3.4. Аналіз ефективності операцій з цінними папепами

Аналіз ефективності операцій з цінними паперами має здійсню-ватися як самим підприємством-емітентом для оцінки параметрів емі-тованих цінних паперів, а також зовнішніми користувачами, що при-ймають рішення про доцільність фінансових інвестицій. Отже, операції з цінними паперами включають емісійні операції та фінансово-інвестиційні.

Фінансові інвестиції – це вкладення тимчасово вільних коштів у дохідні фондові інструменти (акції, облігації, інші вільно конвертовані цінні папери), грошові інструменти (зберігальні сертифікати) та статутні фонди спільних підприємств.

Будь-які показники ефективності операцій з цінними паперами ви-значаються як відношення доходів від фінансового інвестування до середньорічної суми фінансових вкладень.

Аналіз емісійних операцій полягає в оцінці параметрів цінних паперів. До якісних параметрів акцій належать [27]:

прибуток на одну акцію, що визначається як відношення чистого прибутку до кількості акцій підприємства;

дивідендний вихід на одну акцію, що визначається як відношення суми дивідендів на одну акцію до ринкової вартості акції;

дивіденди в розрахунку на одну акцію (відношення суми прибутку, спрямованого на виплату дивідендів до кількості акцій підприємства);

коефіцієнт виплат дивідендів (відношення дивідендів на акцію до прибутку на одну акцію);

коефіцієнт реінвестування прибутку (одиниця за мінусом коефіцієнта виплат дивідендів);

прогнозна ринкова вартість акції за умови збереження стабільного дивіденду за звичайними акціями (відношення дивіденду на одну акцію до дивідендного доходу на одну акцію).

Аналіз параметрів облігацій. Облігації є вигідним для суб’єктів господарювання борговим цінним папером, оскільки не ставить його в залежність від банківського кредиту, а з іншого боку – підприємства –емітенти облігацій можуть зіткнутися з ризиком їх нерозміщення. У зв’язку з цим підприємства змушені здійснювати рейтингову оцінку емітованих облігацій. Її здійснюють рейтингові агенства, присвоюючи облігаціям на основі їх якісної оцінки рейтингову категорію. Градація рейтингів облігацій відомого агенства “Стандарт енд пурз” [27] наведена в табл. 3.3.

Таблиця 3.3

Градація рейтингових оцінок облігацій

Рейтингова категорія	Характеристика інвестиційної якості цінного папера, що відповідає категорії рейтингу
Здатні до сплати (погашення)
ААА	Найвищий рейтинг. Характерна здатність погасити по-зику і сплатити відсотки. Категорія надійності – вища
АА	Характерна дуже висока ймовірність погашення основ-ного боргу і відсотків. Якість і надійність облігацій висока
А	Характерна нормальна здатність до погашення основ-ного боргу і відсотків, але висока чутливість до несприятливих економічних умов. Якість облігацій середня
Спекулятивні
ВВВ	Характерна можливість у даний момент погасити основний борг і відсотки, але можлива тимчасова неплатоспроможність або її втрата з часом. Ризики з розміщення облігацій невизначені і динамічні
В	Постійно “вразливі” облігації, але в даний момент основний борг і відсотки можуть бути погашені
ССС	Характерний деякий захист інвесторів, але значні ризики непогашення та ненадійність облігацій
СС	Високоспекулятивні облігації, за надійністю наступні за рейтингом ССС
З	По облігаціям заборгованість, менш забезпечена, ніж за рейтингом СС
Р	За облігаціями заборгованістьбуде непогашена

Дана градація рейтингових оцінок побудована в залежності від платоспроможності підприємств – емітентів облігацій. Високий рейтинг облігацій забезпечує кращі цінові умови щодо їх розміщення, а низький – додаткові витрати на розміщення і взагалі ризик нерозміщення.

Якість таких цінних паперів, як облігації, характеризується показ-ником процентного доходу на з облігацій:

, (3.9)

де ПС – процентна ставка річного доходу з облігації;

ЧФ – час фактичного перебування облігації в обігу;

Т – період обігу облігації.

До якісних праметрів векселів належать [27]:

1. сума нарахованих відсотків за векселем:

, (3.10)

де Н – номінальна вартість векселя;

Т – термін фактичного обігу векселя в днях;

ПС – річна процентна ставка за векселем;

360 – тривалість звітного періоду (року);

2) питома вага заборгованості за векселями в загальній сумі дебі-торської заборгованості;

3) темпи зростання заборгованості за векселями до одержання;

4) питома вага заборгованості за векселями до сплати в загальній сумі кредиторської заборгованості;

5) темпи зростання заборгованості за векселями до сплати;

6) співвідношення заборгованості за векселями до одержання і за векселями до сплати.

Якісні параметри ощадних та депозитних сертифікатів. Емісія сертифікатів може здійснюватися виключно банками з метою залучення депозитних ресурсів, оформлення міжбанківських кредитів, розширення клієнтської бази, прискорення розрахунків, зниження ризиків ліквідності.

Ефективність операцій з емісії ощадних та депозитних сертифікатів характеризується сумою доходів, нарахованих на зберігальний серти-фікат:

, (3.11)

де Н – номінальна вартість зберігального сертифіката;

ЧФ – час фактичного володіння сертифікатом;

Т – кількість днів у році;

ПС – річна процентна ставка за сертифікатом.

Ефективність операцій з купівлі-продажу сертифікатів описано у згаду-ваній уже роботі [27].

Аналіз фінансово-інвестиційних операцій (фінансових вкла-день підприємств в цінні папері) включає:

1. оцінку структури і динаміки фінансових вкладень в цінні папери та отриманих від цього доходів;

2. ретроспективний факторний аналіз ефективності вкладень в цінні папери;

3. прогнозний аналіз ефективності вкладень вцінні папери.

Оцінка структури, динаміки та доходності фінансових вкладень ві-дображена в табл. 3.4. Дохідність цінного паперу визначається як від-ношення доходу, отриманого від вкладень в даний вид цінних паперів до суми вкладень.

За результатами аналізу, наведеними в табл. 3.4, найбільшу пи-тому вагу в структурі фінансових вкладень займають акції, а в структурі доходів від фінансових вкладень – зберігальні сертифікати. Це свідчить про необхідність перегляду підприємством своєї інвестиційної політики і в подальшому здійснення вкладень в найбільш доходний вид цінних паперів (зберігальні сертифікати), а не акції спільного підприємства.

Ретроспективний аналіз ефективності вкладень в цінні папери здійснюється з використанням факторної моделі [33]:

, (3.12)

де ДВ – середня дохідність вкладень у цінні папери;

– питома вага вкладень в і-й вид цінних паперів;

– дохідність і-го виду цінних паперів.

Таблиця 3.4

Аналіз структури, динаміки і доходів від фінансових вкладень

Показники	Минулий період		Звітний період		Абсолютне відхилення		Темпи росту, %
	сума, тис. грн.	питома вага, %	сума, тис. грн.	питома вага, %	в сумі тис. грн.	в струк-турі, %
структура і динаміка фінансових вкладень в цінні папери
Усього фінансових вкладень, в тому числі в:	800	100	900	100	100	-	112,5
акції спільних підприємств	400	50,0	450	50,0	50	-	112,5
облігації	100	12,5	110	12,2	10	-0,3	110,0
сберігальні сертифікати	300	37,5	340	37,8	40	0,3	113,3
структура і динаміка доходів від фінансових вкладень в цінні папери
Усього доходів від фінансових вкла-день, в тому числі від вкладень в:	250	100	450	100	200	-	180,0
акції спільних підприємств	80	32,0	120	26,7	40	-5,3	150,0
облігації	30	12,0	50	11,1	20	-0,9	166,7
сберігальні сертифікати	140	56	280	62,2	140	6,2	200,0
динаміка доходності фінансових вкладень в цінні папери,%
Дохідність фінансових вкла-день, в тому числі:	31,25	-	50,0	-	18,75	-	160,0
акцій	20,0	-	26,7	-	6,7	-	133,5
облігацій	30,0	-	45,5	-	15,5	-	151,7
сберігальних сертифікатів	46,6	-	82,3	-	35,7	-	176,6

Примітка: дані прикладу є умовними

Факторний аналіз доходності вкладень в цінні папери здійснюється з використанням прийомів елімінування і полягає у визначенні впливу на середню дохідність вкладень в цінні папери – таких факторів, як:

1) структура фінансових вкладень:

, (3.13)

де – абсолютне відхилення в питомій вазі і-го виду фінансових інвестицій в загальній їх сумі;

– дохідність і-го виду цінних паперів у минулому періоді;

за даними табл. 3.4:

= 0,05%;

2) рівень дохідності окремих видів цінних паперів:

, (3.14)

де – абсолютне відхилення в доходності і-го виду фінансових інвестицій;

– питома вага і-го виду цінних паперів в загальній сумі фінан-сових вкладень;

за даними табл. 3.4:

%.

Сумарний вплив факторів дорівнює: 0,05+18,7 =18,75 %.

Факторний аналіз середньої дохідності цінних паперів дозволяє зробити висновок про позитивний вплив обох факторів. Але збільшення середньої дохідності цінних паперів можливе за умови збільшення вкладень в облігації, дохідність яких у звітному періоді збільшилася на 15,5%.

Прогнозний аналіз ефективності вкладень в цінні папери здійсню-ється на основі визначення реальної поточної вартості цінного паперу:

, (3.15)

де – очікуваний зворотний грошовий потік в n–му періоді;

n – кількість періодів отримання доходів;

d – очікувана або необхідна норма дохідності по цінному паперу.

Показники прогнозного аналізу дохідності вкладень в цінні папери на основі опрацювання джерела [33] наведені в табл. 3.5.

Таблиця 3.5

Показники прогнозного аналізу дохідності вкладень у цінні папери

Назви показників	Формула для розрахунку	Умовні позначення
1	2	3
Поточна вартість облігацій з періодичною виплатою відсотків		– сума отриманих відсотків в кожному періоді; N – номінал облігації, що погашається в кінці терміну її погашення t; d – очікувана норма доходності цінного паперу
Поточна дохідність купонних облігацій		N – номінальна вартість облігації; k – купонна ставка відсотка; Р – ціна купівлі облігації
Поточна вартість купонних облігацій з виплатою всієї суми відсотків при погашенні		– сума відсотків за обліга-цією, що сплачується в кінці терміну її обігу; n – кількість років обігу облігації
Поточна вартість облігацій, що реалізуються з дисконтом без виплати відсотків		N – номінальна вартість облігації; n – кількість років обігу облігації; d – очікувана норма доходності цінного паперу
Поточна вартість акцій з фіксованим рівнем дивідендів		– сума річних дивідендів; d – ринкова норма дохідності акцій
Поточна вартість простої акції зі стабільною виплатою дивідендів при її використанні протягом невизначеного часу		– очікувана до отримання сума дивідендів в t-му періоді; d – альтернативна норма дохідності у вигляді десяткового дробу; t – кількість періодів, що включаються в розрахунок

Закінчення табл. 3.5

1	2	3
Поточна вартість акцій з рівномірно і постійно зростаючим рівнем дивідендів		D1 – сума останнього виплаченого дивіденду; h – темпи приросту дивідендів у вигляді десяткового дробу d – альтернативна норма дохідності у вигляді десяткового дробу;
Поточна вартість акцій з рівнем дивідендів, що коливається		D1, D2…Dn – сума дивідендів. запланованих до отримання в n-му періоді; n – кількість періодів обігу акції; d – альтернативна норма дохідності у вигляді десяткового

Аналізуючи дохідність фінансових вкладень в цінні папери, слід враховувати вплив таких факторів, як відсоткові ризики (зміни від-соткових ставок на фондовому ринку, курсів валют); ліквідність цінних паперів; рівень оподаткування доходів від фінансових інвестицій; рівень інфляції; зміни кон’юнктури фондового ринку.