Тема 3. Облигации. Государственные долговые обязательства

3.5. Корпоративные облигации

Как и другие виды ценных бумаг с фиксированным доходом, облигации корпораций представляют собой обязательства о выплате в установленные сроки суммы долга и процентов. Средства, привлеченные с помощью выпуска облигаций, представляют заемный капитал предприятия (корпорации).

В зарубежной практике эмиссия облигаций обычно сопровождается оформлением облигационного соглашения(indenture), в котором корпорация-эмитент дает обязательство перед доверенным представителем (trustee) о выполнении определенных условий. Главным среди них является своевременная выплата купонного дохода и основной суммы долга. В число других входит контроль за продажей заложенного имущества, выпуск других облигаций и т.п.

Доверенный представитель выпуска облигаций, обычно банк или трастовая компания, действует от имени держателя облигаций. Для усиления защиты держателей облигаций в случае угрозы банкротства действует следующее правило: если корпорация не выплачивает процентов, то спустя относительно короткий промежуток времени (от одного до шести месяцев) вся сумма долга подлежит погашению.

Наиболее распространенными видами облигаций являются обеспеченные и необеспеченные.

Обеспеченные залогом облигации включают следующие разновидности

 Облигации, обеспеченные физическими активами. В эту группу включены облигации с залогом пула закладных (ипотек) (mortgage bonds), а также облигации, обеспеченные залогом оборудования (equipment bonds).

В случае банкротства корпорации или неплатежеспособности держатели облигаций имеют право на получение этого имущества, которое они смогут продать для удовлетворения своих претензий. Корпорации может быть запрещено выпускать облигации под залог имущества, которое является обеспечением других облигаций (если же эмиссия таких облигаций произошла, то они должны быть "более низкого порядка" или "вторичными" в том смысле, что их держатели могут претендовать на имущество только после того, как удовлетворены требования ранее выпущенных под залог этого имущества облигаций).

Юридические процедуры для выпуска облигаций, обеспеченных залогом оборудования, могут быть очень сложными. В большинстве случаев используется схема, когда доверенное лицо, владеющее оборудованием, выпускает облигации, а затем это оборудование сдает корпорации в аренду (лизинг). Арендная плата используется для выплат держателям облигаций процентов и суммы основного долга. В итоге, когда все выплаты произведены в срок, корпорация-арендатор получает право на оборудование.

 Облигации с залогом фондовых бумаг (collateral trust bonds) обеспечиваются находящимися в собственности эмитента ценными бумагами какой-либо другой компании, хранящимися на условиях траста. Наиболее распространенной является ситуация, когда в качестве обеспечения облигаций компании-эмитента выступают ценные бумаги ее филиала.

Необеспеченные залогом облигации (debentures) включают следующие разновидности:

-  необеспеченные облигации, подкрепленные "добросовестностью" компании-эмитента;

-  облигации под конкретный вид дохода эмитента;

-  облигации под конкретный инвестиционный проект;

-  гарантированные облигации;

-  облигации с распределенной или переданной ответственностью - обязательства распределяются между некоторым числом компаний;

-  застрахованные облигации.

По способу обращения различают обычные (выпускаются на определенный срок и погашаются в конце этого срока) и конвертируемые облигации.

Конвертируемые облигации могут, по желанию их держателя, быть обменены на другие ценные бумаги, как правило, обыкновенные акции:

*                     переводные конвертируемые облигации обмениваются на определенное количество обыкновенных акций того же эмитента;

*                     конвертируемые облигации с опционом  предоставляют инвестору возможность при росте рыночных процентных ставок сдать облигации эмитенту или обменять их на обыкновенные акции.

Каждая конвертируемая облигация обменивается на определенное количество акций в соответствии с установленным коэффициентом конверсии. Он обычно устанавливается на таком уровне, чтобы обмен был невыгоден до тех пор, пока курс акции не вырастет существенно по сравнению с ее курсом в момент выпуска конвертируемой бумаги.

Конверсионная стоимость облигации (стоимость, которая будет получена инвестором при обмене) определяется по формуле (3.18):

, (3.18)

где Рра - рыночная цена акции;

k - коэффициент конверсии.

Конверсионная премия - это отношение суммы, на которую текущая рыночная цена облигации превышает конверсионную стоимость, к данной стоимости, выраженное в процентах.

 . (3.19)

В зарубежной практике на рынке можно встретить очень сложные конвертируемые бумаги. Некоторые из них могут обмениваться только после истечения определенного начального периода, другие - до даты погашения облигации, третьи - только в течение определенного более короткого периода. Некоторые имеют различные коэффициенты конверсии для разных лет. Отдельные бумаги могут конвертироваться в пакеты, состоящие из двух или более видов бумаг; условием обмена других является внесение дополнительной платы.

Конвертируемые облигации обычно защищены от дробления акций. Они могут содержать условия отзыва. Корпорации могут использовать это условие, чтобы заставить инвесторов осуществить конверсию, когда рыночный курс акции довольно велик и превышает цену отзыва облигации.

Примеры выпуска облигаций российскими компаниями-эмитентами:

1. Бескупонные облигации ОАО "Нефтяной компании "Лукойл", конвертируемые в обыкновенные акции. Облигации подлежат конвертации в обыкновенные акции в 1996 году. С этой целью резервируется часть акций, находящихся в собственности государства (в лице РФФИ), их доля в уставном капитале - 10,94%. Эти акции депонируются в иностранном финансовом институте.

Общий объем выпуска - 2300000 млн.руб. Номинал облигации - 5 млн.руб. Количество -  460000 шт.

Облигации размещались среди неограниченного круга иностранных и российских инвесторов. Первичное размещение - через посредничество инвестиционных институтов по коммерческому конкурсу. Участник конкурса обязуется разместить облигации по цене не ниже 75% от номинала, минимальный пакет облигаций - на сумму 50 млрд. рублей. Каждая облигация после 5 сентября 1996 года обменивается на 179 обыкновенных акций компании, номиналом 25 руб.

2. Облигации ОАО "Рязанский торговый дом "Барс".

Долгосрочные документарные облигации на предъявителя, общий объем выпуска - 40 млрд. руб. по номинальной стоимости. Номинальная стоимость - 100 тыс. рублей. Общее количество облигаций - 400000 штук. Размещались с апреля 1994 по июль 1995 года путем открытой продажи по номинальной стоимости с курсовой надбавкой. Преимущественное право приобретения со скидкой от номинальной стоимости имели: акционеры, пенсионеры, ветераны торговли.

Облигации погашаются эмитентом в течение года, начиная с 1 июля 2001 года. На каждую облигацию выплачивается премия 1400 тыс. руб. Эмитент ежемесячно проводит тиражи выигрышей по облигациям. Средства, привлеченные за счет выпуска облигаций, направляются на пополнение оборотных средств и развития деятельности.

Тема 3. Облигации. Государственные долговые обязательства

3.6. Еврооблигации

Термин еврооблигации (eurobond) в широком смысле применяется для облигаций, размещаемых за пределами как страны заемщика, так и страны, в валюте которой указан номинал. В связи с тем, что еврооблигации не облагаются налогом и их рынок не регулируется, они дают существенные преимущества как для эмитентов, так и для покупателей.

Тема 4. Вексель. Порядок обращения

4.1. История возникновения и развитие векселя

Вексель возник в средние века в Италии и первоначально служил орудием размена национальной валюты на иностранную. Торговец в своей стране платил деньги меняле, который выписывал вексель - документ на право получения валюты за рубежом. Термин "вексель" (на итальянском - cambium, на немецком - wechsel, на английском -bill of exchange, на французском - lettre de change) означал "обмен".

Вексельные операции первоначально были связаны, как уже отмечалось, с переводом денег из одних городов и стран в другие. Но уже вскоре векселя стали орудием коммерческого кредита: купцы, продавая друг другу товары в кредит, расплачивались векселями. Центрами средневековой торговли являлись ярмарки, а потому платеж по векселю приурочивался к периоду торговли на той или иной ярмарке.

Международное значение имела ярмарка во французском графстве Шампань, расположенном на путях между Англией, Францией и Италией. На эти ярмарки, устраивавшиеся шесть раз в год, съезжались купцы со всей Европы, которые привозили товары, произведенные в европейских и восточных странах. В определенные дни на шампаньских ярмарках совершались расчеты между купцами по векселям, получившие название "вексельных ярмарок". В XV - XVI вв. роль мировых ярмарок и центров вексельного оборота перешла к лионской и антверпенской ярмаркам.

В 1569 г. в Болонье появился первый Вексельный устав, закрепивший правила использования векселя. Дальнейшее развитие вексель получает во Франции, где данное долговое обязательство начинает использоваться в качестве средства платежа, что и было закреплено Французским вексельным уставом в 1807 г. И, наконец, в 1847 г. представителями германских государств был разработан устав, разрешающий использовать вексель в отрыве от торговых сделок только как форму кредита, т.е. долговую ценную бумагу.

Векселя применяются в развитых странах уже несколько веков. В Россию вексель пришел гораздо позже, чем он окончательно утвердился в Европе, в качестве платежного средства и доходной бумаги - в эпоху Петра I. Казенные деньги из-за опасности перевозки переводились из одного города в другой посредством векселей. Такие векселя назывались казначейскими и просуществовали до начала прошлого века. Официально вексельное обращение в России было введено Вексельным уставом 1729 г., к которому были приложены образцы векселей с их толкованием. В нем утверждались основные принципы вексельного обращения:

-  простота оформления;

-  скорая и безусловная процедура взыскания долга с публичной продажей имущества в случае отказа уплатить по векселю.

Закреплением положений о вексельном обращении явился Вексельный устав 1832 г., вошедший в Свод законов 1857 г. Позднее был принят еще один Вексельный устав - в 1902 г., почти полностью соответствующий основным положениям германского вексельного законодательства. Во второй половине XIX в. вексель стал основным связующим звеном между производителем товаров - промышленником и их покупателем - торговцем, превратившись в "бумажную тень" товарообмена.

В то время вексель не использовался в качестве финансового инструмента, а был исключительно средством платежа. Коротко вексельную операцию можно описать следующим образом. Покупая у промышленного предприятия произведенную им продукцию, купец расплачивался за поставленный товар векселем. Затем производственное предприятие продавало полученный вексель банку, передавая ему тем самым долговую претензию к купцу. Банк "учитывал" векселя, выдавая наличные с учетом дисконта. Величина дисконта составляла "учетную ставку".

Широкое распространение вексель получает в период НЭПа, а в 1937 г. в СССР принимается Положение о переводном и простом векселе (Постановление ЦИК и СНК СССР от 7.08.1937 г.), и СССР формально вошел в Женевскую конвенцию. Вексельная конвенция состоялась 7 июня 1930 г. и приняла Вексельный закон - единое вексельное право, к которому присоединились 25 государств.

С отказом от нэпа векселя прекратили хождение. Кредитная реформа, направленная на создание монополии административно-командной системы, сделала невозможным их употребление. Однако хорошо разработанное в ходе осуществления НЭПа вексельное право законодатель не отменял. Более того, его основные положения, сформулированные в постановлениях Совнаркома еще в конце 20-х годов, действуют и сегодня.

В 1979 году понятие векселя в советском энциклопедическом словаре определено следующим образом: "Вексель - вид ценной бумаги, денежное обязательство. Безусловный и бесспорный долговой документ. Различают векселя простой и переводной. Передача векселя от одного лица другому оформляется передаточной подписью - индоссаментом. В международной торговле, а также во внутреннем обороте капиталистических стран вексель - одно из основных средств оформления кредитно-расчетных отношений. Во внутреннем обороте СССР отменены в 1930 году кредитной реформой".

 В 1990 году Госбанк СССР разрешил использовать вексель при реализации продукции, имеющей ограниченный сбыт. Однако в 1990 году такой продукции практически не было, и векселя не получили широкого распространения. Возрождение вексельного обращения в России началось в 1991 году, когда постановлением президиума Верховного Совета РСФСР № 1451-1 от 24.06.91 г. "О применении векселя в хозяйственном обороте РСФСР" было разрешено до принятия нового закона о вексельном праве использовать Положение о векселе 1937 года. Этим документом утверждались формы переводного и простого векселей.

Отметим, что переводной вексель был исторически первым и получил широкое распространение во многих странах, однако в России применение переводного и  векселя было весьма ограничено. Перевод платежа на другое лицо возможен, если у третьего лица трассант имеет в своем распоряжении материальные и другие ценности, равные вексельной сумме. За границей считается очевидным, что всякий коммерсант имеет фонды или кредит у другого лица, на которое можно трассировать вексель. В России наличие такого покрытия еще не означало возможность и обязательность платежа, как за рубежом, поэтому предпочтение отдавалось простому векселю, прямо устанавливающему личный долг. Простой вексель предполагает более быстрое взыскание платежа, поэтому заслужил большое доверие у русских торговцев.

В рыночной экономике нужны "живые" деньги, которыми предприятие может распоряжаться само. Дефицит оборотных средств, спад производства привели к возобновлению интереса к векселю как платежному инструменту. Сама его природа позволяет во многих случаях приравнять вексель к "живым" деньгам: как ценная бумага он имеет хождение на рынке, а как срочное денежное обязательство гарантирует векселедержателю получение необходимых средств.