Структура процентных ставок
Структура процентных ставок представляет интерес для анализа облигаций с точки зрения ценообразования и сравнительной оценки инструментов.
Кривая процентных ставок. Обычно величина процентной ставки зависит от того, на какой срок инвестор готов вложить деньги. Такая зависимость процентных ставок от срока называется срочной структурой процентных ставок (term structure of interest rates). Срочная структура процентных ставок графически иллюстрируется кривой доходности.
На рисунке 2 в качестве примера приведены данные по структуре процентных ставок по казначейским облигациям США, где по оси абсцисс приведены данные о количестве лет до погашения, а по оси ординат – значение процентной ставки.
%
Рисунок 2 – Кривая процентных ставок по казначейским облигациям США на 17 марта 2010г.
При построении кривой используются доходности к погашению бескупонных облигаций. Такую кривую называют бескупонной кривой (zero-coupon curve), а представленные в ней ставки называют спот-ставками (spot rate). Если на рынке не обращается необходимое для построения кривой количество бескупоных облигаций, то бескупонные облигации могут быть сконструированы, а их цены – оценены на основе цен обращающихся купонных облигаций.
Построение кривой процентных ставок
Прежде всего, необходимо определиться с целью, которую преследует инвестор при построении кривой.
Наиболее часто кривую процентных ставок строят для расчета цены облигации и выявлении ее недооцененности или переоцененности относительно других ценных бумаг с сопоставимым уровнем риска.
На рынке уже могут быть построены некоторые кривые процентных ставок. В частности, в информационной системе Bloomberg можно найти кривые процентных ставок, построенные по государственным облигациям США,
Выбор сопоставимых облигаций Сопоставимость облигаций определяется нескольким параметрам.
Валюта облигации. Уровни процентных ставок в разных валютах могут различаться, например, за счет разной политики центральных банков.
Кредитный риск. Для целей построения кривой необходимо выбирать облигации с сопоставимым уровнем кредитного риска. Идеально строить кривую процентных ставок по облигациям одного и того же эмитента, но здесь можно столкнуться с проблемой недостаточного количества выпусков. Для определения сопоставимых по кредитному риску ценных бумаг на практике используют кредитный рейтинг (облигации или эмитента).
Налогообложение. Желательно, чтобы все облигации в выборке облагались по одинаковым ставкам. Доходы по некоторым категориям облигаций могут облагаться по льготной ставке (например, в Российской Федерации купонные доходы по облигациям федеральных, региональных и муниципальных образований облагаются по льготной ставке).
Ликвидность. Под ликвидностью инструмента понимается возможность быстро продать его по существующей рыночной цене. Исследования выявили, что наиболее ликвидные облигации характеризуются наибольшими объемами в обращении, что позволяет использовать этот показатель в качестве одного из индикаторов ликвидности. Наиболее ликвидными на рынке чаще всего являются государственные облигации.
Выборка ценных бумаг должна быть достаточно большой для того, чтобы можно было использовать численные методы построения кривой.