9.2. Чистый дисконтированный доход

Чистый дисконтированный доход, или чистая теку­щая стоимость (NPV — Net Present Value), — это сумма текущих доходов (эффектов) за весь расчетный период времени, приведенных к начальному интервалу време­ни. Он равен в международных обозначениях:

Если NPV > О, то проект доходный и его можно про­должать анализировать для принятия по нему решения.

При сравнительном анализе нескольких инвестици­онных проектов необходимо выбирать проекты с наи­большими NPV и минимальными рисками.

Величина требуемой нормы доходности, определяе­мой на базе ссудного процента, равна:

где пх — реальная ставка ссудного процента; п2 — темп инфляции; п3 — вероятность риска.

Пример. Инвестор имеет план: в нулевой год (t = 0) вложить 500 тыс. долл., в 1-й — 500 тыс., во 2-й — 1 млн долл. Он ожидает доходы: в первые два года по 300 тыс. долл., в последующие три года по 700 тыс. долл. в каж­дом году. Реальная ставка ссудного процента — 8%, ве­роятность риска — 2%. Инфляцию не учитывать. Нор­ма доходности равна п = (1 + 0,08)(1 + 0,02) — 1 = 0,102.

Таблица 9.2.1 Расчет эффективности инвестиций

Дисконтированные инвестиции равны: t=l, Ix = 500: 1,102 = 454; t = 2, 12= 1000: (1Д02)2 = 823. Находим NPV = 1948— 1777 = 171 > 0. Данный проект есть смысл продолжать анализировать и сравнивать с аль­тернативными проектами.

9.3. Индекс доходности, или индекс рентабельности инвестиций (pi)

Индекс доходности — это отношение суммы приве­денных эффектов к величине приведенных инвестиций:

PV поступлений PV инвестиций

где знак PV означает приведение (дисконтирование) к начальному времени.

При NPV > 0 значение PI > 1 — проект эффективен.

9.4. Внутренняя норма доходности

Внутренняя норма доходности — это норма доход­ности IRR, при которой приведенные поступления рав­ны приведенным инвестициям. Внутренняя норма до­ходности находится решением уравнения (9.4.1) относи­тельно R:

(9.4.1)

Если весь проект осуществляется только за счет заем­ных средств, то IRR равна проценту, под который мож­но взять заем, чтобы суметь расплатиться из доходов от реализации проекта.

В общем случае капитал является смешанным: вклю­чает собственный капитал и заемные средства. В этом случае стоимость капитала СС (стоимость инвестиций) определяется как средневзвешенная стоимость состав­ляющих капитала. Этот показатель равен:

где IIj — цена j-го источника средств; d} — удельный вес )го источника средств в общей стоимости.

9.5. Принятие решения по инвестиционному проекту

При принятии решения по инвестиционному проекту не­обходимо учитывать факторы:

• инвестиционные риски, в том числе инвестицион­ный климат региона и страны;

• результаты оценки ликвидности, финансовой ус­тойчивости и платежеспособности фирмы, выпол­няющей проект;

• объемы необходимых средств;

• источники и условия финансирования;

• налоги;

• интенсивности потоков средств во времени;

• сроки осуществления проекта;

• нормативные сроки службы оборудования, входя­щего в проект;

• перспективы использования этого оборудования, в том числе за пределами нормативных сроков;

• систему амортизации;

• прибыльность проекта;

• аннуитет;

— показатели NPV, IRR, PI и срок окупаемости. При анализе эффективности реальных проектов воз­никают ситуации, когда:

а) Т=ТСЛ; б) Т < Тел, где Тел — нормативный срок служ­бы оборудования.

В ситуации (а) используются вышеприведенные фор­мулы для NPV (эта ситуация редкая). В ситуации (б) необходимо учитывать использование оборудования после закрытия проекта. Если объекты и оборудование можно будет полезно использовать, то NPV необходимо допол­нить на величину средств от их реализации (еще одно поступление).

Выбор лучшего варианта проекта из нескольких, как правило, осуществляется по критерию максимума NPV с учетом других показателей и факторов.