Основные направления оценки эффективности инновационных проектов

Направления оценки	Название эффективности
По виду эффективности	Экономическая эффективность. Показатели учитывают в стоимостном выражении все виды поступлений и затрат, обусловленные реализацией инновационного проекта (чистый денежный поток, чистый приведенный доход, индекс прибыльности, рентабельность инвестиций, дисконтированный срок окупаемости инвестиций, внутренняя норма рентабельности, коэффициент эффективности инвестиций и др.)
	Социальная эффективность (показатели учитывают социальные результаты реализации инновационного проекта)
	Экологическая эффективность (показатели учитывают влияние инновационного проекта на окружающую среду)
	Техническая эффективность (показатели новизны, надежности, компактности и др.)
	Комплексная эффективность (показатели, характеризующие влияние инновации на экономическую эффективность предприятия в целом: показатели роста выручки, прибыли, производительности труда и др.)
По сфере влияния при реализации проекта	Коммерческая (финансовая) эффективность (учет финансовых последствий реализации проекта для его непосредственных участников)
	Бюджетная эффективность (отражающая финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджетов)
	Народнохозяйственная экономическая эффективность (учитывает затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников проекта)
По составу участников проекта	Эффективность для предприятия, реализующего проект
	Эффективность для государственных учреждений
	Эффективность для внешних заказчиков
	Эффективность для общественности
	Эффективность для поставщиков ресурсов и др.

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом: продолжительности создания, эксплуатации и при необходимости ликвидации объекта; нормативного срока службы основного технологического оборудования; заданных характеристик прибыли; требований инвестора (процентная ставка, период погашения и т.п.).

Горизонт расчета, который измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть месяц, квартал или год.

Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на первоначальные (капиталообразующие инвестиции), текущие и ликвидационные, которые осуществляются соответственно на стадиях строительной, функционирования и ликвидационной.

Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.

Под базисными понимаются цены, сложившиеся в народном хозяйстве на определенный момент времени t_Б. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода.

Измерение экономической эффективности проекта в базисных ценах производится на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей.

На стадии технико-экономического обоснования инвестиционного проекта обязательным является расчет экономической эффективности в прогнозных и расчетных ценах. Одновременно рекомендуется осуществлять расчеты в базисных и мировых ценах.

Прогнозная цена Ц_t продукции или ресурса в конце t-го шага расчета определяется по формуле

Цt = ЦБ γ(t, tН),

(97)

где Ц_Б – базисная цена продукции или ресурса; γ(t, t_Н) – коэффициент (индекс) изменения цен продукции и ресурсов соответствующей группы в конце t-го шага по отношению к начальному моменту расчета t_Н (в котором известны цены).

По проектам, разрабатываемым по заказу органов государственного управления, значения индексов изменения цен на отдельные виды продукции и ресурсов следует устанавливать в задании на проектирование в соответствии с прогнозами Минэкономики РФ.

Расчетные цены используются для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при разных уровнях инфляции.

Расчетные цены получаются путем введения дефилирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции.

При разработке и сравнительной оценке нескольких вариантов инвестиционного проекта необходимо учитывать влияние изменения объемов продаж на рыночную цену продукции и цены потребляемых ресурсов.

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде.

Дисконтирование – это приведение разновременных экономических показателей к какому–либо одному моменту времени – точке приведения. В качестве точки приведения принят момент окончания первого шага расчета.

Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Результат сравнения двух проектов с различным распределением эффекта во времени может существенно зависеть от нормы дисконта. В рыночной экономике эта величина определяется исходя из депозитного процента по вкладам (в постоянных ценах). На практике она применяется больше этого значения за счет инфляции и риска, связанного с инвестициями. Если принять норму дисконта ниже депозитивного процента, инвесторы предпочтут класть денежные средства в банк, а не вкладывать их непосредственно в производство; если же норма дисконта станет выше депозитивного процента на величину большую, чем та, которая оправдывается инфляцией и инвестиционным риском, то возникнет перетекание денежных средств в инвестиции, повышенный спрос на денежные средства и как следствие – повышение их цены, то есть банковского процента (это справедливо для собственного капитала). В случае, когда весь капитал является заемным, норма дисконта представляет собой соответствующую процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашений по займам.

Технически приведение к базисному моменту времени (к моменту времени t = 0) затрат и результатов, имеющих место на t-м шаге расчета реализации проекта, осуществляется путем их умножения на коэффициент дисконтирования (дисконтирующий множитель) α_t, определяемый для постоянной нормы дисконта по формуле

,

(98)

где Е – норма дисконта; t – номер шага расчета (t = 0, 1, 2,…T); T – горизонт расчета.

Если же норма дисконта меняется во времени и на t-м шаге расчета равна E_t, то коэффициент дисконтирования равен

при t > 0 .

(99)

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них производится на основе различных показателей:

– чистый доход (ЧД);

– чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект (другое, довольно широко используемое за рубежом название показателя – чистая приведенная (или текущая) стоимость, net present value (NPV));

– индекс доходности (или индекс прибыльности, profitability (PI));

– срок окупаемости (срок возврата единовременных затрат PB);

– внутренняя норма дохода (или внутренняя норма прибыли, рентабельности, intemal rate of retum (IRR)).

Чистый доход. Если принять, что притоки – достигнутые результаты реализации проекта (R), а оттоки – затраты (З), то разность этих величин будет составлять экономический эффект, или чистый доход.

Таким образом, в изначальном виде экономический эффект может быть выражен следующей формулой:

ЧДt = Rt – Зt .

(100)

Здесь t указывает на принадлежность потоков денежных средств к конкретному t-му шагу расчета.

В развернутом виде эта формула включает:

Rt = Qt + Лt;	(101)
Зt = Ct + Kt + Д + Н,	(102)

где Q_t – объем продаж, руб.; Л_t – поступления от продаж активов, руб.; C_t – годовые затраты, руб.; K_t – затраты на приобретение активов, руб.; Д – проценты по кредитам, руб.; Н – налоги, руб.

Чистый дисконтированный доход – это сумма текущих эффектов от осуществления капитальных вложений за весь расчетный период Т, приведенный к году начала авансирования, то есть это разница между интегральными результатами и интегральными затратами, включая выплаты процентной ставки на капитал:

,

(103)

где R_t – результаты, достигнутые в t-м шаге расчета; З_t – затраты (включая капитальные), осуществленные на том же шаге; Т – горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта).

Внутри горизонта расчета эффект, достигаемый на t-м шаге расчета, равен

Эt = Rt – Зt .

(104)

Если чистый дисконтированный доход инвестиционного проекта положителен, то проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше чистый дисконтированный доход, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, то есть проект неэффективен.

На практике для определения чистого дисконтированного дохода используют модифицированную формулу. Для этого из состава З_t исключают капитальные вложения на t-м шаге и обозначают через «К» сумму дисконтированных капиталовложений:

.

(105)

Затраты без учета капитальных вложений обозначим через З_t⁺ , то есть

Зt+ = Зt – Кt .

(106)

Тогда ЧДД определится по выражению

.

(107)

Здесь ЧДД показывает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений (К).

Индекс доходности (рентабельности) (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов (без учета инфляции) к суммарным инвестициям, определяемым с учетом фактора времени:

.

(108)

Если чистый дисконтированный доход больше нуля (ЧДД > 0), то индекс доходности больше единицы (ИД > 1), а если чистый дисконтированный доход меньше нуля (ЧДД < 0), то индекс доходности меньше единицы (ИД < 1). Условие, при котором проект считается эффективным при применении критерия ИД, имеет вид ИД > 1, то есть больше единицы. Если ИД < 1, то есть меньше единицы, проект отвергается. При индексе доходности равной единице (ИД = 1) проект считается и не прибыльным и не убыточным.

Внутренняя норма доходности представляет собой ту норму дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям, то есть ЧДД = 0. Одна из ее экономических интерпретаций: если весь проект выполняется только за счет заемных средств, то ВНД равна максимальному проценту, под который можно взять этот заем с тем, чтобы суметь расплатиться из доходов от реализации проекта за время, равное горизонту расчета. Преимуществом ВНД является то, что участник проекта не должен определять свою индивидуальную норму дисконта заранее. Он вычисляет ВНД, то есть эффективность вложенного капитала, а затем принимает решение, используя ее значение.

Иными словами, Е_ВН (ВНД) является решением уравнения:

,

(109)

где К_t – капитальные вложения, авансированные в t-м году; З_t⁺– затраты в t-м году без учета капитальных вложений.

Экономическую природу этого показателя можно пояснить с помощью графика зависимости ЧДД от изменения нормы дохода. На графике (рис. 4) показано, что с ростом требований к эффективности инвестиций (через Е) величина ЧДД уменьшается, достигая нулевого значения при пересечении с осью абсцисс в точке «А». Внутренняя норма дохода характеризует нижний гарантированный уровень доходности инвестиций, генерируемый конкретным проектом, при условии полного покрытия всех расходов по проекту за счет доходов. Кривая, приведенная на рис. 4, отражает классический график. При более сложных распределениях во времени он выглядит несколько иначе. Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то внутренняя норма доходности проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

Рис. 4. Зависимость ЧДД от изменений нормы дохода

В случае, когда внутренняя норма доходности равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, то инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны. Если сравнение альтернативных инвестиционных проектов по ЧДД и ВНД приводит к противоположным результатам, то предпочтение следует отдавать ЧДД.

Срок окупаемости – минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами, это период (измеряемый в месяцах, кварталах, годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.

Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно установить путем дисконтирования или без него, следовательно, получается два различных срока окупаемости. Более объективным признается результат, когда срок окупаемости рассчитывается с помощью дисконтирования.