Тема 2. Классические ценные бумаги.

Ценной бумагой в широком смысле слова является любое переуступаемое, дол­говое обязательство. В узком понимании под ценной бумагой понимается долговое обязательство, имеющее активный вторичный рынок. Он обеспечивает свободное пе­ремещение финансовых активов в пользу наиболее эффективно функционирующих хозяйствующих единиц бизнеса.

Существует несколько видов классификаций ценных бумаг. Они делятся сле­дующим образом:

во-первых, относительно получаемого, дохода;

во-вторых, по характеру эмитента;

в-третьих, по сроку существования и месту функционирования.

1. Ценные бумаги можно подразделить на долговые ценные бумаги и на инве­стиционные ценные бумаги.

Долговая ценная бумага воплощает в себе обязательство эмитента выплатить проценты и погасить основную сумму задолженности в соответствии с согласованным графиком.

Инвестиционная ценная бумага дает право владельцу на часть активов эмитен­та. Этот сертификат есть свидетельство о доле собственника в капитале фирмы.

К долговым ценным бумагам относятся все виды облигаций, векселей, закладных, независимо от того, кто является их эмитентом и какова продолжительность су­ществования этой ценной бумаги.

К инвестиционным ценным бумагам принадлежат все виды акций всех без ис­ключения типов эмитентов.

2. В основу другой классификации ценных бумаг заложен принцип кто выпускает ценные бумаги. Их эмитентами могут быть государственные институты, муниципаль­ные органы власти, корпорации, финансовые институты, любое правоспособное юри­дическое лицо. И в этой связи все ценные бумаги делятся на следующие типы:

а) казначейские, т.е. ценные бумаги, выпускаемые от имени центрального прави­тельства Министерством финансов. Их обеспечением являются средства государственного бюджета. Наибо­лее распространенными видами этих ценных бумаг являются казначейские векселя и казначейские облигации. С федеральным правительством связаны предприятия, находящиеся в федеральной собственности. Они выпускают, как правило, облигации, реже акции;

б) муниципальные и коммунальные ценные бумаги, т.е. ценные бумаги местных органов власти и предприятий, находящихся в муниципальной собственности. Их обеспечением являются местные налоги или дотации федерального прави­тельства на конкретные проекты. Наиболее распространенными видами этого типа ценных бумаг являются муниципальные и коммунальные облигации. Кро­ме того, имеют хождение акции коммунальных предприятий. Их обеспечением служит собственная чистая прибыль;

в) ценные бумаги корпораций и финансовых институтов. Речь идет о юридических лицах, имеющих статус акционерного общества открытого вида. К ним относят­ся акции и облигации. Их могут выпускать как промышленные, строительные, торговые, транспортные предприятия, так и коммерческие банки, страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные компании. Это классические ценные бумаги. Кроме того, этот тип эмитента может выпускать вторичные ценные бумаги. К ним относятся права на подписку, опционы, варранты;

г) ценные бумаги банков. В их число входят депозитные сертификаты, чеки, за­кладные листы и другие собственные долговые обязательства банков;

д) ценные бумаги предпринимателей. Это коммерческие векселя, фьючерсные контракты и прочие коммерческие бумаги.

3. Основой для еще одной классификации ценных бумаг является то, где прода­ется тот или иной вид ценных бумаг. И в соответствии с этим они делятся на ценные бумаги денежного рынка, это во-первых, и во-вторых, ценные бумаги рынка капиталов.

Денежный рынок представляет собой часть финансового рынка, на котором осуществляется купля-продажа краткосрочных ценных бумаг. Их срок действия - от од­ного дня до одного года. Как правило, обращающиеся ценные бумаги денежного рынка сопряжены с низким риском неуплаты, т.к. выпускаются заемщиками с высоким рейтин­гом платежеспособности. К числу наиболее активных участников этого рынка относят­ся казначейские векселя, депозитные сертификаты, коммерческие бумаги. Все они от­носятся к долговым ценным бумагам, хотя их эмитенты входят в разные классифика­ционные группы.

Рынок капиталов представлен ценными бумагами со сроком существования бо­лее одного года. Это могут быть как долговые, так и инвестиционные ценные бумаги. Такого рода бумаги выпускают все типы эмитентов: государство, муниципалитеты, кор­порации, финансовые институты и т.д.

Остановимся на характеристике основных видов ценных бумаг.

Акция - это ценная бумага, удостоверяющая долевое участие владельца в капи­тале деловой единицы бизнеса, имеющего статус юридического лица в форме корпо­рации. Акция есть доля акционера во всем том, что имеет компания, его узаконенное право на часть капитала, имущества, дохода. Она существует столько же времени, сколько существует сама корпорация. И за это время может смениться множество владельцев, данной акции. Акционер не имеет права возвратить акции корпорации, выпустившей их; он может лишь продать их на вторичном рынке.

Эмиссия акций осуществляется в следующих случаях:

1. - при акционировании, т.е. при учреждении акционерного общества для форми­рования уставного капитала,

2. - при преобразовании уже существующей компании в акционерное общество,

3. - при дополнительной мобилизации капитала для увеличения существующего уставного капитала.

Существует несколько классификаций акций: с одной стороны, исходя из спосо­ба передачи акций от одного акционера к другому, они подразделяются на именные и предъявительские, а с другой, согласно праву участия в управлении корпорации, - на обыкновенные и привилегированные. Корпорация может выпустить только те акции, которые утверждены в ее уставе.

Именные акции - акции, владельцы которых обязательно должны быть зарегист­рированы в реестре корпорации. Акционерами считаются только те владельцы, о кото­рых в книге акционеров имеется соответствующая запись с указанием времени и коли­чества приобретенных акций.

Акции на предъявителя - акции, которые не регистрируются корпорацией. Она, как правило, не знает кто является их владельцем. Только фактическое владение эти­ми акциями служит юридическим основанием того, что перед нами акционер компании.

Обыкновенные акции - это акции, владельцы которых обладают всеми правами, предусмотренными акционерным правом, но не дающие никаких договорных прав.

Привилегированные акции - акции, дающие договорные права, превышающие права, предоставляемые обыкновенными акциями. К такого рода правам относятся: 1) - привилегии в дивидендах - по этим акциям должны быть выплачены полные дивиденды до выплаты любых дивидендов по обыкновенным акциям;

2) - привилегии при ликвидации. Эти акции предоставляют приоритет по сравне­нию с обыкновенными акциями в праве на активы корпорации при ее ликвида­ции.

Обыкновенная акция - это такая акция, дивиденд по которой зависит от итогов деятельности корпорации и ничем другим не гарантирован. Привилегированная акция предполагает, что дивиденды по ней не зависят от результатов хозяйственной дея­тельности корпорации. По ним выплачивается заранее запланированный доход.

Обыкновенная акция позволяет ее хозяину стать совладельцем корпорации, иметь право голоса в принятии важнейших решений и получать соответствующие ди­виденды.

Дивиденд есть часть чистой прибыли корпорации, т.е. прибыли, оставшейся после выплаты налогов.

Дивиденды определяются, исходя из годового оборота корпорации.

Собственники обыкновенных акций пользуются определенными правами и пол­номочиями. Основными из них являются следующие:

• право голоса при выборах Совета директоров и право быть избранным в Совет директоров;

• право получать дивиденды;

• право переуступать собственность на обыкновенные акции (продажа, дарение, завещание, залог);

• право голосовать по вопросам, касающимся имущественных интересов акцио­неров в корпорации;

• право проверять отчеты корпорации (например, реестр акционеров);

• право на ограниченную ответственность (лишь рыночной стоимостью капитала, вложенного в ее акции);

- право на получение части активов при ликвидации корпорации (после удовле­творения требований государства, адвокатов, кредиторов корпорации и требо­ваний по привилегированным акциям).

Привилегированная (преференциональная) акция гарантирует акционеру полу­чение определенных дивидендов независимо от размера полученной чистой прибыли. Привилегированная акция не дает права голоса, это безголосая ценная бумага. Связанные с ней привиле­гии и являются своеобразной компенсацией за отсутствие права голоса.

Владелец привилегированной акции имеет право на первоочередное получение дивиденда, т.е., до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям. Привилегированные акции также бывают с номиналом и без. В первом случае дивиденд обычно исчисляется в виде процента к номиналу ак­ции. На привилегированных акциях без номинала (встречаются они реже) указана кон­кретная величина дивиденда в денежном выражении. Привиле­гированная акция, как правило, - именная ценная бумага. Как и обыкновенная акция, она представляет интерес собственника в корпорации.

Корпорация может выпускать несколько серий привилегированных акций. Каж­дая из серий содержит неодинаковый объем привилегий.

Привилегированные акции можно разделить на:

1. участвующие и неучаствующие,

2. кумулятивные и некумулятивные;

3) конвертабельные и неконвертабельные.

Участвующая привилегия позволяет ее владельцу принимать участие в распре­делении сверхприбыли. В данном случае в уставе корпорации установлен предел для величины дивидендов по обыкновенным акциям, свыше которого увеличение дивиден­да по обыкновенным акциям повышает размер дивиденда по привилегированным ак­циям. Соотношение между ними устанавливает сама корпорация. Владелец неучаствующей акции ни при каких условиях не имеет права получать дивиденды сверх уста­новленного уровня.

Если привилегированные акции кумулятивны, то любые объявленные ранее, но не выплаченные дивиденды уплачиваются в следующем году. Эти накопления выпла­чиваются прежде, чем будут объявлены дивиденды по обыкновенным акциям. Некуму­лятивная акция не позволяет присоединять невыплаченные дивиденды к дивидендам следующих лет.

Конвертабельные привилегированные акции позволяют их владельцам при оп­ределенных условиях (они установлены корпорацией и помещены в уставе) обменять их на определенное количество обыкновенных акций этой же корпорации. Неконверта­бельные акции не имеют возможности изменить свой статус.

Количество привилегированных акций в странах с рыночной экономикой не пре­вышает обычно 10%. Следовательно, они вносят относительно небольшой вклад в объем финансирования корпорации.

Вторым видом корпоративных (классических) ценных бумаг являются облигации. Облигация - это письменное долговое, обязательство, в котором эмитент обязу­ется выполнить определенное условие - обратной выплаты полученной денежной суммы и установленного процентного вознаграждения. Это безусловное обязательство эмитента данной ценной бумаги.

Так как облигация - это документ, подтверждающий долговые обязательства корпорации, он выставляется против ее активов. Мобилизованный с их помощью капи­тал не становится акционерным капиталом. Выпуск облигаций - одна из форм займа капитала.

Гарантией погашения облигаций как срочного долгового обязательства является общая гарантия со стороны эмитента.

Периодическая выплата дохода по облигации в виде процента производится на основе купона. Купон представляет собой отрывной талон с напечатанной на нем про­центной ставкой. Число купонов равно числу выплат процентов до ее погашения. Факт выплаты этого дохода отмечается изъятием купона из прилагаемого к облигации ку­понного листа. Эту форму выплат процентов называют "стрижкой купонов".

Облигации бывают на предъявителя и именные (регистрируемые). Имя вла­дельца облигации предъявителя не регистрируется эмитентом. Процентный платеж по ней получает субъект, владеющий. Такая облигация всегда имеет купонный лист. В день выплаты процентного платежа держатель облигации выстригает купон и отсылает его для оплаты. Владельцы именных облигаций регистрируются корпорацией. Данный тип облигаций может и не иметь специального купонного приложения. В день выплаты процента корпорация присылает держателю облигации чек на проценты.

Исходя из срока займа, облигации корпораций делятся на:

• краткосрочные (от одного года до трех лет);

• среднесрочные (от трех до семи лет);

• долгосрочные (от семи лет и выше).

Облигации корпораций также различаются по способу выплаты купонных дохо­дов. Существуют:

• облигации с фиксированной купонной ставкой. Эти облигации имеют твердо ус­тановленную купонную ставку, они могут быть досрочно отозваны;

• облигации с плавающей купонной ставкой. Спецификой этого вида облигаций, является то, что величина купонной ставки определяется в соответствии с из­менениями базовой ставки денежного рынка;

• облигации и с нулевым купоном. Особенностью этого типа облигаций является то, что их первичное размещение производится на основе цены ниже номинала (эмиссионная цена), а погашение - по номиналу. Иными словами, процентный платеж владелец получает при окончании срока действия облигации.

По своим видам облигации делятся на:

• конвертируемые и

• обычные.

Конвертируемые облигации во многом схожи с конвертируемыми привилегиро­ванными акциями. Они могут обмениваться при определенных условиях на привилеги­рованные или обыкновенные акции этой же корпорации. Обычные облигации подоб­ными правами не обладают. Облигации могут продаваться с опционом к ним. Это дает владельцу право вернуть облигацию ее эмитенту спустя какой-нибудь оговоренный срок. Эмитент обязан погасить облигации по номиналу. Чаще всего такой выкуп целе­сообразен при резком повышении процентных ставок на финансовых рынках.

Особое место на финансовом рынке занимает такой инструмент как вексель. Вексель - это специфическая ценная бумага, свидетельство, в котором вопло­щено право на определенный денежный доход. Под векселем понимают составленное по установленной законом форме письменное долговое абстрактное денежное обяза­тельство выплатить определенную сумму денег через установленный срок предъяви­телю векселя или лицу, указанному в нем, или оплатить их долговые обязательства.

Векселя подразделяются на:

• коммерческие и

• финансовые.

За коммерческим векселем стоит конкретная товарная сделка. Финансовый век­сель есть своеобразная расписка о получении займа. Это простое долговое обяза­тельство, которое не является ценной бумагой ввиду отсутствия вторичного рынка.

Коммерческий вексель широко используется в финансовой системе как разовый инструмент оформления кредита, предоставляемого поставщиком товаров и услуг (продавцом) их потребителю (покупателю).

В векселе соединены две важнейшие функции - кредитная и расчетная. С одной стороны, это способ предоставления коммерческого кредита одной из сторон товарной сделки другой, а с другой стороны, вексель представляет собой денежный суррогат, который, благодаря свойству переуступаемости служит платежным средством, заме­няя собой деньги.

Обращение векселя регулируется законом о векселях, который, в свою очередь, опирается на вексельное право. Нужно отметить, что существует довольно либераль­ная процедура его выпуска. Для этого не требуется ни государственной регистрации этой ценной бумаги, ни специальной защиты ее сертификата, ни предварительных ус­ловий его появления, ни специального заклада или залога. От участников заключенной сделки с использованием векселя требуется лишь наличие их право- или дееспособ­ности.

Все лица, поставившие свою подпись на векселе, отвечают в соответствии с его обязательствами на данный мо­мент.

. В связи с широким развитием международных торго­вых отношений и вексельного обращения в Женеве (подписана 7 июня 1930г.) Между­народная конвенция о векселях, унифицировавшая национальные вексельные законо­дательства. Современное вексельное законодательство России основано на этой кон­венции.

Векселя можно подразделить на:

1. - переуступаемые и непереуступаемые,

2. - простые и переводные.

Переуступаемый вексель может быть передан при наличии определенных рек­визитов другому лицу, а непереуступаемый - нет. Возможность передачи связана с присутствием в тексте векселя записи следующего характера: "Обязуется уплатить (платите)... приказу...". Передача происходит с помощью индоссамента, т.е. специаль­ной передаточной надписи (на обороте формуляра). Лица, поставившие свои подписи на векселе, в т.ч. и индоссанты, несут по нему солидарную ответственность.

Простой вексель (соло-вексель) представляет собой ценную бумагу, содержа­щую простое и ничем не обусловленное обязательство векселедателя (должника) уп­латить определенную сумму денег в определенный срок и обговоренном месте кон­кретному лицу или по его приказу. Он предполагает, что физическое или юридическое лицо, выставившее вексель, является одновременно и плательщиком по нему. Про­стой вексель выдается покупателем продавцу при реализации последним товаров с отсрочкой платежа;

Переводной вексель (тратта) выставляет не заемщик, а кредитор (трассант). Он представляет собой приказ заемщику (трассату) об уплате в уста­новленный срок определенной суммы денег третьему лицу (ремитенту) или предъя­вителю векселя, если он не именной, а предъявительский. С помощью переводного векселя кредитор может рассчитаться по своим собственным долгам.

Не смотря на то, что переводной вексель представляет приказ кредитора совершить платеж, но это еще не обязательство заемщик совершить платеж третьему лицу. Поэтому переводной вексель должен быть акцептован им. Акцепт - это письменное согласие на уплату указанной в векселе суммы, т.е. приня­тия обязательства по нему.

В целях повышения надежности векселя в обращении на нем ставится также подпись специального поручителя (гаранта). Она называется авалем. Причем, аваль может касаться как всей суммы долга, так и ее части. Тем самым лицо, совершившее аваль (авалист), принимает, на себя ответственность за осуществление платежа, ес­ли трассат, трассант или индоссант не смогут это сделать.

Еще одним классом ценных бумаг является долговые обязательства государст­венных институтов, обращающихся на финансовых рынках. К ним относятся:

Казначейские векселя представляют собой краткосрочные облигации казна­чейства (министерства финансов). Они выпускаются в счет управления внут­ренним государственным долгом. Данный вид ценных бумаг обладает высокой ликвидностью, он занимает видное место в портфеле ценных бумаг корпора­ции.

Казначейские векселя продаются со скидкой (дисконтом), т.е. ниже номина­ла, а выкупаются по номиналу. Полученная разница представляет собой капи­тализированный процент. Они выпускаются на срок в 91, 182 и, 365 дней. Ка­значейские векселя выпускаются в форме векселей на предъявителя, платеж после окончания срока действия этого, долгового обязательства производится его владельцу.

Казначейские свидетельства и казначейские облигации выпускаются на срок соответственно от 1 года до 10 лет и от 10 до 30 лет. Это высоколиквидные

правительственные ценные бумаги предназначены для оформления внутрен­него государственного долга. В отличие от казначейских векселей, их владелец получает купонный процент. Выплаты осуществляются раз в полгода.

Казначейские облигации выпускаются в двух формах: на предъявителя в ре­гистрационной форме. Во втором случае имя и адрес текущего владельца (если они перепроданы на вторичном рынке) или имя первоначального вла­дельца (если они не подлежат перепродаже) регистрируются казначейством.

Муниципальные облигации представляют собой ценные бумаги местных орга­нов власти и предназначены для финансирования различных общественных проектов. Эти бумаги долгосрочны и имеют купонные платежи. Оплата процен­тов и погашения основной суммы долга производится, как правило, из налого­вых поступлений данного муниципалитета. Специфика этих облигаций состоит в том, что полученный по ним доход в виде процентного платежа не облагается федеральными налогами.

Существует большое множество прочих ценных бумаг, выпускаемых различны­ми эмитентами. Рассмотрим важнейшие из них.

Корпорация, если это не противоречит уставу, имеет возможность мобилизовать дополнительный капитал путем выпуска ценных бумаг "второго порядка", т.е. ценных бумаг на уже функционирующие ценные бумаги корпорации. Их еще называют "правовыми ценными бумагами", деривативами, производными ценными бумагами. К ним относятся: права на подписку, опционы и вар­ранты. Эти виды ценных бумаг связаны со срочными контрактами, содержащими право выбора владельца приобрести новые акции или отказаться от этого. Обязательным условием данной ценной бумаги является срок ее действия.

Право подписки на акции есть преимущественное право (привилегия) на при­обретение акционерами нового тиража ценных бумаг корпорации пропорционально их существующему холдингу. Тем самым сохраняется относительная пропорция имуще­ственных интересов акционеров. Этим правом могут воспользоваться лишь владельцы обыкновенных акций.

Предназначение этого вида ценных бумаг состоит в обеспечении защиты акцио­неров от сокращения процентной доли их собственности в корпорации в случае выпус­ка дополнительных акций этих же серий. Это право имеет большое значение для вла­дельцев контрольного пакета акций и крупных пакетов акций.

Каждый акционер, имеющий право на подписку, получает от корпорации специ­альное свидетельство или сертификат прав, показывающий точное число акций, кото­рое он может купить, а также цену продажи. Она обычно ниже их текущего курса.

Права на подписку - краткосрочная ценная бумага. Срок ее существования огра­ничен законодательно. Как правило, он не превышает одного месяца. Если акции кор­порации котируются на фондовой бирже, то и сертификаты прав на подписку также могут котироваться на ней. У них появляется собственный курс.

Опцион представляет собой ценную бумагу, являющуюся результатом опцион­ного контракта, в соответствии с которым один из его участников приобретает право покупки или право продажи какого-то количества ценных бумаг по оговоренной цене в течение некоторого периода времени, а другой участник за денежную премию обязует­ся при необходимости продать или купить ценные бумаги по определенной договором цене. Как правило, опцион выставляется на обыкновенную акцию.

Под опционным контрактом подразумевают контракт, обязывающий предлагаю­щего держать предложение в силе в течение оговоренного периода времени. Владе­лец опциона имеет право выбора купить (продать) его или отказаться от этого. Он не несет по нему никаких других обязательств, кроме уплаты премии. Целесообразность этого действия определяет сам покупатель, исходя из своих собственных коммерче­ских интересов.

Существуют два вида опциона:

• опцион покупателя (call option);

• опцион продавца (put option).

Первый представляет собой контракт на покупку, при этом приобретается только сам опцион. Второй - контракт на продажу, он продается вместе с ценной бумагой. Ли­цо, получившее права, вытекающие из опциона, называется покупателем контракта, а лицо, принимающее соответствующие обязательства, - надписантом опциона.

Все указанные свойства опционного контракта придают этой ценной бумаге спе­кулятивные возможности. Опционы являются активным объектом торговли на фондо­вых биржах и на внебиржевом рынке.

Варрант является специфическим видом ценных бумаг. Его появление связано с обязательством, которое продавец дает покупателю в отношении права собственно­сти на уже обращающиеся ценные бумаги корпорации, обычно - обыкновенные акции. Как и с опционом, в отношении варранта существует гарантия права собственности, т.е. обязательство продавца передать право собственности без сохранения права на его удержание продавцом.

Владелец варранта имеет право обменять эту ценную бумагу на указанное в нем количество обыкновенных акций по твердой цене в течение определенного периода времени, если курс этих акций достиг оговоренного порога.

Варрант - долгосрочная ценная бумага. Она выпускается, как правило, вместе с облигациями корпорации и с ее привилегированными акциями, составляя одно целое. Это делает первичное размещение этих ценных бумаг, с одной стороны, более при­влекательным, а с другой - уменьшает эмиссионные затраты корпорации. Цена, по которой варрант может быть обме­нен на новую ценную бумагу, называется ценой исполнения варранта.