Тема 6. Форвардные и фьючерсные контракты

6.6. Отечественная практика организации фьючерсной торговли

Ликвидные фьючерсные торги осуществлялись в 1996-1998 гг. на Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ), Российской бирже (РБ) и Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ). Первые фьючерсные торги начались на Московской товарной бирже (МТБ) в октябре 1992 г.

Торговые системы, существующие на российском рынке фьючерсов, можно классифицировать по способу подачи заявок (устные и электронные) и организации торгов различными контрактами (последовательные и одновременные).

Устные последовательные торги были организованы на МТБ и на РБ. Заявки подаются голосом, затем вводятся оператором в электронную систему (с одновременной демонстрацией на информационном табло), в которой и фиксируются сделки.

Последовательная торговля различными контрактами страдает существенным недостатком. Поскольку рабочий день естественным образом ограничен, подобная организация торгов сдерживает введение новых контрактов и, как следствие, рост оборотов.

Электронные торги были впервые внедрены на МЦФБ. Система электронных торгов прошла ряд этапов - от периодических (фиксинговых, один раз в минуту) последовательных до непрерывных одновременных. Полноценной электронной системой являются одновременные торги (по всем торгуемым контрактам) с фиксацией цены посредством двойного непрерывного аукциона (реализованы на МЦФБ и ММВБ). Биржевой срочный рынок представлен тремя секторами:

-  ГКО;

-  валюта;

-  корпоративные ценные бумаги (акции).

Самым "старым" сегментом срочного рынка является рынок расчетных валютных фьючерсов. Он существует четыре года.

Фьючерсная торговля на МЦФБ на доллар США

По условиям контракта покупатель обязуется принять, а продавец поставить 1000 долларов США.

Контракты торгуются с поставкой в каждом месяце на девять месяцев вперед. Для открытия позиции инвестор должен внести начальную маржу, которая меняется в зависимости от месяца исполнения контракта.

Если позиция инвестора не закрыта и он желает осуществить поставку или покупку валюты, то за 7 дней до истечения срока контракта он вносит дополнительный гарантийный взнос, равный начальной марже. Каждый контракт истекает в последний рабочий день перед 15 числом месяца поставки.

Закрытие позиций может осуществляться перечислением вариационной маржи по результатам закрытия. Поставка долларов производится по котировочной цене в последний день торговли данным контрактом.

Шаг цены - 1 руб. (базисный пункт). Предельное изменение цены за один день равно половине маржи соответствующего месяца.

Ликвидные торги фьючерсами на ГКО осуществлялись с начала 1996 г. Разновидности фьючерсов на ГКО следующие.

-  Контракты "Цена" - расчетные, на средневзвешенную цену выпуска ГКО на вторичных торгах в день исполнения;

-  Контракты "Аукцион" - расчетные, на средневзвешенную и/или цену отсечения на ближайшем первичном аукционе.

Фьючерсный контракт на средневзвешенный курс ГКО. Предмет контракта - курс по 3- и 6-месячным ГКО, который будет зафиксирован на аукционе по первичному размещению в месяце, соответственно месяцу поставки. Для расчета применяется средневзвешенная цена (курс) ГКО первичного аукциона.

Исполнение контракта заключается в перечислении вариационной маржи на счет выигравшей стороны. Вариационная маржа - разница между средневзвешенным курсом ГКО и котировочной фьючерсной ценой в последний день торгов месяца поставки (т.е. в день, предшествующий первичному аукциону в месяце исполнения контракта).

Шаг цены - 0,01%. Предельные изменения цены за один день - 150 базисных пунктов, т.е. 1,5%.

-  Контракты "Индекс" - расчетные, на индекс доходности ГКО на вторичных торгах в день исполнения контракта. Принципы расчета индекса менялись. Наибольшее распространение получили контракты на индекс, рассчитываемый как среднее арифметическое доходностей к погашению выпусков ГКО со сроком до погашения от 150 до 210 дней;

-  Контракты "А6" - "фирменные" контракты РБ - расчетные, на средневзвешенную цену первого в месяце исполнения контракта аукциона по ГКО из расчета, что срок обращения размещаемого выпуска будет составлять 238 дней. Если срок обращения реального выпуска будет иным, то цена пересчитывается исходя из равенства доходности.

Рынок фьючерсов на акции находится в зачаточном состоянии. Такие фьючерсы торговались только на РБ. Такие контракты являются поставочными.

Контракт на процентную ставку размещения (MIBOR) тридцатидневного межбанковского кредита. Предмет контракта - процентная ставка тридцатидневного межбанковского кредита. Контракт исполняется путем перечисления вариационной маржи выигравшей стороны. Она определяется как разница между ставкой MIBOR и котировочной фьючерсной ценой в последний день торговли контракта. Последним торговым днем считается последний рабочий день перед 15 числом месяца поставки. Шаг цены - 10 базисных пунктов или 0,1%.

Фьючерсы на облигации внутреннего валютного займа. Предмет контракта - облигация номиналом 1000 долларов США. Исполнение контракта предусматривает поставку одной облигации. При заключении нескольких контрактов продавец может поставить облигации более крупного номинала. Последний торговый день - последний рабочий день перед 15 числом месяца поставки. Шаг цены - 0.01%, цена шага - 0,1 доллара США. Лимит изменения цены за 1 день - 150 базисных пунктов.