Управление стоимостью в процессе сделок слияния и поглощения

Будущие инвестиционные проекты оказывают существенное влияние на стоимость предприятия. Инвестиционные проекты разделяются на стратегические и оперативные. Стратегические инвестиционные проекты, как правило, являются капиталоемкими и могут вести к существенной трансформации текущей бизнес-модели предприятия и, следовательно, радикально влиять на стоимость компании. Оперативные инвестиционные проекты направлены на поддержание существующих активов.

К стратегическим инвестициям относятся сделки слияния и поглощения. Большинство сделок слияния и поглощения являются провальными из-за двух причин:

1. Провальная сделка. Из провальных сделок очень много сделок, которые не имеют стратегического и экономического обоснования. Следовательно, как бы менеджмент объединённой компании ни старался и как бы хорошо ни управлял бы интеграционными процессами, стоимость объединённой компании будет ниже, чем компании стоили по отдельности до слияния. Таким образом, в целях управления стоимостью компании, если сделка не имеет стратегического и экономического обоснования, то она не должна состояться.

2. Плохая интеграция. Если компания-покупатель будет неправильно осуществлять интеграцию поглощенной компании, то стоимость будет разрушена, несмотря на стратегическое и экономической обоснование сделки.

Получается, менеджмент может увеличить стоимость компании от сделки слияния и поглощения лишь в том случае, если будет проведена успешная интеграция. Эмпирическое исследование 302 сделок слияния и поглощения М. Сироуэра говорит о том, что продавцы являются крупнейшими бенефициарами от сделок (Блэк, 2009).

В таблице №2 представлен процесс формирования стоимости посредством сделок слияний и поглощений и сопровождающие их риски (Гвардин, 2008).

Таблица 2. Риски, сопровождающие процесс формирования стоимости при сделках М&А

№	Мероприятия	Риски
1	Разработка и выбор стратегии, направленной на формирование добавленной стоимости компании посредством сделки М&А	• неверный выбор стратегии (типа сделки М&А) • определение инвестиционного горизонта, не соответствующего реальному положению дел в отрасли, секторе рынка
2	Выбор объекта приобретения	• неполная или недостоверная информация по объекту, вследствие чего принимается неверное решение • отсутствие объекта, способного максимально повысить стоимость бизнеса
3	Определение стоимости объекта приобретения (с учетом премии)	• завышенная стоимость приобретения актива • риск переоценки синергетического эффекта
4	Определение объема и источника финансирования сделки М&А	• увеличение стоимости обслуживания капитала • риск утраты синергии
5	Заключение сделки М&А	• наличие «подводных камней» в сделке • отказ от сделки
6	Интеграция объекта приобретения в единый производственный актив	• увеличенные расходы на интеграцию • риск утраты стоимости
7	Извлечение дополнительной стоимости	• изменение инвестиционного горизонта в сторону сокращения и, как следствие, уменьшение прогнозируемой величины дополнительной стоимости • потеря стоимости вследствие воздействия макро- или микро- среды

т