Потребность в дополнительном финансировании при различных темпах роста

g (1)	∆S (2)	S1 (3)	AFN (4)
20%	600	3600	293
10	300	3300	118
3,21	96	3096	0
0	0	3000	-56
-10	-300	2700	-230

1. Темп роста выручки, g

2. Прирост (уменьшение) выручки, ∆S= g  S_о

3. Прогнозируемая выручка, S₁=(1+ g)  S_о

4. Необходимые дополнительные фонды

AFN=0,667  ∆S — 0,067  ∆S — 0,019  S₁

Табличные данные отражают потребности в дополнительном финансировании компании «К» при различных темпах роста, и эти данные перенесены на график. Рисунок иллюстрирует четыре важных момента.

1. Финансовая целесообразность (financial feasibility). При низких темпах роста компании «К» не потребуется внешнего финансирования, и она даже может производить, генерировать, излишки денежных средств. Однако если компания растет быстрее чем на 3,21% в год, она должна образовывать капитал за счет внешних источников. Мы получили скорость роста, равную g=3,21%, положив в уравнении 4.1 величину АFN равной нулю обозначив

∆S = gS_о и затем решив относительно g уравнение получим:

О = 0,667  g  S_о — 0,067  g  S_о — 0,038  (S_о + gS_о )  0,491.

При этом чем выше скорость роста фирмы, тем больше требования к капиталу. Если менеджеры предвидят трудности при привлечении необходимых капитальных ресурсов, они должны пересмотреть целесообразность планов расширения.

2. Влияние политики выплаты дивидендов (dividend policy) на потребности в финансировании. Политика в отношении выплаты дивидендов, выражаемая коэффициентом выплаты дивидендов (величина РR= 1 – RR в уравнении 4.1), также влияет на требования к внешнему капиталу — чем выше дивидендные выплаты, тем меньше остается нераспределенной прибыли, а следовательно, тем выше потребность во внешнем капитале. Значит, если компания «К» предвидит трудности при привлечении капитала, она должна рассмотреть возможность снижения доли дивидендов. Это сдвинет вправо-вниз линию, изображенную на рис. 4.1, что будет означать меньшую потребность во внешнем капитале при всех темпах роста. Однако перед тем, как менять политику в отношении выплаты дивидендов, менеджеры должны рассмотреть влияние подобного решения еще и на цену акции.

Заметьте, что линия, изображенная на рис. 4.1, не проходит через начало координат. Таким образом, при низких темпах роста (ниже 3,21%) будут создаваться излишки фондов, поскольку новая нераспределенная прибыль плюс спонтанные фонды будут превышать требуемое увеличение активов. Только в случае, если бы коэффициент дивидендов был равен 100%, что означало бы, что фирма не оставляет нераспределенной прибыль, прямая прошла бы через начало координат.

3. Капиталоемкость производства (capital intensity). Если коэффициент капиталоемкости низок, выручка может резко вырасти без значительного внешнего капитала. Однако если фирма капиталоемкая, даже небольшой рост потребует значительного количества дополнительного финансирования.

4. Рентабельность продаж. Маржа М также является важным определяющим условием уравнения необходимых фондов — чем выше доля прибыли, тем ниже потребности в финансировании. В терминах построенного графика увеличение доли прибыли заставит график сместиться вниз, причем его наклон также окажется более пологим. Из-за отношения, существующего между долей прибыли и потребностью в дополнительном капитале некоторым очень быстро растущим фирмам не нужно большого количества внешнего капитала. Например, в течение многих лет компания М росла, делая очень незначительные займы и продавая небольшое количество акций. Однако как только компания лишилась патентной зашиты в отрасли копировальных машин обострилась конкуренция, доля прибыли компании снизилась, ее потребности во внешнем капитале возросли и она начала привлекать его из банков и других источников.

При непостоянстве финансовых показателей прогнозирование финансовых потребностей осуществляется следующим образом.

И формула необходимых дополнительных фондов, и метод прогнозирования финансовых отчетов в том виде, в котором мы изначально его использовали предполагают, что отношения активов и обязательств к выручке остаются неизменными с течением времени. Это, в свою очередь, требует, чтобы мы принимали, что каждая «спонтанная» статья активов и обязательств увеличивается с той же скоростью, что и выручка. В графическом выражении это подразумевает, например, тип роста запасов, представленный на рис. 4.2, — его график во-первых) линеен, а во-вторых проходит через начало координат. При этих условиях, если выручка компании увеличиваются с 200 до 400 млн руб., или на 100%, материально-производственные запасы также должны возрасти на 100%, со 100 до 200 млн руб.

Гипотеза постоянства отношений и темпов роста часто оказывается удобной, но бывают ситуации, когда такое предположение некорректно. Ниже рассматриваются три наиболее типичных примера, когда это оказывается именно так.