2. Учет временной ценности денег

Смысл оценки любого инвестиционного проекта состоит в по­лучении ответа на один главный вопрос: оправдают ли будущие выгоды сегодняшние затраты?

Важность учета фактора времени при расчете эффективности инвестиций особенно возрастает при вложении средств и получе­нии результатов в разные периоды.

В условиях плановой эконо­мики, когда главным инвестором выступало государство, сравне­ние разновременных затрат проводилось с помощью коэффици­ента нормативной эффективности и лучший вариант определялся по минимуму приведенных затрат.

Плановая эконо­мика

главный инвестор - государство

оценка эффективности

нормативный минимум приведённых

коэффициент затрат

Поведение инвесторов в рыночной экономике совершенно иное; если реализация проекта не обеспечивает приемлемую для них (с учетом риска) норму дохода на вкладываемый капитал, они предпочтут вкладывать деньги в другие проекты.

Рыночная экономика

реализация проекта «деньги сегодня»

обеспечивает лучше

норму дохода «деньги завтра»

Первая аксиома - рубль, полученный сегодня, оценивается дороже, чем рубль, который будет получен в будущем

Это — первая аксиома методики расчета эффективности проектов.

Вторая аксиома рыночной экономики — «деньги сегодня» всегда лучше, чем «деньги завтра». Другими словами, рубль, полученный сегодня, оценивается дороже, чем рубль, который будет получен в будущем.

Главная причина этого — вовсе не инфляция, а то, что поступившие раньше деньги могут быть инвестированы и принести дополнительный доход.

Следова­тельно, используя ограниченный капитал в одних проектах, ин­вестор упускает возможность использовать его в других. Это оз­начает, что при оценке эффективности инвестиций следует учесть альтернативную стоимость капитала, выражаемую про­центной ставкой.

Эту процентную ставку (Ст_%) можно рассматривать как норму эффективности производства, то есть она представляет собой отношение чистой прибыли (ЧПр) к вложенному капиталу (КВ) в сред­нем за год.

- в среднем за год

Уровень и динамика процентных ставок, порядок и сроки их начисления могут быть различными в зависимости от экономи­ческого содержания сделок, срока кредита, ставки рефинансиро­вания Центрального банка.

(рефинансирование – процентная ставка устанавливаемая ЦБ)

Для различных инвестиционных проектов в зависимости от типа капитальных вложений требова­ния инвестора к процентной ставке могут колебаться от 5 до 25 %. Чаще всего в инвестиционных расчетах ее принимают на уровне 10—12%.

Условно капитальные вложения подразделяют на 5 групп, про­центная ставка по которым существенно различна.

Виды инвестиций Минимальная

процентная

ставка, %

I. Замена отдельных технологий и оборудования, 6 сохранение позиций на рынке

II. Обновление основных производственных фондов, повышение качества продукции, ввод допол­нительных мощностей 12

III. Создание новых предприятий, внедрение новых

технологий 15

IV. Накопление финансовых резервов 18—20

V. Рискованные инвестиционные проекты 23—25

Рассмотрим формулы, используемые для расчетов будущей стоимости. Обозначим процентную ставку через Е, зафиксиру­ем первоначальную сумму ССо и назовем ее сегодняшней сто­имостью, а сумму, в которую она превратится через год, — буду­щей стоимостью БС₁

Тогда

Расчёт будущей стоимости

БС₁ = СС₀ + СС₀ Е = СС₀(1 + Е).

где: Е – процентная ставка;

СС_О - сегодняшняя стоимость;

БС₁ – будущая стоимость (через год)

Если начисление происходит по формуле сложных неизменных процентов, через два года получим

БС₂= БС₁+(1+ Е) = СС₀(1 + Е) х (1 + Е) = СС₀(1 + Е)².

где: (1+Е)² – мультиплицирующий (процентный) множитель

Таким образом, происходит наращивание первоначально вло­женной суммы.

Коэффициент (1 + Е)² носит название мультипли­цирующего (или процентного) множителя.

Применение простых процентов, которые не учитывают на­копление исходной суммы в каждом последующем периоде, встречается редко; их использование допустимо, когда период начисления меньше года.

Процедура приведения разновременных затрат и эффектов к фиксированному (базовому) моменту времени называется дисконтированием; (расчет производится по формуле сложных или простых процентов на основе стандартного представления о самовозрастании капитала).

Сам термин происходит от ан­глийского discount — скидка. Дисконт (discont) — это разница между будущей ценой и ценой в данный момент времени (кото­рая всегда меньше).

Технически расчет производится путем умножения будущих сумм на коэффициент дисконтирования, который при постоянной норме дисконта определяется по формуле

где: t – номер шага расчёта;

Т – горизонт расчёта (время жизни проекта);

Е – норма (ставка дисконта)

Базовым моментом времени могут быть: дата начала реализации проекта (чаще всего); дата начала производства продукции; условная дата, близкая ко времени проведения расчётов (например, при сравнении вариантов проекта, начинающихся в различные моменты времени).

В экономической литературе норма дисконта трактуется как норма (или степень) предпочтения доходов, полученных в настоящий момент, доходам, которые будут получены в будущем. Её величина зависит от таких экономических факторов, как минимальная норма прибыли, темп инфляции, степень риска инвестиционного проекта, спрос и предложение на кредитном рынке.

Зависимость нормы дисконта (Е)

ф а к т о р ы

min норма темпы степень риска спрос и предложение

прибыли инфляции инвестиционного на кредитном рынке

проекта

Норма дисконта (Е) складывается из четырёх составляющих: минимальной нормы прибыли (E_min); коэффициентов учитывающих поправку на инфляцию (j), факторы риска (R) и неопределенности (N):

Е = Е_min+ j +R +N

Практическая норма дисконта Е может устанавливаться:

- на уровне существующих процентных ставок по средне- и дол­госрочным кредитам банков;

- на уровне, равном приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Если норма дисконта меняется со временем, то коэффициенты дисконтирования (в случае приведения к моменту начала осуще­ствления проекта) определяются по формулам

Если для реализации инвестиционного проекта используется несколько источников финансирования, норму дисконта рассчи­тывают по формуле

где Е, — норма дисконта для i-го инвестора; W_i — удельный вес инвестиций i-го инвестора; п — число инвесторов.

Рассмотрим некоторые примеры использования процедуры дисконтирования затрат или доходов для выбора лучшего инвес­тиционного решения.

Пусть, скажем, планируется вложить капитал в приобретение земельного участка площадью 1 га, а через 3 года продать его за 10 тыс. долл. Процентная ставка по валютным вкладам составляет 12 % в год. Спрашивается, какую цену необходимо заплатить се­годня за этот участок?

Согласно приведенным выше формулам