3.6.1. Применение и организация анализа финансовых коэффициентов

Как отмечалось ранее, анализ коэффициентов используют три основные группы лиц: 1) менеджеры, которые используют коэффициенты для целей управления бизнесом своих компаний; 2) кредитные аналитики, включая банковских специалистов по кредитованию и аналитиков курсов облигаций, которые анализируют коэффициенты, чтобы убедиться в способности компании погашать свои долги; 3) аналитики акций, которых интересуют эффективность компании, риск и перспективы роста.

В дальнейших главах мы более внимательно рассмотрим основные факторы, лежащие в основе каждого показателя. Это позволит нам лучше понять, как интерпретировать и использовать эти показатели. Однако заметьте, что, хотя анализ коэффициентов может предоставить полезную информацию, касающуюся бизнеса компании и ее финансового положения, он имеет определенные ограничения, которые требуют внимания и оценки. Некоторые возможные проблемы перечислены ниже.

1. Многие крупные фирмы имеют подразделения, работающие в различных отраслях, и для таких компаний сложно разработать осмысленный набор средних показателей по отрасли. Следовательно, анализ относительных показателей более уместен для небольших, узкоспециализированных фирм, чем для крупных фирм, имеющих множество отделений.

2. Большинство фирм желают превысить средние показатели, поэтому простое достижение средних значений по отрасли не обязательно хорошо. В качестве целевого уровня эффективности лучше всего ориентироваться на лидеров отрасли. В этом смысле помогает эталонное сравнение.

3. Инфляция может серьезно искажать значения балансов фирм — учетные оценки часто значительно отличаются от «действительных». Более того, поскольку инфляция влияет и на амортизационные отчисления, и на стоимость материально-производственных запасов, также оказывается влияние и на прибыль. Таким образом, при анализе коэффициентов одной фирмы в разные периоды времени или сравнительном анализе коэффициентов разных фирм разного возраста эксперт должен учитывать это обстоятельство.

4. Сезонные факторы также могут исказить анализ относительных показателей. Например, коэффициент оборота материально-производственных запасов компании, занятой в пищевой промышленности, будет радикально отличаться, если в балансе используется значение материально-производственных запасов сразу по окончании сезона консервирования. Эту проблему можно свести к минимуму, используя средние ежемесячные значения для материальных запасов (и дебиторской задолженности) при вычислении коэффициентов оборота.

5. Фирмы могут использовать технологии «причесывания» (window dressing technigues) финансовой отчетности. Чтобы проиллюстрировать это, при­ведем такой пример. Строительная компания «К» заняла деньги на два года 29 декабря 2003 года. Поскольку кредит был взят больше чем на один год, он не был включен в краткосрочные обязательства. Это увели­чивало коэффициенты текущей и быстрой ликвидности, и баланс по со­стоянию на конец 2003 года выглядел более внушительно. Компания хра­нила поступления по кредиту в денежных средствах в течение нескольких дней, а затем, 2 января 2004 года, выплачивала кредит досрочно. На самом деле улучшение баланса было типичным «причесыванием»; через неделю баланс возвращался к своему первоначальному состоянию.

6. Применение различных методик бухгалтерского учета может исказить картину сравнительного анализа, Как отмечалось ранее, оценка материально-производственных запасов и методы начисления амортизации мо­гут влиять на финансовые отчеты и таким образом искажать результаты сравнения различных фирм. Также, если одна фирма арендует значительное количество своего производственного оборудования, стоимость ее активов может оказаться сравнительно низкой по отношению к выручке, поскольку арендованные активы не отражаются на балансе. В то же время обязательства, связанные с условиями аренды, могут быть не показаны как задолженность. Следовательно, использование аренды (или лизинга) может искусственно улучшить коэффициенты и оборота, и задолженности. Однако в бухгалтерской практике разработаны определенные методики, которые позволяют учесть это обстоятельство.

7. Не всегда также легко сделать вывод о том, насколько определенный коэффициент «хорош» или «плох». Например, высокий коэффициент текущей ликвидности может указывать на устойчивость компании, что, очевидно, хорошо, или на избыточные денежные средства, что плохо (поскольку излишние денежные средства в банке – это не приносящий прибыли актив). Аналогично высокий коэффициент оборота основных средств может означать либо то, что фирма эффективно использует свои активы, либо то, что она имеет недостаточный оборотный капитал и не может себе позволить обеспечить его нормальный запас.

8. У фирмы некоторые коэффициенты могут выглядеть «хорошо», некоторые – «плохо», а это затрудняет оценку, насколько эффективна компания в целом. Здесь рекомендуется использовать статистические процедуры для анализа результирующего влияния ряда коэффициентов. Многие банки и другие кредитные организации используют дискриминантный анализ – специальную статистическую технологию для анализа вероятности наступления у фирм финансовых трудностей, а затем классифицируют фирмы в соответствии с вероятностью, с которой они могут испытывать финансовые проблемы.

В заключение скажем, что анализ коэффициентов полезен, но аналитики должны знать об этих проблемах и при необходимости вносить корректировки. Этот анализ, проводимый механически, бездумно, может принести только вред, но если его использовать грамотно и с необходимыми предосторожностями, он может предоставить полезную информацию. В дальнейшем мы уточним и усовершенствуем интерпретацию некоторых коэффициентов, используемых в ана­лизе.

Изучение этой главы помогло вам понять сущность финансовой отчетности и улучшило ваши способности интерпретировать данные бухгалтерского учета. Эти важные и основополагающие навыки необходимы для принятия управленческих решений, оценки эффективности работы и прогнозирования вероятного будущего развития событий.

Тщательный финансовый анализ включает больше, чем просто вычисление значений, — хороший анализ требует, чтобы при оценке деятельности компании учитывались определенные качественные факторы, влияющие на ее бизнес. Эти факторы включают следующее:

1. Связана ли основная деятельность компании с одним ключевым клиентом? Если да, то эффективность работы компании может значительно снизиться, если клиент уйдет. С другой стороны, если отношения прочно утвердились, это может действительно стабилизировать продажи.

2. В какой степени доходы компании связаны с одним ключевым товаром? Компании, которые полагаются на единственный вид продукции, могут быть более эффективными и сконцентрированными, но недостаток диверсификации повышает риск. Если доходы приносят несколько различных товаров, на итоговую строку счета прибылей и убытков в годовом отчете меньше повлияет резкое снижение спроса на любой из этих товаров.

3. В какой степени компания полагается на одного поставщика? Зависимость от одного поставщика может привести к непредвиденным сбоям поставок и таким образом снизить прибыли.

4. Какой процент общего бизнеса компании находится за рубежом? Компании с большим процентом бизнеса, сосредоточенного в зарубежных странах, часто способны к большему росту и достижению большей рентабельности продаж. Однако фирмы, имеющие значительные объемы зарубежных операций, также понимают, что ценность их операций зависит в значительной степени от курса местной валюты. Таким образом, колебания на валютных рынках создают дополнительный риск для фирм, имеющих значительный бизнес за рубежом. Кроме того, в такой ситуации важна политическая стабильность в регионах.

5. Конкуренция. Обычно рост конкуренции снижает цены и рентабельность продаж компаний. При прогнозировании будущих продаж важно оценивать как вероятные действия имеющихся в данный момент конкурентов, так и вероятность появления новых.

6. Перспективы бизнеса. Делает ли компания значительные инвестиции в исследования и разработку? Если да, то ее будущие перспективы могут зависеть в значительной степени от успеха новых товаров. Например, рыночная оценка компьютерной компании зависит от того, насколько хорошо будут продаваться ее только разрабатывающаяся продукция на следующий год. Аналогично инвесторы фармацевтических компаний хотят знать, разработала ли компания какие-либо «убойные» препараты, которые успешно прошли необходимые тесты.

Законодательство и регулирующая среда. Изменения в законодательстве и регулировании имеют важные последствия для многих отраслей бизнеса. Например, при прогнозировании будущего производителей табачных изделий критичным является учет влияния предполагаемых регулирующих актов и ожидаемых или вероятных судебных исков. Аналогично при оценке банков, телекоммуникационных фирм и поставщиков электроэнергии аналитикам необходимо прогнозировать на несколько лет вперед как степень, в которой эти отрасли будут регулироваться, так и их способность адаптироваться к изменениям в регулирующих актах.