1.4.3.Участники рынка
Собственно всех участников рынка ГКО согласно "Положения о..."
можно разделить на две категории это:
дилеры
инвесторы
Дилеры
Дилер - это любое юридическое лицо, являющееся инвестиционным
институтом (профессиональным участником рынка ценных бумаг) в
соответствии с действующим законодательством, и заключившее
договор с Банком России на выполнение функций по обслуживанию
операций с облигациями.
С самого начала рынок ГКО должен был стать строго организован, и
поэтому основная масса официальных дилеров представляет из себя банки.
Почему банки? Во-первых со стороны ЦБ РФ установлены достаточно жест-
кие требования контроля за банками, которые в последнее время все бо-
лее ужесточяются, поэтому банки представляли из себя наиболее органи-
зованных профессиональных участников рынка ценных бумаг. Во-вторых
организаторы предполагали, что на первом этапе, на рынке, ГКО, будут
работать именно банки, располагающие достаточным количеством временно
- свободных денежных средств. Именно банки должны были "раскрутить"
рынок ГКО. Об этом свидетельствует диаграмма N___ и список дилеров,
которые были одними из первых. Дилер может заключать сделки с
облигациями от своего имени и за свой счет.
Дилер может выполнять функции финансового брокера при заключении
сделок с облигациями от своего имени, за счет и по поручению инвестора.
Какие возможности дает статус официального дилера:
1. Услуги на коммерческих началах инвесторам, не являющимися дилерами
по покупке - продаже облигаций, обеспечение их достоверной аналити-
ческой информацией относительно конъюнктуры рынка;
2. Оперативный доступ к торговым, депозитарным и прочим активам,
благодаря которым дилеры выигрывают как минимум 1 день на операциях;
3. Аккумуляция перед торгами для перечисления на биржу средств
клиентов на короткие промежутки времени;
4. Вложение средств, аккумулированных банком, в практически безриско-
вый доходный финансовый инструмент (с разумной поправкой на результа-
ты погашения первого выпуска).
Важную роль играют также:
1. Высокая ликвидность операций с государственными именными краткосроч-
ными бескупонными облигациями с учетом прямого доступа к торговой
системе;
2. Политический имидж входящего в авангардную группу банков, утвержден-
ного ЦБ РФ в качестве официального дилера (что неформально означает
признание хорошей работы банка в целом с точки зрения Центрального
банка);
3. Несмотря на то, что в заявках, которые подают дилеры при участии
на вторичных торгах или аукционе, первыми идут ценовые условия (пред-
ложение) инвесторов, что в какой-то мере ставит дилера в неравноправ-
ное положение (ситуация когда цена дилера и инвестора равна, но пер-
вым удовлетворяется предложение инвестора) дилеру очень выгодно иметь
большинство клиентов, т.к. во-первых денежные средства перед тем как
попасть на биржу, проходят через счет дилера, что при постоянных
операциях превращается в очень дешевые "короткие деньги", во-вторых
дилер может направлять интересы инвесторов в необходимое ему русло
(большая доля рынка дает ему возможность "формировать рынок"),
в-третьих дилеру наиболее выгодно привлекать не своих собственных
клиентов-юридических и физических лиц, а клиентов других банков, не
являющихся дилерами. Обратное действие вызывает отток ресурсов банка
и сильно "подстегивает" цену, которую он вынужден будет платить по
своим ресурсам вследствие конкуренции между депозитами и облигациями.
С развитием рынка ГКО, количество дилеров постоянно увеличивает-
ся. Среди крупнейших банков-дилеров , есть банки имеющие очень раз-
ветвленную филиальную сеть, именно эти банки должны в какой-то мере
компенсировать один из основных недостатков рынка ГКО, его привязан-
ность к одной торговой площадке (ММВБ г.Москва). Также подвергается
структурному изменению и уже существующий состав официальных дилеров,
а именно , по словам высокопоставленных чиновников ЦБ РФ в скором
времени будет введено понятие - первичный дилер, который помимо
определенных обязательств (установление минимальной суммы
выставляемой на аукцион, и определенной суммы для операций на
вторичном рынке), будет иметь и ряд существенных преимуществ.
Инвестор
Инвестором является любое юридическое или физическое лицо, не являюще-
еся дилером, приобретающее облигации на правах собственности или пол-
ного хозяйственного ведения и имеющее право в соответствии с действу-
ющим законодательством, условиями и параметрами выпуска на владение
облигациями. Для реализации этого права инвестор обязан заключить с
дилером договор на обслуживание. Этот договор определяет порядок
приобретения, владения и продажи инвестором облигаций, а также права,
обязанности и ответственность сторон при выполнении этих операций. В
приложении N__ приведена примерная форма договора о сотрудничестве,
который используется при работе Иркутским Сбербанком с клиентами.
Если говорить о эффективности операций на рынке ГКО для дилера и
инвестора, то инвесторам в целом операции с гособлигациями менее
выгодны, нежели банкам-дилерам. Большое влияние на привлекательность
этих финансовых инструментов оказывает относительное снижение доход-
ности вследствие увеличения сроков перевода средств (например, сред-
ства на покупку облигаций должны аккумулироваться сначала в банке-
дилере, а затем перечисляться на Московскую Межбанковскую валютную
биржу для участия в торгах). Кроме того, клиенту достаточно сложно
предвидеть котировки на следующие торги без помощи дилера, за услуги
дилера по покупке-продаже облигаций клиент уплачивает комиссионные,
которые в совокупности с налогом на операции с ценными бумагами и
комиссионными бирже могут составить значительную сумму и сделать
невыгодным очень краткосрочное вложение средств.
В общем случае интересы инвесторов можно выразить так:
вложение временно свободных средств в очень краткосрочные ценные
бумаги, погашение которых гарантировано Центральным банком;
активное использование купленных облигаций в качестве обеспечения
кредита. Залог в форме государственных долговых обязательств может
быть признан самым высококачественным видом.
1.5. Схема проведения торговых сессий по ГКО.
1.5.1. Проведение аукциона
Первичное размещение ГКО осуществляется в форме аукциона,
проводимого ЦБ РФ по поручению Министерства финансов РФ. Схематично
проведение аукциона представлено на рис.1.5.1.
Рис.1.5.1. Схема проведения аукциона
ЦЕНТРАЛЬНЫЙ БАНК МИНИСТЕРСТВО ФИНАНСОВ
РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
E
ПРЕДЛОЖЕНИЕ
ТОРГОВАЯ ДЕПОЗИТАРИЙ РАСЧЕТНАЯ
СИСТЕМА СИСТЕМА
D
СПРОС
ДИЛЕР
ЦБ РФ ДИЛЕР N1 ДИЛЕР N2 ..... ... ДИЛЕР N59
D
инвестор инвестор ......... инвестор инвестор
Ранее аукционы по размещению ГКО проводились ежемесячно в третий
вторник каждого месяца по трехмесячным облигациям( если этот день
приходится на выходной или праздничный день, то аукцион проводится в
первый следующий рабочий день), и один раз в два месяца в третью
среду по шестимесячным облигациям. С развитием рынка ГКО ЦБ РФ был
вынужден перейти на новый режим проведения аукционов. С августа меся-
ца аукционы стали проводиться: по трехмесячным облигациям два раза в
месяц( первый и третий вторник), по шестимесячным облигациям один раз
в месяц (не считая, так называемого "доразмещения"- выпуск дополни-
тельных траншей).В последнее время Министерством финансов практикуется
размещение дополнительных траншей уже размещенных выпусков, что явля-
ется также нововведением. Подробнее об экономической целесообразности
выпуска дополнительных траншей будет рассмотрено во второй главе.
Новым является и то, что ЦБ РФ вместе с Минфином предпринимают
попытки "удлинить" рынок ГКО, предполагая проводить аукционы в
следующем порядке: во Вторник аукцион по шестимесячным облигациям, а
в среду по трехмесячным, т.е. продажа трехмесячных облигаций будет
производиться по "остаточному" принципу.
Дата аукциона, объем выпуска, место и время проведения аукциона
объявляется ЦБ РФ не позднее чем за семь календарных дней до его
проведения. Хотя данное условие ЦБ РФ выполняет не без нареканий.
После объявления о проведении аукциона по размещению очередного
выпуска облигаций дилеры начинают собирать заявки от потенциальных
покупателей. Сбор заявок завершается ко дню проведения аукциона.
В день проведения аукциона дилеры подают две заявки на покупку
ГКО, заполненные в двух экземплярах по установленной форме (см. При-
ложение). Одна из заявок подаются дилером от своего имени и за свой
счет (заявка дилера) и содержит собственные предложения дилера. Дру-
гая заявка подается дилером за счет инвесторов (заявка клиентов) и
объединяет все поданные через него заявки клиентов. Заявка может со-
держать неограниченное число конкурентных предложений и одно неконку-
рентное предложение. В каждом конкурентном предложении указывается
цена, по которой покупатели готовы купить облигации. Цена за одну
облигацию устанавливается в процентах от номинальной цены облигации с
точностью до сотых долей процента. В неконкурентном предложении указы-
вается общая сумма, на которую покупатели готовы приобрести на аукци-
оне по средневзвешенной цене. ЦБ РФ может установить максимально до-
пустимое количество облигаций в процентном соотношении неконкурентных
заявок. ЦБ РФ объявляет величину неконкурентного предложения за семь
дней до проведения аукциона одновременно с другими параметрами выпуска
ГКО. К 10-00 по Московскому времени в день проведения аукциона дилер
резервирует на своем "торговом" субсчете в расчетной системе сумму
денежных средств, которые будут направлены на покупку ГКО. В случае,
если дата аукциона по новому выпуску облигаций совпадает с датой пога-
шения предшествующего выпуска, то сумма денежных средств, зарезерви-
рованная на "торговом" субсчете, суммируется с суммой средств,
причитающихся дилеру или клиенту от погашения предыдущего выпуска, а
в заявке делается соответствующая отметка.
При поступлении заявок в ЦБ РФ уполномоченный представитель
проверяет правильность оформления заявок и на каждом бланке заявки
делается запись, принята заявка или отклонена, и заверяется подписью.
Один экземпляр принятой заявки передается дилеру для ввода в торговую
систему в следующем порядке:
1. вводится неконкурентное предложение из заявки клиентов;
2. вводятся конкурентные предложения из заявки клиентов в
порядке убывания цены предложения;
3. вводится неконкурентное предложение из заявки дилера;
4. вводятся конкурентные предложения из заявки дилера в порядке
убывания цены предложения;
Если на "торговом" субсчете в торговой системе недостаточно денежных
средств для обеспечения вводимого предложения, заявка снимается. По
окончании ввода заявок каждый дилер получает у представителя торговой
системы заверенную распечатку реестра введенных заявок и передает ее
вместе со своими экземплярами заявок для сверки представителю ЦБ РФ.
В 13-00 по московскому времени прием заявок от дилеров и ввод заявок
в торговую систему прекращается. Заявки дилеров не введенные к этому
времени снимаются с аукциона. По итогам сбора заявок формируется
сводная ведомость поступивших заявок. Она подписывается представителем
торговой системы и передается представителям ЦБ РФ и Министерства фи-
нансов РФ вместе с извещением об окончании сбора заявок на аукционе.
До 16-00 по московскому времени Министерство финансов РФ в
пределах установленного объема выпуска определяет минимальную цену
продажи (цену отсечения) и средневзвешенную цену (цену закрытия)
аукциона и передает ЦБ РФ поручение на удовлетворение заявок. Цена
отсечения определяется следующим образом:
количество подлежащих реализации ГКО уменьшается на общее
количество ГКО, указанное во всех неконкурентных предложениях.
В случае, если количество ГКО, указанных официальными дилерами в
неконкурентных предложениях, превышает величину установленную Минис-
терством финансов для данного выпуска (долю неконкурентных заявок),
размер всех неконкурентных предложений уменьшается в равной пропор-
ции таким образом, чтобы число указанных в них ГКО составило необхо-
димую величину.
оставшееся количество ГКО последовательно уменьшается на
количество ГКО, указанное в конкурентных предложениях (в порядке
убывания цены) до тех пор, пока выполнится любое из условий:
- все конкурентные предложения будут рассмотрены;
- количество ГКО, указанное в конкурентных предложениях,
станет равным числу подлежащих реализации ГКО (за вычетом
неконкурентных предложений) или впервые превысит его;
конкурентная цена, указанная в последнем из рассмотренных
предложений, является ценой отсечения (минимальной ценой аукциона).
Все конкурентные предложения официальных дилеров, цена которых выше
цены отсечения, подлежат удовлетворению по цене предложений.
Конкурентное предложение с ценой, равной цене отсечения, которое не
может быть удовлетворено полностью из-за превышения числа подлежащих
реализации ГКО, удовлетворяется частично - в объеме, который дает
возможным уравнять общее число реализуемых на аукционе ГКО с
определенным Минфином объемом выпуска. Средневзвешенная цена
аукциона определяется следующим образом:
P = V1*p1 + V2*p2 + .... + Vn*pn/V , где
р1,..., рn - цены удовлетворения конкурентных предложений;
V1,..., Vn - количество ГКО, приобретенных официальными
дилерами по соответствующим ценам;
V - общее количество ГКО, реализованных по удовлетворенным
конкурентным предложениям.
Все неконкурентные предложения дилеров удовлетворяются по
средневзвешенной цене.
В 17-00 по московскому времени ЦБ РФ вводит в торговую систему
свою заявку на продажу всего объема выпуска по минимальной цене
продажи, определенной Минфином.
До 18-00 по московскому времени каждый дилер получает у сотрудника
торговой системы выписки из реестра сделок. В первый рабочий день,
следующий за днем проведения аукциона, уполномоченные представители
дилеров получают у Банка России под расписку вторые экземпляры
заявок, полностью или частично удовлетворенные в ходе аукциона и
подписанные ответственным сотрудником Банка России.
Заявки, подписанные ответственным сотрудником Банка России, приобре-
тают силу договора купли-продажи облигаций между дилером и Банком России.