5. .Управліннявикористаннямприбутку

Прибутокпідприємстварозподіляютьтакимчином(рис.5.8).

Використанняприбутку

Сплатаподаткунаприбуток

Тезавраціяприбутку

Розподілприбуткусередвласників

Формуваннярезервів

Формуваннянерозподіле-ногоприбутку

Виплатадивідендів

Викупакцій

Рис.5.8.Розподілприбуткупідприємства

Оптимальнийрозподілприбуткумаєзабезпечити:

1. Погашенняподатковихзобов’язань(наосновіподатковогопланування);

2. обслуговуваннязалученоговпопередніхперіодахкапіталу;

3. формуванняфондів–коштівірезервівдлявикористаннявмайбутніхперіодах.

Розподілприбуткусередвласниківвизначаєтьсядивідендноюполітикою.

Дивіденднаполітикаохоплюєсукупністьзавданьусферіучастівласниківуприбутках,зокремащодо:

• Розмірудивідендівнаоднуакцію;

	відношення обсягу розподілу прибутку поточного	року	(серед
	власників)дойоготезаврації; розміругрошовихвиплатусумісплаченихдивідендів;
	регулярностітадискретностівиплатидивідендів;

• частотивиплатидивідендів;

• формиоприлюдненнядивідендноїполітики.

Необхіднозазначити,щозпозиційпідприємствадивіденди–цевитратинаобслуговуваннякапіталу,азпозиційакціонерівдивіденди–цевинагородазаризик.

Насьогоднінерозробленоцілісноїтеоретичноїмоделіобґрунтуваннядивідендноїполітики.

Середнайпоширенішихтеорійдивідендноїполітикидоцільновиділити

такі:

а)напрямпреференційінвестора(власника):

• модельМіллера-Моділіані(теоріяіррелевантності)–будь-якийрозмір

дивіденднихвиплатєефективний,оскількидивіденднаполітика,надумкувчених,невпливаєнаринковувартістьпідприємства,авизначаєтьсясумоювкладенькоштівурозвитокпідприємства;

• модельсиницівруках(Гордон,Ліптнер)–максимізаціяпоточнихвиплат(сучаснітеперішні?????виплатидивідендівмаютьменшийризикніжкапіталізаціяприбутку);

• теоріяподатковихпереваг–мінімізаціяпоточнихвиплатподатків(вУкраїніставкаоподаткуваннягрошовихдивідендів(частодивідендиоподатковуютьсязавищоюставкою)такапітальногодоходувласниківоднакова–25%);

• сигнальнамодель(сигнальнатеоріядивідендів)–стабілізаціярозміругрошовихвиплат(рістдивідендівсигналізуєпроочікуванийрістприбуткупідприємства);?????

• теоріяклієнткри–розмірвиплатдивідендівзалежитьвідочікування(менталітету)акціонерів;?????

б)напрямкорпоративногобіохевіоризму:

• теоріяагентськихвитратМ.Дженсена(FCF)–зменшеннягрошовихвиплатакціонерамзметоюзбільшеннякорпоративногодостатку;грошовівиплатинакористьакціонерівдоцільноздійснюватиуформівикупуакцій;

-модельЛаПорта–грошовівиплативизначаютьсярівнемзалежностіменеджментувідвласниківкорпоративнихправ.

Виплатидивідендівможутьздійснюватисяуформі:

• виплатигрошовихкоштіввласникамкорпоративнихправ;

• викупуакційвласноїемісії;

• реінвестуваннядивідендів;

• фінансуваннязарахунокприбуткуопціоннихпрограмдлявищогоменеджменту.

Виділяютьтакіосновнітипидивідендноїполітики(табл.5.5).

Основнітипидивідендноїполітики

Таблиця5.5

Тип	Зміст
Консервативнийпідхід	Характерноюєзалишковаполітика дивіденднихвиплатабополітикамінімальногостабільногорозмірудивіденднихвиплат
Компроміснийпідхід	Реалізують політику мінімального стабільногорозмірудивідендівзнадбавкоювокреміперіоди
Агресивнийпідхід	Дотримуютьсяполітикистабільногорівня дивідендівтаполітикипостійногозростаннярозмірудивідендів

Проаналізуємопідходидоформуваннядивідендноїполітикинаприкладі.

Приклад3.

Проаналізуватирізніпідходидоформуваннядивідендноїполітикизаданимитабл.5.6.

Данідлянарахуваннядивідендів

Таблиця5.6

Показники,тис.грн.	Роки
	1-й	2-й	3-й
Статутнийфонд	350	350	420
Додатковийкапітал	52,5	84	110
Неоплаченийкапітал	30	-	46
Акціонернийоплаченийкапітал,всього	372,5	434	484
Чистий прибуток поточного року (після погашенняфіксованихзобов’язань)	112,3	89,5	156,7

Проаналізуємоконсервативнийпідхід,якщофіксованаставкадоходунаоплаченийкапіталскладає18,5%.

Оцінкаконсервативноїдивідендноїполітики

Таблиця5.7

№з/п	Показники	Роки
		1-й	2-й	3-й
1	Акціонернийкапіталоплачений,тис.грн.	372,50	434,00	484,00
2	Чистийприбуток,тис.грн.	112,30	89,50	156,70
3	Ставкадоходунаоплаченийкапітал,%	18,50	18,50	18,50
4	Фондвиплатидивідендів,тис.грн. (р.1*р.3/100)	68,91	80,29	89,54
5	Коефіцієнтвиплатидивідендів,% (р.4/р.2*100%)	61,36	89,71	57,14

Яквиднозпроведенихрозрахунків,перевагоюцьогометодуєвпевненістьакціонерівунезмінностівеличинипоточногодоходу,атакожзгладжуванняколиванняринковогокурсуакцій.Недолікполягаєвтому,щоувипадкузниженняприбутку(2-йрік)зменшуєтьсяліквідністьпідприємства.

Проаналізуємокомпорміснийпідхддоформуваннядивідендноїполітики,якщоставкадоходунаоплаченийкапіталскладає18,5%,адодатковийдивідендвиплаченов3-муроцівсумі12тис.грн.

Оцінкакомпромісноїдивідендноїполітики

Таблиця5.8

№з/п	Показники	Роки
		1-й	2-й	3-й
1	Акціонернийкапіталоплачений,тис.грн.	372,50	434,00	484,00
2	Чистийприбуток,тис.грн.	112,30	89,50	156,70
3	Ставкадоходунаоплаченийкапітал,%	18,50	18,50	18,50
4	Постійна частина фонду виплат дивідендів,тис.грн.(р.1*р.3/100)	68,91	80,29	89,54
5	Додатковийдивіденд,тис.грн.			12,00
6	Фондвиплатидивідендів,тис.грн. (р.4+р.5)	68,91	80,29	101,54
7	Коефіцієнтвиплатидивідендів,% (р.6/р.2*100%)	61,36	89,71	64,80

Зарезультатамирозрахунківочевидноюєперевагакомпромісногопідходупорівнянозконсервативним.Вінпередбачаєзбільшеннядивіденднихвиплату3-муроці,колиспостерігаєтьсязростаннячистогоприбуткупідприємства.Однак,виплатамінімальногорозмірудивідендівпротягомтривалогоперіодузменшуєінвестиційнупривабливістьакційпідприємства,щозумовлюєпадінняїхринковоївартості.

Проаналізуємоагресивнийпідхддоформуваннядивідендноїполітики,якщобазоваставкадоходунаоплаченийкапіталскладає18,5%,ащорічнийтемпприростудивідендівплануєтьсянарівні1,5%.

Оцінкаагресивноїдивідендноїполітики

Таблиця5.9

№з/п	Показники	Роки
		1-й	2-й	3-й
1	Акціонернийкапіталоплачений,тис.грн.	372,50	434,00	484,00
2	Чистийприбуток,тис.грн.	112,30	89,50	156,70
3	Базова ставка доходу на оплачений капітал,%	18,50	18,50	18,50
4	Темпприростудивідендів,%		1,5	1,5
5	Ставкадоходунаоплаченийкапітал,%	18,50	18,78	19,06
6	Фондвиплатидивідендів,тис.грн. (р.1*р.5/100)	68,91	81,49	92,25
7	Коефіцієнтвиплатидивідендів (р.6/р.2*100%)	61,36	91,06	58,87

Перевагоюцьогопідходуєзабезпеченнявисокогоринковогокурсуакційзарахунокпостійногозростанняставкинарахуваннядивіденнихвиплат.Однакнегативнимєневідповідністьміжзростаннямдивіденднихвиплаттазростаннямчистогоприбутку.Так,у2-муроцічистийприбутокзнизивсяпорівнянозпопереднімна20%,тодіякфондвиплатидивідендівзрісна18%,щознижуєліквідністьтафінансовустійкістьпідприємства.В3-муроцічистийприбутокзріспорівняноз2-имрокомна75%,втойжечасфондвиплатидивідендівзріслишена13%.Вцьомуроцітемпизростаннядивідендівєнедостатніми.

Процедуравиплатдивідендіввключаєтакіетапи:

1. датаоголошеннягрошовихдивідендів–датаоприлюдненнярішенняпровиплатудивідендів;

2. екс-дивіденднадата–момент,відякогокорпоративніправаобертаютьсянавторинномуринкувжебезправанадивідендизазвітнийперіод(за2-4днідодатифіксаціїреєструвласниківіменнихціннихпаперів);

3. датафіксаціїреєструвласниківіменнихакцій–час,станомнаякийскладаєтьсяреєстросіб(власниківкорпоративнихправ),якимнараховуютьсядивіденди;

4. датапочаткуфактичноївиплатигрошовихдивідендів.

Якзамінникгрошовихдивіденднихвиплатвикористовуютьвикупакційвласноїемісії,якийпередбачаєрухгрошовихкоштіввідсуб’єктагосподарюваннядовласникакорпоративнихправ,однактакийрухздійснюютьвобміннакорпоративніправатакогосуб’єкта.

Викупкорпоративнихправздійснюєтьсяякправило:

• заринковимкурсом;

• ізпремієювідринковогокурсукорпоративнихправ.Викупможездійснюватисяутакихформах:

• викупнавідкритомуринку;

• викупчереззагальнутендернупропозиціюзафіксованимкурсом;

• викупчереззагальнутендернупропозиціюзаголландськимаукціоном;

• цільовийвикупувизначеноїаудиторіївласниківкорпоративнихправ.Доперевагвикупуакційвласноїемісіїможнавіднести:

• позитивнийінформаційнийконтекст(сигнальнагіпотеза);

• позитивний ринковий ефект у короткострокову періоді (зростанняринковогокурсуакцій);

• урегулювання конфлікту принципал-агент і зменшення витратмоніторингу.

Альтернативнимиваріантамидивідендноїполітикиє:

• реінвестуваннядивідендів;

• фінансуваннязарахунокприбуткуопціоннихпрограмдлявищогоменеджменту.

Частинаприбутку,щонерозподіленасередвласників,являєсобоютезаврований(капіталізований)прибуток,якийможнавикористовуватидля:

• поповненнярезервногокапіталу;

• збільшеннястатутногокапіталу;

• створенняіншихрезервів;

• формуваннянерозподіленогоприбутку.

Резервнийкапіталформуютьдляпокриттяпотенційнихзбитків,фінансовихзобов’язаньпередкредиторами,фондудивіденднихвиплаттощо.Формуваннярезервногокапіталуєобов’язковимдлявсіхвидівгосподарськихтовариств.Джереломйогостворенняєчистийприбуток.Розміррезервногокапіталумаєстановитинеменше25%статутногокапіталу,щорічнівідрахуванняуфонднеменше5%чистогоприбутку(відповіднодозаконуУкраїни«Прогосподарськітовариства»).

Нерозподіленийприбуток–цекапітальнийрезерв,якийнемаєцільовогопризначення,йоговикористовуютьдля: