Тема 5. Фондовые биржи и организаторы внебиржевого рынка

5.6. Установление рыночной цены

Основной задачей биржи (внебиржевой торговой системы), как уже говорилось, является установление рыночной цены на тот или иной вид ценных бумаг и обеспечение совершения сделок по этой или близкой цене, заключенной на бирже. Для установления рыночной цены используется несколько механизмов.

-  аукционы;

-  система с маркет-мейкерами,

-  система, основанная на заявках,

-  система со "специалистами".

Аукционная система наиболее известна и применяется чаще всего для первичного размещения или продажи не очень ликвидных бумаг. Она предполагает сбор заявок с последующим их сравнением и выбором наиболее привлекательных для контрагента. Есть несколько ее вариантов, различающихся условиями подачи заявок и заключения сделок.

1. Голландский аукцион предполагает, что продавец, назначив заведомо завышенную стартовую цену, начинает ее снижать, пока не найдется покупатель.

2.  Английский аукцион предполагает прямую борьбу между покупателями, последовательно повышающими цену на предложенный лот. Покупателем оказывается тот, чье предложение останется последним.

3. Закрытый аукцион предполагает предварительный сбор заявок с последующим выбором из них наиболее привлекательной.

Система с маркет-мейкерами обычно применяется для бумаг с ограниченной ликвидностью. Все участники торгов делятся на две группы: маркет-мейкеры и маркет-тейкеры. Маркет-мейкеры принимают на себя обязательства поддерживать котировки, т. е. публичные обязательства покупать и продавать данные бумаги по объявленными ими ценам. В обмен на такое обязательство остальные участники торгов (маркет-тейкеры) имеют право заключать сделки только с маркет-мейкерами. Очень условно можно сопоставить маркет-мейкеров с продавцами, постоянно стоящими на рынке, а маркет-тейкеров - с покупателями, которые приходят туда и, сравнив предложения продавцов, выбирают наиболее выгодное и совершают сделку.

Система, основанная на заявках, предполагает подачу на торги одновременно заявок на покупку и на продажу. Если цены двух заявок совпадают, сделка исполняется. Эта система используется для наиболее ликвидных бумаг, когда нет недостатка в заявках.

Система со "специалистами" предполагает выделенных участников - "специалистов", которые служат посредниками между брокерами, подающими им свои заявки. "Специалисты" заключают сделки от своего имени со всеми участниками торгов. Их прибыль появляется в результате игры на мелких колебаниях курса, которые они в обмен обязаны сглаживать.

Технологически любая из систем может быть реализована как "на полу" (при непосредственном контакте в зале Биржы), так и через посредство электронных сетей связи.

Тема 5. Фондовые биржи и организаторы внебиржевого рынка

5.7. Порядок проведения сделок с ценными бумагами

Оформление сделок с ценными бумагами на вторичном рынке включает следующие этапы:

-  заключение сделки;

-  сверка параметров сделки;

-  клиринг;

-  исполнение сделки.

1. Заключение сделок оформляется документом купли-продажи (дарения, обмена). Сделки могут заключаться непосредственно между инвесторами или через посредничество брокера, который может заключить с инвестором договор комиссии или договор поручения.

Договор комиссии предполагает, что сделка должна быть заключена брокером за счет клиента, но от собственного имени.

При договоре поручения брокер заключает сделки от имени и за счет клиента.

Существуют две формы заключения сделок на бирже:

-  заключение сделки без подписания документов (устно или путем обмена стандартными записками);

-  через электронную торговую систему, где сделка фиксируется в центральном компьютере. В данном случае сделка считается зафиксированной.

В результате данного этапа могут составляться следующие учетные документы:

-  заполненные бланки договоров купли-продажи;

-  записи в специальных журналах;

-  брокерские записки;

-  записи телексных сообщений;

-  компьютерные файлы и их распечатки.

В результате заключения сделки право собственности на ценные бумаги не меняется, так как сделка фактически не исполнена.

2. Сверка представляет собой урегулирование случайных расхождений в понимании сути и параметров заключенной сделки. Предмет сделки - первичный документ, составленный на этапе ее заключения. Для сверки стороны обмениваются сверочными документами, которые дублируют первичные. Этот этап может быть пропущен в электронной системе.

Итоговые документы данного этапа:

-  листы сверки;

-  компьютерные файлы.

3. Клиринг - процедура, предшествующая исполнению сделки, состоящая в вычислении взаимных требований участников торговли. На основе анализа сверочных документов осуществляются вычисления денежной суммы и количества ценных бумаг, которые должны быть составлены по условиям сделки. Клиринг может быть двусторонним и многосторонним.

Механизм двустороннего клиринга осуществляется путем попарного вычитания требований одного участника из требований другого (из большего меньшее). В итоге определяется чистое сальдо задолженности по денежным средствам и различных ценных бумаг. Затем каждый участник исполняет свои обязательства.

Многосторонний клиринг производится с участием специальных клиринговых организаций и предполагает:

1. Определение чистых требований и чистых обязательств каждого из участников как по денежным средствам, так и по ценным бумагам.

2. Из требований участников вычитаются их обязательства и определяется чистое сальдо.

По итогам клиринга определяется нетто-должники и нетто-кредиторы. При этом второй стороной для каждого из участников клиринга выступает клиринговая палата.

4. Исполнение сделки

На данном этапе осуществляются денежные платежи и поставка ценных бумаг. В биржевой торговле сроки исполнения сделок стандартизированы.

Сделки, которые исполняются в минимально допустимые сроки, называются кассовыми или сделками SPOT.

Сделки, которые исполняются в сроки, больше минимальных (два дня), называются срочными или сделками - FORWARD.

Важное правило - одновременное исполнение сторонами сделки своих обязательств.

Разновидности денежных расчетов:

-  обособленные денежные расчеты применяются только в рамках данной торговой системы;

-  необособленные денежные расчеты участники осуществляют не только расчеты по ценным бумагам, но и по другим операциям.

Поставка ценных бумаг может осуществляться напрямую или через систему депозитария. Владелец ценных бумаг, пользующийся услугами депозитария, дает указание о переводе ценных бумаг в пользу нового владельца. На основании такого указания депозитарий изменяет записи на соответствующих счетах-депо. Отчетными документами такой операции являются выписки со счетов-депо.