6) Национальные банки.

7) Пенсионные фонды привлекают ресурсы путем привлечения государственных и частных пенсионных выплат. Им предоставлены определенные льготы, в частности, в сфере налогообложения.

8) Инвестиционные фонды – компании, которые продают свои акции или паи (в зависимости от организационно-правовой формы - существуют акционерные ИФ и паевые ИФ) юридическим или физическим лицам, а затем инвестирует вырученные средства в самые различные ЦБ. Цель – сформировать доходный пакет ЦБ, посредством их диверсификации. В основе прибыли – колебания рыночной стоимости ЦБ, входящих в состав портфеля компании. Выделяют две разновидности инвестиционных фондов:

• открытые фонды (создаются на неопределенный срок, осуществляют дополнительную эмиссию акций по решению участников фонда или акционеров, паи можно приобрести или погасить у эмитента в любой срок);

• интервальные фонды (продажа и погашение паев происходит в определенные сроки, определяемые инвестиционным фондом, в большинстве случаев это одна или две недели ежеквартально);

• закрытые фонды (выпускают акции только в момент своего образования, то есть не происходит дополнительной эмиссии акций, вкладывают полученные средства в ЦБ с целью получения дохода от роста капитала, паевые фонды имеют определенный срок существования, погашение паев происходит только после истечения срока, указанного в договоре, но при этом владелец пая может реализовать его на вторичном рынке).

Первый инвестиционный фонд был создан в 1924 году в США.

9) Взаимные фонды (предоставляют определенные удобства своим участникам, в частности, доступ к котировкам ЦБ на вторичном рынке).

10) Коммерческие банки – основные посредники в части небанковского сектора, покупают ЦБ, государственные краткосрочные облигации и держат их в своем портфеле, предоставляют услуги андеррайтинга. Они относятся к институтам как первичного, так и вторичного рынков.

11) Инвестиционные банки – посредники на рынке ЦБ между корпорациями, желающими продать (разместить) свои ЦБ, и потенциальными инвесторами, как индивидуальными, так и институциональными. Работают как на национальном рынке, так и на евросегменте.

12) Инвестиционно-дилерские конторы обслуживают своих клиентов, покупая у них ЦБ либо продавая их.

Если рассматривать общую классификацию, то все биржи, в зависимости от торгуемых активов подразделяются на:

• товарные;

• фондовые;

• валютные;

• фьючерсные;

• универсальные.

Процесс обращения ЦБ

Основные и непосредственные участники: 1. брокер; 2. дилер; 3. инвестиционный фонд; 4. депозитарий; 5. управляющий; 6. паевой инвестиционный фонд; 7. фонд хеджирование; 8. клиринговая организация; 9. регистратор, 10. трансфер агент; 11. номинальный держатель; 12. фондовая биржа; 13. инвестиционный банк; 14. спекулянт; 15. арбитражер.

Всех участников рынка ЦБ можно разделить на две группы. В первую группу входят профессиональные участники рынка ЦБ, представленные главным образом организациями, которые оказывают посреднические и консультационные услуги на рынке ЦБ, а также выступают в роли активных игроков на фондовом рынке. Эти организации формируют инфраструктуру (каркас) фондового рынка. Ко второй группе можно отнести участников, выходящих на фондовый рынок в целях временного размещения свободных финансовых ресурсов. В их число входят как ЮЛ, так и ФЛ.

1. Брокер – юридическое или физическое лицо, выполняющее посреднические функции между продавцом и покупателем, между страховщиком и страхователем, между судовладельцем и фрахтователем. Брокер получает вознаграждение в виде комиссионных. Брокер на рынке ЦБ – торговый представитель, ЮЛ, профессиональный участник рынка ЦБ, имеющий право совершать операции с ЦБ по поручению клиента и за его счет. Брокерская деятельность является лицензируемым видом деятельности. В РФ лицензия на осуществление брокерской деятельности выдается ФСФР. Брокер, выводит вашу заявку на рынок, где она находит встречную заявку и выполняется. Заработок брокера – комиссия за операцию. Брокер – просто посредник, он не выставляет вам котировки и не торгует с вами. Брокер обязан четко и добросовестно выполнять поручения, которые дает ему клиент. Заработок брокера – комиссии, которые брокер с вас взимает за выполнение ваших поручений. Брокеру все равно, выиграете вы или проиграете. Заработок брокера никак не зависит от того, будете ли вы в прибыли, или в убытке. Брокер всего лишь исполняет ваши заявки, выводя их на рынок. Брокер не вправе давать гарантии клиенту в отношении доходов от инвестирования данных средств. Если интересы брокера препятствуют выполнению им поручений клиента на наиболее выгодных для последнего условиях, брокер обязан немедленно уведомить об этом клиента.

2. Дилер – это ЮЛ, профессиональный участник рынка ЦБ, имеющий право совершать операции с ценными бумагами от своего имени и за свой счет. Дилерская деятельность является лицензируемым видом деятельности. В РФ лицензия на осуществление дилерской деятельности выдается ФСФР. Без лицензии на осуществление дилерской деятельности ЮЛ не может быть участником торгов на бирже.

Дилер является вашим контрагентом по каждой сделке. Все сделки совершаются между вами и дилером. Поэтому ваш проигрыш – это прибыль дилера. Ваш выигрыш – это убыток дилера. Если вы проигрываете, то дилер на этом зарабатывает. Если вы вдруг выигрываете, то дилер терпит убытки.

Дилер извлекает прибыль за счет двух источников.

Во-первых, он постоянно объявляет котировки, по которым готов купить и продать ценные бумаги. Например, он объявляет котировку акций компании А как 950 руб. и 1000 руб. Это означает, что дилер готов продать акции данной компании за 1000 руб. или купить их за 950 руб. Цену, по которой дилер готов продать бумагу, называют ценой продавца. В нашем примере это 1000 руб. Цену, по которой дилер готов купить бумагу, называют ценой покупателя. В нашем примере это 950 руб. Разницу между ценой продавца и ценой покупателя называют спрэдом или маржой. Дилер получает прибыль за счет спрэда. Как правило, его величина тем меньше, чем лучше развит рынок данной бумаги. При редкой торговле ценной бумагой риск операций для дилера высок и для его компенсации он устанавливает большой спрэд.

Дилер обязан заключать сделки по ценам объявленных котировок. Наряду с ценами он может устанавливать обязательные условия, такие как минимальное и максимальное количество покупаемых и/или продаваемых бумаг, а также сроки действия цен. В случае отказа дилера от заключения сделки на объявленных условиях к нему может быть предъявлен иск о принудительном заключении договора и/или о возмещении причиненных инвестору убытков.

Во-вторых, дилер зарабатывает за счет возможного прироста курсовой стоимости приобретенных им бумаг. Дилер - это крупная организация. Поэтому она обычно совмещает два вида деятельности: собственно дилера и брокера.

3. Инвестиционный фонд. Инвестиционные фонды, в первую очередь, представляют интерес для мелкого и среднего инвестора. Во-первых, потому что средства передаются профессиональным участникам фондового рынка. Во-вторых, фонд позволяет снижать уровень риска за счет диверсификации своих инвестиций. Термин диверсификация инвестиций означает распределение денежных средств между различными финансовыми инструментами. Если вкладчик приобретает, например, акции только одного предприятия, он может получить большой доход в случае успешной работы акционерного общества, но понесет убытки, если оно обанкротится или столкнется с трудностями. Когда инвестор приобретает акции различных компаний, вероятные потери по одним бумагам будут компенсироваться выигрышами по другим. В итоге, вкладчик получит меньший доход, чем в первом случае, но его возможные потери также сократятся. Таким образом, диверсификация инвестиций позволяет снизить риск на фондовом рынке. Кроме того, фонд приобретает различные бумаги крупными партиями, что недоступно мелкому инвестору, и поэтому экономит на комиссионных, так как чем больше объем сделки, тем меньше, как правило, посредническое вознаграждение в расчете на одну бумагу. Для выполнения своих целей он заключает договоры с двумя другими лицами. Первое из них - это депозитарий.

4. Депозитарий - это организация, в которой хранятся его средства и ЦБ и которая обеспечивает взаиморасчеты фонда по сделкам. Российский Закон «О рынке ЦБ» подробно раскрывает понятие депозитарной деятельности. Согласно закону депозитарная деятельность представляет собой оказание услуг по хранению сертификатов ЦБ и/или учету и переходу прав на ЦБ. Профес-сиональный участник рынка ЦБ, осуществляющий данную деятельность, называется депозитарием. Депозитарием может выступать только ЮЛ. Инвестор, заключивший с депозитарием договор на хранение ЦБ и/или учет прав на них, называется депонентом. Для учета ЦБ вкладчику открывается в депозитарии счет, именуемый счет депо. Второе лицо представлено управляющим.

5. Управляющий - управляет средствами инвестиционного фонда. В качестве управляющего может выступать юридическое лицо или индивидуальный предприниматель, имеющий соответствующую лицензию.

6. Разновидностью инвестиционного фонда является паевой инвестиционный фонд, задача которого сводится к аккумулированию средств вкладчиков и размещению их в другие финансовые активы. В то же время паевой фонд имеет ряд отличий по порядку образования и функционирования. Паевой фонд - это имущественный комплекс без создания юридического лица. Он создается при компании, имеющей лицензию на осуществление деятельности по доверительному управлению имуществом паевых фондов, которая становится управляющей компанией фонда.

При создании фонда управляющая компания готовит проспект эмиссии инвестиционных паев. Фонд считается образованным с момента регистрации проспекта эмиссии. В отличии от инвестиционного фонда вкладчики паевого фонда приобретают не акции, а инвестиционные паи. Инвестиционный пай - это ЦБ, удостоверяющая право инвестора на получение денежных средств в размере стоимости пая на дату его выкупа. На пай не выплачиваются ни дивиденды, ни проценты. Прибыль инвестор может получить только за счет прироста курсовой стоимости пая. Фонд обязуется выкупать паи. Цена пая оценивается на момент выкупа путем деления стоимости чистых активов фонда на количество находящихся в обращении паев. С точки зрения сроков выкупа паев, фонды делятся на открытые и интервальные. Фонд является открытым, если управляющая компания обязуется выкупать паи по требованию инвестора в срок, установленный правилами фонда, но не превышающий 15 рабочих дней с даты предъявления требования. Фонд считается интервальным, если управляющая компания обязуется выкупать паи в срок, установленный правилами фонда, но не реже одного раза в год.

Как уже было сказано, фонд признается образованным с момента регистрации проспекта эмиссии. После этого начинается продажа паев инвесторам. Однако если паи будут реализованы на сумму меньшую, чем предусмотрено законодательными документами по паевым фондам, то он подлежит ликвидации. Для открытого фонда стоимость активов по окончании первичного размещения паев должна составить не мене 2, 5 млрд. руб., а интервального - 5 млрд. руб. Помимо ценных бумаг и банковских депозитов фонды могут размещать свои средства в недвижимость и в иное имущество в порядке, установленном ФСФР.

Управляющая компания фонда заключает договор со специализированным депозитарием, который ведет реестр владельцев паев, учет имущества фонда и обеспечивает расчеты с инвесторами по выкупу паев.

7. Представляя характеристику инвестиционных фондов, остановимся кратко на такой их разновидности как фонды хеджирования, существующие в западных станах. Они интересны тем, что, следуя высоко спекулятивным стратегиям, играют заметную роль на финансовом рынке. В законодательстве западных стран нет официального определения понятия фонд а хеджирования, однако можно перечислить ряд черт, характерных для таких организаций.

Во-первых, они являются частными компаниями, насчитывающими менее 100 участников, и нередко - это оффшорные компании. Поэтому их деятельность в меньшей степени регулируется финансовым законодательством, чем других инвестиционных фондов.

Во-вторых, участники фондов - состоятельные лица, поэтому они могут позволить себе пойти на большие риски. Правила таких организаций обычно требуют, чтобы состояние участника равнялось не менее 1 млн. долл. или его доход за предыдущий год составил не менее 250 тыс. долл. Большинство фондов требуют от вкладчиков инвестиций в размере от 250 тыс. долл. до 10 млн. долл.

В-третьих, они проводят очень рискованную финансовую политику, открывая позиции на рынке, превышающие размеры их собственного капитала в 5-20 раз.

В-четвертых, обычно они показывают высокие результаты доходности по своим операциям. В мире насчитывается порядка 800-900 фондов. Большой фонд хеджирования располагает активами порядка 10 млрд. долл., маленький — 75-100 млн. долл.

8. Элементом инфраструктуры фондового рынка выступают клиринговые организации, в обязанности которых входит определение и зачет взаимных обязательств инвесторов по поставкам и расчетам за ЦБ. Они осуществляют сбор, сверку, корректировку информации по сделкам с ценными бумагами и готовят по ним бухгалтерские документы. Клиринговая организация обязана формировать специальные фонды для снижения риска неисполнения сделок с ценными бумагами.

9. На фондовом рынке функционируют регистраторы (специализированные регистраторы) или держатели реестра. Регистратор – это организация, осуществляющая по договору с эмитентом деятельность по ведению и хранению реестра именных ЦБ. Сам реестр - список зарегистрированных владельцев с указанием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им бумаг. Держателем реестра может быть эмитент. Однако если число владельцев ценных бумаг превышает 500, то эмитент не вправе вести реестр и должен заключить договор с организацией, выполняющей функции регистратора. В реестр могут вноситься не только имена владельцев ценных бумаг, но и номинальных держателей ЦБ. Деятельность по ведению реестра не допускает совмещения ее с другими видами профессиональной деятельности на рынке ЦБ.

10. Трансферагенты – это организация, с которой регистратор делегирует часть своих функций по сбору и передаче информации.

11. Номинальный держатель – это лицо, которое держит ЦБ, не являясь их владельцем, от своего имени в интересах другого лица. В качестве номинальных держателей, как правило, выступают профессиональные участники РЦБ. Номинальные держатели регистрируются в реестре по поручению владельца. Операции с ЦБ между владельцами бумаг одного номинального держателя не отражаются у держателя реестра или депозитария, клиентом которого он является. В то же время регистратор имеет право требовать от номинального держателя предоставления списка владельцев ЦБ, держателем которых он выступает.

Регистратор обязан по требованию владельца или номинального держателя представить ему выписку из реестра по его лицевому счету. Выписка – это документ, в котором указывается владелец лицевого счета, вид и количество принадлежащих ему ЦБ, а также иная информация, относящаяся к этим бумагам на дату его составления. Регистратор также обязан предоставить зарегистрированным в реестре владельцам и номинальным держателям, владеющим более 1% голосующих акций эмитента, по их требованию данные из реестра о других владельцах бумаг с указанием количества, категории и номинальной стоимости принадлежащих им бумаг.

12. Фондовая биржа - это институт, созданный для организации торговли ценными бумагами. Помимо функции организации торговли бумагами она может осуществлять депозитарную и клиринговую деятельность.

Фондовая биржа образуется в форме некоммерческой организации. Торговлю на бирже могут осуществлять только ее члены. Другие лица, желающие заключать биржевые сделки, обязаны действовать через членов биржи как посредников. Членами фондовой биржи могут быть только профессиональные участники рынке ЦБ. Неравноправное положение членов биржи, временное членство, сдача мест в аренду и их передача в залог не членам данной биржи не допускается. Фондовая биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов. На товарных и валютных биржах могут создаваться фондовые отделы.

Биржа - это только место, где заключаются сделки с ценными бумагами. Поэтому физически сами ценные бумаги на бирже не присутствуют. После заключения сделки на бирже покупатель и продавец осуществляют между собой взаиморасчеты в соответствии с правилами биржи.

Если инвестор желает купить или продать бумаги на бирже, то ему необходимо заключить соответствующий договор с компанией-членом биржи, которая будет предоставлять ему брокерские услуги. Брокерская компания действует на основе приказов, которые отдает ей клиент. Приказы могут быть нескольких видов.

Рыночный приказ - это приказ о немедленном исполнении сделки по наиболее выгодной существующей в данный момент на бирже цене.

Лимитный приказ - это приказ купить бумагу не выше или продать ее не ниже определенной цены. Если в момент получения лимитного приказа на бирже отсутствует удовлетворяющая клиента цена, то брокер записывает приказ себе в книгу распоряжений, чтобы исполнить его как только такая цена появится. Лимитное распоряжение не всегда исполняется брокером. Во-первых, интересующая инвестора цена может не возникнуть на бирже в течение срока действия приказа. Во-вторых, брокер может получить несколько распоряжений с одной и той же ценой. Поскольку приказы исполняются в порядке их поступления, то цена вновь может измениться, и часть приказов останется неисполненными.

Для страхования от чрезмерного падения цены бумаги существует стоп приказ на продажу, определяющий цену, при достижении которой брокер должен продать бумагу. Например, текущая цена акции 1100 руб. Инвестор отдает стоп - приказ на продажу с ценой 1000 руб. Это означает: если цена акции опустится до 1000 руб. или ниже, то брокер должен немедленно ее продать.

Чтобы не упустить возможную прибыль от прироста курсовой стоимости ценной бумаги, инвестор может отдать стоп приказ на покупку. Например, текущая цена акции равна 1000 руб. Инвестор полагает, что если она превысит 1100 руб., то курсовая стоимость будет расти и дальше. (Допустим, об этом ему подсказывает опыт предыдущих наблюдений за динамикой цены акции). Поэтому он отдает стоп - приказ на покупку по цене 1100 руб. Это означает: как только цена акции вырастет до 1100 руб., брокер обязан ее купить. Таким образом, возможный дальнейший прирост курсовой стоимости акции составит прибыль инвестора.

На практике удобно отдавать не просто лимитный или стоп приказ, а стоп-лимитный приказ, т. е. одновременно включающий в себя лимитный приказ по одной цене и стоп-приказ по другой цене. Рассмотрим стоп-лимитный приказ на продажу. Инвестор отдает стоп приказ на продажу по цене 1000 руб. и лимитный приказ на продажу по 800 руб. Это означает: как только цена акции упадет до 1000 руб. или ниже, брокер обязан ее продать. Если ему это не удастся, и цена опустится до 800 руб. или ниже, вступает в силу лимитный приказ, запрещающий продажу акции по цене ниже 800 руб.

Другой вариант приказа – это стоп-лимитный приказ на покупку, например, стоп – 1000 руб. и лимитный – 1200 руб. Такой приказ означает: если цена вырастет до 1000 руб. или выше, то брокер должен ее купить. Если же он не успеет, а цена поднимется до 1200 руб., то вступает в силу лимитный приказ на покупку, отменяющий стоп-приказ.

В приказах, за исключением рыночного, оговаривается время его действия или указывается, что он действует до отмены или исполнения. Соответственно оговаривается количество продаваемых или покупаемых бумаг.

В западной практике получило распространение такое понятие как инвестиционный банк.

13. Инвестиционный банк – это крупная брокерская компания, помогающая эмитенту выпустить и разместить ценные бумаги. Инвестиционный банк отличается от коммерческого тем, что не привлекает средства на депозиты и, следовательно, не выдает кредиты. В отечественном законодательстве не проводится грань между деятельностью коммерческого и инвестиционного банков на рынке ЦБ. Поэтому коммерческие банки могут выполнять и функции инвестиционного банка.

С точки зрения способа получения прибыли, активных участников можно разделить на спекулянтов и арбитражеров.

14. Спекулянт - это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсовой стоимости ценных бумаг, которая может возникнуть во времени. Если спекулянт прогнозирует рост цены бумаги, то он будет играть на повышение, т. е. купит бумагу в надежде продать позже по более высокой цене. Таких спекулянтов часто называют быками.

Если спекулянт прогнозирует падение цены бумаги, он играет на понижение, т. е. займет бумагу и продаст ее в надежде выкупить в последующем по более низкой цене. Таких спекулянтов именуют медведями, а подобные сделки - короткими продажами или непокрытыми продажами.

Спекулянт обычно осуществляет краткосрочные операции. Когда он начинает операцию, то говорят: он открывает позицию, когда завершает – закрывает позицию. Если спекулянт покупает бумаги, он открывает длинную позицию, если продает – открывает короткую позицию. Сделку, закрывающую открытую позицию, именуют офсетной. Спекулянт, открывающий позицию на очень короткое время, называется скальпером. Скальперы открывают позиции от нескольких секунд до нескольких минут. Их риск и, соответственно, прибыль обычно невелики.

Если мы рассчитываем на полнокровное функционирование российского рынка ЦБ, то обязательно должны отвести на нем место и спекуляции. Практически большая часть решений в экономике принимается в условиях неопределенности будущего развития хозяйственной жизни и поэтому в своей основе носит спекулятивный характер. На фондовом рынке она не должна рассматриваться только с внешней стороны возможного легкого обогащения тех или иных лиц. За ее фасадом следует видеть конкретные функции, которые она выполняет в экономике.

Во-первых, именно спекулятивный потенциал ЦБ способствует дополнительному повышению интереса к ним вкладчиков и, таким образом, максимизирует мобилизацию денежных средств для развития экономики. Именно спекулятивное стремление, т. е. стремление к быстрому обогащению, заставляет вкладчиков приобретать бумаги рисковых (венчурных) предприятий, без которых прогресс общества замедлился бы.

Во-вторых, спекуляция способствует повышению уровня ликвидности ЦБ. Спекулянт своими операциями заполняет разрыв, который может возникнуть на рынке между спросом и предложением ЦБ.

15. Арбитражер – это лицо, извлекающее прибыль за счет одновременной купли-продажи одной и той же бумаги на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены. Например, одна и та же акция котируется на двух биржах. Поскольку каждая биржа – это самостоятельный рынок, то в какие-то моменты времени цена акции на них может отличаться. Арбитражер продает бумагу на той бирже, где она дороже, и покупает там, где дешевле. Разница в ценах составляет его прибыль. Поскольку оба действия совершаются одновременно, то такая операция – ее называют арбитражной – лишена риска. В результате действий арбитражеров цены на разных рынках становятся вновь одинаковыми, т. к. активные покупки бумаги на одной бирже ведут к росту ее цены, а продажи на другой – к падению. Лицо, осуществляющее подобные операции, должно располагать хорошими системами связи с различными рынками. В современных условиях арбитражные операции часто осуществляются с помощью специально запрограммированных компьютеров. Такие действия получили название программной торговли.

Подводя итог сказанному, следует подчеркнуть, что одно и то же лицо может являться как спекулянтом, так и арбитражером. Характер его действий определяется конъюнктурой рынка в конкретный момент времени.

Теперь разберем более подробно 3-и основных этапа жизненного цикла ЦБ, а именно:

1. выпуск;

2. размещение;

3. обращение.

1. Выпуск (эмиссионных ЦБ) – совокупность всех ЦБ одного эмитента, предоставляющих одинаковый объем прав их владельцам и имеющих одинаковую номинальную стоимость. Выпуску эмиссионных ЦБ присваивается единый государственный регистрационный номер, который распространяется на все ЦБ данного выпуска, а в случае, если выпуск эмиссионных ЦБ не подлежит государственной регистрации, - идентификационный номер.

Осуществление руководства процессом выпуска ЦБ и их распределения возложена на андеррайтера, который гарантирует эмитенту получение выручки от продажи ЦБ эмитентом, так как фактически приобретает ЦБ у эмитента даже если кроме firm commitment андеррайтера не нашлось больше желающих купить ЦБ эмитента. Андеррайтером может быть любое юридическое лицо соответствующим образом лицензированное ФСФР, то есть это может быть или инвестиционная компания или инвестиционный банк. Это ЮЛ и предлагает инвесторам купить выпуск ЦБ эмитента.

Договор с андеррайтером может быть двух типов.

• «Твердое обязательство» (Firm commitment) – андеррайтер обязуется приобрести все ЦБ, предлагаемые для первичного публичного размещения, и перепродать их. Весь риск продажи ложится на андеррайтера.

• «Максимальные усилия» (Best efforts) – продажа максимально возможного числа ЦБ нового выпуска без финансовой ответственности. Андеррайтер снимает с себя часть риска в случае, когда часть ЦБ продать неудается.

Андеррайтинг на рынке ЦБ может осуществляться синдикатом андеррайтеров, то есть группой инвестиционных банков и/или инвестиционных компаний, создаваемой на непродолжительное время для того, чтобы обеспечить продажу нового выпуска ЦБ по цене, установленной в предварительном соглашении. Синдикат андеррайтеров возглавляет ведущий андеррайтер. Ведущий андеррайтер организовывает синдикат по размещению ЦБ, поддерживает контакты с эмитентом и ведет учет размещенных бумаг.

Эмиссия ЦБ – установленная законодательством последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ЦБ.

Этапы эмиссии ЦБ. Стандартная эмиссия ЦБ предполагает следующие этапы:

• принятие решения о размещении эмиссионных ЦБ;

• утверждение решения о выпуске эмиссионных ЦБ;

• государственную регистрацию выпуска эмиссионных ЦБ;

• размещение эмиссионных ЦБ (то есть передачу ЦБ первичным владельцам);

• государственную регистрацию отчета об итогах выпуска эмиссионных ЦБ или представление в регистрирующий орган уведомления об итогах выпуска эмиссионных ЦБ.

В ряде случаев процедура эмиссии ЦБ может отличаться от стандартной. Так, например, при учреждении акционерного общества или реорганизации юридических лиц, осуществляемой в форме слияния, разделения, выделения и преобразования, процедура эмиссии ЦБ выглядит следующим образом:

• принятие решения о размещении эмиссионных ЦБ;

• размещение эмиссионных ЦБ;

• утверждение решения о выпуске и отчета об итогах выпуска эмиссионных ЦБ;

• одновременная государственная регистрация выпуска и отчета об итогах выпуска эмиссионных ЦБ.

За злоупотребления при эмиссии ЦБ в РФ установлена уголовная ответственность.

Цели эмиссии ЦБ. Эмиссия ЦБ осуществляется эмитентами с одной из следующих целей:

• формирование первоначального уставного капитала при учреждении акционерного общества;

• изменение величины уставного капитала акционерного общества;

• консолидация или дробление ранее выпущенных ЦБ;

• реорганизация акционерного общества или иных форм ЮЛ (при преобразовании в акционерное общество);

• изменение объема прав, предоставляемых ранее выпущенными ЦБ хозяйственного общества;

• пополнение собственного капитала (привлечение незаемных инвестиций);

• привлечение заемных инвестиций.

В настоящее время существует возможность конвертации ЦБ.

Конвертация (ЦБ) - операция по обмену на размещаемые (либо на находящиеся в обращении) ЦБ ранее размещенных ЦБ того же эмитента с погашением последних.

Конвертация осуществляется с одной из следующих целей:

• с целью изменения номинальной стоимости ранее размещенных ЦБ;

• с целью изменения объема прав, предоставляемых ранее размещенными ЦБ;

• с целью консолидации или дробления ранее размещенных ЦБ.

Источники.

• Закон РФ от 28.12.2002 г. № 39-ФЗ «О рынке ЦБ»;

• «Стандарты эмиссии ЦБ и регистрации проспектов ЦБ» (утверждены Приказом ФСФР России № 07-4/пз-н от 25.01.2007 г.).

2. Размещение (ЦБ) – этап эмиссии ЦБ, на котором происходит совершение сделок, направленных на отчуждение ЦБ их первым владельцам.

Выделяют также публичное размещение ЦБ – размещение ЦБ путем открытой подписки, в том числе размещение ЦБ на торгах фондовых бирж и иных организаторов торговли на рынке ЦБ.

Осуществление размещения. Технически, отчуждение ЦБ осуществляется путем:

• (в случае размещения именных ЦБ) внесения приходных записей по счетам первых владельцев;

• (в случае размещения документарных облигаций с обязательным централизованным хранением) внесения приходных записей по счетам депо первых владельцев в депозитарии;

• (в случае размещения документарных облигаций без обязательного централизованного хранения) выдачи сертификатов документарных облигаций их первым владельцам.

Сроки размещения.

1. При эмиссии ЦБ, размещаемых одним из следующих способов, размещение происходит одномоментно:

• при учреждении АО;

• путем распределения среди акционеров;

• путем конвертации при изменении номинальной стоимости, при изменении прав, при консолидации и дроблении.

2. При эмиссии ЦБ, размещаемых путем подписки, размещение начинается не ранее двух недель после государственной регистрации решения о выпуске ЦБ и продолжается до истечения наименьшего из следующих сроков:

• одного года после начала размещения;

• срока, указанного в решении о выпуске ЦБ;

• размещения последней из размещаемых ЦБ.

Итоги размещения подводятся в подлежащем государственной регистрации «Отчете (уведомлении) об итогах выпуска ЦБ». Обращение ЦБ до государственной регистрации «Отчета (уведомления) об итогах выпуска ЦБ» не допускается.

Первичное публичное размещение (ЦБ), также Primary Public Offering (PPO) - один из способов проведения IPO (Initial Public Offering), при котором эмитент предлагает неограниченному кругу лиц размещаемый путем открытой подписки дополнительный выпуск своих ЦБ.

Цель проведения IPO. Основной целью проведения IPO является получение так называемой «учредительской прибыли» - прибыли, получаемой учредителями АО в виде разницы между суммой от продажи выпущенных акций и капиталом, действительно вложенным ими в акционерное предприятие.

Возможность получения учредительской прибыли связана с тем, что цена акций представляет собой капитализированный (по ставке процента) дивиденд, в то время как реально вложенный капитал приносит прибыль по более высокой, чем ставка процента, средней норме прибыли.

Как одну из целей можно выделить Повышение ликвидности компании, т. е акционеры после проведения IPO могут продать все свои акции по рыночной цене, причем очень быстро.

Также к целям вывода компании на IPO относится возможность защиты от поглощения недружественными компаниями.

После проведения IPO компания становится публичной, отчетность - ясной и прозрачной, что является приоритетом большинства компаний.

Этапы ППП. Отчуждение ЦБ эмитента в пользу приобретателей в результате сделанного первичного публичного предложения является заключительной стадией целого ряда действий и процедур, которые совершает эмитент с целью максимально эффективной продажи предлагаемых ЦБ на рынке. В общих чертах, ППП включает в себя следующие этапы.

• Предварительный этап – на данном этапе эмитент критически анализирует свое финансово-хозяйственное положение, организационную структуру и структуру активов, информационную (в том числе, финансовую) прозрачность, практику корпоративного управления и другие аспекты деятельности и по результатам этого анализа стремится устранить выявленные слабости и недостатки, которые могут помешать ему успешно осуществить ППП; данные действия обычно совершаются до окончательного принятия решения о выходе на публичный рынок капитала.

• Подготовительный этап – если по итогам предварительного этапа с учетом устраненных недостатков перспектива ППП оценивается эмитентом положительно, то процесс ППП переходит на новый этап – подготовительный, во время которого:

• подбирается команда участников ППП (выбирается торговая площадка, партнеры (консультанты, брокеры, андеррайтеры), с которыми окончательно согласовывается план действий и конфигурация ППП.

• принимаются формальные решения органами эмитента, соблюдаются формальные процедуры (например, осуществление акционерами преимущественного права) и составляются формальные документы (проспект ЦБ).

• создается Инвестиционный меморандум - документ, содержащий информацию, необходимую инвесторам для принятия решения (например, цена за акцию, количество акций, направление использования средств, дивидендная политика и т. п.)

• запускается рекламная кампания (в том числе, «гастроли» (роад-шоу) – рекламные поездки руководства эмитента) с целью повышения интереса потенциальных инвесторов к предлагаемым ЦБ-ам.

• Основной этап – во время основного этапа происходит собственно сбор заявок на приобретении предлагаемых ЦБ, прайсинг – определение цены (если она не была заранее определена), удовлетворение заявок и подведение итогов публичного размещения (обращения).

• Завершающий этап – начало обращения ЦБ и, в свете него, окончательная оценка успешности состоявшегося ППП.

Как правило, первичное размещение акций проводится с привлечением:

• инвестиционных банков или инвестиционных компаний в качестве андеррайтеров и организаторов размещения;

• юридических компаний в качестве консультантов организаторов и/или эмитентов;

• аудиторских компаний;

• коммуникационных агентств в качестве PR/IR консультантов размещения.

ППП обычно предшествует road-show – серия встреч представителей компании с потенциальными инвесторами, на которых осуществляется презентация компании, основных показателей ее деятельности и характеристик размещения акций. Еще один элемент, предшествующий ППП – публичное объявление о размещении.

В российской практике под названием ППП иногда подразумеваются и вторичные размещения на рынке пакетов акций (например, публичная продажа пакетов акций действующих акционеров широкому или ограниченному кругу инвесторов).

Первой российской компанией, разместившей в 1997 году свои акции на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), стало ОАО «ВымпелКом», торговая марка Билайн.

В 2004 - 2007 годах в России наблюдался взрывной рост количества ППП. За это время свои акции на российских и западных рынках разместили такие компании, как «Калина», «Иркут», «Седьмой континент», «Лебедянский», «ВТБ» и т. д. В 2006 году состоялось проведение рекордного ППП государственной нефтяной компании «Роснефть» (10,4 млрд. долларов США). Поисковик «Яндекс» провел IPO на американской бирже NASDAQ.

3. Обращение (ЦБ) - заключение гражданско-правовых сделок, влекущих переход прав собственности на ЦБ.

Выделяют также публичное обращение ЦБ - (1) обращение ЦБ на торгах фондовых бирж и иных организаторов торговли на рынке ЦБ, в том числе (2) обращение ЦБ путем предложения ЦБ неограниченному кругу лиц.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг.

Отечественное законодательство устанавливает ряд требований к осуществлению деятельности на рынке ЦБ.

Во-первых, существует определенная процедура выпуска ЦБ. Бумаги могут размещаться среди неограниченного или ограниченного круга лиц. Если по условиям выпуска ЦБ планируется размещать среди неограниченного круга лиц, такая эмиссия называется открытой (публичной) подпиской или открытым (публичным) размещением. Если ЦБ размещаются среди заранее установленного числа лиц - эмиссию именуют закрытой (частной) подпиской или закрытым (частным) размещением. При открытой или закрытой подписке, когда число заранее известного круга владельцев превышает 500, а также когда общий объем эмиссии превышает 50 тысяч минимальных месячных размеров оплаты труда, требуется регистрация в ФСФР или уполномоченном им органе проспекта эмиссии ЦБ. Проспект эмиссии - это документ, в котором раскрывается требуемая законом информация об эмитенте и о предстоящем выпуске ЦБ. ЦБ могут реализовываться инвесторам только после государственной регистрации проспекта эмиссии. Цель данного документа: познакомить потенциальных вкладчиков с существующим финансовым состоянием эмитента и характеристикой выпуска ценных бумаг. На этой основе им предлагается принять решение о покупке бумаг. Особенность проспекта в том, что регистрирующий его орган не отвечает за инвестиционную надежность предлагаемых бумаг. Эту оценку вкладчики должны сделать самостоятельно на основе информации, включенной в документ. Регистрирующий орган отвечает только за то, чтобы в проспекте была указана вся информация, требуемая законодательством. При открытой подписке эмитент обязан обеспечить доступ к информации, содержащейся в проспекте и опубликовать уведомление о порядке раскрытия информации в периодическом печатном издании с тиражом не менее 50 тысяч экземпляров. Ежеквартально эмитент должен представлять отчет по ценным бумагам в ФСФР или уполномоченный ею государственный орган, а также владельцам ценных бумаг эмитента по их требованию.

Во-вторых, в определенных случаях участники рынка ЦБ должны раскрывать информацию о своих операциях с ценными бумагами. Так, инвестор обязан уведомить ФКЦБ о своем владении эмиссионными ЦБ , если он приобрел 20% и более ЦБ одного эмитента, увеличил свою долю до уровня, кратного каждым 5% свыше 20%. Уведомление осуществляется в пятидневный срок после приобретения бумаг. Профессиональный участник рынка ЦБ обязан раскрыть информацию о разовой операции с одним видом эмиссионных ЦБ одного эмитента, если количество ценных бумаг по операции составило не менее 15% от их общего количества. На рынке ЦБ инвесторы могут быть связаны между собой общим интересом, и действовать в ущерб другим вкладчикам. Чтобы держать их в поле зрения и определенным образом контролировать, законодательство вводит понятие аффилированного лица. Закон об акционерных обществах признает лицо аффилированным в соответствии с антимонопольным законодательством. Закон РФ О конкуренции и ограничении деятельности на товарных рынках относит к аффилированному лицу акционера, которому принадлежит более 20% голосующих акций АО. Аффилированные лица обязаны уведомлять АО о количестве и категориях принадлежащих им акциях не позднее 10 дней с даты их приобретения. АО должно вести учет данных лиц и предоставлять о них отчетность в соответствии с требованиями законодательства РФ.

В-третьих, осуществляется контроль за использованием служебной информации (иногда ее называют внутренней). Лицам, владеющим служебной информацией, запрещается использовать ее для заключения сделок и передавать третьим лицам. К служебной информацией закон «О рынке ЦБ» относит любую информацию об эмитенте и выпущенных им бумагах, которая обеспечивает ее обладателю преимущественное положение по сравнению с другими участниками рынка ЦБ. К лицам, обладающим данной информацией закон относит: а) членов органов управления эмитента или профессионального участника рынка ЦБ, связанного с эмитентом договором; б) аудитора эмитента; в) служащих государственных органов, которые имеют доступ к такой информации.

В-четвертых, регулируется рекламная деятельность на рынке ЦБ. В рекламе запрещается: а) давать недостоверную информацию о деятельности эмитента и его ЦБ; б) гарантировать или указывать предполагаемый размер дохода по ЦБ и прогнозы роста их курсовой стоимости; в) использовать рекламу в целях недобросовестной конкуренции путем указания на недостатки в деятельности профессиональных участников рынка ЦБ, занимающихся аналогичной деятельностью, или эмитентов, выпускающих аналогичные ЦБ; г) запрещается реклама эмиссионных ЦБ до даты их регистрации.

Торговля ЦБ осуществляется на фондовом рынке. В свою очередь, фондовый рынок (или Рынок акций, облигаций и иных ЦБ) – составная часть рынка капиталов; рынок торговли ЦБ, как допущенными к торгам на какой-либо бирже, так и торгуемыми вне биржи, т. е. на внебиржевом рынке, который на английском языке называется OTC Market (Over The Counter).

Фондовый рынок представляет собой абстрактное понятие, служащее для обозначения совокупности действий и механизмов, делающих возможными торговлю ЦБ (акции, облигации, производные финансовые инструменты и т.д.). Его не следует путать с понятием фондовая биржа, обозначающим организацию, целями которой являются предоставление места для совершения торговых сделок и сведение вместе покупателей и продавцов ЦБ.

Что же касается фондовой бирже, то это – организация, предметом деятельности которой является обеспечение необходимых условий нормального обращения ЦБ, определение их рыночных цен и распространение информации о них, поддержание высокого уровня профессионализма участников рынка ЦБ. Задачи фондовой биржи заключаются в следующем:

• первая задача биржи – предоставить централизованное место, где может происходить как продажа ЦБ их первым владельцам, так и вторичная их перепродажа;

• второй задачей следует считать выявление равновесной биржевой цены;

• третья задача биржи – аккумулировать временно свободные денежные средства и способствовать передаче права собственности;

• четвертая задача фондовой биржи – обеспечение гласности, открытости биржевых торгов;

• пятая задача заключается в обеспечении арбитража;

• шестая задача – обеспечение гарантий исполнения сделок, заключенных в биржевом зале;

• седьмая задача – разработка этических стандартов, кодекса поведения участников биржевой торговли.

Фондовые биржи в России. Сейчас в России насчитывается 11 фондовых бирж. Однако реальные торги ЦБ происходят только на четырех биржах.

• Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ).

• Российская Торговая Система (РТС).

• Санкт-Петербургская валютная биржа (СПВБ).

• Фондовая биржа «Санкт-Петербург» (ФБ СПб).

Наиболее крупными фондовыми биржами в России являются ММВБ и РТС.

Остановимся более подробно на ММВБ. Московская межбанковская валютная биржа – одна из крупнейших универсальных бирж в России, странах СНГ и Восточной Европы.

Открыта в 1992 году. Фондовая биржа ММВБ – является ведущей российской фондовой биржей, на которой ежедневно идут торги по акциям и корпоративным облигациям около 600 российских эмитентов с общей капитализацией почти 24 трлн. руб. В состав участников торгов Фондовой биржи ММВБ входят около 650 организаций – профессиональных участников рынка ЦБ, клиентами которых являются более 490 000 инвесторов.

На ММВБ приходится 98 % оборотов торгов акциями и АДР российских компаний исходя из оборота на российских биржах и около 70 % - исходя из мирового объема торговли этими ценными бумагами.

В первом полугодии 2008 г. объем сделок с акциями на ФБ ММВБ достиг 19,82 трлн. руб. (828 млрд. долл.).

Далее, для примера зарубежной фондовой биржи, остановимся на NYSE. Нью-Йоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange, NYSE) – главная фондовая биржа США, крупнейшая в мире. Символ финансового могущества США и финансовой индустрии вообще. На бирже определяется всемирно известный индекс Доу-Джонса для акций промышленных компаний (англ. Dow Jones Industrial Average), а также индекс NYSE Composite.

История. Биржа основана 17 мая 1792 г., когда 24 нью-йоркских брокера, работавшие с финансовыми инструментами и заключавшие сделки, как и их лондонские коллеги, в кофейнях (самая известная кофейня «Тонтин»), подписали «Соглашение под платаном» (Buttonwood Agreement) о создании Нью-йоркской фондовой биржи.

С 1975 г. стала некоммерческой корпорацией, принадлежащей своим 1366 индивидуальным членам (это число неизменно с 1953 г.). Места членов могут продаваться, стоимость одного места сейчас доходит до 3 миллионов долларов США.

В начале марта 2006 года NYSE завершила слияние с электронной биржей Archipelago Holdings и впервые за свою историю предложила акции инвесторам, став, таким образом, коммерческой организацией. Торги акций NYSE Group ведутся на самой бирже; капитализация по состоянию на 5 декабря 2007 года составила $22,6 млрд.

В начале июня 2006 года было объявлено о грядущем слиянии Нью-Йоркской фондовой биржи с европейской фондовой биржей Euronext. Это слияние состоялось 4 апреля 2007 года.

Деятельность. «Трейдеры на полу» в Нью-Йоркской фондовой бирже. Для каждой из тысяч торгуемых ЦБ имеется свой отдельный торговый центр, своя «яма».

На бирже совершаются операции с акциями и ЦБ более чем тысячи наименований. Так же на бирже котируются ЦБ более чем 3 тысяч (2008) компаний. Общая капитализация компаний, торгующихся на NYSE, к концу 2006 г. составила $26,5 трлн.

Совет директоров NYSE включает председателя, президента, десять членов биржи и десять представителей деловых кругов.

Здание биржи расположено на знаменитой улице Уолл-стрит по адресу Wall Street, 11.

NYSE Group управляет двумя фондовыми биржами – NYSE и NYSE Arca, на которых ежедневно совершаются сделки с 2,3 млрд. акций на $86,8 млрд. Капитализация NYSE Group - $15,62 млрд.

Помимо фондового рынка, есть срочный рынок, т.е. (рынок производных финансовых инструментов) – это рынок, на котором происходит заключение срочных контрактов (форварды, фьючерсы, опционы, свопы, соглашение о будущей процентной ставке (FRA)).

Срочный рынок может быть как биржевым (например – рынок фьючерсов), так и внебиржевым (рынок, на котором заключаются форвардные контракты).

На биржевом срочном рынке обращаются биржевые контракты, стандартизованные биржей.

Фьючерсная биржа – эта форма товарной биржи, торговля на которой ведется фьючерсными контрактами. Торговлю на фьючерсной бирже по сравнению с торговлей реальным товаром на товарной бирже отличают:

• преимущественно фиктивный характер сделок;

• косвенная связь с рынком реального товара через хеджирование;

• полная унификация всех условий контракта, кроме цены;

• участие расчетной палаты в расчетах между покупателем и продавцом.

В России в настоящий момент (2004 г.) наиболее ликвидным фьючерсным рынком является секция FORTS – http://www.forts.ru. Также организовано обращение фьючерсов на ММВБ.

Так срочный рынок фьючерсов и опционов FORTS – лидирующая площадка по торговле фьючерсами и опционами в России и Восточной Европе, а также один из крупнейших рынков в мире по торговле производными финансовыми инструментами. Согласно данным одной из крупнейших независимых деривативных ассоциаций Futures Industry Association за первое полугодие 2008 года, рынок фьючерсов и опционов FORTS находится на 15-ом месте по объему торгов среди всех деривативных бирж мира.

По этому показателю он обошел такие известные площадки, как.

• American Stock Exchange.

• Zhengzhou Commodity Exchange.

• OMX Group.

• Hong Kong Exchanges & Clearing.

• London Metal Exchange.

В настоящий момент на рынке FORTS обращаются фьючерсы и опционы, базовыми активами которых являются: Индекс РТС, отраслевые индексы, акции и облигации российских эмитентов, облигации федерального займа, иностранная валюта, средняя ставка однодневного кредита MosIBOR и ставка трехмесячного кредита MosPrime, а также товары – нефть марки Urals и Brent, дизельное топливо, золото, серебро, сахар.

RTS Board – информационная система ОАО «Фондовая биржа РТС» предназначенная для индикативного котирования ЦБ, не допущенных к торгам в РТС. Система была запущена в эксплуатацию 15 февраля 2001 г.

RTS START - 30 января 2007 года начала работу площадка для компаний малой и средней капитализации RTS START. Проект призван способствовать допуску ЦБ эмитентов малой и средней капитализации к торгам в процессе размещения и/или обращения.

RTS Global – новый, не имеющий аналогов в России проект ОАО «Фондовая биржа РТС». RTS Global позволяет российским инвесторам получать простой и эффективный доступ к иностранным ЦБ. Это предполагает возможность выставления индикативных котировок по иностранным ЦБ, заключение внебиржевых сделок с использованием технологий Центра электронных договоров РТС (ЦЭД), а также расчеты по сделкам с иностранными ЦБ в ЗАО «ДКК».

За рубежом ведущими фьючерсными биржами являются:

• New York Futures Exchange – NYFE.

• New York Mercantile Exchange – NYMEX.

• Chicago Board Of Trade – CBOT.

• Chicago Mercantile Exchange – CME.

• London International Financial Options and Futures Exchange – LIFFE.

Что же касается внебиржевого рынка, то одним из крупных за рубежом и в России соответственно являются:

1. NASDAQ – http://www.nasdaq.com;

2. РТС – Российская Торговая Система (секция Классический рынок) – http://www.rts.ru.

Более подробно остановимся на них.

1. NASDAQ (Автоматизированные котировки Национальной ассоциации дилеров по ЦБ) – американский внебиржевой рынок, специализирующийся на акциях высокотехнологичных компаний (производство электроники, программного обеспечения и т. п.). Одна из трех основных фондовых бирж США (наряду с NYSE и AMEX), является подразделением NASD, контролируется SEC. Собственник биржи – американская компания NASDAQ OMX Group. Помимо NASDAQ ей принадлежат еще 8 европейских бирж.

Основана 8 февраля 1971 года. Название происходит от автоматической системы получения котировок, положившей начало бирже. На данный момент на NASDAQ торгуют акциями более 3200 компаний, в том числе и российских.

Рынки NASDAQ.

А). NASDAQ National Market (NNM) - рынок для наиболее активно торгуемых на бирже NASDAQ ЦБ крупнейших компаний-эмитентов. Рынок был выделен в 1982 году. Сейчас на нем обращается более 4000 бумаг. Для получения листинга на NASDAQ National Market компания должна отвечать жестким критериям финансового положения, капитализации и корпоративного управления.

Б). NASDAQ Nasdaq Small Cap Market (SCM) - рынок NASDAQ для акций компаний малой капитализации. В листинг SCM входит более 1000 ЦБ.

В). SelectNet. В 1988 году на бирже NASDAQ была введена в эксплуатацию система подтверждения сделок (Order Confirmation Transaction service – OCT). Система позволяла избавиться от проблем передачи ордера по телефону и постановки ордера в минуты быстрого движения рынка. Теперь ордера передаются электронно через OCT, и при наличии встречной заявки исполняются автоматически. В 1990 году OCT была переименована в SelectNet. В этот период расширились возможности проведения переговоров между продавцом и покупателем, а также появилась возможность направлять ордер всем маркет-мейкерам одновременно.

Г). SuperMontage – новая система отображения котировки движения ордеров. Она официально была запущена в действие 7 октября 2003 года в Европе, а 14 октября 2003 и в США. Система SuperMontage сменила устаревшую платформу SuperSoes, и на данный момент служит для торговли акциями NASDAQ National Market и Nasdaq Small Cap Market. Кроме того, SuperMontage обеспечивает доступ к торговле акциями, обращающимися на других биржах США.

Индексы NASDAQ. Как и любая другая торговая система, биржа NASDAQ имеет ряд своих индексов деловой активности. На данный момент на NASDAQ котируются акции не только высокотехнологичных компаний, поэтому возникла целая система индексов, каждый из которых отражает ситуацию в соответствующей отрасли экономики. Сейчас существует тринадцать таких индексов, в основе которых лежат котировки ЦБ, торгуемых в электронной системе NASDAQ.

Nasdaq Composite Index. Индекс высокотехнологичных компаний NASDAQ Composite достиг своего пика в марте 2000 года, после чего произошло обвальное падение. Это сводный индекс NASDAQ. Он включает в себя более пяти тысяч компаний (как американских, так и иностранных), которые входят в листинг NASDAQ. Акции любой из них влияют на индекс пропорционально своей рыночной стоимости. Рыночная стоимость рассчитывается очень просто: общее число акций компании умножается на текущую рыночную стоимость одной акции. Расчеты этого индекса начались 5 февраля 1971 года с уровня 100, в 2000 году он достигал даже пятитысячной отметки, но после всеобщего падения рынка компьютерных и информационных технологий находится сейчас в районе до двух тысяч пунктов.

Nasdaq National Market Composite index - по своей сути аналогичен индексу Nasdaq Composite с той разницей, что составлен на основе акций из листинга Национального рынка (National Market).

Nasdaq-100 Index - индекс, который рассчитывается на основе рыночной капитализации 100 крупнейших компаний нефинансового сектора, зарегистрированных на бирже NASDAQ.

Другие индексы NASDAQ. Кроме вышеназванных существуют и иные индексы, например.

• Nasdaq Bank Index – для компаний банковского сектора.

• Nasdaq Biotechnology Index – для медицинских и фармацевтических компаний.

• Nasdaq Computer Index – для компаний, разрабатывающих программное и аппаратное обеспечение для компьютеров.

• Nasdaq Financial Index – для компаний финансового сектора кроме банков и страховых компаний.

• Nasdaq Industrial Index – для промышленных компаний.

• Nasdaq Insurance Index – для страховых компаний.

• Nasdaq Telecommunications Index – для телекоммуникационных компаний.

И так далее.

2. Фондовая биржа РТС – российская фондовая биржа, проводящая торги на рынке акций. Сокращение расшифровывается как Российская Торговая Система.

История группы РТС. Группа РТС насчитывает более чем 10-летнюю историю, которая началась в 1995 году с запуском торгов ценными бумагами на Классическом рынке РТС. Основные принципы торговли на классическом рынке – возможность заключать сделки, выбирая валюту, способ и время расчетов. С самого начала торгов в 1995 году Фондовая биржа РТС была построена на базе неанонимных котировок без предварительного депонирования ЦБ и денежных средств, что позволяет организовать торги по максимально широкому спектру ЦБ.

На основании цен, формирующихся на Классическом рынке акций, с 1995 года рассчитывается Индекс РТС. Это основной индикатор фондового рынка России, признанный не только в России, но и за рубежом. Методика его расчета постоянно совершенствуется, что позволяет ему сохранять лидирующие позиции ведущего индикатора деловой активности России. Индекс РТС рассчитывается на основании котировок 50 ЦБ наиболее капитализированных российских компаний.

В феврале 2001 г. была введена в эксплуатацию система RTS Board – информационная система Фондовой биржи РТС предназначенная для индикативного котирования ЦБ, не допущенных к торгам в РТС. В RTS Board можно выставлять котировки по 1780 бумагам 1344 эмитентов.

Также в 2001 году начал работу Срочный рынок РТС FORTS. FORTS который является лидирующей площадкой в России по торговле производными финансовыми инструментами. Использование фьючерсов и опционов предоставляет инвесторам возможность реализовывать различные стратегии: осуществлять спекулятивные операции, хеджировать риски, проводить арбитраж, эффективно управлять портфелем акций с помощью фьючерса на Индекс РТС, который в 2007 году стал самым ликвидным инструментом фондового рынка России.

23 ноября 2004 года начались торги на Биржевом рынке РТС. Здесь торги ЦБ проводятся в режиме анонимной торговли с использованием принципа непрерывного двойного аукциона встречных заявок (Order-Driven Market), по технологии «поставка против платежа» со 100 % предварительным депонированием активов и расчетами в рублях. Приоритетными направлениями деятельности Биржевого рынка РТС являются повышение ликвидности рублевого сегмента рынка ЦБ с использованием механизма действенного контроля со стороны широкого круга профессиональных участников рынка ЦБ и развитие рынка акций «второго эшелона».

15 ноября 2005 года был запущен режим анонимной электронной торговли. Здесь торгуют наиболее ликвидными акциями Классического рынка РТС.

В 2007 году начала работу площадка для компаний малой и средней капитализации RTS START.

Открытое акционерное общество «Фондовая биржа РТС» единственная биржевая площадка в России, существующая в форме ОАО, и акции которой свободно обращаются на рынке.

В 2008 году стартовал новый, не имеющий аналогов в России проект ОАО «Фондовая биржа РТС» - RTS Global.

Классический рынок РТС - старейший организованный рынок ЦБ России. Начал работу 5 июля 1995 года. Тогда участники торгов, обладавшие терминалами РТС, могли выставлять котировки по российским акциям и по телефону договариваться о заключении и исполнении сделки. Сегодня основные принципы торговли на Классическом рынке – отсутствие 100 % предварительного депонирования, выбор даты и способа расчетов, возможность расчетов в иностранной валюте. Здесь не требуется предварительного перевода на торги ЦБ и денежных средств, что обеспечивает высокую эффективность операций.

На сегодняшний день на Классическом рынке РТС представлен широкий спектр ЦБ – более 540 акции, облигаций и инвестиционных паев. Биржа активно развивает технологии торгов, создавая условия для повышения доходности и эффективности проводимых операций участниками рынка.

Так, наиболее существенным событием для всего организованного рынка ЦБ России в 2007 году стало внедрение Группой РТС в эксплуатацию технологии заключения сделок через Центрального контрагента. Данная технология используется в Режиме электронной торговли Классического рынка и в Режиме торговли с полным предварительным депонированием активов Биржевого рынка. ОАО «Фондовая биржа РТС» стала первой биржей в России, запустившей технологию Центрального контрагента по сделке, которая широко используется ведущими биржевыми площадками во всем мире.

В 2008 году РТС стала первой биржевой площадкой России, запустившей неттинг в режиме торгов без 100 % предварительного депонирования. Введение неттинга привело к снижению общих затрат участников рынка при проведении операций, позволило упростить расчеты по сделкам и повысить эффективность работы в целом. Кроме того, уникальная для российского рынка технология неттинга существенно облегчила работу бэк-офисов участников и позволила брокерам предлагать своим клиентам более выгодные условия обслуживания на рынке российских акций. Важным следствием введения неттинга стало создание конкурентных преимуществ для брокеров, предоставляющих прямой доступ к данному режиму торгов РТС своим клиентам, как резидентам, так и нерезидентам с помощью систем интернет-трейдинга.

Индекс РТС (RTSI, RTS Index) – один из основных индикаторов фондового рынка России, расчет которого начался 1 сентября 1995 года со 100 пунктов, рассчитываемый Фондовой биржи РТС. Расчет Индекса РТС производится на основе 50 ЦБ наиболее капитализированных российских компаний.

Методика расчета. Индекс РТС отражает текущую суммарную рыночную капитализацию акций некоторого списка эмитентов в относительных единицах. За 100 принята суммарная капитализация этих эмитентов на 1 сентября 1995 года. Таким образом, к примеру, значение индекса, равное 2400 (середина 2008 года) означает, что за почти 13 лет рыночная капитализация компаний из списка РТС выросла в 24 раза.

Каждый рабочий день индекс РТС рассчитывается в течение торговой сессии при каждом изменении цены инструмента, включенного в список для его расчета. Первое значение индекса является значением открытия, последнее значение индекса – значением закрытия.

Список акций для расчета индексов пересматривается раз в три месяца.

Существуют также индекс РТС-2 (акции «второго эшелона») и 7 отраслевых индексов.

Минимальные и максимальные значения. На сайте РТС можно ознакомиться с таблицей значений индекса за выбранный период времени.

Исторический минимум был отмечен 2 октября 1998 года и составил 37,74 пункта.

Исторический максимум был установлен 19 мая 2008 года, когда индекс достиг 2498,10 пунктов.

Отраслевые индексы РТС.

• Нефть и Газ (RTSog).

• Телекоммуникации (RTStl).

• Металлы и добыча (RTSmm).

• Промышленность (RTSin).

• Потребительские товары и розничная торговля (RTScr).

• Электроэнергетика (RTSeu).

• Финансы (RTSfn).

На выше перечисленных рынках происходят биржевые и внебиржевые сделки. Далее поясним существенные различия между данными типами сделок.

1. Биржевая сделка – называется сделка, совершенная с ЦБ-ой или срочным биржевым контрактом, с помощью биржи. Сделка, заключенная на организованном внебиржевом рынке (NASDAQ, РТС) не считается биржевой сделкой.

Механизм заключения биржевых сделок. Заключение сделок на бирже происходит путем подачи участником торгов заявок на сделку. В случае если две разнонаправленные заявки (одна на покупку – одна на продажу) удовлетворяют условиям друг друга, то на их основе заключается сделка. Гарантом исполнения обязательств по сделке выступает биржа. То есть, если даже один из контрагентов не выполнит свои обязательства, они будут выполнены биржей.

Заявка на биржевую сделку. В заявке на биржевую сделку указывается следующая информация:

• торговый код участника;

• срок действия заявки;

• тип заявки (рыночная, стоп, стоп-лимитная, лимитная);

• обозначение инструмента, с которым заключается сделка (ЦБ или срочный биржевой контракт);

• цена;

• количество ЦБ или срочных биржевых контрактов;

• направление сделки: покупка или продажа;

• контрагент – указывается для случая адресной заявки;

• указание на сделку РЕПО – если заключается сделка РЕПО;

• указание на заключение сделки с целью хеджирования – данный признак используется при заключении сделки на рынке срочных контрактов.

Адресная биржевая заявка - заявка на сделку с указанием контрагента, с которым планируется заключение сделки. Если от контрагента поступает встречная заявка, то такая сделка заключается, и участники сделки получают в тикете сделки информацию о том, что контрагентом по сделке выступает не биржа, а другой контрагент. Такие сделки заключаются в режиме переговорных сделок (РПС).

Типы биржевых сделок с ЦБ.

1. Сделка с расчетами день в день (today) – сделка, по которой исполнение обязательств сторонами выполняется практически моментально. Контрагентом по такой сделке, как правило, выступает биржа. Для заключения таких сделок необходимо предварительное резервирование денежных средств и/или ЦБ на бирже.

2. Наличная сделка (spot) – сделка с расчетами в течение двух дней. Сделка «today» является разновидностью spot-сделки.

3. Форвардная сделка (forward, срочная сделка) - сделка с расчетами от 3-х дней. Для таких сделок, как правило, не требуется резервировать средства накануне торгов. Обозначается как T+N1+N2. Где N1 – количество рабочих дней со дня заключения до дня планируемой поставки ЦБ. N2 – количество рабочих дней со дня заключения до дня планируемой оплаты. Если оплата и поставка производится в один день, то сделка обозначается как T+N1, где N1 – дата поставки и оплаты.

Пример обозначения:

T+3+5 – сделка, заключенная на следующих условиях: дата поставки через три дня после заключения сделки, дата оплаты через 5 дней после заключения сделки

На большинстве бирж сделки заключаются только на условиях DVP — поставка против платежа (поставка и оплата производятся в один день). Факт оплаты отслеживается депозитарным центром.

4. Сделка РЕПО - сделка по продаже (покупке) эмиссионных ЦБ (первая часть РЕПО) с обязательной последующей обратной покупкой (продажей) ЦБ того же выпуска в том же количестве (вторая часть РЕПО) через определенный договором срок по цене, установленной этим договором при заключении первой части такой сделки.

5. Маржинальная сделка - сделка, совершаемая на кредитные средства (предоставляемые брокером или банком).

2. Внебиржевая сделка (англ. ОТС deal – over the counter) – это сделка с финансовым инструментом (акция, облигация, депозитарная расписка), заключенная сторонами напрямую, а не через биржу.

Большинство внебиржевых сделок заключается через организаторов торговли, однако в отличие от биржевых торгов, на внебиржевом рынке организатор не несет ответственность в случае неисполнения обязательств одним из участников. Для заключения внебиржевых сделок не требуется резервировать средства накануне торгов, так как участники сделок рассчитываются напрямую. Как правило, внебиржевые сделки заключаются с отсроченными расчетами. Такие сделки обозначаются T+N1+N2, где: N1 и N2 соответственно дата поставки ЦБ и дата оплаты (Напр. T+5+7 – поставка через 5 рабочих дней, оплата через 7 рабочих дней). По внебиржевой сделке может быть оформлен договор купли-продажи ЦБ.

Типы внебиржевых сделок.

1. Поставочный форвард – является самой распространенной формой заключения внебиржевых сделок, одна сторона поставляет базовый актив, другая платит деньги. Сделки спот можно рассматривать как частный случай таких сделок с «ближайшим» сроком расчетов.

2. Расчетный форвард – является менее распространенной формой.

3. Внебиржевой опцион – распространенный тип внебиржевой сделки, по которой одна сторона получает право, но не обязательство на покупку/продажу актива. Не следует путать внебиржевые опционы со стандартными биржевыми. Для внебиржевых рынков опцион является скорее не инструментом торговли, а типом сделки, тогда как для биржевых торгов биржевой опцион является именно финансовым инструментом

Результатом всех сделок является изменение стоимости, которое может измеряться в пунктах, базисных пунктах, и по средством спреда.

Пункт в экономике – минимальное изменение показателя. Более мелких изменений для данного показателя не предусмотрено.

Измерение в пунктах позволяет быстрее сравнивать произошедшие изменения близких показателей, у которых отличается размерность. Например, изменение цены на некую валюту с 1,2345 до 1,2343 и на некий индекс с 9876 до 9874 вполне сопоставимы – они снизились на 2 пункта.

Для практических целей часто заранее рассчитывают цену пункта – к каким значимым для нас изменениям приводит изменение показателя на один пункт. В дальнейшем, для быстрого определения результата, величина изменения умножается на цену пункта. Иногда цена пункта зависит от значения показателя до его изменения. В таких случаях после изменения показателя цену пункта приходится пересчитывать.

Примеры 7.73. Процентная ставка указывается до двух знаков после запятой. При изменении ставки с 5,00 % до 5,25 % говорят, что ставка увеличилась на 25 базисных пунктов. Если был взят кредит, по которому ежемесячные проценты составляли 1000 рублей, то цена одного пункта в этом случае составит: 1000 / 500 = 2 руб.

После увеличения ставки, величина процентов увеличится на 2 * 25 = 50 руб. и составит 1050 руб. Цена пункта останется неизменной - 2 руб.

Котировка многих валют указывается с точностью до четвертого знака после запятой. При изменение цены Евро против доллара США (EUR/USD) с 1,2345 до 1,2343 говорят, что она снизилась на 2 пункта. При этом, если был заключен контракт о поставке в будущем 100 тыс. евро по фиксированной на момент контракта цене (1,2345), то для немедленного исполнения потребовалось бы $123 450,00. Цена одного пункта в этом случае составит:

100 000 (сумма контракта) * 0,0001 (1 пункт изменения цены одного евро) = 10 USD

После уменьшения цены, необходимое для исполнения контракта количество долларов уменьшится на 10 * 2 = 20 USD и составит $123 430,00. При дальнейшем падении цены эта сумма может еще больше уменьшится. Подобные расчеты широко применяются для определения промежуточной прибыли при маржинальной торговле на рынке Форекс.

Базисный пункт – одна сотая доля процента (то есть 1 базисный пункт = 0,01 %).

Используется для обозначения изменения процентных ставок по финансовым инструментам для устранения неоднозначности. Например, ставка была 10 % и объявляется, что она увеличена на 1 %. Это можно понять, что 10 + 1 = 11 %. Но можно понять, что увеличение произошло на 1 % от предыдущей величины: 10 * (100 + 1) / 100 = 10,1 %. По этому изменение процентной ставки указывают в базисных пунктах. Объявление об увеличении ставки на 20 базисных пунктов для нашего примера будет означать 10 + 0,01 * 20 = 10,20 %

Спред - разность между лучшими ценам покупки (бид) и продажи (аск) в один и тот же момент времени на какой-либо актив (акцию, товар, валюту, фьючерс, опцион).

Для обеспечения ликвидности рынка, обычно на биржах устанавливается размер максимального спреда. При превышении этого лимита торги могут останавливаться. Чем меньше спред, тем ликвиднее актив и наоборот

В ряде случаев, когда один оператор рынка обеспечивает одновременно как покупку, так и продажу, он формирует фиксированный спред, который не меняется при колебании котировки. Чем ликвиднее рынок, тем чаще возникает фиксированный спред. Наиболее часто это наблюдается при торговле валютой (фиксированная разница между ценой покупки и продажи валюты), особенно у посредников на международном валютном рынке. На фондовом рынке фиксированный спред встречается при маржинальной торговле контрактами CFD.

Зачастую в биржевой практике спред измеряют в пунктах, а не в деньгах. Например, если текущая котировка Евро против доллара США (EUR/USD) указана как 1,2345/1,2350, то спред составит 0,0005 доллара или 5 пунктов. Измерение в пунктах делает более сопоставимым спреды на разные инструменты.

Словом спред также называют:

• разность цен двух различных сходных товаров, торгуемых на открытых рынках (например, разность цен на нефть различных сортов);

• синтетический производный финансовый инструмент, состоящий, как правило, из двух открытых позиций, имеющих противоположную направленность и/или разные базовые активы и/или различные сроки исполнения;

• разность уровней доходности на различные финансовые инструменты.

Статья I.Секьюритизация - это замена нерыночных займов или потоков наличности на ЦБ, свободно обращающиеся на рынках капиталов. Такой замены можно достичь путем выделения определенного вида дебиторской задолженности и оформления этой задолженности таким образом, чтобы покупатели ЦБ могли обеспечить возврат своих вложений на основании конкретных обязательств. Виды задолженности могут быть любыми. К наиболее крупной группе относятся ипотечные и потребительские кредиты. Также это могут быть корпоративные и лизинговые кредиты, будущие платежи по кредитным картам и т.д.

Статья II.Некрупные по размеру активы должны быть однородными для объединения их в пул. Могут секьюритизироваться и будущие поступления - например, телекоммуникационные компании могут секьюритизировать будущие роуминговые платежи, банки - будущие поступления по расчетам с кредитными картами.

Схема сделки, выглядит следующим образом: банк (в терминологии секьюритизации - оригинатор) продает пакет своих однородных активов специально созданному юридическому лицу (SPV), SPV финансирует эту покупку путем выпуска и продажи облигаций инвесторам, при этом поступления по этим кредитам используются для обслуживания процентов и основных платежей по облигациям. Причем у этого актива рейтинг может быть выше, чем рейтинг оригинатора и даже чем страновой. Таким образом, активы будут обладать повышенной надежностью, что дает возможность привлекать под них дешевые ресурсы.

Секьюритизация банкам позволяет достичь следующих целей:

• повысить доходность на собственный капитал и соблюсти требования к достаточности собственного капитала (для банков), поскольку часть активов переводится на другое юридическое лицо;

• диверсифицировать источники финансирования, привлекать новые источники за счет выпуска SPV ЦБ;

• снизить стоимость привлекаемого финансирования (за счет того, что кредитный рейтинг секьюритизированных ЦБ может быть выше, чем рейтинг эмитента);

• привлечь финансирование на более длительный срок (по сравнению с обычным кредитованием).

Специальное юридическое лицо, на которое переведены активы (SPV), может иметь рейтинг выше рейтинга банка-оригинатора и даже выше странового рейтинга. Это естественно, поскольку секьюритизируются самые высококачественные группы активов.

Но у вновь созданного SPV есть свои собственные риски, которые нужно учесть. Каждый транш выпущенных ЦБ должен быть протестирован на возможность бездефолтного существования в рамках того или иного экономического стресса, который определяется заданным уровнем рейтинга. Чем выше предполагаемый рейтинг по сделкам, тем более жесткие условия стресса налагаются на финансовую модель. Учитываются все возможные варианты событий: пополнение пула активов, просроченная задолженность, досрочное погашение, изменение процентной ставки. Что касается странового риска, то рассматриваются такие обстоятельства, как возможность внедрения ограничения на конвертируемость национальной валюты в случае достаточно серьезного экономического стресса, а также риск прямого вмешательства государства в сделку. Например, в некоторых странах в ситуации экономического кризиса, не обязательно связанной с дефолтом суверенного государства, вводились меры, которые не позволяли банкам взыскивать задолженности по ипотечным кредитам.

Есть еще понятие риска потери денежных доходов по сделке. Такой риск возникает при нескольких обстоятельствах. Во-первых, если банк, обслуживающий сделку, имеет возможность смешать те потоки, которые касаются сделки, с другими денежными потоками. Риск также возникает в случаях, когда банк, обслуживающий транзакцию, оказывается в состоянии дефолта. То есть этот аспект тесно связан с кредитоспособностью тех банков, которые вовлечены в сделку, и правовым обеспечением всего, что касается прохождения денежного потока через цепь посредников - как банков, так и небанковских организаций. Есть еще и риск зачета взаимных требований, он возникает, когда заемщик имеет встречные требования к банку-оригинатору. Поэтому из пула активов стараются исключить кредиты, выданные персоналу банка-оригинатора, и заемщиков, имеющих депозитные счета в этом банке.

Практика показывает, что выпуск обеспеченных ЦБ - дорогое удовольствие. Для того чтобы повысить рейтинг и нивелировать все перечисленные риски привлекаются сторонние компании, призванные гарантировать процессы функционирования SPV - это резервный сервисер, провайдер механизма поддержки ликвидности, гарант международного платежного механизма. Все это - дополнительные стороны в сделке и дополнительные комиссионные расходы. Чаще всего в российской практике возникает ситуация, когда залоги находятся в России, а ЦБ размещаются в западных странах. Налицо валютный риск, который можно нивелировать, хеджировав сделку. Кроме того, в число расходов включаются ежегодное рейтингование и аудит SPV. Технологическая сторона организации тоже очень непростая. Все это требует затрат, а следовательно, снижает доходность сделки.

Таким образом, дополнительные расходы могут оказаться столь высокими, что, несмотря на то, что средства были привлечены под низкий процент, сделка окажется нерентабельной.