4.6. Риски инвестиций, методы их анализа и снижения

Инвестиционный процесс в рыночной экономике испытывает на себе влияние неопределенности, под которой понимают неполноту или неточность информации об условиях реализации проекта (в том числе — о связанных с ними затратах и результатах), приводящую к определенным рискам.

Организационно-экономический механизм реализации проектов, сопряженных с риском, должен включать специфические элементы, позволяющие снизить риск или уменьшить связанные с ним неблагоприятные последствия, поэтому одним из важных разделов бизнес-плана является раздел, в котором по определенным методикам рассчитываются риски проекта. Под рисками понимают опасность того, что цели, поставленные в проекте, могут быть не достигнуты полностью или частично. Расчет рисков является не только необходимым аналитическим средством для обнаружения слабых мест проекта, но и предполагает разработку мероприятий по снижению возможной опасности и страхованию проекта.

Классификация рисков.

По сферам проявления выделяют:

— экономический риск, связанный с изменением экономических факторов. Так как инвестиционная деятельность осуществляется в экономической сфере, то она в наибольшей степени подвержена экономическому риску;

— политический риск, к которому относят различные виды возникающих административных ограничений инвестиционной деятельности, связанных с изменениями осуществляемого государством политического курса;

— социальный риск. К нему относят риск забастовок, осуществления под воздействием работников инвестируемых предприятий незапланированных социальных программ и другие аналогичные виды рисков;

— экологический риск. К нему относится риск различных экологических катастроф и бедствий, отрицательно сказывающихся на деятельности инвестируемых объектов;

— риски прочих видов, к которым можно отнести рэкет, хищения имущества, обман со стороны инвестиционных или хозяйственных партнеров и т.п.

По формам инвестирования принято различать следующие виды рисков:

— риски реального инвестирования. Они связаны с неудачным выбором месторасположения строящегося объекта, перебоями в поставках строительных материалов и оборудования, существенным ростом цен на инвестиционные товары, выбором неквалифицированного или недобросовестного подрядчика и другими факторами, задерживающими ввод в эксплуатацию объекта инвестирования или снижающим доход в процессе его эксплуатации;

— риски финансового инвестирования. Этот риск связан с непродуманным подбором финансовых инструментов для инвестирования; финансовыми затруднениями или банкротством отдельных эмитентов; непредвиденными изменениями условий инвестирования, прямым обманом инвесторов и т.п.

По источникам возникновения выделяют два основных вида рисков:

— риск систематический (или рыночный). Этот вид риска возникает для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Он определяется сменой стадий экономического цикла развития страны или конъюнктурных циклов развития инвестиционного рынка; значительными изменениями налогового законодательства в сфере инвестирования и другими аналогичными факторами, на которые инвестор при выборе объектов инвестирования влиять не может;

— несистематический (или специфический) риск. Этот вид риска присущ конкретному объекту инвестирования или деятельности конкретного инвестора. Он может быть связан с неквалифицированным руководством компанией (фирмой) — объектом инвестирования, усилением конкуренции в отдельном сегменте инвестиционного рынка; нерациональной структурой инвестируемых средств и другими аналогичными факторами, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления инвестиционным процессом.

Риски подразделяют также на динамические и статистические. Динамический риск — это риск непредвиденных изменений стоимости основного капитала вследствие принятия управленческих решений или непредвиденных изменений рыночных или политических обстоятельств. Они могут привести к потерям, а могут — к дополнительной прибыли.

Статистический риск — это риск потерь реальных активов вследствие нанесения ущерба собственности, а также потерь из-за недееспособности организации. Этот риск может привести только к потерям.

При анализе эффективности инвестиционного проекта риск может учитываться путем использования ставки дисконта с поправкой на риск, увеличения страховых сумм, изменения входных параметров проекта (сроков строительства, расходов, снижения цены товара и т.п.).

В соответствии с рекомендациями Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации для определения поправки показателей проекта на риск к коэффициенту дисконтирования без рисковых вложений предложено прибавлять:

1. При вложениях в надежную технику (низкий уровень риска) — 3—5 процентных пункта.

2. При вложениях в увеличение объемов продаж существующей продукции (средний уровень риска) — 8—10 процентных пункта.

3. При вложениях в производство и продвижении на рынок нового продукта (высокий уровень риска) — 13—15 процентных пункта.

4. При вложениях в исследования и инновации (очень высокий уровень риска) — 18—20 процентных пункта.

Цель анализа инвестиционных рисков состоит в том, чтобы предоставить необходимую информацию для принятия решения о целесообразности участия в конкретном проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь. Анализ рисков производится в следующей последовательности:

1. На первом этапе выявляются внутренние и внешние факторы, увеличивающие или уменьшающие конкретный вид риска.

2. На втором этапе производится анализ выявленных факторов.

3. На третьем этапе оценивается конкретный вид риска с финансовой точки зрения на основе двух подходов: /

определение финансовой состоятельности (ликвидности) проекта;

определение экономической целесообразности участия в проекте (эффективности вложенных финансовых средств).

4. Устанавливается допустимый уровень риска.

5. Производится анализ отдельных операций по выбранному уровню риска.

В случае принятия положительного решения об участии в проекте разрабатывается комплекс мероприятий по снижению риска. В мировой практике уже выработан достаточно надежный механизм защиты от различных видов рисков, связанных с вложением денежных средств: страхование, хеджирование и пр.

Каждый инвестор устанавливает для себя приемлемую степень риска, при этом значительную роль играет психология конкретной личности.

Проблема риска является одной из основных при сравнении и выборе вариантов инвестиций. Для того чтобы учесть факторы риска при реализации инвестиционного проекта, разработаны различные методы, позволяющие повысить надежность результатов инвестирования: анализ чувствительности, метод математической статистики, экономико-математического моделирования и другие.

Существуют два подхода к расчету инвестиционных рисков: общий (комплексный) и частный. Они базируются на нахождении зависимости между размером допустимого для данного инвестора риска и размерами предполагаемых потерь:

Общий риск — это совокупный риск инвестора по всему кругу его деятельности (операций). Может рассчитываться как на периодической основе (например, в целях определения суммы инвестиционного риска по предприятию в целом или отслеживания соблюдения предприятием экономических нормативов), так и в случае резкого ухудшения показателей деятельности предприятия.

Частный риск — риск по отдельно взятой операции инвестора. Определяется эмпирическим путем по специальным методикам для каждой операции.

Причины риска — события, которые, не входя в круг планируемых, потенциально могут осуществиться и в этом случае оказать отклоняющее воздействие на ход реализации стратегического замысла. Результат проявления риска — нежелательное развитие событий, последствия которого приведут к отклонению от поставленной цели. Это события, которые возможно предвидеть, и события, которые невозможно предвидеть.

Измерение риска — это выявление степени риска (как вероятности неблагоприятного исхода) и цены риска (величины отклонения анализируемого результата от целевого), измеряемых в соответствующих единицах. Оценка риска — это результат сравнения его цены с допустимой, которая во многом определяется принципом безопасности.

Метод анализа уместности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска и используется лицом, принимающим решение об инвестировании средств, для минимизации риска, угрожающего капиталу. Предполагается, что перерасход затрат может быть вызван одним из четырех основных факторов или их комбинациями: 1) первоначальной недооценкой стоимости; 2) изменением границ проектирования; 3) различием в производительности; 4) увеличением первоначальной стоимости. Эти факторы могут быть детализированы. На базе типового перечня можно составить подробный контрольный перечень для каждого варианта проекта или его элементов. Процесс утверждения ассигнований разбивается на стадии. Стадии утверждения должны быть связаны с проектными фазами и основываться на получении дополнительной информации о проекте по мере его разработки. На каждой стадии утверждения, получив информацию о высоком риске, назревшем для соответствующих средств, инвестор может принять решение о прекращении инвестиций.

Метод аналогий — при анализе рискованности нового проекта строительства полезными могут оказаться сведения о последствиях воздействия подобных неблагоприятных факторов на другие столь же рискованные проекты. В сборе и обобщении такой информации все чаще инициативу проявляют авторитетные западные страховые компании, которые публикуют регулярные комментарии о тенденциях в наиболее важных зонах риска строительства промышленных объектов (к примеру: тенденции изменения спроса на конкретную продукцию, изменение цен на сырье, топливо и землю, изменение рейтинга надежности проектных, подрядных, инвестиционных и прочих компаний и т.п.). При использовании аналогов применяемые базы данных о рискованных проектах создаются на основе литературных источников, исследовательских работ проектных организаций, опросов менеджеров проектов и т.д. Получаемые таким образом данные обрабатываются для выявления проблем реализации законченных проектов с целью учета потенциального риска в новых проектах.

Построение дерева решений — предполагает формирование логической последовательности осуществления действий по реализации инвестиционного проекта, когда суть каждого последующего действия зависит от принятого на предыдущем этапе решения (как правило, этап имеет форму вопроса, а решения — ответа «да» или «нет»). Таким образом, получается разветвленная цепочка действий, где на случай реализации рисковой ситуации на каждом этапе осуществления проекта предусмотрена корректировка действий для предотвращения финансового и иного ущерба проекту.

Количественные методы оценки риска — это численное определение размеров отдельных рисков и риска проекта. Так как инвестиционный риск характеризует вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь, его уровень при оценке определяется как отклонение ожидаемых доходов от инвестирования от средней или расчетной величины. Поэтому оценка рисков связана с оценкой ожидаемых доходов и вероятности их потерь. Оценка рисков инвестиционного проекта производится с целью прогноза запаса прочности создаваемого предприятия.

Анализ чувствительности проекта является одним из наиболее распространенных методов. Работа проводится в несколько шагов. Сначала отбираются основные показатели, по которым производится оценка чувствительности. Это могут быть: внутренняя норма доходности, чистый приведенный доход. Определяются факторы, которые могут оказать наибольшее влияние на выбранные показатели: уровень инфляции, состояние экономики и др. Далее рассчитываются значения основных показателей на различных этапах осуществления проекта: изыскания, проектирование, строительство, монтаж, наладка, отдача вложенных средств. Таким образом можно определить финансовые потоки для каждого момента времени, т.е. определить показатель эффективности. Затем определяются параметры, в наибольшей степени влияющие на оценку проекта и критические значения основных показателей (например, точка безубыточности).

Оценка уровня рисков — результаты оценки рисков по отдельным проектам позволяют количественно оценить их уровни. В этих целях используют следующие критерии оценки:

· Безрисковые инвестиции. К ним относят государственные краткосрочные облигации, хотя в сложившейся ситуации их скорее стоит считать объектами инвестирования с наименьшим уровнем риска (т.е. принять за минимальную точку отсчета риска инвестиций).

· Инвестиции с уровнем допустимого риска. Критерием уровня допустимого риска выступает возможность потери всей суммы расчетной чистой прибыли по рассматриваемому проекту.

· Инвестиции с уровнем критического риска. В этом случае критерием уровня риска является возможность потери не только прибыли, но и всей суммы расчетного валового дохода по проекту.

· Инвестиции с уровнем катастрофического риска. Критерий уровня риска здесь — возможность потери всех активов инвестора в результате банкротства.

Предельными значениями вероятности риска финансовых потерь при инвестировании по оценке специалистов являются:

· для инвестиций с уровнем допустимого риска 0.1

· для инвестиций с уровнем критического риска 0.01

· для инвестиций с уровнем катастрофического риска 0.001

Методы снижения и управления рисками.

Управление риском — это разработка и реализация экономически обоснованных для предприятия рекомендуемых мероприятий, направленных на снижение исходного уровня риска до приемлемого финального уровня. При этом следует опираться на результаты оценки риска, технико-технологический и экономический анализ потенциала и среды функционирования предприятия, нормативную базу, маркетинговые и другие исследования. Выявление риска и управление им позволяет снизить присущую проекту степень риска.

К методам управления рисками специалисты относят:

1. Избежание риска. Под избежанием риска понимается простое уклонение от мероприятий, связанных с риском. Но избежание риска для предпринимателя зачастую означает отказ от получения прибыли. Однако в России за последние годы сложилась обратная ситуация — наименее рискованные инвестиции в государственные ценные бумаги оказались наиболее доходными, что привело к оттоку средств из сферы реального инвестирования.

2. Локализация риска используется редко, когда удается четко и конкретно вычленить и идентифицировать источники риска, а затем, выделив экономически наиболее опасный этап реализации проекта, на котором могут реализоваться риски, необходимо разработать систему управления им.

3. Методы рассредоточения риска — это более гибкие инструменты управления. Основной метод — распределение общего риска путем объединения (с разной степенью интеграции) с другими участниками (создание акционерных обществ, финансово-промышленных групп и т.п.). Сюда же относят диверсификацию деятельности, диверсификацию рынка сбыта.

4. Методы компенсации риска относятся к группе упреждающих методов управления. К ним относятся:

· использование стратегического планирования — дает эффект, если процесс разработки стратегии охватывает все сферы деятельности предприятия;

· метод прогнозирования внешнеэкономической обстановки — метод периодической разработки сценариев развития и оценки будущего состояния среды или действий конкурентов, изменения в секторах и сегментах рынка, региональное и общеэкономическое прогнозирование. Это невозможно без мониторинга социально-экономической и нормативно-правовой среды; создание системы резервов — по своей сути метод близок к страхованию, но страховые резервы создаются самим инвестором «внутри» самого себя.

Премия за риск по отношению к некоторому инвестиционному решению — это разница между ожидаемой ставкой доходности вложения и ставкой доходности, которую можно получить в отсутствие какого бы то ни было риска (т.е. безрисковой ставкой). Этот доход должен возрастать пропорционально уровню риска по инвестиционному проекту. При этом премия за риск должна возрастать пропорционально росту не общего уровня риска по проекту, а только риска рыночного или систематического, который определяется с помощью р-коэффициента (так как несистематический риск связан в основном с действием субъективных факторов).

Общий доход по инвестиционному проекту с учетом уровня его систематического риска может быть рассчитан по формуле, известной в специальной литературе как формула САРМ, определяющей взаимосвязь между уровнем риска и необходимой нормой дохода:

Di=A+( R-A)*, где:

Di — общий уровень дохода по инвестиционному проекту с учетом уровня его систематического риска; А — уровень дохода по безрисковым инвестициям;

R — средний уровень дохода на инвестиционном рынке;  — бета-коэффициент, характеризующий уровень систематического риска по инвестиционному проекту.