П р и м е р 3.1. Текущие события

Предположим, фирма должна заплатить некоторым своим поставщикам и краткосрочным кредиторам. Что произойдет с коэффициентом покрытия? Предположим, что фирма увеличивает товарно-материальные запасы. Что произойдет в этом случае? Что случится, если компания продает некоторые свои товары?

Первый вопрос является хитрым. Случается то, что коэффициент покрытия увеличивает отклонение от 1. Если он больше 1 (обычное дело), то он еще увеличится. А если он меньше 1, то он станет еще меньше. Чтобы убедиться в этом, давайте предположим, что фирма имеет оборотные средства в размере 4 в тыс. руб. и текущие обязательства – 2 в тыс. руб., тогда коэффициент покрытия равен 2. Если мы потратили 1 тыс. руб. на уменьшение текущих обязательств, то новый коэффициент покрытия равен

4 –1/2 – 1 = 3. Если бы мы имели оборотные средства на 2 тыс. руб., а текущие обязательства 4 тыс. руб., то коэффициент покрытия снизился бы с 1/2 до1/3.

Второй вопрос проще. С коэффициентом покрытия ничего не случится, потому что одновременно с уменьшением денежных средств увеличиваются товарно-материальные запасы, и общая сумма оборотных средств не меняется.

В третьем случае коэффициент покрытия обычно увеличивается, так как товарно-материальные запасы обычно указаны по себестоимости и выручка от продажи обычно немного больше (разница является торговой наценкой). Следовательно, увеличение денежных средств или дебиторской задолженности будет больше уменьшения стоимости товарных запасов. Увеличение оборотных средств приведет к увеличению коэффициента покрытия.

Коэффициент срочной ликвидности (или тест лакмусовой бумаги) Товарно-материальные запасы часто бывают наименее ликвидным активом. Это также актив, стоимость которого по балансу наименее надежна в качестве измерения рыночной стоимости, так как не учитывается его качество. Некоторые из этих товарно-материальных запасов могут оказаться испорченными, устаревшими или потерянными.

Переходя к нашим рассуждениям, относительно большие товарно-материальные запасы часто являются признаком краткосрочных проблем. Фирма могла переоценить спрос и закупить или произвести слишком много товара. В данном случае компания могла заморозить большую часть своих ликвидных средств в медленно реализуемых товарных запасах.

Чтобы лучше оценить ликвидность, вычисляется коэффициент срочной ликвидности (или тест лакмусовой бумаги) по формуле, похожей на коэффициент покрытия за минусом товарно-материальных запасов:

. (3.2)

Обратите внимание, что использование денежных средств для покупки товарно-материальных запасов не меняет коэффициент покрытия, но уменьшает коэффициент ликвидности. Снова повторим, что товарно-материальные запасы относительно неликвиды по сравнению с доступными денежными средствами.

Для компании «К» в 2004 году этот коэффициент равен:

Коэффициент срочной ликвидности = (708-422)/540 = 0,53 раза

Коэффициент срочной ликвидности показывает немного другую картину по сравнению с коэффициентом покрытия, потому что товарно-материальные запасы «К» составляют больше половины оборотных средств. Если немного преувеличить и предположить, что товарные запасы состоят из непроданной атомной электростанции, то это будет признаком больших проблем.

Другие коэффициенты ликвидности. Мы коротко перечислим 3 других показателя ликвидности. Для кредиторов, предоставляющих очень краткосрочные кредиты, может быть интересен коэффициент денежных средств (или норма кассовых резервов):

(3.3)

Для «К» этот показатель равен 0,18.

Так как чистый оборотный капитал (NWS) часто рассматривается как сумма имеющейся у фирмы краткосрочной ликвидности, мы можем вычислить отношение NWS к общей сумме активов:

(3.4)

Относительно низкое значение может означать относительно низкий уровень ликвидности. В данном случае это отношение равно (708 — 540)/3588 = 4,7%.

В заключение представим, что на «К» началась забастовка и денежные потоки начали уменьшаться. Как долго корпорация сможет проработать? Один ответ может дать показатель защищенного периода:

(3.5)

Общие расходы за год, исключая амортизацию и проценты, составили 1344. Средние ежедневные расходы равнялись 1344/365 =3,68 в день. [Примечание 1: На практике при вычислении многих таких коэффициентов используется 360-дневный год. Этот так называемый «банковский год» состоит из 4 кварталов, по 90 дней каждый. Он был очень удобен в вычислениях, пока не появились карманные калькуляторы. Мы будем использовать 365 дней.] Тогда защищенный период равен 708/3,68 = 192 дня. То есть корпорация «К» могла бы продержаться примерно б месяцев. (Примечание 2: Иногда амортизация и/или проценты включаются при вычислении средних дневных затрат. Амортизация не является денежным расходом, поэтому это не слишком оправдано. Проценты являются финансовым расходом, поэтому мы не включили их по определению (мы рассматривали только операционные расходы, т.е. расходы по основному виду деятельности). Конечно, мы могли дать определение другого коэффициента, которое включало бы расходы на выплату процентов.)

Показатели долгосрочной платежеспособности

Эта группа коэффициентов нацелена на измерение долгосрочной способности фирмы по выполнению своих обязательств, или в более общем смысле, финансового рычага. Они иногда называются коэффициентами финансового рычага (коэффициент доли заемных средств) или просто коэффициентами рычага. Мы рассмотрим три широко используемых показателя и их вариации.

Коэффициент общей задолженности. Коэффициент общей задолженности принимает в рассмотрение все долги с любыми сроками погашения всем кредиторам. Он может быть определен разными способами, простейшим из которых является:

(3.6)

В данном случае аналитик может сказать. что компания «К» использует 28%-ный долг. [Примечание 3: Общий собственный капитал включает привилегированные акции, если таковые существуют. Эквивалентным числителем для этого коэффициента может быть (текущие обязательства + долгосрочная задолженность).] Является ли этот показатель низким или высоким, или вообще существенным, зависит от того, играет ли важную роль структура капитала, которую мы рассмотрим в других главах.

Корпорация «К» имеет 0,28 долга в каждом рубле активов. Следовательно, в собственном капитале есть 0,72 (1 – 0,28) от каждого 0,28 долга. Тогда мы можем определить два полезных варианта коэффициента общей задолженности — отношение заемных средств к собственному капиталу и коэффициент собственного капитала (отношение активов к собственному капиталу):

Отношение заемных средств к собственному капиталу

(3.7)

Коэффициент собственного капитала

(3.8)

Тот факт, что коэффициент собственного капитала равен 1 плюс отношение заемных средств к собственному капиталу — не совпадение:

Коэффициент собственного капитала — Итого активов/Итого собственный капитал = 1/0,72 = 1,39 = (Итого собственный капитал + Итого заемных средств)/Итого собственный капитал = 1 + отношение заемных средств к собственному капиталу = 1,39 раза.

Отметим, что если вы знаете один из трех этих коэффициентов, то вы можете вычислить два других, так что все они значат одно и то же.

Короткое отступление: общая капитализация и общая сумма активов. Финансовые аналитики чаще обеспокоены долгосрочной задолженностью фирмы, чем краткосрочной, так как краткосрочная задолженность всегда будет меняться. Также счета фирмы к получению скорее отражают сложившуюся торговую практику, чем политику руководства относительно долгов. В силу этих причин коэффициент долгосрочной задолженности часто вычисляется следующим образом:

Коэффициент долгосрочной задолженности

(3.9)

+ Итого собственный капитал

С умма 457+2591=3048 долгосрочной задолженности и собственного капитала часто называется общей капитализацией фирмы, и финансовые менеджеры будут часто обращать внимание на эту величину, а не на общую сумму активов.

Для большего усложнения отметим, что разные люди (и разные книги) подразумевают разные вещи под коэффициентом задолженности. Некоторые имеют в виду общую (итоговую) задолженность, некоторые подразумевают долгосрочную задолженность, и, к сожалению, очень многие вообще смутно представляют, что это такое.

Это источник недоразумений, так что мы решили дать два разных названия двум разным показателям. Такая же проблема возникает при обсуждении отношения заемных средств к собственному капиталу. Финансовые аналитики часто вычисляют этот показатель, используя только долгосрочную задолженность.

Коэффициент покрытия процентов. Другим показателем долгосрочной платежеспособности является коэффициент покрытия процентов (Times Interest Earned, ТIЕ). Еще раз напомним, что существует несколько возможных и распространенных определений, но мы остановимся на наиболее традиционном. Прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT) возьмем из таблицы 3.2.

(EBIT — прибыль до вычета процентов и налогов)

раза. (3.10)

Как следует из названия, данный коэффициент измеряет, насколько хорошо компания покрывает свои обязательства по выплате процентов. Обязательства по выплате процентов корпорации «К» покрываются 4,9 раза.

Коэффициент денежного обеспечения. Проблема с ТIЕ заключается в том, что он основан на EBIT (Earnings Before Interest and Taxes, что в переводе с английского означает «прибыль до уплаты процентов и налогов»), который на самом деле измеряет доступные денежные средства для выплаты процентов. При определении ТIЕ что вычитается амортизация, неденежный расход. Так как проценты явно являются оттоком денежных средств (кредиторам), то одним из способов определения коэффициента денежного обеспечения является следующая формула:

раз. (3.11)