3. Система показателей оценки инвестиционных проектов

Оценка экономической эффективности инвестиционных про­ектов занимает центральное место в общей системе их обоснова­ния. Это естественно, поскольку любой инвестор в первую оче­редь задается вопросом о конечных финансовых результатах вло­жения своих средств.

Вместе с тем однозначно охарактеризовать эти результаты бы­вает сложно.

Теория инвестиционного (проектного) анализа пре­дусматривает в связи с этим использование определенной систе­мы показателей, которые в совокупности позволяют прийти к до­статочно надежным и объективным выводам, позволяющим отобрать для осуществления наиболее приемлемый вариант. К названным показателям относятся:

Система показателей инвестиционного (проектного) анализа:

- чистый дисконтированный доход (ЧДД; он же — чистая теку­щая стоимость, интегральный эффект, чистый приведенный эф­фект и т.д.);

- индекс доходности (ИД; он же — индекс рентабельности);

- внутренняя норма доходности (рентабельности);

- срок окупаемости;

- точка безубыточности;

- другие показатели, отражающие интересы отдельных участни­ков или специфику конкретного проекта.

Чистый дисконтированный доход определяют по формуле

где ПР_t, — приток реальных денег на шаге расчета t, руб.;

ОТ_t, — отток реальных де­нег на шаге расчета t, руб.;

a_t, — коэффициент дисконтирования для периода t,

T— горизонт расчета, лет.

Если капиталовложения являются разовой операцией и не тре­буют длительного времени, (то есть представляют собой денежный отток в нулевой период), формула расчета ЧДД записывается сле­дующим образом:

где КИ₀ — капиталообразуюшие инвестиции (отток) в нулевой период.

Если, напротив, капиталовложения осуществляются в течение нескольких периодов осуществления проекта, используется при­веденная выше общая формула.

Для сельскохозяйственного предприятия к притоку от операци­онной деятельности относится прежде всего выручка от реализации продукции, к притоку от финансовой деятельности — поступление заемных средств и акционерного капитала, от инвестиционной дея­тельности — выручка от продажи основных фондов и т. п.

Текущие затраты, связанные с производственной деятельнос­тью, включают расходы на оплату труда и материальные издержки (затраты на покупку семян, удобрений, топлива и др.).

Затраты производственной деятельности

прямые эксплуатационные материальные издержки

оплата труда семена

ГСМ удобрения

электроэнергия гербициды

амортизация техники хим. средства защиты

текущий ремонт техники прочие

Капиталообразующие инвестиции — это прежде всего затраты в форме ка­питальных вложений на строительство ферм, производственных центров, дорог, улучшение земель, покупку техники, автотранс­порта, продуктивного, рабочего скота.

Реальные инвестиции

(капиталообразующие)

строительство улучшение покупка

земель средств

производства

ферм производственных дорог

центров

+ отток реальных денег

выплата

основной части процентов.

долга за пользование кредитом

В отток реальных денег включают также выплату основной части долга и процентов за пользование кредитом.

Если ЧДД проекта положителен, его можно считать эффектив­ным (при данной норме дисконта), а значит, рассматривать воп­рос о его осуществлении.

Чем больше ЧДД, тем проект эффектив­нее. При отрицательном ЧДД инвестор получит прибыль мень­шую, чем та, на которую он вправе рассчитывать.

При сравнении нескольких альтернативных вариантов проекта следует выбрать вариант с наибольшим ЧДД.

Для иллюстрации рассмотрим несложный методический при­мер. Предположим, что речь идет о проекте улучшения земель, причем капитальные вложения в 100 тыс. руб. реализуются на нулевом шаге расчетного периода, а эффект проявляется в 1-й и 2-й годы и составляет по 60 тыс. руб. ежегодно. Выгоден ли дан­ный проект?

Капитальные вложение

100 тыс. руб. – на нулевом шаге расчетного периода

проявление эффекта – в 1-й и 2-й годы (по 60 тыс. руб.)

(альтернативные варианты вложения денег)

25% годовых 10% годовых

1-й год БС₁ = 60:СС_О×(1+Е)

60:1,25=48 тыс.руб. 60:1,10=54,6 тыс.руб.

2-й год 60:1,25²=38,4 тыс.руб. 60:1,10²=49,6 тыс.руб.

для получения 120 тыс. руб.

положить в банк - 86,4 тыс.руб. 104,2 тыс.руб.

(дисконтированный доход от проекта)

86,4 – 100=-13,6 тыс.руб. 104,2 – 100 = 4.2 тыс.руб.

ЧДД - отрицательный положительный

Простая арифметическая сумма эффектов покрывает затраты, но такой подход был бы неверен.

Предположим, что инфляция и риск полностью отсутствуют, и рассмотрим альтернативный вариант вложения денег — помещение их в банк под 25 % годо­вых.

Тогда, чтобы через год получить за счет вложенных в банк средств 60 тыс. руб., необходимо вложить 60: 1,25 = 48 тыс. руб.

Чтобы получить еще 60 тыс. руб., через 2 года надо вложить еще 38,4 тыс. руб. (60: 1,25² = 38,4). Таким образом, для полу­чения 120 тыс. руб. требуется положить в банк 86,4 тыс. руб. (48 + 38,4 = 86,4), а в рассматриваемом проекте получения тех же доходов требуются 100 тыс. руб.

Фактически величина 86,4 тыс. руб. — не что иное, как дискон­тированный доход от проекта, а ЧДД будет равен 86,4 - 100,0 = = - 13,6 тыс. руб., то есть проект неэффективен.

Рассмотрим теперь другую ситуацию, когда ставка процен­та в банке равна всего 10 %. Тогда для получения тех же дохо­дов потребуется вложить (60 : 1,1) + (60 : 1,21) = 104,2 тыс. руб., то есть больше, чем по проекту улучшения земель.

ЧДД проек­та составит 104,2 - 100 = 4,2, то есть он оказывается эффектив­ным (4,4 > 0).

Подобные расчеты удобнее проводить в таблице следующего вида (табл. 1).

1. Расчёт дисконтированной стоимости реальных денег при различных процентных ставках
	Отток реальных денег, тыс. руб.	Приток реальных денег, тыс. руб.	Коэффициент Текущая (дисконтированная), дисконтирования стоимость, тыс. руб.
Годы			25%	10%	отток		приток
					25%	10%	25%	10%

0 100,0 — 1 1 100,0 100,0 - —

1 - 60,0 0,8 0,91 - - 48,0 54,6

2 - 60,0 0,64 0,83 - - 38,4 49,6 Итого 100,0 120,0 х х 100,0 100,0 86,4 104,2

Достоинством ЧДД как критерия эффективности является то, что он учитывает весь срок жизни проекта (горизонт расчёта) и распределения во времени потока реальных денег.

Широкая распространенность за рубежом такого метода оценки обусловлена также тем, что ЧДД обладает достаточной устойчивостью при вариации исходных данных, позволяя во всех случаях находить экономически рациональное решение.

Величина ЧДД существенно зависит от ряда параметров:

- ставки дисконта;

- объёмов и распределения капиталообразующих инвестиций во времени;

- временных параметров расчёта (сроки жизни проекта, базового периода, к которому осуществляется приведение ценности денег);

- сроков, размеров и регулярности денежных поступлений.

При увеличении ставки дисконта ЧДД всегда уменьшается, причём эта отрицательная взаимосвязь тем сильнее, чем больше временной разрыв между капиталовложениями и отдачей от них.

Индекс доходности (прибыльности, рентабельности) представляет собой отношение сумм дисконтированных поступлений и инвестиционных затрат.

Индекс доходности определяется по формуле

причём

где: ОТ_t^* - отток реальных денег на шаге расчёта t, в который не включены инвестиционные затраты.

ДСИ — это дисконтированная стоимость инвестиции:

где И_t — капитальные затраты на шаге расчета t, руб.

Индекс доходности тесно связан с ЧДД.

- если ЧДД положите­лен, то ИД > 1,.

- если ИД > 1, то проект эффективен,

- если ИД < 1 — неэффективен.

Этим показателем удобно пользо­ваться при сравнении вариантов с существенно различной вели­чиной суммарных капиталовложений.

В законе РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» срок окупаемости определяется как «...срок со дня начала финан­сирования инвестиционного проекта до дня, когда разность меж­ду накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными от­числениями и объемом инвестиционных затрат приобретает поло­жительное значение». При этом существенно, что «стабильность для инвестора, осуществляющего инвестиционный проект, усло­вий и режима, указанных в настоящей статье, гарантируется в те­чение срока окупаемости инвестиционного проекта, но не более семи лет со дня начала финансирования указанного проекта.

Дифференциация сроков окупаемости проектов в зависимости от их видов определяется в порядке, установленном Правительством Российской Федерации».

Как правило, в проектах, связанных с улучшением и обустрой­ством земель, капитальные вложения осваиваются в течение нескольких лет, а доходы по годам расчетного периода поступа­ют неравномерно и их объемы могут отличаться.

Дис­контированный срок окупаемости определяется количеством лет, за которое нарастающий (кумулятивный) итог доходов будет равен сумме капитальных вложений.

Иначе говоря, величина срока окупаемости определяется путем последовательного сум­мирования дисконтированного притока реальных денег до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его.

В табл. 146 дан пример такого расчета. Из нее видно, что к кон­цу 6-го года будет возмещено 1375,4тыс. руб. из 1788,4 тыс. руб., что не покрывает инвестиционных затрат. В течение 7-го года бу­дет получено 435,2 тыс. руб., из которых 413 тыс. (1788,4 - 1375,4) будет направлено на покрытие первоначальных затрат, что состав­ляет 95 % (413 : 435,2 = 0,95). Таким образом, в 7-й год 95 % дис­контированных поступлений будет направлено на возмещение первоначальных инвестиций, а стало быть, период окупаемости проекта составит 6,95 лет.

146. Расчет дисконтированного срока окупаемости капитальных вложений

		Приток реаль-	Текущая стои-	Дисконтированный денежный поток.
	Отток реаль­ных денег (инвестиции),	ных денег (операцион­наядеятель- ность), тыс. руб.ная деятель-	мость 1 руб. различных лет (дисконтирова­ния 24%) %)коэффициент		тыс. руб.
	тыс. руб.	руб		отток	приток	кумулятив­ный приток
1	-1357,06		1,00	-1357,06
2	-535,07		0,806	-431,3	—	—
3	—	142,2	0,650	—	92,4	92,4
4		448,6	0,524	—	235,1	327,5
5	—	1086,8	0,423	—	459,7	787,2
6	—	1724,8	0,341	—	588,2	1375,4
7	—	1582,4	0,275	—	435,2	1810,6
8	—	1870,0	0,222	—	415,1	2225,7
9	—	2157,5	0,179	—	386,2	2611,9
10	—	1582,4	0,144	—	227,9	2839,8
11	—	1294,9	0,116	—	150,2	2990,0
Итого	X	X	X	-1788,4	2990,0	X

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой про­центную ставку, при которой чистый дисконтированный доход от проекта равен нулю.

ВНД — это такая норма дис­конта, при которой величина дисконтированных поступлений равна дисконтированным инвестициям.

На практике сельскохозяйственные товаропроизводители часто финансируют свою инвестиционную деятельность за счет привле­чения кредитов коммерческих банков, за пользование которыми выплачивают проценты кредиторам.

Поэтому необходимо опреде­лить ВНД проекта для сравнения ее с процентной ставкой (Е) за получаемый кредит.

Если величина ВНД не меньше ставки, при­емлемой для инвестора-кредитора, то вложение средств признает­ся оправданным, в противном случае — нецелесообразным.

При ВНД > Е в проекте обеспечивается положительная величина ЧДД, а если ВНД < Е, дисконтированные затраты больше доходов и проект убыточен.

Чем выше ВНД, тем выше окупае­мость капитальных вложений.

Величина ВНД легко рассчитывается на компьютере или финансовом калькуляторе, если имеются данные об оттоке и притоке реальных денег (вторая и третья графа последней табли­цы). Обычно с этой целью используют программы, приспособлен­ные для осуществления финансовых расчетов — универсальные, как Microsoft Excel, или специализированные (например, Project Expert и т. п.).

Как видно из всех приведенных выше формул, для оценки эф­фективности инвестиционных проектов большое значение имеет правильное определение величины горизонта расчета.

Факторы влияющие на

эффективность инвестиционных проектов

величина горизонта расчета.

новые цены на темпы износ

технологии продукцию инфляции оборудования

В совре­менной экономике это сделать непросто, так как все время появляются новые технологии, снижающие затраты и повышающие производительность труда, изменяются цены на продукцию и тем­пы инфляции, изнашивается оборудование.

Кроме того, для полу­чения запланированных результатов требуется, как правило, не один год, а инвестиционные ресурсы могут поступать и расходо­ваться как единовременно, так и неоднократно на протяжении нескольких месяцев или даже лет.

Продолжительность горизонта расчета принимается с учетом:

- лага решения (в данном случае — временного разрыва между принятием решения о проекте и началом его реализации);

- средневзвешенного нормативного срока службы основного тех­нологического оборудования;

- продолжительности периода создания, эксплуатации и (при необходимости) времени ликвидации объекта;

- времени достижения заданных характеристик массы прибыли или нормы прибыли от эксплуатации объекта;

- предпочтительности жизненного цикла товара, предполагаемо­го к производству и реализации;

- требований инвестора (кредитора).

Исходя из разделения жизненного цикла инвестиционного проекта на фазы (этапы), следует определить продолжительность каждой из них и учесть возможность их совпадения (пересечения) во времени.

Прединвестиционная фаза включает разработку инвестиционно­го предложения, предварительное согласование, составление зада­ния на проектирование и т. д. Как правило, она длится от 1 мес до полугода в зависимости от сложности проекта.

Прединвестиционная фаза

разработка согласование составление

инвестиционного предварительное задания на

предложения проектирование

от 1 месяца до 0,5 года

Инвестиционная фаза может занимать более длительный пери­од, что часто определяется финансовыми возможностями заказчи­ка, мощностью подрядных организаций, а также сезонностью сельскохозяйственного производства.

Инвестиционная фаза

определяется

финансовыми мощностью сезонностью

возможностями подрядных сельскохозяйственного

заказчика организаций производства

срок более 0,5 года

Продолжительность эксплуатационной фазы проекта может быть определена, исходя из нормативных сроков службы основ­ных фондов.

Эксплуатационная фаза

продолжительность

нормативные сроки службы основ­ных фондов.

Если горизонт расчета определяют, исходя из срока службы ос­новного оборудования, пользуются следующей формулой:

где Ф_i, — балансовая (сметная) стоимость i-й группы активной части основных фондов; t_i, — нормативный срок службы этой группы основных фондов, лет;

п — количество групп (I = 1, 2,..., п).

Горизонт расчета и его отдельные фазы разбивают на интерва­лы, продолжительность которых принято называть шагом расчета или интервалом планирования.

Шаг расчета может быть одинако­вым для всего периода планирования или изменяться (последнее несколько затрудняет расчеты показателей эффективности).

Как правило, при использовании современных программных средств шаг расчета принимается более коротким в пер­вые 1—2 года (1 мес, квартал), чем в последующие годы.

При выборе интервала планирования рекомендуется учитывать следующие обстоятельства:

- уменьшение шага расчета позволяет максимально точно учесть денежные притоки и оттоки, расходы и доходы по проекту, выявить дефицит денег в наиболее напряженные меся­цы (особенно когда производство только развивается, а реали­зация не начата);

- внутри шага расчета характеристики планируемых объектов не должны резко меняться;

- увеличение интервала планирования существенно упрощает расчеты.

В целом можно сказать, что проблема оценки эффективности инвестиционных проектов в землеустройстве весьма сложна, так как сами землеустроительные действия многообразны, источни­ки их финансирования различны, а эффект осуществления про­ектных решений является следствием не только планируемых ка­питаловложений, но и организационно-хозяйственных и органи­зационно-территориальных мероприятий, не требующих капи­тальных затрат.

Контрольные вопросы и задания

1. Почему проекты землеустройства должны оцениваться как инвести­ционные?

2. Как учитывается фактор времени при оценке инвестиционных проектов?

3. В чем различие статического и дисконтного методов оценки?

4. Перечислите этапы оценки эффективности инвестиционных проектов зем­леустройства.

5. Какое значение имеет ставка дисконта и как ее использовать при оценке инвестиций?

6. На какие группы условно подразделяются капитальные вложения по вели­чине дисконта?

7. Как при оценке инвестиционных проектов учитывается временная цен­ность денег? Приведите соответствующие формулы.

S. Какая система показателей используется для оценки инвестицион­ных проектов?

9. Как рассчитываются чистый дисконтированный доход и индекс доход­ ности, срок окупаемости инвестиций и внутренняя норма доходности?

10. Изложите методику определения продолжительности горизонта расчета инвестиционного проекта.