Финансовый риск

Финансовый риск – это дополнительный риск, налагаемый на держателей обыкновенных акций в результате решения о финансировании путем привлечения заемного капитала и/или за счет привилегированных акций.

Эффект финансового левериджа возникает, когда предприятие имеет задолженность или располагает источником финансирования, который влечет за собой выплату постоянных сумм. Он воздействует на чистый результат предприятия и, таким образом, на прибыль на одну акцию.

Финансовый ливеридж является мерой финансового риска. Этот риск обусловлен постоянными финансовыми платежами. Один из способов количественной оценки финансового левериджа - оценить влияние изменения ПДПН на доходность обыкновенной акции (ДОА).

При заданном объеме продаж Q:

.

где IC - постоянные финансовые платежи (уплата процентов и дивидендов по привилегированным акциям).

ДОА = (P-V)*Q – FC - IC.

Пример 2.

Предприятие реализует 10000 единиц продукции по цене $25 за единицу. Переменные затраты на единицу $18. Постоянные затраты - $4000. Финансовые выплаты по долгу - $20 000.

Это означает, что увеличение (уменьшение) ПДПН на 1% влечет увеличение (уменьшение) прибыли на обыкновенную акцию на 1,52 %. Если ПДПН увеличится на 5%, прибыль на акцию увеличится на 7,6%.

Рост задолженности приводит к увеличению финансового риска фирмы. Например, увеличение финансовых выплат на 50% до $30 000 приведет к увеличению финансового левериджа до 1,94.

Общий леверидж

В реальных условиях фирма, очевидно, должна учитывать как операционный, так и финансовый риск. Количественно этот комплексный риск можно оценить с помощью общего левериджа. Общий леверидж устанавливает влияние изменения объема продаж (ОП) на доходность обыкновенной акции (ДОА).

При заданном объеме продаж Q:

Анализ зависимости “Прибыль до уплаты процентов и налогов – Доход на обыкновенную акцию (ПДПН – ДОА)”

Использование финансового левериджа оказывает двоякий эффект на доходы, получаемые владельцами обыкновенных акций:

- происходит увеличение риска получения дохода на акцию из-за использования постоянных финансовых обязательств;

- происходят изменение уровня ДОА при заданном уровне ПДПН, связанные со спецификой структуры капитала.

Первый из отмеченных эффектов измеряется уровнем финансового левериджа, о котором уже говорилось.

Второй вид эффекта анализируется с помощью рассматриваемого метода. Этот метод позволяет менеджерам оценивать альтернативные планы финансирования проектов путем исследования их влияния на ДОА в некотором диапазоне уровней ПДПН. Первоочередная цель в этом анализе - найти “точку безубыточности” (вернее “точку безразличия”) при различных альтернативных планах финансирования. Такая точка для двух способов финансирования находится путем решения относительно ПДПН следующего уравнения:

,

где t - ставка налога;

ПД - дивиденды по привилегированным акциям;

I - ежегодные выплаты %;

N₁ и N₂ - обыкновенных акций, выпущенных в обращение после финансирования по плану 1 и по плану 2.

Пример 3

Фирма, имеющая долгосрочные капитализированные активы на сумму $ 5 млн., состоящие из обыкновенных акций, хочет получить дополнительно$ 2 млн. для приобретения специального оборудования. Она рассматривает три возможных варианта:

1) Продажа 40000 обыкновенных акций по $50 каждая.

2) Выпуск облигаций под 10% годовых.

3) Выпуск привилегированных акций с дивидендами по 8% годовых.

Налоговая ставка на прибыль составляет 50%, в настоящий момент в обращении находится 100000 старых обыкновенных акций.

Следует определить, в каких условиях целесообразно использовать тот или иной вариант.

Решение задачи (поиск точек безразличия) следующим образом.

Поскольку зависимость ДОА = f(ПДПН) является линейной, для построения этих прямых при каждом варианте финансирования надо знать две точки.

а) Находим значения ДОА при каком-то заданном значении ПДПН, например, ПДПН = $1 млн.

Наносим полученные точки (значения ДОА) на график при значении ПДПН = $1 млн.

б) Вторые точки прямых находим при ДОА = 0, т.е. как постоянные финансовые затраты при каждом способе финансирования.

ДДОА - доход, который может быть получен держателями обыкновенных акций (доходность держателей обыкновенных акций).

Для первого варианта финансирования (только обыкновенные акции) постоянных затрат нет, т.е. точка совпадает с началом координат.

Для второго варианта постоянная составляющая требует ПДПН=200000$ для покрытия процентных платежей.

Для третьего варианта постоянные затраты равны

160000/(1-0,5) = 320000 $

( t = 0,5- ставка налога).

Точка безразличия между вариантами 1 и вариантом 2 находится из выражения:

Получаем (ПДПН)_{безр(1,2)} = $700 тыс.

Точка безразличия между вариантами 1 и 3 находится из выражения

Получаем (ПДПН)_{безр(1,2)} = $1120 тыс.

Выводы.

1) При любом значении ПДПН вариант с долгом выгоднее варианта с привилегированными акциями.

2) При ПДПН > $700 тыс. вариант с долгом лучше варианта с обыкновенными акциями.

3) При ПДПН > $1120 тыс. вариант с привилегированными акциями лучше, чем вариант с обыкновенными акциями.