1.2 Подходы и показатели инвестиционного проектирования малого предприятия

Современный малый бизнес вообще немыслим без реально внедряемых и совершенствующихся современных методик управления. Это является гарантией снижения рисков допущения очень серьезных ошибок, в частности, в инвестиционной практике, например на стадии разработки и утверждения инвестиционного проекта.

Процессно-стоимостной подход к управлению компанией обоснованно завоевывает все большую популярность в современном бизнесе и, в частности, при инвестиционной деятельности [25; с.23], поскольку такой подход позволяет компании приступить к решению наиболее сложных для нее вопросов:

- как построить систему управления компанией, направленную на постоянное наращивание ее стоимости;

- как сделать так, чтобы интересы компании и интересы персонала совпадали, а действия компании были направлены на максимизацию ее капитализации;

- как сделать так, чтобы владельцы, менеджеры и сотрудники компании говорили на одном языке, основанном на максимизации богатства компании;

- как быть уверенным в том, что изымаемые из бизнеса в виде дивидендов средства не наносят ущерб устойчивой работе и долгосрочным перспективам компании.

Кроме того, этот подход включает в себя разработку и применение методик управления важнейшими элементами компании - продуктами, брендами, бизнес-процессами, системами продвижения и дистрибуции продукции, проектами и персоналом. Он заставляет постоянно осуществлять мониторинг реализации стратегических целей, взаимосвязь жесткой логической цепочки бизнеса: задачи - функции - структуры - люди, по критерию эффективности бизнеса - максимизация его стоимости [29; с.28].

Однако такой подход должен одновременно давать оптимальную последовательность перехода к процессно-стоимостному управлению компанией. Начало построения стоимостной модели должна быть тесно связана с инвестиционным планированием компании и, в частности, с правильной методикой планирования инвестиционных проектов.

Алгоритм и методика построения стоимостной модели в увязке с разработкой бизнес-плана компании заключается в следующем:

- внедрить систему финансового учета в компании, соответствующую международным стандартам финансового учета (GAAP или IAS);

- определить специалиста, ответственного за разработку, корректировку и поддержку стоимостной модели компании;

- определить специалиста, ответственного за разработку, корректировку и поддержку стратегического стоимостного бизнес-плана компании;

- сформировать четыре выходные формы финансовой отчетности за последние три года:

- отчет о прибылях и убытках;

- баланс компании;

- отчет о движении денежных средств;

- отчет о нераспределенной прибыли;

- на основе выходных форм финансовой отчетности разработать таблицы расчета важнейших стоимостных показателей: свободного денежного потока, экономической прибыли и стоимости компании;

- исходя из сформулированных стратегических целей владельцев и миссии компании осуществить планы/прогнозы на 5 - 6 лет следующих важнейших финансовых показателей:

1. Доходов компании;

2. Расходов компании;

3. Инвестиций, необходимых для обеспечения развития компании;

4. Ставки дисконтирования для компании в целом;

- на основе сделанных планов/прогнозов важнейших финансовых показателей разработать планы/прогнозы выходных форм финансовой отчетности и таблиц прогноза важнейших стоимостных показателей (которые в совокупности и составляют стоимостную модель компании);

- на основе построенной стоимостной модели разработать стратегический стоимостной бизнес-план компании (включая финансовые и операционные планы отдельных подразделений компании);

- разработать и реализовать процедуры контроля за исполнением и оперативных корректировок стратегического стоимостного бизнес-плана [33; c.24].

Таким образом, для любого инвестиционного проекта необходимо составление соответствующим образом инвестиционного плана. Причем он требуется как для вновь создаваемого предприятия, так и для уже действующего.

Существенным аспектом инвестиционного проекта являются расчеты по обоснованию его эффективности. Оценка экономической эффективности производится посредством подсчета ряда показателей. При этом различают экономическую и финансовую эффективность проекта. Анализ финансовой эффективности осуществляется посредством построения денежного потока по трем направлениям деятельности: инвестиционная, операционная, финансовая (табл. 1).

Таблица 1 - Характеристика показателей эффективности инвестиционного проекта [30; c.27]

Вид деятельности предприятия	Приток	Отток
Инвестиционная	Продажа активов. Уменьшение собственного оборотного капитала	Капиталовложения. Затраты на увеличение собственного оборотного капитал. Средства, вложенные в фонды
Операционная	Выручка от реализации. Прочие внереализационные доходы	Издержки производства. Налоги.
Финансовая	Акционерное финансирование. Субсидии, дотации. Долговое финансирование	Затраты на обслуживание займов. Выплата дивидендов

Следует отметить, что основные требования к разработке финансовых планов инвестиционных проектов для всех видов деятельности особо не отличаются. При этом анализ финансового плана должен содержать информацию для проведения анализа с отражением таких показателей, как:

- производство и (или) реализация продукции (товаров, работ, услуг);

- себестоимость производства и или расходы на продажу;

- амортизационные отчисления;

- структура финансирования;

- оплата кредитных ресурсов и пр. [6; c.142].

Специфика вида деятельности также влияет на форму и структуру финансового плана. Форма и структура финансового плана проекта зависят также от того, на какой стадии развития находится бизнес-проект.

Размер предприятия влияет на форму и структуру финансового плана проекта, в малом предпринимательстве нет жестких требований к объему представляемой информации и к уровню детализации инвестиционного плана.

Таким образом, при инвестиционном проекте отражается подробное описание финансового плана и стратегии финансирования в организации, а также проводятся анализ эффективности инвестиционного проекта и оценка рисков. Кроме того, в плане необходимо отразить мероприятия, разработанные для минимизации рисков [6; c.145].

Расчет эффективности инвестиционных проектов в международной практике осуществляется на основе таблицы (формы) «Поток реальных денег» (Кэш-Фло, Cash Flow) [33; c.98].

Для определения эффективности инвестиций и оценки инвестиционных проектов применяются различные методы, основанные на дисконтировании денежных потоков. В состав таких методов включаются:

1) метод расчета чистой текущей стоимости проекта - NPV;

2) метод определения срока окупаемости инвестиций - РР;

3) метод определения внутренней нормы доходности инвестиционного проекта - IRR;

4) метод расчета индекса рентабельности – PI;

5) метод определения коэффициента эффективности инвестиций – ARR.

Показателями эффективности инвестиционных проектов являются:

- срок окупаемости проекта (РВР);

- чистый приведенный доход (NPV);

- индекс прибыльности (PI);

- внутренняя норма рентабельности (IRR) [33; c.167].

Метод расчета чистой текущей стоимости инвестиционного проекта (NPV) основан на определении текущей стоимости денежных притоков за вычетом текущей стоимости денежных оттоков, включая первоначальные инвестиции. При этом денежный поток определяется как сумма всех поступлений и расходов в процессе реализации инвестиционного проекта.

Данный метод предусматривает дисконтирование денежных потоков с целью определения эффективности инвестиций.

Чистый приведенный доход NPV (тоже самое - чистый дисконтированный доход (ЧДД)) - приведенная стоимость будущих прибылей или денежных потоков, дисконтированных с помощью соответствующей процентной ставки за вычетом приведенной стоимости инвестиционных затрат [33; c.167].

Обычно отдается предпочтение проектам, у которых NPV имеет положительное значение.

В связи с тем, что приток денежных средств, как правило, разделен во времени, то его дисконтирование производится по определенной процентной ставке (i) - ставке сравнения, или норме дисконта. Норма дисконта отражает усредненный уровень ссудного процента на финансовом рынке.

Чистая текущая стоимость инвестиционного проекта (NPV) определяется следующим образом (формула 1):

NPV = Σ [Pk : (1 + i)k ] - Σ [ICj : (1 + ij) ] (1)

где Pk - денежные поступления в течение n лет;

ICj - стартовые инвестиции в течение m лет;

i - ставка сравнения, норма дисконта [25; c.39].

Инвестиционный проект экономически эффективен, в случае если значение NPV положительно, в противном случае проект признается неэффективным. Показатель NPV отражает инвестиционный проект развернуто во времени и дает возможность сравнить инвестиционные проекты в абсолютных величинах. Эффективность инвестиций в оценивается по коэффициенту рентабельности инвестиций.

Метод определения срока окупаемости инвестиций (PP) является одним из наиболее часто применяемых показателей определения эффективности инвестиционных проектов.

Величина РР - это продолжительность периода, в течение которого сумма чистого дохода, дисконтированного на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций, то есть (формула 2):

Σ [Pk : (1 + i)k ] = SUM [ICj : (1 + i)j ] (2)

Срок окупаемости проекта РВР (тоже самое - период окупаемости) - время, за которое поступления от производственной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции.

Срок окупаемости обычно измеряется в годах.

Срок окупаемости рассчитывается при выполнении равенства: Σ дисконтированных поступлений – Σ дисконтированных выплат = 0.

Кроме того, может применяться упрощенный показатель срока окупаемости инвестиционного проекта (Пу) (формула 3):

Пу = CI : Pk (3)

где CI - общая сумма инвестиций;

Pk - ежегодный чистый доход [10; c.23].

Как правило, определение срока окупаемости производится в несколько этапов в зависимости от использования ставки сравнения.

Данный показатель дает возможность сравнить эффективность инвестиционных проектов в относительных величинах. Однако следует отметить, что данный показатель не учитывает весь период функционирования инвестиций, что является его недостатком.

Метод определения внутренней нормы доходности инвестиционного проекта (IRR) основан на определении показателя внутренней доходности проекта. Данный показатель отражает относительный уровень расходов на инвестиционный капитал, так как за привлеченные средства необходимо платить проценты или дивиденды. Иными словами, данный показатель представляет собой цену за использование авансированного капитала.

Для обеспечения доходности от инвестированных средств или их окупаемости выполняются условия: NPV = Σ1 n [Pk : (1 + i)k ] >= 0.

Под внутренней нормой дисконта (IRR) понимается ставка дисконтирования, использование которой обеспечивает равенство текущей стоимости ожидаемых денежных оттоков и текущей стоимости денежных притоков. Иными словами, при начислении на сумму инвестиций процентов по ставке, равной внутренней норме доходности, обеспечивается получение распределенного во времени дохода.

Таким образом, показатель внутренней нормы доходности отражает максимально допустимый уровень расходов, которые могут быть произведены при реализации инвестиционного проекта. Так, например, если для реализации инвестиционного проекта используется банковская ссуда, то значение IRR показывает максимально допустимые банковские проценты, превышение которых характеризует проект убыточным.

Следует отметить, что данный показатель, как правило, используется совместно с другими показателями.

Внутренняя норма рентабельности IRR (тоже самое - внутренняя норма доходности (ВНД), предельная эффективность капиталовложений, процентная норма прибыли, дисконтированный поток реальных денег или финансовая норма прибыли) - норма дисконта, для которой дисконтированная стоимость чистых поступлений от проекта равна дисконтированной стоимости инвестиций, то есть NPV равен нулю. У привлекательного проекта IRR должна превышать действующие ставки банковских кредитов.

Дисконт - сумма, удержанная банком или специализированным кредитным учреждением.

Норма дисконта - минимальная норма прибыли, ниже которой инвестиции не выгодны для предпринимателя. Величина нормы дисконта является прерогативой инвестора. Стандартная норма дисконта для российских условий в твердой валюте составляет 15 %.

Внутренняя норма доходности определяется (формула 4):

IRR = i₁ + [[NPV(i₁ )] : [NPV(i₁ ) - NPV(i₁ )]] * (i₂ - i₁ ) (4)

где i₁ - значение процентной ставки, при которой f(i₁ ) < 0;

i₂ - значение процентной ставки, при которой f(i₂ ) > 0 [6; c.147].

Метод расчета индекса рентабельности (PI) применяется, как правило, вместе с методом определения чистой текущей стоимости инвестиционного проекта, но показатель выражается в относительных величинах.

Индекс прибыльности PI (тоже самое - индекс доходности (ИД) или коэффициент чистого дисконтированного дохода (КЧДД)). Для эффективных проектов не должен быть меньше единицы.

Индекс рентабельности определяется следующим образом (формула 5):

PI = Σ [P : (1 + i)k ] : Σ [IC : (1 + i)j ] (5)

Кроме того, при оценке инвестиционного проекта определяется коэффициент эффективности инвестиций (ARR). Данный показатель определяется следующим образом (формула 6):

ARR = PN : 0,5 (IC - RN) (6)

где PN - среднегодовая прибыль;

RN - остаточная стоимость инвестиционного проекта [8; c.30].

Данный метод заключается в том, что величина среднегодовой прибыли делится на среднюю величину инвестиций. Однако следует учесть недостаток данного метода, который заключается в том, что он не учитывает временного фактора при формировании финансовых потоков.

Следует отметить, что основой оценки и анализа инвестиционных проектов является оптимальный выбор ставки дисконтирования.

В экономическом смысле ставка дисконтирования представляет собой норму доходности вложенного инвестором капитала. Иными словами, инвестиционный проект является привлекательным для инвестора, если норма доходности такого проекта превышает указанную норму для иного способа вложения капитала с аналогичным риском.

Ставка дисконтирования должна включать в себя минимально гарантированный уровень доходности, не зависящий от вида инвестиций, темпа инфляции и степени риска инвестирования.

При расчете ставки дисконтирования используются методы расчета:

1) оценка капитальных активов;

2) средневзвешенная стоимость капитала;

3) кумулятивное построение [29; c.36].

Метод оценки капитальных активов основан на модели оценки доходности активов, согласно которой величина нормы доходности для любого вида инвестиций зависит от риска, связанного с этими вложениями, и определяется следующим образом (формула 7):

R = Rf + b (Rm - Rf) (7)

где R - требуемая норма доходности (ставка дисконтирования, альтернативные издержки);

Rf - доходность безрисковых активов;

Rm - среднерыночная норма прибыли;

b - показатель риска вложений [8; c.31].

При этом в качестве безрисковой ставки, как правило, используется депозитная ставка банков наибольшей надежности или доходность по государственным долговым обязательствам.

В случае если для финансирования проекта привлекается не только собственный, но и заемный капитал, то доходность этого проекта должна компенсировать риски, связанные с инвестированием собственных средств, и затраты на привлечение заемного капитала. Для расчета ставки дисконтирования используется показатель стоимости капитала (формула 8):

CCK = Σ Tш = ri₁ * V_i : V (8)

где ССК - средневзвешенная стоимость капитала;

r_i - стоимость i-го источника капитала.

При этом доходность предлагаемого инвестиционного проекта должна быть выше величины средневзвешенной стоимости капитала.

При применении метода кумулятивного построения расчет ставки дисконтирования производится следующим образом (формула 9):

I = R + Σ kj = Gj₁ (9)

где R - безрисковая ставка;

j = [1; k] - количество учитываемых инвестиционных рисков;

Gj - премия за j-ый риск [6; c.152].

На практике, как правило, ставка дисконтирования устанавливается экспертным путем или исходя из требований инвестора. При этом ставка дисконтирования, используемая в расчетах, должна быть согласована с инвестиционным банком, привлекающим инвестиции для проекта, или с инвестором. При этом необходимо учитывать риски инвестиций в аналогичные организации и рынки.

Таким образом, инвестиционный проект признается финансово состоятельным, если объем денежных потоков данного проекта покрывает величину суммарных инвестиций с учетом инфляции.