19. Теория структуры капитала и их сущность

В теории фин менеджмента существует ряд теоретических концепций, отражающих различные подходы к оптимизации структуры капитала: 1.Традиционалистская  2.Индифирентности 3.Компромисная 4.Противоречия интересов 5. Теори асимитричной информации 6.Теория сигнализирования 7.Теория маниторинговых затрат

1. Основу традиционалистской концепции структуры капитала составляет положение о возможной оптимизации структуры капитала путем учета разной стоимости отдельных его составных частей.

Исходной теоретической предпосылкой этой концепции явл утверждение, что стоимость собственного капитала организации всегда выше стоимости заемного капитала. Более низкая стоимость заемного капитала в сравнении с собственным объясняется различиями в уровне риска их использования, кроме того использование заемного капитала носит, как правило, финансово-обеспеченный характер, а так же используется при его оценке так называемый "налоговый щит".

В случае банкротства организации предусмотрено преимущественное право удовлетворения претензий кредиторов в сравнении с правом удовлетворения претензий собственников.

Исходя из этого при любом сочетании собственного и заемного капитала содержание традиционалистской концепции механизма оптимизации структуры капитала организации сводится к: рост удельного веса использования заемного капитала во всех случаях приводит к снижению показателя средневзвешанной стоимости капитала и, соответственно, к росту рыночной стоимости организации, но увеличивает фин риски.

2. В основу концепции инденференциии структуры капитала составляет положение о невозможности ее оптимизации ни по критерию минимизации средневзвешанной его стоимость, ни по критерию максимизации рыночной стоимости организации, т.к. она не оказывает влияние на формирование этих показателей.

Доказано математически, что в условиях совершенного рынка рыночная стоимость организации зависит только от сумарной стоимости его активов в независимости от состава элементов капитала, авансированного в эти активы. Исходным положением этого доказательства явл утверждение, что в процессе хоз деятельности организации, ее доходность генерирует не отдельные элементы капитала, а сформированные им активы.

3. Содержание компромиссной концепции структуры капитала сводится к тому, что в реально функционирующих экономике и рынке капиталов, этот показатель складывается под влиянием многих факторов, имеющих противоположную направленность воздействия на рыночную стоимость.

Эти факторы по своему суммарному воздействию формируют определенные соотношения уровня доходности и риска использования капитала организации при различной его структуре.

Уровень риска, используемого капитала формируют показатель удельного веса заемного капитала в общей его сумме, генерирующих при определенных значениях угрозу банкротства организации.

4. В основу концепции противоречия интересов формирование структуры капитала состовляет положение о различие интересов и уровня информированности сбственновом, инвесторов, кредиторов и менеджеров в процессе уравнения эффективности его использования, выравнивания которых вызывает увеличение средневзвешанной стоимости капитала.

5. Теория ассиметричности основывается на том, что рынок капитала не может быть полностью совершенным во всех своих аспектов и в течении всего периода соего функционирования. Реально функционирующий рынок формирует силу своего несовершенства (недостаточности, прозрачности) неадекватную (ассиметричную) информацию для отдельных его участниках о перспективах развития организации. Это порождает неравнозначную оценку предстоящего уровня доходности и риска его деятельности и соответственно условий оптимизаций структуры капиталы

6. Теория сигнализирования явл логическим размитием теории 5, основывается на том что рынок капитала посылает кредиторам и инвесторам соответствующие сигналы о перспективе развития организации на основе поведения менеджеров на этом рынке. При благоприятных перспективах развития менеджеры будут стараться удовлетворять доп. потребность в капитале за счет привлечения заемных фин средств. При неблагоприятиных перспективах развития, менеджеры будут стараться удовлетворять дополнительное потребности в капитале за счет привлечения собственного капитала из внешних источников.

7. Теория маниторинговых затрат (теория затрат на осуществления контроля) базируется на различии интересов и уровня информированности собствеников и кредиторов организации. Кредиторы, предоставляют организации капитал в условиях ассимитричной информации,требующей от нее возможности осуществления собственного контроля за эффективностью их использования и обеспечения возврата.

Затраты по осуществлению такого контроля кредиторы стараются переложить на собственников организации путем их включение в ставку % за кредит. Следовательно наличие маниторинговых затрат ограничивает эффективность использования заемного капитала и должно обязательно учитываться в процессе оптимизации его структуры.

 5.11.13

20.ПОНЯТИЕ ЦЕНЫ КАПИТАЛА, ЦЕНА ОСНОВНЫХ ИСТОЧНИКОВ КАПИТАЛА Любая организация нуждается в источниках средств как краткосрочного так и долгосрочного характера, что бы финансировать свою деятельность. Привлечение того или иного источника средств связано с определенными затратами, которые понесёт организация:

• Акционерам нужно выплачивать дивиденды

• Банкам – процентам за предоставленные ими кредиты

• Инвесторам – проценты за сделанные ими инвестиции и др.

В итоге, плата за использованные инвестиции составляют значительную часть издержек производства. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема фин ресурсов, выраженная в % к этому объему называется стоимостью капитала (кост ов кэпитал) [СС]. Т.е. стоимость капитала - это отношение суммы средств, которую нужно уплатить за использование фин ресурсов из определенного источника к общему объему средств из этого источника, выраженная в %.

В отечественной литературе можно встретить и др. название рассматриваемого понятия: цена капитала, ценность капитала, затраты на капитал.  Показатель "цена капитала" имеет различный экономический смысл для отдельных субъектов хозяйствования:

1. Для инвесторов и кредиторов она характеризует требуемую ими норму доходности на предоставляемый в пользование капитал. 

2. Для субъектов хозяйствования, формирующих капитал, с целью производственного или инвестиционного использования уровень его цены характеризует удельные затраты по привлечению и обслуживанию, используемых фин ресурсов, т.е. стоимость, которую они платят за использование капитала.

Понятие и показатель стоимости капитала используется в процессе оценки эффективности инвестиционных проектов и инвестиционного портфеля организации в целом, принятие многих решений финансового характера (формирование политики финансирование ВА и ОА, решение об использовании лизинга, факторинга, планирование операционной прибыли организации и т.д.) базируется на анализе стоимости капитала. В процессе оценки стоимости капитала сначала осуществляется оценка стоимости отдельных элементов собственного и заемного капитала, затем определяется средневзвешенная стоимость капитала.  Определение стоимости капитала организации проводится в несколько этапов:

1. Осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала организации.

2. Рассчитывается цена каждого источника в отдельности

3. Определяется средневзвешенная цена капитала на основании удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала

4. Разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры. 

Важным моментом при определении цены капитала организации явл выбор базы при которой следует проводить все расчеты:

• доналоговой

• посленалоговой

Не менее важно определить какую цену источников средств следует брать в расчет:

• историческую (на момент привлечения средств)

• новую, т.е. маржинальную, характеризующую предельные затраты по привлечению источников финансирования. 

Цена капитала зависит от его источника и определяется рынком капитала, т.е. спросом и предложением: если спрос превышает предложение, то цена устанавливается на более высоком уровне. Главными факторами, под влиянием которых складывается стоимость капитала организации явл.:

1. Общее состояние фин среды, в т.ч. фин рынков

2. Конъюнктура товарного рынка

3. Средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на рынке

4. Доступность различных источников финансирования для организации 

5. Рентабельность операционной деятельности организации

6. Уровень операционного (производственного) левериджа (рычага)

7. Уровень концентрации собственного капитала

8. Соотношение объёмов операционной и инвестиционной деятельности

9. Степень риска, осуществляемых операций

10. Отраслевые особенности деятельности организации, в том числе длительность операционного цикла и т.д. 

Уровень стоимости капитала существенно различается по отдельным его элементам (компонентом). Под элементом капитала в процессе оценки его стоимости понимается каждая его разновидность по отдельным источником формирования (привлечения).