Модные идеи: поведенческая теория финансов и реверсия к среднему уровню

В каждом десятилетии бывают свои модные идеи. Поведенческая теория финансов, или бихевиоризм в финансах, — это попытка объяснить, почему инвесторы принимают инвестиционные решения не так, как они должны это делать по правилам. Далее в этой книге мы еще будем подробно рассматривать поведенческую теорию финансов и теорию совершенного рынка. Ну а пока что достаточно сказать, что инвестор — существо непростое; инвесторы — люди, и поэтому, как и все остальные, ошибаются. Они ведут себя совсем не так, как описывают абстрактные модели, и могут либо учиться, либо не учиться на собственном опыте. Завтра мы можем отреагировать на одни и те же обстоятельства и точно так же, как сегодня, и совершенно иначе.

Другая популярная сегодня идея — это реверсия (возвращение) к среднему уровню. Она исходит из того, что вещи, изменчивые по своей природе, такие как рост населения или вулканические процессы, всегда стабилизируются на определенном (среднем) уровне. В применении к курсам акций это подразумевает, что на смену их высокому значению, скорее всего, придет низкое и наоборот. Реверсия к среднему уровню — это эволюция неопределенностей. Для нас неопределенность сохраняется все время, пока происходят колебания относительно постоянного уровня ⁷.

Это можно применить к курсам акций, ценам на товары и постоянным издержкам. В контексте формирования портфеля это означает, что инвестор думает, что, какой бы ни была стоимость ценной бумаги в прошлом, в конечном счете она вернется к некоему среднему значению. Из двух альтернативных вариантов инвестор выберет вариант с самой низкой, по отношению к средней, стоимостью. Но идею реверсии к среднему уровню разделяют далеко не все. Джордж Сорос утверждает, что "есть мало эмпирических подтверждений существования равновесия или даже тенденции изменения цен в сторону равновесия" ⁸. Он полагает, что цены в основном случайны.

Выбор времени для операций на рынке

Многие инвесторы выбору времени сделки придают даже большее значение, чем качеству своей покупки. При выборе времени для операций на рынке проще всего исходить из того, что здесь все зависит от периода, который вы рассматриваете. На самом деле эта проблема восходит к давнему спору о том, какова разница между спекуляцией и инвестиционной деятельностью⁹. Спекуляция — это трейдинг на основе чего-то не намного большего, чем интуиция. Спекуляция практически не опирается на дедукцию. В основе ее лежит желание воспользоваться событиями, которые должны произойти в будущем.

Инвестиционная деятельность, напротив, больше опирается на факты. Похоже, что главное в ней — решить, сколько на самом деле стоят те или иные акции. Инвестора прежде всего интересует лежащий в основе динамики курсов акций рост прибыли во времени. Если вы уверены в ценности компании, акции которой покупаете, то должны быть готовы сегодня заплатить за будущий рост. Спекулянта же интересует, скорее, завтрашний курс.

Нужно, чтобы вы знали, спекулянт вы или инвестор, и это может показать одна только ваша реакция на временное падение курса акций. Спекулянта оно обеспокоит, а инвестора оставит равнодушным.

Кто я — спекулянт или инвестор?

• Как долго вы держите акции?

а. Больше года. б. Каждый день к 16.30 я закрываю все свои позиции.

• Сколько сделок за год вы совершаете?

а. Менее 15. б. Я все время этим занимаюсь и отвлекаюсь только на то, чтобы сходить в туалет.

• Сколько раз вы были женаты?

а. Меньше двух раз. б. Больше двух раз.

• Сколько у вас детей?

а. Двое. б. Должно быть, не больше пяти.

• Сколько вы тратите на каждую сделку?

а. Меньше 10% от всего, что у меня есть. б. Столько, сколько мне удается занять.

Если вы выбрали большинство ответов "а", то вы инвестор, если "б", то спекулянт!