1.4. Проблема посредничества и контроля над корпорацией

Как мы уже видели, финансовый менеджер действует в наилучших интересах акционеров, предпринимая меры, которые увеличивают стоимость акций. Однако мы также увидели, что в крупных корпорациях собственность может быть распределена среди большого количества акционеров. Такая дисперсия собственности может означать, что именно руководство эффективно контролирует фирму. Но в этом случае будет ли руководство обязательно действовать в лучших интересах акционеров? Или, другими словами, может ли руководство преследовать свои собственные цели за счет акционеров? Далее мы кратко рассмотрим некоторые из аргументов.

Посреднические отношения

Отношения между акционерами и руководством называются посредническими (или агентскими) отношениями. Такие отношения существуют, когда кто-то (руководитель) нанимает другого (агента) для представления своих интересов. Например, вы можете нанять посредника (агента) для продажи вашей собственной машины в то время, когда вы находитесь на учебе. При таких отношениях возможен конфликт интересов руководителя и агента. Такой конфликт называется проблемой посредничества.

Предположим, вы наняли посредницу для продажи вашей машины и договорились уплатить ей фиксированную сумму после продажи машины. Побуждением агента тогда будет быстрее осуществить продажу, не обязательно по наилучшей цене. Если вы платите комиссионные, скажем 10% от цены продажи вместо фиксированной платы, такая проблема может не возникнуть. Этот пример показывает, что способ компенсации агента является одним из факторов, влияющих на проблему посредничества.

Чтобы посмотреть, как могут отличаться интересы руководства и акционеров, предположим, что фирма рассматривает новую инвестицию. Ожидается, что эта новая инвестиция положительно повлияет на стоимость акций, но в то же время является довольно рискованным предприятием. Владельцы фирмы будут поддерживать такую инвестицию (потому что это увеличит стоимость акций), а руководство — нет, так как существует вероятность неудачи и руководство потеряет работу. Если руководство откажется от инвестиции, то акционеры могут упустить ценную возможность. Это один из примеров посреднических расходов.

В более общих словах, посреднические расходы являются стоимостью конфликта между интересами акционеров и руководства. Такие расходы могут быть прямыми и косвенными. Косвенным посредническим расходом является упущенная выгода, как в вышерассмотренном случае.

Прямые посреднические расходы появляются в двух формах. К первому типу относятся расходы корпорации, которые выгодны для руководства и за которые расплачиваются акционеры. Покупка роскошного и ненужного самолета для высшего менеджмента как раз попадет под эту категорию. Вторым типом прямых посреднических расходов являются расходы, возникающие из необходимости наблюдать за действием и руководства. Одним из примеров может быть оплата независимых аудиторов для проверки правильности информации в финансовых отчетах.

Иногда говорят, что предоставленные самим себе, менеджеры стремятся максимизировать ресурсы, которые они могут контролировать, или корпоративную власть и богатство. Такая цель может привести к чрезмерному вниманию к размеру и росту корпорации. Например, нередки случаи обвинения менеджмента в завышенной оплате при покупке другой компании в целях увеличения формального размера бизнеса или для демонстрации корпоративного могущества. Очевидно, что если такая переплата имеет место, то покупка невыгодна акционерам покупающей компании.

Наши рассуждения показывают, что руководство может уделять чрезмерное внимание выживаемости компании в целях защиты своих рабочих мест. Также руководству может не понравиться постороннее вмешательство, так что собственная независимость и корпоративная самодостаточность могут быть важными целями управляющих.

Действуют ли менеджеры в интересах акционеров?

Будут ли менеджеры в конечном итоге действовать в интересах акционеров, зависит от двух факторов. Во-первых, насколько тесно связаны цели руководства с целями акционеров? Этот вопрос относится к способу компенсации (оплаты труда) менеджеров. Во-вторых, может ли быть руководство заменено, если оно не преследует цели акционеров? Этот вопрос относится к контролю над фирмой. Как мы увидим в дальнейшем, существует ряд причин думать, что даже в крупнейших фирмах руководство имеет существенные мотивы работать в интересах акционеров.

Оплата труда руководства. Руководство часто имеет существенный экономический стимул для увеличения стоимости акций по двум причинам. Во-первых, оплата руководства, особенно высшего уровня обычно увязана с финансовыми результатами, в общем, и часто со стоимостью акции в частности. Например, менеджерам часто предлагают право покупки акции по льготной цене. Чем больше стоимость акции, тем выгоднее такое право (опцион). Второй стимул, который имеют менеджеры, связаны с карьерными перспективами. Лучшие исполнители могут получить повышение внутри фирмы. В общем, те менеджеры, которые преуспели в достижении целей акционеров, будут пользоваться большим спросом на рынке труда и. таким образом, требовать более высокие оклады.

Контроль над фирмой. Контроль над фирмой в конечном итоге всегда остается за акционерами. Они избирают правление директоров, которые, в свою очередь, нанимают и увольняют руководство. Механизм, с помощью которого недовольные акционеры могут заменить существующее руководство, называется борьбой доверенностей (полномочий). Доверенность — это полномочие голосовать по акции другого лица. Борьба доверенностей возникает, когда группа лиц просит других акционеров о передаче им прав голосовать по доверенности для замены существующего правления директоров, и таким образом заменить существующее руководство.

По-другому руководство может быть заменено путем захвата (покупки). Плохо управляемые фирмы являются более привлекательными приобретениями, чем хорошо управляемые, из-за существования большей потенциальной прибыли. Таким образом, избежание присоединения к другой фирме, чреватое увольнением или понижением в должности, является для руководства другим стимулом действовать в интересах акционеров.

Существующие теории и свидетельства сходятся во мнении, что акционеры контролируют фирму, и что максимизация богатства акционеров является подходящей целью корпорации. Тем не менее, всегда будут возникать случаи, когда руководство преследует свои цели за счет акционеров, по крайней мере, временно.

Заинтересованные в фирме лица. Наша дискуссия до сих пор предполагала, что руководство и акционеры — единственные стороны, заинтересованные в решениях фирмы. Это, конечно же, чрезмерное упрощение. Сотрудники, заказчики, поставщики и даже правительство — все имеют финансовую заинтересованность в компании.

Объединенные вместе, эти различные группы называются заинтересованными в фирме лицами. В общем, это прочие стороны, кроме акционеров и кредиторов, которые имеют притязания на денежные поступления фирмы. Такие группы будут также прилагать усилия к контролю над фирмой, возможно во вред владельцам.