Тема 1. Финансовый рынок.

Современное состояние экономики таково, что применяемые рыночные методы требуют использования потенциальных возможно­стей финансового рынка, прежде всего, для обеспечения всестороннего роста страны. Опыт большинства стран показал, что только финансовый рынок страны, развивающийся на базе научно-технического про­гресса, прогрессивных форм организации общественного производства, развития лич­ной инициативы и конкуренции, в состоянии обеспечить национальное хозяйство ре­сурсами для эффективного экономического роста и достижения необходимого уровня благосостояния общества.

Финансовый рынок представляет собой совокупность всех денежных ресурсов страны:

- находящихся в постоянном движении, распределении и перераспределении;

- меняющихся под влиянием соотношения спроса и предложения на эти ресурсы со стороны различных субъектов экономики.

В современных условиях наибольшими ресурсами обладают финансовые рынки США, Европейского союза и Японии. По предварительным оценкам экспертов финан­совый рынок России, когда закончится переходный период его развития, также будет обладать большими и достаточными для нее ресурсами.

По своей структуре финансовый рынок состоит из трех взаимосвязанных допол­няющих друг друга, но отдельно функционирующих рынков:

1. Рынок находящихся в обращении наличных денег и выполняющих аналогич­ные функции краткосрочных платежных средств (векселей, чеков и т.п.). Денежный ры­нок России находится в настоящее время под воздействием сильной инфляции.

2. Рынок ссудного капитала, т.е. кратко- и долгосрочных банковских кредитов. В настоящее время дешевый краткосрочный кредит в России отсутствует. Функциони­рующие в стране коммерческие банки предоставляют такой кредит только под надеж­ное обеспечение и высокие проценты. Недостаток оборотных средств заставляет мно­гие предприятия прибегать к этому кредиту. В этом же направлении действуют систе­матические неплатежи партнеров по их обязательствам. Долгосрочный кредит, необ­ходимый для модернизации и создания основных фондов, практически можно получить только в форме кредита по периодически пересматриваемой процентной ставке. То есть для этой части финансового рынка также характерно кризисное состояние.

3. Рынок ценных бумаг. Этот рынок на протяжении более 70 лет вообще отсут­ствовал в России. И его развитие, начавшееся в начале 90-х годов, требует опреде­ленного времени, так как напрямую связано с преобразований отношений собственно­сти и с изменением всего характера финансовой политики государства и местных ор­ганов власти. В настоящее время государство для покрытия бюджетного дефицита все чаще прибегает не к эмиссии денежных знаков, а к выпуску государственных ценных бумаг, например, государственных краткосрочных векселей (ГКО). На этот же путь ста­новятся и муниципалитеты.

Рынок ценных бумаг расширяет и облегчает всем субъектам экономики доступ к получению необходимых им денежных ресурсов. Выпуск акций позволяет получить эти ресурсы бессрочно, т.е. на все время существования предприятий; выпуск облигаций обеспечивает получение кредита на более выгодных, чем у банков, условиях. Это уже в настоящее время способствует развитию рынка ценных бумаг, о чем свидетельству­ет практика 1993-2013гг.

Финансовый рынок страны, когда устранено монопольное господство на нем го­сударства, становится сферой действия не административных, а экономических зако­нов. Административные методы хозяйствования невозможны, если финансовый рынок базируется на отношениях частной собственности. Переход предприятий из государст­венной в акционерную форму собственности означает, что вся прибыль, за вычетом налогов, остается в собственности, что свои временно свободные средства предпри­ятия будут держать на счетах и банках только в том случае, если им будет обеспечена норма процента в соответствии с ее рыночным уровнем, что коммерческие банки ни­кому не будут давать беспроцентные ссуды и т.п.

Рынок ценных бумаг отличается от всех других видов современного рынка, пре­жде всего, специфическим характером своего товара. Ценная бумага - это товар осо­бого рода, т.к. он, не имея собственной стоимости (стоимость ценной бума­ги как таковой очень незначительна), может быть продан по высокой рыночной цене. И объясняется это тем, что ценная бумага, имея свой номинал, представляет опреде­ленную величину реального капитала, вложенного в определенное предприятие.

Если рыночный спрос на ценную бумагу окажется выше ее предложения, цена превысит номинал. Возможна и обратная ситуация. И такая возможность существенно­го отклонения рыночной цены от номинала, означает, что ценная бумага представляет собой "фиктивный капитал". Фиктивный капитал - бумажный двойник реального капи­тала, который представляет собой промышленный капитал со всеми его обособивши­мися функциональными формами (торговой, ссудной). Цена фиктивного капитала оп­ределяется двумя обстоятельствами:

а) соотношением спроса и предложения на капитал;

б) величиной капитализированного дохода по ценным бумагам. Она прямо про­порциональна превышению спроса на капитал над его предложением к величине до­хода от ценной бумаги и обратно пропорциональна превышению предложения капита­ла над его спросом к уровню нормы банковского процента в стране.

Разница между размерами фиктивного и реального капиталов составляет учре­дительскую прибыль. Если размер реального капитала (номинал ценной бумаги) со­ставляет, например, 200 долл., то учредительская прибыль равна 800 долл. (при фик­тивном капитале в 1000 долл.). Один из способов получения этой прибыли - раздвое­ние капитала, т.е. выпуск ценных бумаг на сумму, превышающую капитал, реально вложенный в предприятие. Это явление получило широкое распространение во всех странах, где акционерная форма собственности недостаточно регулируется государст­вом.

Ценная бумага всегда является "символом" денежного капитала или других ма­териальных ценностей. Поэтому ее часто называют "фондовой ценностью". И вместе с тем ценная бумага - это всегда определенный "фондовый инструмент", с помощью ко­торого можно получить доступ к реальным ценностям или обеспечить переход (движение) этих ценностей от одного субъекта к другому.

К основным функциям рынка ценных бумаг относятся:

Учетная функция проявляется в обязательном учете в специальных списках (реестрах) всех видов ценных бумаг, обращающихся на рынке, регистрации участников рынка ценных бумаг, а также фиксации фондовых операций, оформленных договорами купли продажи, залога, траста, конвертации и др.

Контрольная функция предполагает проведение контроля за соблюдением норм законодательства участниками рынка.

Функция сбалансирования спроса и предложения означает обеспечение равновесия спроса и предложения на финансовом рынке путем проведения операций с ценными бумагами.

Стимулирующая функция заключается в мотивации юридических и физических лиц стать участниками рынка ценных бумаг. Например, путем предоставления права на участие в управлении предприятием (акции), права на получение дохода (процентов по облигациям, дивидендов по акциям), возможности накопления капитала или права стать владельцем имущества (облигации).

Перераспределительная функция состоит в перераспределении (посредством обращения ценных бумаг) денежных средств (капиталов) между предприятиями, государством и населением, отраслями и регионами. При финансировании дефицита федерального, краевых, областных и местных ценных бумаг и их реализации осуществляется перераспределение свободных финансовых ресурсов предприятий и населения в пользу государства.

Регулирующая функция означает регулирования (посредством конкретных фондовых операций) различных общественных процессов. Например, путем проведения операций с ценными бумагами регулируется объем денежной массы в обращении. Продажа государственных ценных бумаг на рынке сокращает объем денежной массы, а их покупка государством, наоборот, увеличивает этот объем.

По своей структуре рынок ценных бумаг включает в себя первичный рынок и вторичный рынок (внебиржевой и биржевой).

Первичный рынок ценных бумаг представляет собой то экономическое про­странство, которое ценная бумага проходит от эмитента до первого покупателя. Эко­номическим это пространство называется не только потому, что на нем действуют эмитент и инвестор, но и потому, что оно рационально организовано (на нем функцио­нируют специализированные брокерские и дилерские фирмы), выполняет определен­ную экономическую задачу - только в рамках этого пространства эмитент может полу­чить необходимый ему капитал. Дальнейшее движение ценной бумаги (т.е. ее движе­ние от 1-го к n-му покупателю) не может являться источником дохода для эмитента.

На первичном рынке путем выпуска облигаций получить заемный капитал может любое лицо, имеющее необходимый для этого юридический статус. Но всякую ссуду следует в назначенное время вернуть, а потому ссуда, полученная на фондовом рын­ке, мало чем отличается от банковского кредита, Однако на этом рынке можно полу­чить не только ссуду, но и капитал, который вообще не надо возвращать. Условием получения такого капитала являются приобретение коммерческой структурой статуса акционерного общества и выпуск акций.

Выпуску акций должно предшествовать опубликование специального проспекта эмиссии (особой декларации), где указывается не только информация о характере деятельности акционерного общества, его капитале, доходах, задолженности и других показателях финансового состояния, но и количество выпускаемых акций, их виды, а также, сколько из выпущенных акций АО намерено продать, возможность льготных ус­ловий продажи.

В обычных условиях большую часть - акций акционерное общество реализует на рынке путем "гарантированного размещения", т.е. с помощью посредников, способных осуществить эту операцию. В США долгое время эту функцию выполняли коммерче­ские банки. Однако после принятия закона Гласса-Стигола банкам запретили оказы­вать посреднические услуги на рынке ценных бумаг. И в настоящее время банкам США (и некоторых других стран) разрешены операции с акциями, но не на первичном рынке.

В России в 90-е годы на первичном рынке ценных бумаг особенно велика роль крупных коммерческих банков: некоторые из них выполняли дилерские услуги для го­сударства (например, при размещении краткосрочных государственных обязательств), Действующее в России законодательство разрешает создавать реализации ценных бумаг на первичном рынке специальные финансовые синдикаты. Синдикаты должны создаваться на акционерной основе, иметь в числе своих членов компанию - менеджера, организующую всю работу синдиката, компании-акционеров, а также финансово-кредитные учреждения, выполняющие роль гарантов осуществляемых опера­ций (ими могут быть коммерческие банки, инвестиционные фонды и т.п.). Такие синди­каты могут создаваться как для проведения одной масштабной операции (например, реализации муниципального займа), так и функционировать на постоянной основе. Прибыль, полученная синдикатами, распределяется на таких же принципах (включая выплаты комиссионных за оказанные управленческие и другие услуги), как и во всех других акционерных обществах.

Выпуск ценных бумаг на первичный рынок предполагает совершение ряда дей­ствий:

1. эмитент должен выработать такие условия выпуска ценных бумаг, которые обеспечат спрос на них, сделают их ликвидными. Поэтому необходимы кон­сультации с профессионалами фондового рынка;

2. эмитент должен заручиться поддержкой какого-нибудь гаранта, способного за комиссионные разделить с ним ответственность, связанную с проведением эмиссии;

3. эмитент должен зарегистрировать всю эмиссию ценных бумаг в соответствую­щем государственном органе, уплатить эмиссионный налог и опубликовать всю необходимую информацию о выпуске.

После того как эмитированные ценные бумаги поступают на первичный рынок, юридические и физические лица не стараются их моментально приобрести. Наступает период обдумывания, который может продолжаться 2-4 недели. Длительным этот пе­риод быть не может - ценные бумаги могут быть раскуплены конкурентами. Во время "периода обдумывания" происходят совещания руководителей дилерских фирм и син­дикатов, которые и принимают решения (как и другие лица) о скупке эмиссии (или ее части). Сразу возникает вопрос о цене выпущенных акций. Акции нового выпуска не имеют рыночной стоимости, поскольку они еще не участвовали в сделках на открытом рынке. Естественно, что компания, выпустившая акции, хочет продать их по высокой цене, инвестор наоборот, заинтересован в низкой цене. В обычных условиях исходная цена определяется с участием дилеров, организаций-гарантов, но окончательный курс ценной бумаги способен установить только рынок.

В последние годы активно идет процесс интернационализации рынков ценных бумаг, в т.ч. первичного. Институциональные инвесторы, стремясь диверсифицировать свои вложения, проявляют интерес к ценным бумагам стран, развивающих национальные рынки капитала (многие из них обладают значительным потенциалом прироста стоимости). Становясь участниками Российского рынка ценных бумаг, западные инвесторы приносят передовые методы анализа его конъюнктуры, традиции и культуру торговли фондовыми ценностями.

Вторичный рынок - это та сфера обращения ценных бумаг, куда они попадают после того, как их продаст первый владелец, приобретший их у эмитента (непосредственно или через посредника). Этот рынок может быть:

1. неорганизованным или внебиржевым;

2. организованным или фондовой биржей.

В большинстве стран на внебиржевом рынке обращается основная масса (примерно 85%) (ценных бумаг, на биржевом – их относительно небольшая часть (15%). Однако, именно биржевой рынок, где сосредоточены наиболее качественные, а потому важнейшие ценные бумаги, определяет конъюнктуру и процесс развития фондового рынка. Внебиржевой рынок – исторически первый сформировавшийся рынок ценных бумаг. Его возникновение относится к началу XVIII в. Первыми видами ценных бумаг, продававшихся на этом рынке, были векселя, коносаменты, облигации и акции. Внебиржевой рынок характеризуется следующими особенностями:

1) множество продавцов ценных бумаг (ими торгуют коммерческие и инвестиционные банки, страховые общества, фирмы брокеров и дилеров, индивидуалы и т.д.);

2) отсутствие единого курса у одинаковых ценных бумаг (выпущенных одним и тем же эмитентом, имеющим одинаковые номиналы и свойства). Вопрос о кур­се ценной бумаги каждый раз решается в ходе переговоров между ее продав­цом и покупателем;

3) торговля ценными бумагами осуществляется одновременно в различных точках (на улице, в офисах), причем ее время устанавливается произвольно;

4) не существует единого центра, организующего эту торговлю и вырабатывающе­го ее методологию. Торговля идет как в соответствии с действующим законода­тельством, так и в нарушение его.

Подобная форма организации торговли ценными бумагами создает большие трудности. Разность курсов порождает стремление покупателей приобрести их поде­шевле. Но для этого необходимо, постольку внебиржевой рынок не дает точной ин­формации об уровне цен у различных продавцов, в разных городах и т.п., объехать всю страну в поисках более дешевых ценных бумаг (если покупке подлежит одна ак­ция, то колебаниями ее курса можно пренебречь, но, если предстоит купить, например, 100 акций, то это сделать нельзя).

Выход из этого положения был найден в США в территориальной организации внебиржевого рынка. Так, в Нью-Йорке существует Американская фондовая биржа, на которой представлены главные продавцы ценных бумаг, в каком бы городе США ни находились их головные конторы. Здесь, заключая сделку на индивидуальной основе, можно приобрести по устраивающей обе стороны цене любую ценную бумагу. Разли­чия в курсах ценных бумаг объясняются многими причинами, в том числе и тем, что некоторые продавцы готовы, в определенных пределах, снизить курс продаваемых ими ценных бумаг, чтобы увеличить объем их реализации.

В России 90-х годов внебиржевой рынок ценных бумаг развился в основном из деятельности брокерских фирм (за пределами бирж). Он преимущественно связан с первичным размещением ценных бумаг. Его важными участниками становятся инве­стиционные фонды и коммерческие банки.

В современных условиях внебиржевой рынок в целом претерпевает серьезную реорганизацию, которая связана с развитием коммуникационных систем, способных обеспечить тесную связь между его субъектами и наделение их необходимой инфор­мацией.

Фондовая биржа - это научно, информационно и технически организованный ры­нок ценных бумаг, работающий на основе определенных принципов:

1. проверка качества и надежности продаваемых ценных бумаг;

2. установление на основе аукционной торговли единого курса на одинаковые ценные бумаги одного эмитента;

3. гласность совершаемых на бирже операций.

Необходимость этого сектора рынка ценных бумаг связана с тем, что он способ­ствует накоплению капитала, его распределению и перераспределению, а также кон­тролю за инвестициями и инфляцией. Эффективность фондовых бирж общепризнанна, а потому растет их число и обороты. Всего в мире около 200 фондовых бирж, объеди­ненных в Международную Федерацию фондовых бирж (МФФБ). Крупнейшими являют­ся Фондовые биржи в Нью-Йорке, Лондоне и Токио.

В каждой из стран с развитой рыночной экономикой существует своя историче­ски сложившаяся система бирж. По признаку той роли, которую играют отдельные биржи в национальных биржевых системах, можно выделить группы стран с моно- и полицентрическими системами фондовых бирж.

В странах с моноцентрической биржевой системой (США, Италии, Франция, Япония и др.) доминирует одна биржа, расположенная в главном финансовом центре страны, остальные представляют собой организованные фондовые рынки местного значения. Например, удельный вес Токийской фондовой биржи в объеме биржевой торговли Японии составляет более 80%.

С 1573 г. систему организованных рынков Великобритании также можно считать моноцентрической, т.к. провинциальные фондовые биржи стали фактически операци­онными филиалами Лондонской фондовой биржи.

Полицентрические системы организованных вторичных рынков ценных бумаг функционируют в Германии, Австрии, Канаде, Швейцарии. Так, послевоенное развитие организованного рынка ценных бумаг Германии носило децентрализованный характер, в результате чего в настоящее время в стране работают 8 фондовых бирж. Доля глав­ной фондовой биржи - во Франкфурте-на-Майне - составляет до 40% всего биржевого оборота ценных бумаг, доля Дюссельдорфской биржи - 20%. В перспективе ожидается слияние всех фондовых бирж Германии, а также Немецкой биржи срочных операций. Немецкого расчетного центра ценных бумаг и депозитария "Дойче Классенферайн" в акционерное общество "Дойче Вертпапирберзе".

Россия на современном этапе тяготеет к полицентрическому устройству органи­зованного рынка ценных бумаг. В настоящее время ее фондовый рынок отличается значительной неустойчивостью. После биржевого бума начала 1992г., приведшего к массовому "биржеучредительству" (число бирж достигло почти 1000), произошло неко­торое свертывание биржевой торговли. Законодательная регламентация их деятель­ности привела к тому, что большая часть организаций, первоначально присвоивших себе статус биржи, но не соответствующих в действительности государственным стан­дартам, вынуждена была перейти на положение торговых домов, брокерских контор или вообще покинуть фондовый рынок.

Во всех развитых странах биржа является некоммерческой организацией, при­званной обеспечивать благоприятные условия для эффективной и массовой торговли ценными бумагами. Доходы биржи ограничиваются суммами, необходимыми для ее жизнеобеспечения, технического оснащения, исследований фондового рынка, издания информационных бюллетеней, а также расходами на благотворительные цели.

Членство в фондовых биржах привлекательно для участников рынка ценных бумаг не прибыльным вложением капитала, а возможностью создания насыщенного информационного пространства, отражающего реальную конъюнктуру рынка, а также некоторыми привилегиями (приоритетами), которые они получают в процессе торговли (преимущественное право на покупку тех ценных бумаг, количество которых ограниче­но).

Российские биржи создавались первоначально как коммерческие организации и, будучи акционерными обществами, одной из своих главных целей ставили получение прибыли. Хотя это и расходилось с мировой практикой, но в российских условиях было необходимо, так как способствовало привлечению капитала учредителей, а также по­зволило биржам накопить капитал, без которого невозможно было развернуть полно­масштабную биржевую деятельность и функционировать уже как бесприбыльные ор­ганизации.

Логика работы организованного рынка фондовыми ценностями в конце 1991г. привела к пониманию необходимости некоммерческого статуса фондовых бирж. И в "Положении о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых бирж" (1991г.) фондо­вая биржа получила статус организации, исключительным предметом деятельности которой является обеспечение необходимых условий нормального обращения ценных бумаг, определение их рыночных цен и надлежащее распространение информации о них, поддержание высокого уровня профессионализма участников рынка ценных бу­маг. Фондовые биржи в России являются сейчас некоммерческими организациями, не преследующими цели получения собственной прибили, деятельность которых основа­на на самоокупаемости, они не выплачивают по акциям доходов от своей деятельно­сти. Это, конечно, снижает конкурентоспособность фондовых бирж по отношению к ин­вестиционным институтам, т.е. статус бесприбыльной организации лишает ее возмож­ности на законном основании инвестировать собственные средства на цели, отличные от обслуживания фондового рынка. Такое ущемление прав фондовых бирж в совокуп­ности с контролем за их деятельностью, при одновременном предоставлении коммер­ческим банкам полной свободы операций на фондовом рынке, не обеспечивает зако­нодательных гарантий равенства стартовых позиций всех институциональных участни­ков рынка ценных бумаг и, по существу, предопределяет доминирование на нем бан­ковских структур.