Вариант 6

Вопрос 1. Понятие структуры капитала компании, его отличия от структуры источников финансирования. Принципы анализа структуры капитала в рамках модели совершенного рынка. Теорема 1 Модильяни-Миллера: предпосылки и аргументы. Теорема 2 Модильяни-Миллера: допущения, аргументы и отличия в подходах к взаимосвязи структуры капитала и совокупных затрат на капитал.

Вопрос 2. Оценка издержек покупки контроля: видимые и подлинные издержки покупки контроля над компанией. Оценка эффектов синергии.

Задача 1. Фирма имеет 5,6 млн руб. долга под 12,5% годовых, на 3 млн руб. привилегированных акций с годовой доходностью 14% и 800 тыс. обыкновенных акций с рыночной ценой по 40 руб. за акцию. Текущая доходность 16%, а налоговая ставка 20%. Какова средневзвешенная требуемая доходность фирмы?

Задача 2. Корпорация достигла высоких результатов и не планирует в дальнейшем расширять свою сферу деятельности. Ожидаемая операционная прибыль корпорации составляет 154 млн руб. Сейчас корпорация финансово независима и требуемая ставка доходности ее собственного капитала равна 16,5%. Корпорация платит налог на прибыль по ставке 25%. Корпорация стремится максимизировать свою рыночную стоимость и рассматривает два варианта. По первому из них предполагается выпустить новый облигационный заем на сумму 200 млн руб. привлечь банковский кредит в объеме 100 млн руб. По облигациям корпорация ежегодно будет выплачивать купон по ставке 11%, а по банковскому кредиту – 11,5% годовых.

По второму варианту предполагается выпустить только облигационный заем на сумму 400 млн руб. При этом купонные платежи вырастут до 12%. Какой вариант максимизации стоимости корпорации предпочтительнее исходя из модели Миллера – Модильяни с учетом налогов?

Задача 3. Продажи – 230 тыс. шт., цена за единицу – 17 руб., фиксированные издержки – 310 тыс. руб., переменные издержки на единицу – 12 руб., задолженность – 400 тыс. руб. под 11% годовых, акционерный капитал – 25 тыс. по рыночной цене 60 руб. за акцию.

Определите операционный, финансовый и совокупный рычаги. Благоприятен ли финансовый леверидж и почему? Если среднеотраслевой оборот активов равен 1,75, то высок или низок относительный леверидж активов? Предположим, другая фирма имеет такие же учетную стоимость акции, доход на инвестицию, сумму активов, как эта фирма и не имеет заимствований. Ставка налогообложения 20%. Какая фирма имеет больший доход на акцию? На каком уровне заемного процента обе фирмы будут иметь одинаковые доходы на акцию?

Вариант 7

Вопрос 1. Принципы анализа влияния налогового фактора на выбор структуры капитала для несовершенного рынка капитала. Роль корпоративных налогов. Теорема 1 и 2 Модильяни-Миллера с налоговым фактором.

Вопрос 2. Модель Линтнера. «Загадка дивидендов». Современные тенденции в политике выплат инвесторам.

Задача 1. Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала (WACC) компании при следующей структуре ее источников:

Источник средств	Доля в общей сумме источников, %	Стоимость источника, %
Акционерный капитал	80	12,0
Долгосрочные обязательства	20	6,5

Как изменится значение показателя WACC, если доля акционерного капитала снизится до 60%.

Задача 2. В настоящее время в обращение выпущено 100 тыс. обыкновенных акций компании. Их рыночная цена составляет 60 руб. за акцию. Кроме того, компания располагает 2 млн руб. в 6%-ных облигациях. Руководство компании рассматривает возможность реализации программы расширения, стоимость которой оценивается в 3 млн руб. Эту программу собираются финансировать за счет:

1 вариант - всех своих обыкновенных акций (по цене 60 руб. за одну акцию); 2 вариант – с помощью обыкновенных 8%-ных облигаций; 3 вариант – с помощью 7%-ных привилегированных акций; 4 вариант – поровну с помощью своих обыкновенных акций по цене 60 руб. за одну акцию и 8%-ных облигаций.

При ожидаемом уровне операционной прибыли, равном 1 млн руб. после реализации программы расширения, вычислите величину EPS для каждого из альтернативных методов финансирования. Ставка налога – 50%.

Задача 3. Сформулируйте рекомендации по дивидендной политике, определив ее влияние на благосостояние акционеров при условии: а) выплаты дивидендов; б) невыплаты дивидендов; в) выплаты дивидендов за счет привлечения нового акционерного капитала. Исходные данные приведены в таблице.

Вариант	Чистая прибыль, тыс. руб.	Количество акций в обращении, тыс. руб.	Акционерный капитал, тыс. руб.	Новая эмиссия акций, тыс. руб.
1	110	100	1100	100
2	800	200	1000	100
3	1800	300	6000	60
4	170	20	100	4
5	50	25	250	2,5

Указания к решению:

1) Анализ можно проводить в расчете на весь выпуск акций либо на 1 акцию.

2) Всего имеется четыре варианта: без новой эмиссии акций с выплатой дивидендов и без выплаты; с новой эмиссией акций с выплатой дивидендов и без выплаты.

3) По каждому варианту посчитать общее благосостояние одного акционера (всех акционеров) как сумму рыночной стоимости 1 акции (всего выпуска акций) и дивиденда на 1 акцию (всей суммы выплаченных дивидендов).