5.3 Интегральный анализ по схеме фирмы «DuPont»

Показатели рентабельности капитала являются главнейшими в системе критериев оценки деятельности фирмы. Один из наиболее распространенных подходов к выявлению факторов реализован в известной факторной модели фирмы «Дюпон» («DuPont»). Назначение модели – идентифицировать факторы, определяющие эффективность предприятия, оценить степень их влияния и складывающиеся тенденции в их изменении и значимости. Поскольку существует множество показателей эффективности, выбран один, по мнению аналитиков, наиболее значимый – рентабельность собственного капитала (ROE). Рентабельность собственного капитала - самый значимый показатель деятельности предприятия, характеризующий эффективность использования имущества, находящегося в его собственности. На основе этого показателя собственник активов может выбрать место их вложения. При расчете принимается во внимание не операционный доход, а конечная, чистая прибыль, которая будет образом распределена между владельцами (акционерами) предприятия. Рассчитывается как отношение чистой прибыли к среднегодовой стоимости собственного капитала.

В основу заложена следующая детерминированная трехфакторная зависимость:

где Pn – чистая прибыль;

S – выручка от продаж;

A – стоимостная оценка совокупных активов фирмы;

E – собственный капитал;

LTD – заемный капитал (долгосрочные обязательства);

CL – краткосрочные обязательства.

Из представленной модели видно, что рентабельность собственного капитала зависит от трех факторов: рентабельности продаж, ресурсоотдачи и структуры источников средств, авансированных в данное предприятие. Значимость выделенных факторов с позиции текущего управления объясняется тем, что они обобщают все стороны финансово-хозяйственной деятельности предприятия, его статику и динамику и, в частности, бухгалтерскую отчетность (первый фактор обобщает «Отчет о прибылях и убытках», второй – актив баланса, третий – пассив баланса).

Таблица 18

Интегральный анализ рентабельности активов и собственного капитала ОАО «Усть-Луга» по методике «Du Pont»

Годы	2010	2011	2012
Рентабельность продаж	14,46%	14,46%	14,46%
Ресурсоотдача	10,83%	9,26%	11,85%
Рентабельность активов	1,57%	1,34%	1,71%
коэффициент финансовой зависимости	4,08	3,66	1,25
ROE (Дюпон)	6,4%	4,9%	2,1%

При анализе рентабельности активов и собственного капитала по методике «Du Pont», для показателя рентабельности собственного капитала наиболее благоприятным для инвестирования был 2010 год, когда он имел значение равное 6,4%.

6 Анализ вероятности банкротства

Одной из важнейших категорий рыночной экономики является категория банкротства или несостоятельности хозяйствующих субъектов.

Под банкротством предприятия понимается его неспособность финансировать текущую операционную деятельность и погасить срочные обязательства, что является следствием разбалансированности экономического механизма воспроизводства капитала и результатом неэффективной ценовой, инвестиционной и финансовой политики.

В соответствие с Федеральным законом «О несостоятельности (банкротстве) признаками банкротства для юридических лиц считается неспособность удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если соответствующие обязательства и (или) обязанность не исполнены ими в течение трех месяцев с даты, когда они должны были быть исполнены.

Для оценки вероятности банкротства в зарубежной практике используются количественные методы. Самым известным из них является z-индекс Альтмана. Он представляет из себя функцию от некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период. В общем виде индекс кредитоспособности имеет вид:

Z = 3,3*Х₁ +1,0*Х₂ +0,6*Х₃ + 1,2*Х₄

где Х₁ – прибыль до выплаты процентов и налогов/усредненные активы;

Х₂ – выручка от реализации/усредненные активы;

Х₃ – собственный капитал/привлеченный капитал;

Х₄ – накопленная реинвестированная прибыль/усредненные активы;

Х₅ – чистый оборотный капитал/усредненные активы.

Предприятия, для которых Z > 2,99 попадают в категорию финансово устойчивых, а предприятия, для которых Z < 1,88 – в обозримом будущем грозит банкротство; интервал 1,34 ≤ Z ≤ 2,89 составляет зону неопределенности.

Данный коэффициент имеет общий серьезный недостаток – по существу его можно использовать лишь применительно к крупным компаниям, котирующим свои акции на биржах. Результаты расчетов для компании ОАО «Мегафон» представлены в таблице 18.

Таблица 18

Расчет вероятности банкротства по индексу кредитоспособности Альтмана Z

Формула	2012 г.
Коэффициент генерирования доходов (ВЕР)	0,08
Ресурсоотдача	0,12
СК/привлеченный капитал	0,51
накопленная реинвестированная прибыль/А	0,01
ЧОК/А	0,15
3,3*К1 +1,0*К2 +0,6*К3 + 1,4*К4 + 1,2*К5,	0,90

Так как индекс Альтмана за анализируемый 2012 год имеет значение 0,90 что говорит о несостоятельности компании.

Далее проводится анализ и оценка структуры баланса.

Основанием для признания структуры баланса предприятия неудовлетворительной, а предприятия - неплатежеспособным является одно из следующих условий:

• коэффициент текущей ликвидности на конец отчетного периода имеет значение менее 2;

• коэффициент обеспеченности собственными средствами на конец отчетного периода имеет значение менее 0,1.

Основным показателем, характеризующим наличие реальной возможности у предприятия восстановить (либо утратить) свою платежеспособность в течение определенного периода, является коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности.

Если коэффициент текущей ликвидности и доля собственного оборотного капитала в формировании оборотных активов меньше норматива, то определяется коэффициент восстановления платежеспособности за период, равный шести месяцам.

Коэффициент восстановления платежеспособности определяется как отношение расчетного коэффициента текущей ликвидности к его нормативу. Расчетный коэффициент текущей ликвидности определяется как сумма фактического значения коэффициента текущей ликвидности на конец отчетного периода и изменения значения этого коэффициента между окончанием и началом отчетного периода в пересчете на период восстановления платежеспособности, установленный равным шести месяцам:

где К_тл1 и К_тл0 — соответственно фактическое значение коэффициента ликвидности в конце и начале отчетного периода;

К_ТЛнорм — нормативное значение коэффициента текущей ликвидности;

6 — период восстановления платежеспособности, мес.;

Т — отчетный период, мес.

Коэффициент восстановления платежеспособности, принимающий значение больше 1, свидетельствует о наличии реальной возможности у предприятия восстановить свою платежеспособность. Коэффициент восстановления платежеспособности, принимающий значение меньше 1, свидетельствует о том, что у предприятия в ближайшие шесть месяцев нет реальной возможности восстановить платежеспособность.

В случае если фактический уровень К_тл равен нормативному значению на конец периода или выше его, но наметилась тенденция его снижения, рассчитывают коэффициент утраты платежеспособности (К_уп) за период, равный трем месяцам:

К_ТЛнорм — нормативное значение коэффициента текущей ликвидности;

3 — период восстановления платежеспособности, мес.;

Т — отчетный период, месс.

Таблица 19

Показатели	Формула	Нормативное значение	2012 г.
Коэффициент текущей ликвидности	Ктл (К1) = ОА/(КО-дох.буд.периодов-резервы предст.расх.)	>2	3,49
Коэффициент обеспеченности собственными средствами	Коб сс (К2) = (СК-ВА)/ОА	>0,1	-0,58
Коэффициент восстановления платежеспособности предприятия	Квос (К3) = (К1ф + 6/Т*(К1ф-К1н))/2	>1	2,12
Коэффициент утраты платежеспособ-ности предприятия	Кутр (К4) = (К1ф + 3/Т*(К1ф-К1н))/К1н		1,93

Величина коэффициента текущей ликвидности на протяжении всего отчетного периода соответствует нормативу. Это позволяет сделать вывод о том, что общей суммы оборотных средств у данного предприятия не достаточно для обеспечения платежеспособности.

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами не удовлетворяет ограничению. На конец 2012 года предприятие следует считать не обеспеченным собственными средствами.

Структура баланса считается удовлетворительной, когда оба из коэффициентов (коэффициент текущей ликвидности и коэффициент обеспеченности собственными средствами) удовлетворяют нормальным ограничениям. Если хотя бы один из этих коэффициентов не удовлетворяет установленным ограничениям, структура баланса считается неудовлетворительной. Следовательно, на конец 2012 года структура баланса считается неудовлетворительной.

При неудовлетворительной структуре определяют возможность восстановления платежеспособности. Для этого рассчитывают коэффициент восстановления платежеспособности на период 6 месяцев. Если значение коэффициента восстановления окажется выше единицы, предприятие имеет возможность восстановить свою платежеспособность за этот период. Коэффициент восстановления платежеспособности больше нормативного значения 1, следовательно, компания способна в ближайшие шесть месяцев восстановить платежеспособность. Следовательно, необходимо рассчитать коэффициент утраты.