Управління реальними інвестиційними проектами в умовах інфляції та невизначеності.

7.1. Оцінювання економічної ефективності реальних інвестиційних проектів в умовах інфляції

Вплив інфляції — один із чинників, який завжди необхід­но враховувати в інвестиційних розрахунках, навіть якщо тем­пи зростання цін невисокі. Інфляція може помітно змінити вигідність проекту, орієнтованого як на внутрішній, так і на зовнішній ринок (тобто експорт продукції).

Світовий досвід інвестиційного менеджменту свідчить, що до найскладніших проблем при оцінюванні економічної ефек­тивності реальних інвестиційних проектів в умовах інфляції належать:

• розходження в динаміці цін реалізації готової продукції і ресурсів, що закуповуються для її виробництва;

• розходження в динаміці цін реалізації готової продукції і ставок відсотка із залучених коштів;

• розходження в динаміці вартості нових реальних активів і розмірів амортизаційних відрахувань; вплив інфляції на динаміку прибутковості проектів;

• зміна грошових потоків під впливом затримок у розра­хунках та інших чинників, значущість яких посилюється за високої інфляції.

Таким чином, серед основних факторів, що впливають на грошові потоки та вимагають відповідного їх коригування при оцінюванні економічної ефективності інвестиційних проектів, є обсяги грошових надходжень від реалізації продукції (вало­вий дохід) та змінні витрати. Коригування здійснюється з ви­користанням різноманітних індексів, оскільки індекси цін на продукцію підприємства та спожиту ним сировину можуть суттєво відрізнятися від загального індексу інфляції.

Отже, інфляція не завжди змінює реальну вартість надхо­джень та витрат в рівній пропорції. Тому необхідно заздалегідь окремо коригувати ці потоки за рівнем інфляції, а потім уже очищати чистий номінальний грошовий потік від впливу інфля­ційного чинника. За допомогою таких розрахунків обчислю­ються чисті реальні грошові потоки інвестиційного проекту, які порівнюються між собою за допомогою критерію ЧТВ (приве­дення всіх розрахункових сум до поточної вартості здійснюється за СВК, що вже включає інфляційну премію, а отже, інфляційні очікування інвесторів). Для разових початкових інвестицій формула визначення чистого приведеного до теперішньої вар­тості доходу в умовах інфляції буде мати такий вигляд:

де ГПt — чисті грошові потоки в t-му році; СВК_П — серед­ньозважена вартість капіталу, що також включає інфляційну премію; ПІ — початкові інвестиції.

Коефіцієнт дисконтування в умовах інфляції розраховуєть­ся за формулою:

де — показник темпів інфляції; у свою чергу величина — інфляційна премія. Таким чином, СВКп = (так звана формула Фішера).

Якщо для спрощення сприйняття здійснити умовне допу­щення, то

ГП = (Нр - В - АВ) (1 - Т) + АВ=(Нр - В) (1 - Т) + АВ×Т

де Нр — грошові надходження (виручка) від реалізації про­дукції; В — поточні витрати на виробництво продукції (за винятком відсоткових платежів та амортизаційних відраху­вань); АВ — амортизаційні відрахування; Т — ставка подат­ку на прибуток.

Звідси розрахувати чистий приведений до теперішньої вар­тості дохід від реалізації проекту за п років можна одразу, здійснюючи інфляційне коригування грошових потоків (вра­ховуючи неоднакове інфляційне викривлення доходів і ви­трат) і дисконтування на основі середньозваженої вартості ка­піталу, що включає інфляційну премію, використовуючи таку комплексну формулу для разових початкових інвестицій, необ­хідна дохідність яких, як передбачається, не є постійною вели­чиною¹:

де (Нр)t — грошові надходження t-го року від реалізації про­дукції, оцінені для безінфляційної ситуації, тобто в цінах ба­зового періоду; і_j — темпи інфляції грошових надходжень від реалізації продукції j-го року; Вt — поточні витрати на виробництво продукції t-го року в цінах базового періоду (без урахування відсоткових платежів за довготерміновий борг та амортизаційних відрахувань); і_j' — темпи інфляції поточ­них витрат j-го року; Т — ставка оподаткування прибутку; ПІ — початкові витрати на придбання основних засобів; АВ_t — амортизаційні відрахування t-го року; CBK— се­редньозважена вартість капіталу проекту; i_k — темпи інфляції капіталу.

При розробці інвестиційного проекту важливого значення набуває правильне прогнозування темпів інфляції — її пере­оцінка може призвести у майбутньому до великих труднощів з погашенням зобов'язань перед інвесторами. Найпростіший спосіб дій тут такий:

• взяти за основу прогнози інфляції з декількох незалеж­них одне від одного джерел, включаючи прогнози уряду і Націо­нального банку України, що дає діапазон можливих темпів ін­фляції, на який швидше за все орієнтуються у своїх інфляцій­них очікуваннях інвестори;

• класифікувати елементи майбутніх грошових надходжень за ступенем їх "чутливості" до інфляційних процесів.

Ще на початку попереднього розгляду проекту заздалегідь неприйнятними вважаються проекти, рентабельність (дохід­ність) яких нижча за рівень інфляції. Такі проекти не забез­печують підприємству протиінфляційного захисту.