Тема 9. Динамические методы оценки проектов (методы дисконтирования)

9.1. Основные показатели эффективности проекта

Динамические методы инвестиционного анализа учи­тывают динамику поступлений от проекта и инвестиций в него во времени. Осуществляется это с помощью дис­контирования инвестиций в проект и поступлений от реализации проекта к одному и тому же моменту време­ни (обычно к началу реализации проекта).

Методы дисконтирования являются более точными, чем статические методы. Однако и эти методы ограни­чены. Так первые поступления не совсем корректно при­равнивать к последним. Первые поступления можно уже использовать в других проектах. Последние же поступ­ления от проекта таким образом использовать невоз­можно.

Для принятия решения по выбору инвестиционного проекта или по данному инвестиционному проекту в со­ответствии с международной практикой используют сле­дующие основные показатели:

• чистый приведенный доход (NPV > 0);

• чистая терминальная стоимость (NTV > 0);

• индекс доходности (рентабельности) (PI >1);

• внутренняя норма доходности (IRR — должна пре­вышать стоимость используемого в проекте капи­тала);

• модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR — должна превышать стоимость использу­емого капитала);

• дисконтированный срок окупаемости (DPP).

По совокупности этих показателей и принимается ре­шение по проекту.

Чистый дисконтированный доход — это сумма те­кущих доходов за весь расчетный период времени, при­веденных к начальному времени (разность между при­веденными доходами и приведенными инвестициями). Это — основной показатель, он должен быть больше нуля (NPV > 0), что означает доходность проекта.

Чистая терминальная стоимость (NTV) — это нара­щенные чистые доходы на конец периода. В основе рас­чета NTV лежит операция наращения (расчет будущей стоимости чистого денежного потока). Для прибыльного проекта NTV > 0.

Индекс доходности (рентабельности) — отношение суммы приведенных доходов к величине инвестиций. Показатель PI характеризует величину дохода на единицу затрат. Его величина должна превосходить единицу (PI >1).

Внутренняя норма доходности (IRR) — норма доход­ности, или дисконтная ставка, при которой приведен­ные доходы равны приведенным инвестициям (NPV = 0). Если весь проект осуществляется только за счет заем­ных средств, то IRR равна проценту, под который мож­но взять заем, чтобы суметь расплатиться из доходов от реализации проекта.

В общем случае используемый в проекте капитал явля­ется смешанным и включает собственный капитал и заем­ные средства. В этом случае стоимость капитала СС (сто­имость инвестиций) определяется как средневзвешенная стоимость составляющих капитала. Если внутренняя норма доходности проекта больше стоимости инвестиций, то проект — прибыльный, и наоборот. В целом критерий доходности проекта — выполнение условия IRR > СС.

Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR) определяется по коэффициенту дисконтирования, который уравнивает приведенную стоимость инвестиций и наращенную величину поступлений от проекта. Ис­пользуется для сложных денежных потоков. Критерий прибыльности проекта: MIRR > СС.

Срок окупаемости проекта — срок, за который ин­вестиции полностью возмещаются доходами. Рассчиты­вается по недисконтированным поступлениям.

Дисконтированный срок окупаемости (DPP) — срок окупаемости, рассчитанный по дисконтированным денеж­ным потокам.

Показатель ARR (средняя норма рентабельности) — отношение среднегодовой прибыли к среднегодовым ин­вестициям. Не учитывает фактора времени. Единого ал­горитма расчета не существует.