Тема 6. Сравнительный подход.

Сущность сравнительного подхода- ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии сформированного финансового рынка. сравнительный подход базируется на след. положениях: 1) в качестве ориентира используются сформированные рынком цены на аналогичные предприятия. 2) в основу положен принцип альтернативности инвестиций. 3) в аналогичных предприятиях соотношение между ценой и финансовой базой (выручка, прибыль, дивиденды) как правило совпадает.

Пример: Чистая прибыль оцениваемой компании= 80000 ед. Цена предприятия-аналога = 900000 ед. Чистая прибыль предприятия-аналога = 90000 ед. М = Цена предприятия аналога / Чистую прибыль предприятия аналога. Vо = М * Чистую прибыль оцениваемой компании

Преимущества и недостатки сравнительного подхода. Преимущества: - ориентация на фактические цены купли – продажи; - реальное отражение спроса и предложения на данный бизнес.

Недостатки: - метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем; - требуется разносторонняя финансовая информация не только по оцениваемому объекту, но и по аналогу; - необходимость внесения сложных корректировок.

Метод компании аналога базируется на цене за одну акцию. Сфера применения - оценка миноритарного (неконтрольного) пакета акции

Метод сделок или метод продаж базируются на цене контрольного пакета акций или предприятия в целом. Сфера применения - оценка предприятия в целом или контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и какими-либо показателями.

Этапы расчета. 1. Сбор необходимой информации. Информация собирается двух типов: ценовая информация (рыночная) и финансовая информация, представленная бухгалтерской отчетностью. 2. Составление списка аналогичных предприятий. - Список «подозреваемых». - Составление списка кандидатов. - Определение списка предприятий-аналогов. Критерии отбора предприятий – аналогов: - отраслевое сходство, - объем производства, - уровень диверсификации производства, - сходство продукции, - динамика прибыли, - способность выплачивать дивиденды, - фаза экономического развития предприятия, - соотношение собственных и заемных средств. 3. Анализ финансового состояния.

Финансовый анализ позволяет определить рейтинг компании. Финансовый анализ позволяет обосновать степень доверия к тому или иному виду мультипликатора. Финансовый анализ позволяет обосновать корректировки, вносимые как в итоговую величину стоимости, так и в промежуточные расчеты. 4. Характеристика ценовых мультипликаторов. Мультипликатор – это коэффициент показывающий, во сколько раз цена компании превышает его финансовую базу. Выделяют 4 группы мультипликаторов: 1) цена/прибыль, цена/денежный поток, 2) цена/дивидендные выплаты, 3)цена/выручка, цена/ физический объем; 4) цена/балансовая стоимость активов, цена/чистая стоимость активов.

Рассмотрим первую группу мультипликаторов: цена /прибыль и цена/ДП. В качестве прибыли можно взять любой уровень прибыли и любой уровень ДП. P/EBIT ДП EBIT = EBIT + A P/EBT ДП EBT = EBT + A P/E ДПЕ = E + A Сфера применения: 1) если в основных фондах преобладает недвижимость, то предпочтение отдается мультипликатору цена/денежный поток. 2) если в основных фондах преобладает активная часть, то используют мультипликатор цена/прибыль: а) если компания крупная, то - по чистой прибыли. б) если это малый бизнес, то - мультипликатор прибыль до налогообложения. в) если оцениваемая компания и аналог различаются по соотношению собственных и заемных средств, то используют показатель прибыли EBIT.

Рассмотрим Отчет о прибылях и убытках (ступенчатый принцип образования доходов). Чистая реализация = 1,000,000 Себестоимость реализованной продукции в части переменных затрат = 600,000 Валовый доход = 400,000 Операционные расходы: Общепроизводственные = 100,000 Износ = 150,000 Прибыль до выплаты процентов и налогообложения(EBIT) = 150,000 Проценты банку = 50,000 Прибыль до налогообложения(EBT) = 100,000 Налог на прибыль = 20% Чистая прибыль(Е)=80,000

Задача. Рыночная цена одной акции = 1000 Число акции = 500 Выручка = 120 000 Затраты = 80 000 Амортизация = 15 000 Проценты за кредит = 5 000 Ставка налога на прибыль = 30%.Рассчитать все мультипликаторы цена /прибыль и цена /ДП.Задача: Рассчитать стоимость компании на основе мультипликаторов из предыдущей задачи. 1. Чистая прибыль = 7000.

2. Чистая прибыль = 12000, амортизация 5 000.

Вторая группа мультипликаторов: Мультипликатор Цена /дивиденды. В этой группе рассчитывается 2 вида мультипликаторов: мультипликатор Цена/фактические дивиденды и мультипликатор Цена/потенциальные дивиденды.

Сфера применения: при оценке контрольного пакета акций используют мультипликатор цена/ потенциальные дивиденды, при оценке неконтрольного пакета акций используют мультипликатор цена/фактические дивиденды, если оценка идет в целях поглощения, то эту группу лучше вообще не использовать. Определить цену акции компании Х, которая выплачивает дивиденды 1.5, если мультипликатор цена/дивиденды равен 12.

Третья группа - мультипликаторы: Цена/выручка от реализации и Цена/ физический объем. Сфера применения: хорошие показатели дает при оценке в целях поглощения, при оценке предприятий сферы услуг.

Задача: Оценить компанию с объемом реализации 2500 000 Мультипликатор = 0.4.

Четвертая группа - мультипликаторы Цена/балансовая стоимость активов и Цена/ чистая стоимость активов. Сфера применения: Оценка холдинговых компаний, оценка долгосрочных финансовых вложений, оценка продажи крупного пакета акций. Задача: Чистая прибыль 200 000 руб. Чистая прибыль на 1 акцию = 2руб. Балансовая стоимость 2 000 000 руб. Мультипликатор цена/балансовая стоимость = 3 Определить Рыночную стоимость 1-ой акции.

5.Выбор величины мультипликатора: 1. Для выбора мультипликатора используют два подхода: - рассчитывают среднее значение по группе аналога. - на основе рейтинга определяется место компании в списке аналога, затем методом интерполяции рассчитывается значение мультипликатора.

6.Выведение итоговой величины стоимости. Для выведения итоговой величины стоимости, каждому мультипликатору придают свой вес (метод средневзешенной). На основе взвешивания получается итоговая величина стоимости .которая может быть взята за основу для проведения последующих корректировок. 7. Внесение итоговых поправок. Скидки: - Скидка на ликвидность. - Портфельная скидка -делается на непривлекательный для покупателя характер диверсификации производства. - На недостаточность активов (дефицит СОС, экстренная потребность в капитальных вложениях). Премии: - Премии за контрольный характер портфеля. - Учет неоперационных активов.

После внесения поправок получим обоснованную рыночную стоимость предприятия.

6