КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

Лекция 4. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА: ДОХОДНЫЙ ПОДХОД. КОНЦЕПЦИЯ УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ БИЗНЕСА (VBM, Value Based Management)

Калужских Ирина Аркадьевна, к.э.н., доцент кафедры финансов и кредита

ГОУ ВПО «Самарский государственный аэрокосмический университет имени академика С.П. Королева»

2013

Лекция 4. Доходный подход: сущность, условия применения, методы.

Обзор применяемых подходов к оценке стоимости бизнеса

Подходы к оценке стоимости бизнеса

Доходный (Income Approach)

Сравнительный (Market Approach)

Затратный (Assets Approach)

Метод рынка капитала

Метод чистых активов

Метод дисконтирования денежных потоков

Метод капитализации

Метод сделок

Метод ликвидационной стоимости

Метод отраслевых коэффициентов

Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки.

Сравнительный анализ подходов к оценке стоимости предприятия

Подход	Преимущества	Недостатки
Затратный	Учитывает влияние производственно-хозяйственных факторов на изменение стоимости активов Дает оценку уровня развития технологии с учетом степени износа активов Расчеты опираются на финансовые и учетные документы, т. е. резуль­таты оценки более обоснованы	Отражает прошлую стоимость Не учитывает рыночную ситуацию на дату оценки Не учитывает перспективы развития предприятия Не учитывает риски Статичен Отсутствуют связи с настоящими и будущими результатами деятельности предприятия
Сравнительный	Базируется на реальных рыночных данных Отражает существующую практику продаж и покупок Учитывает влияние отраслевых (региональных) факторов на цену акций предприятия	Недостаточно четко характеризует особенности организационной, технической, финансовой подготовки предприятия В расчет принимается только ретроспективная информация Требует внесения множества поправок в анализируемую информацию Не принимает во внимание будущие ожидания инвесторов
Доходный	Учитывает будущие изменения доходов, расходов Учитывает уровень риска (через ставку дисконта) Учитывает интересы инвестора	Сложность прогнозирования будущих результатов и затрат Возможно несколько норм доходности, что затрудняет принятие решения Не учитывает конъюнктуру рынка Трудоемкость расчетов

Доходный подход: сущность

Оценка предприятия бизнеса доходным подходом сводится к оценке его деятельности, осуществляемой на основе суммирования чистых доходов (денежных потоков), которые, как ожидается, получит предприятие за так называемый остаточный срок полезной жизни бизнеса (с учетом фактора времени получения этих доходов или денежных потоков) и которые в той или иной форме смогут уже в качестве собственных доходов изъять с предприятия его акционеры.

Базовая формула доходного подхода: Стоимость бизнеса = Сумма доходов, полученных от бизнеса.

Стоимость бизнеса равна сумме всех будущих экономических выгод (или потерь) в текущей денежной оценке, которые возникнут от владения.

Доходный подход – основной подход к оценке стоимости бизнеса.

Доходный подход позволяет определить:

• стоимость бизнеса, или стоимость вложенного капитала (market value of invested capital (MVIC));

• стоимость собственного капитала (market value of equity (MVE или Р));

• база стоимости - 100% контроль и неполный контроль (зависит от денежных потоков, учитываемых при оценке экономических выгод).

Доходный подход: методы, применимость

Сфера применения доходного подхода

Метод капитализации

Метод дисконтированных денежных потоков (метод ддп)

Оценка бизнеса в постпрогнозный период

Компания находится в стадии зрелости

Ожидается, что будущие уровни денежных потоков будут существенно отличаться от текущих или денежные потоки будут нестабильны (например, носят сезонный характер)

Достаточное количество исходных данных

Стабильные денежные потоки от ведения бизнеса

Можно обоснованно оценить будущие денежные потоки бизнеса

Оценка инвестиционного проекта, новой компании

Не применим для нового бизнеса, убыточного бизнеса, бизнеса в условиях нестабильного рынка

Оценка крупных многопрофильных холдингов

Доходный подход: метод дисконтирования денежных потоков

Сущность метода: последовательно каждый доход или группа доходов со своими ставками дисконтирования приводится к величине, равной сумме их текущих стоимостей, что составляет стоимость бизнеса.

Оценщик должен решить две задачи:

• проанализировать и спрогнозировать будущие потоки денежных доходов с точки зрения их структуры, величины, времени и частоты их поступлений;

• определить ставки, по которым потоки денежных доходов необходимо дисконтировать.

Пример оценки стоимости бизнеса доходным подходом

Оценить стоимость бизнеса доходным подходом методом дисконтирования денежных потоков, если планируется приобрести бизнес на 5 лет, а затем закрыть его. Ставка дисконтирования – 20% годовых, ожидаемые потоки приведены в таблице. Рассчитать стоимость бизнеса при темпе роста, начиная с 6 года 3% годовых.

Вид показателя	1-й год	2-й год	3-й год	4-й год	5-й год
Денежные поступления	10	20	30	40	30
Денежные выплаты	7	6	6	7	7

Схема оценки стоимости бизнеса методом дисконтирования денежных потоков

Шаг 1. Выбор модели денежного потока

Шаг 2. Определение длительности прогнозного периода

±

Шаг 3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации

-

Шаг 4. Анализ и прогноз расходов

-

Шаг 5. Анализ и прогноз инвестиций

=

Шаг 6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода

-

Шаг 7. Определение ставки дисконта

-

=

Шаг 8. Расчет величины в постпрогнозный период

=

Шаг 9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период

Шаг 10. Внесение поправок, оценка стоимости бизнеса

Выбор модели денежного потока

Денежный поток (Cash Flow (CF))- это движение денежных средств в реальном времени, по сути, денежный поток это разность между суммами поступлений и выплат денежных средств компании за определенный период времени. Как правило, за этот промежуток берется финансовый год.

CF_j = Поступления _j (PCF_j) – Выплаты _j (NCF_j)

Недостаток денежных средств предприятие может ощутить даже в том случае, если формально оно остается прибыльным (например, нарушаются сроки платежей клиентами компании). Именно с этим связаны проблемы доходных, но неликвидных компаний, стоящих на грани банкротства. Денежный поток характеризует степень самофинансирования предприятия, его финансовую силу, финансовый потенциал, доходность.

Виды денежных потоков