П р и м е р 3.3. Оборачиваемость активов
Предположим, что одна компания производит 0,40 рубля продаж на каждый рубль в активах. Как часто эта компания оборачивает свои активы?
Оборачиваемость
всех активов тогда будет 0,40 раза в год.
Требуется 1/0,40 = 2,5 года для полного
оборота всех активов или
Показатели прибыльности
Три коэффициента, которые мы рассмотрим в этом разделе, вероятно, являются наиболее широко известными и используемыми финансовыми коэффициентами. В той или другой форме все они нацелены на определение эффективности использования активов и управление деятельностью фирмы. Особый интерес в этой группе коэффициентов представляет оценка нижней строчки отчета о прибыли и убытках — чистая прибыль.
Маржа прибыли. Компании уделяют много внимания их марже прибыли (или рентабельности продаж):
Маржа
прибыли или рентабельность продаж
Это говорит нам о том, что в бухгалтерском смысле компания «К» получает немного менее 16 копеек прибыли с каждого рубля от продажи товаров. При прочих равных условиях относительно высокая маржа прибыли, очевидно, желательна. Это отношение показывает, как соотносятся затраты с продажами. Однако мы должны заметить, что другие условия редко бывают равными.
Например, снижение цены на товар обычно приводит к увеличению объемов, но маржа прибыли при этом обычно уменьшается. Общая прибыль (или, что более важно, операционные денежные потоки) может увеличиться или уменьшиться, так что факт снижения коэффициента не обязательно плохой признак. В конце концов, разве это невозможно, как в поговорке: «Наши цены настолько низки, что мы теряем на всем, что продаем, но мы компенсируем это объемом!»? [Примечание 7: Нет, это не так.]
Рентабельность активов. Рентабельность активов (RОА, Return on Assets) — это мера прибыли в рубле активов. Она может быть определена разными способами, наиболее распространенный из которых следующий:
(3.20)
Доходность собственного капитала. Доходность собственного капитала (RОЕ , Return on eguity) отражает, как вознаграждаются акционеры в течение года. Так как вознаграждение акционеров является нашей целью, то данный коэффициент в бухгалтерском смысле — это важнейшая оценка деятельности компании. RОЕ обычно измеряется следующим образом:
Доходность
собственного капитала
(3.21)
На каждый рубль в акционерном капитале компания «К» получает 14 копеек прибыли, но еще раз повторим, что это справедливо в бухгалтерских терминах.
Так как RОА и RОЕ так широко упоминаемые коэффициенты, мы подчеркиваем, что важно помнить, что они являются бухгалтерскими, т.е. расчетными коэффициентами рентабельности. По этой причине эти коэффициенты должны называться рентабельностью балансовых активов и доходностью балансового собственного капитала. Фактически RОЕ иногда называют доходностью чистого или акционерного капитала. Как бы они ни назывались, было бы неправильно сравнивать такие результаты с процентными ставками, скажем, на финансовых рынках. В последующих главах мы продолжим разговор о расчетных показателях рентабельности. Ниже мы рассмотрим взаимосвязь между этими двумя коэффициентами более подробно.
П р и м е р 3.4. Коэффициенты рентабельности активов (RОА) и рентабельности собственного капитала (RОЕ)
Так как RОА и RОЕ измеряют производительность за предыдущий период времени, будет разумно вычислять их с использованием средних показателей всех активов и собственного капитала, для этого сначала мы должны посчитать средние значения активов и собственного капитала:
Среднее значение активов = (3373 + 3358)/2 = 3481.
Среднее значение собственного капитала = (2299 + 2591)/2 = 2445.
Используя эти средние значения, мы можем вычислить RОА и RОЕ:
Полученные нами результаты немного выше предыдущих, так как активы увеличились в течение года, а среднее значение меньше показателя на конец года.
Коэффициенты рыночной стоимости
Последняя группа коэффициентов частично основана на информации, взятой не из финансовых отчетов, каковой является рыночная стоимость акции. Очевидно, эти коэффициенты могут быть посчитаны только для компаний открытого типа, продающих акции на открытых торгах.
Мы предположим, что компании «К» имеет 33 миллиона акций в обращении и что на конец года они продавались по 88 рублей за акцию. Если мы вспомним, что чистая прибыль компании «К» равнялась 363 млн руб., то прибыль на акцию (EPS) равна:
Отношение цены к прибыли на акцию. Первый из коэффициентов рыночной стоимости, отношение цены к прибыли на акцию (Р/ЕPS) определяется следующим образом:
где P — цена на акцию.
На жаргоне мы могли бы сказать, что акции компании «К» продаются за свою 8-кратную прибыль или что акции имеют или «несут» коэффициент
Р/ЕPS, умноженный на 8.
Так как отношение Р/ЕPS оценивает, сколько инвесторы желают платить за рубль текущей прибыли, высокие значения Р/Е обычно принято понимать как сигнализирующие существенные перспективы для будущего роста фирмы. Конечно, если фирма не имеет или почти не имеет прибыли, то ее Р/Е будет очень велико, поэтому при трактовке этого коэффициента рекомендуется повышенное внимание.
Отношение рыночной и балансовой стоимости. Вторым часто упоминаемым коэффициентом является отношение рыночной к балансовой стоимости акций:
где 2591 – общая балансовая стоимость всех акций компании «К».
Обратите внимание, что балансовая стоимость акции — это собственный капитал (не только нее обыкновенные акции), разделенный на число выпущенных в обращение акции.
Так как балансовая стоимость является всего лишь расчетной, балансовой цифрой, то она отражает историческую стоимость. Так что в широком смысле отношение рыночной к балансовой стоимости акций сравнивает рыночную стоимость инвестиций фирмы с их себестоимостью. Значение меньше 1 может означать, что, в общем, фирма не преуспела в создании дополнительной стоимости для своих акционеров.
Этим мы завершаем определение наиболее широко используемых коэффициентов. Мы бы могли рассказать о большем количестве, но знания этих коэффициентов достаточно. Мы оставим их рассмотрение и перейдем к обсуждению некоторых способов использования этих коэффициентов, вместо способов их вычисления. Таблица 3.8 обобщает рассмотренные нами коэффициенты.
Таблица 3.8