Учебники / Основы Экономической Теории В.Т. Смирнов, В.Ф. Бондарев, В.И. Романчин

Этапы вложения венчурного капитала

Первый этап финансирования

Предстартовый капитал Относительно небольшие суммы, необходимые для подготовки технико–экономического обоснования и финансирования связанных с ним исследований

Финансирование расширения и развития фирмы

Второй этап Оборотный капитал для поддержания первоначального роста; прибыли еще нет

Финансирование скупки и выкупа с подзаемом

Традиционная скупка Приобретение прав собственности на другую компанию и перевод ее под контроль фирмы

Инновационный потенциал – это способность к инновациям, которая зависит как от имеющегося научно-технического потенциала, так и от инвестиционной политики предприятия и инвестиционного климата в стране.

Для эффективного функционирования предприятий в условиях рыночной экономики необходимо желание и готовность предприятий и государства инвестировать в инновации и проводить политику по поддержке рискованных, но перспективных инноваций.

Поэтому можно определить следующий эффект от инноваций в управ-

230

лении, в том числе и антикризисном, предприятием.

Во-первых, инновации являются основой для антикризисного управления и финансового оздоровления. Антикризисное управление в центр способов финансового оздоровления предприятий-банкротов ставит особые антикризисные процессные и продуктовые инновации. Об этом свидетельствует российская практика антикризисного управления. Например, таким способом осуществляет антикризисное управление российская Федеральная служба по делам о финансовом оздоровлении и несостоятельности (банкротствам).

Финансовое оздоровление предприятия с сохранением его как действующего и сохранением рабочих мест и источников налоговых поступлений предполагает в случае наступления банкротства предприятия только три возможных выхода:

1)налаживание нормальной работы за срок внешнего управления – пока действует мораторий на истребование просроченной кредиторской задолженности предприятия;

2)налаживание за этот же срок тех же регулярных денежных потоков от выпуска и продаж рентабельной продукции, которые хотя и не позволяют успеть погасить все просроченные долги, но позволяют выйти на стабильное положение;

3)налаживание денежных потоков по ставшей рентабельной продукции (старой или новой).

Все эти меры направлены на то, чтобы увеличить денежные потоки от выпуска рентабельной продукции. Следовательно, основная задача антикризисного управления – это сделать продукцию предприятия рентабельной. Для этого необходимо либо снизить издержки, либо увеличить объем реализации.

Процессные антикризисные инновации по снижению издержек – это ресурсосберегающие и ресурсозаменяющие технологии. Однако данные технологии не должны требовать больших капиталовложений и должны быстро окупаться. По сути, подобные инновации оказываются новшествами уровня рационализаторских предложений, которые предполагают небольшие доработки конструкции и технологического процесса.

Продуктовыми антикризисными инновациями обычно выступают расширение выпуска рентабельных видов продукции, имеющих спрос и для которых имеются производственные мощности, или освоение новой рентабельной продукции, которую можно освоить при имеющемся научно техническом заделе, с опорой на существующие производственные мощности с возможной полной сменой системы сбыта и переключением на иные товаропроводящие цепочки. Любые другие антикризисные мероприятия могут служить лишь обеспечением центральных продуктовых и процессных инноваций.

Во-вторых, инновации являются наиболее рациональным способом поддержания и наращивания конкурентоспособности предприятия. Если рынок, на котором работает предприятие, является рентным, то коммерческий успех предприятия зависит от его способности к ценовой и продуктовой конкуренции.

231

Ценовая конкуренция заключается во временном понижении цен на продукт, чтобы вытеснить с рынка конкурентов, которые не в состоянии выдержать подобного снижения цен, когда их продукция становится нерентабельной и им не хватает финансовых резервов для продолжения убыточной работы. Потенциал к ценовой конкуренции резко увеличивается, если предприятие имеет задел процессных инноваций, способных снизить себестоимость продукции за счет внедрения ресурсосберегающих и ресурсозаменяющих технологий. В России примером актуальных ресурсосберегающих технологий для многих производств являются новые энерго- и топливосберегающие технологии, так как тарифы на электроэнергию и цены на топливо уже являются высокими и будут продолжать расти. Новые ресурсозаменяющие технологии ориентированы на замену дорожающих ресурсов на более дешевые с сопутствующим изменением как технологии выпуска продукции, так и, возможно, ее конструкции, рецептуры или состава. В России после практически четырехкратного падения курса рубля по отношению к американскому доллару в 1998 году и резкого удорожания импортных покупных ресурсов наиболее актуальными стали импортозамещающие технологии.

Продуктовая конкуренция требует таких инноваций в выпускаемую продукцию (продуктовых инноваций), которые бы, улучшали соотношение между качеством продукции и ценой, расширяли спектр нужных потребителям функций и параметров продукта улучшали именно те показатели, за которые потребители готовы платить дополнительные деньги. Все эти инновации позволяют удерживать и расширять свою долю на рынке. Такая ситуация характерна для рынков высокотехнологичной быстро обновляемой продукции и морально стареющей продукции, а также продукции, на которую потребитель готов тратить значительные суммы, так как она представляет собой инвестиционный товар длительного пользования.

И ценовая, и продуктовая конкуренции зачастую имеют место одновременно. Чтобы выдержать обе конкуренции, предприятие должно иметь надежный доступ к новым технологиям, необходимым для освоения процессных и продуктовых инноваций. На практике могут существовать три вида такого доступа:

•приобретение новых технологий;

•размещение и оперативное выполнение заказов на разработку новых технологий;

•создание необходимых новых технологий собственными силами.

В-третьих, для финансового оздоровления предприятий в инновации могут являться способом максимизации текущих и ожидаемых монопольных прибылей. Создав и освоив новую технологию или новый продукт, предприятие получает и закрепляет за собой право на инновационную монополию. Такая монополия представляет собой способность в течение некоторого времени быть единственным, кто может выпускать и продавать товар, удовлетворяющий новые потребности, или применять технологический процесс, обеспечивающий

232

резкое повышение качества и существенную экономию ресурсов. Такая монополия доступна любому предприятию крупного, среднего или малого бизнеса.

Инновационную монополию используют для:

-максимизации временных монопольных сверхприбылей за счет установления завышенных цен на новую продукцию (ценовая политика «снятия сливок»);

-закрепления клиентуры по принципиально новому или дешевому по цене товару, когда он пока продается по умеренной цене ради максимизации повторных продаж тем же клиентам и будущей максимизации массы прибылей при стабильно удерживающемся высоком уровне объема продаж;

максимизации временных монопольных сверхприбылей в результате сохранении цен на становящийся по себестоимости гораздо более дешевым известный рынку и, возможно, более качественный продукт.

Закрепление клиентуры при этом обеспечивается не только умеренной ценой на новшество или продукт, изготовленный с применением нового технологического процесса, но и использованием ряда специфических маркетинговых приемов. Например, включение в конструкцию большого количества оригинальных конструктивных решений, индивидуальная работа с клиентами, заключение долгосрочных контрактов на поставку впервые освоенного изделия и др.

В-четвертых, для предприятий инновации могут рассматриваться как метод наращивания ценности имущества и рыночной капитализации фирмы.

Для определения категории инвесторов предприятия главный материальный мотив, обуславливающий решения по инвестированию средств, состоит

втом, что инвесторы планируют через заранее известное значительное время выходить из предприятия с перепродажей своего пакета акций за гораздо более значительные деньги, чем те, которые были вложены в предприятие. Такие инвесторы помогают в осуществлении инновационных проектов своими связями с поставщиками материалов и технологий, банками, товаропроводящими цепочками, государственными органами. Особенностью инновационных проектов оказывается то, что как раз возможность получения коммерчески прибыльной инновационной монополии, если она становится очевидной для фондового рынка, и повышает рыночную стоимость компании.

16.2.Оценка инновационных проектов и фирм

Для снижения риска инновационной деятельности предпринимательской фирме необходимо в первую очередь провести тщательную оценку инновационного проекта. Инновационный бизнес–проект, эффективный для одного предприятия, может оказаться неэффективным для другого в силу объективных и субъективных причин. Например, таких как территориальная расположенность предприятия, уровень компетентности персонала по основным направлениям инновационного проекта, состояние основных фондов и др. Так как на

233

каждом конкретном предприятии существуют свои факторы, оказывающие влияние на эффективность инновационных бизнес–проектов, то универсальной системы оценки проектов нет, но ряд факторов имеет отношение к большинству инновационных предприятий.

Первый фактор - суть инновации в сравнении с другими аналогичными бизнес-идеями и предприятиями. С этого начинается рассмотрение и оценка большинства идей. История становления и развития аналогичных предприятий или оцениваемой фирмы позволяет определить потенциал и пределы бизнеса в данной отрасли при существующих ограничениях и трудностях.

Второй фактор, это перспективы экономики страны, отрасли и предприятия, прогноз экономической ситуации на три-пять лет. Создаваемое предприятие будет приносить доход в будущем, потому от прогнозных оценок во многом зависит реалистичность проекта.

Третий фактор - балансовый капитал и финансовая ситуация. В действующей фирме балансовая стоимость капитала оценивается по отчетам с корректировкой данных при оценке степени износа основного капитала, достаточности оборотных активов в сравнении с задолженностью (обязательствами). Учитывается амортизационная политика, количество ремонтов, квалификация обслуживающего технику персонала. Для повышения реалистичности оценок можно сравнить балансовые показатели с рыночными оценками элементов капитала равного качества. По новым проектам составляются плановые балансы активов до момента достижения безубыточности.

Четвертый фактор, самый важный и значимый, - будущие доходы. Действующее предприятие оценивается по прошлым и настоящим доходам за трипять лет. Анализ финансовых отчетов позволяет прогнозировать ожидаемые доходы. По новым проектам будущие доходы можно прогнозировать из сравнения с аналогичными проектами. Важно проанализировать издержки по статьям в динамике по разным товарам, а не только общие показатели прибыльности.

Пятый фактор - способность предприятия выплачивать дивиденды. Привлечение дополнительных инвесторов-вкладчиков зависит от надежности выплаты дивидендов, поскольку новые компании часть их не выплачивают. Прогнозная оценка надежности предприятия может осуществляться методом капитализации расчетных выплат по дивидендам.

Шестой фактор - оценка репутации фирмы или личности инноватора (предпринимателя). Как правило, неосязаемые активы деловой репутации фирмы или предпринимателя можно оценить по составу и динамике материальных активов, по публикациям в средствах массовой информации.

На основе этих факторов можно выделить определенные критерии для оценки инновационных проектов, которые включают в себя:

234

1. Цели, стратегия, политика предприятия. Оценивая инновационный проект необходимо выявить насколько цели и задачи инновационного проекта совпадают с целями и стратегиями фирмы.

2 Маркетинг. Для успешной реализации инновационного проекта необходимо, чтобы маркетинговые исследования рынка подтвердили его потребность, выявили конкретных будущих потребителей и оценили объем продаж, так как это конечный показатель успеха проекта.

3.НИОКР. Следует оценить вероятность достижения требуемых научно– технических показателей проекта и влияние их на результаты деятельности предприятия.

4.Финансы. При выборе инновационного проекта большое значение имеет правильная оценка прибыльности проекта. Проект должен рассматриваться в совокупности с уже разрабатываемыми инновационными проектами, которые также требуют финансирования. Концентрировать все финансовые ресурсы на разработке одного проекта нецелесообразно.

5.Производство. Стадия производства является заключительной стадией инновационного проекта, требующая тщательной оценки, в результате которой исследуются все вопросы, связанные с обеспечением производственными помещениями, оборудованием, его расположением, персоналом.

Мы видим, что существует много критериев оценки, а следовательно, имеется и множество методов, с помощью которых эти оценки рассчитываются.

Наиболее часто используемый метод - это оценка компании по стоимости акций другого предприятия, имеющего общий профиль. Найти такое предприятие - это есть и искусство и наука.

Во-первых, предприятие должно быть акционерным, и акции - продаваться на рынке. Во-вторых, искомая фирма должна относиться к той же отрасли, что и оцениваемое предприятие. По идее, у них все должно быть похожим -

ирынки, и проблемы, и производственная структура, и возможности сбыта, так как найти идентичную компанию практически невозможно. Хорошие результаты получаются только тогда, когда оценивается крупная фирма, поскольку структура таких фирм, как правило, ближе к структуре АО.

Следующий распространенный метод оценки - расчет приведенной (те-

кущей) стоимости будущих денежных поступлений. Метод основан на приве-

дении денежной суммы, которая может быть выручена от продажи предприятия в будущем, к моменту оценки с помощью поправок на рост стоимости капитала во времени и на риск. Этот метод позволяет более точно отразить истинную цену предприятия в глазах инвестора, т.к. его интересует не прибыль, а наличные деньги, ведь только их можно пустить обратно в дело.

Третий метод - оценка по восстановительной стоимости. Используется в основном только для страхования, или когда предприниматель имеет нечто

235

уникальное и потому особенно привлекательное для покупателя. Такая оценка равна той сумме, которая потребовалась бы для замены имущества предприятия аналогичным.

Метод балансовой стоимости - это оценка стоимости фирмы по ее чистой стоимости материальных активов. Корректировка балансовой стоимости заключается в пересчете всех материальных активов (зданий, оборудования и т.п.) с учетом их обесценивания или подорожания. Корректировка необходима потому, что в балансовом отчете все эти активы отражаются не по рыночной стоимости, а по стоимости приобретения. Этот метод прост в употреблении, часто применяется для оценки новых или сравнительно новых предприятий.

Следующий метод - метод оценки доходов. При оценивании фирмы этот метод используется почти всегда, так как инвестор сразу же видит, на какую прибыль он может рассчитывать. Будущий доход определяется на основе скорректированных данных о доходах от основной деятельности за последние несколько лет. Затем эта оценка умножается на коэффициент, равный нормальному соотношению между рыночной ценой акции и дивидендом и скорректированный с учетом уровня инвестиционного риска.

Развитием этого дохода является факторный метод, в котором стоимость фирмы определяется с учетом трех факторов: дохода, размера выплат по дивидендам и балансовой стоимости.

И, наконец, оценка по ликвидационной стоимости - метод, который дает самую низкую оценку стоимости компании. Нередко ликвидационную стоимость бывает трудно определить, так как приходится учитывать издержки и потери от продажи запасов, выплаты выходных пособий служащим, распродаж активов и других операций, связанных с ликвидацией предприятия.

16.3. Оценка риска и доли инвестора в капитале и доходе от инноваций

Инновационная деятельность в большей степени, чем другие направления предпринимательской деятельности, сопряжена с риском. Это объясняется тем, что полная гарантия положительного результата в инновационном предпринимательстве отсутствует. В крупных организациях этот риск значительно меньше, чем в малых предприятиях, так как перекрывается масштабами обычной хозяйственной деятельности. Малые предприятия более подвержены риску, поэтому и называются "рисковыми" предприятиями.

Об уровне риска инновационной деятельности свидетельствует тот факт, что в среднем из каждых десяти венчурных фирм успеха добиваются лишь одна

– две.

Высокий риск в инновационной сфере сопровождается, как правило, высокой компенсацией: возможная норма прибыли от внедрения инновационных

236

бизнес–проектов намного выше обычной, получаемой при осуществлении других видов предпринимательской деятельности.

Риск в инновационном предпринимательстве – это вероятность потерь, возникающих при вложении предпринимательской фирмой средств в производство новых товаров и услуг, в разработку новой техники и технологий, которые могут не найти ожидаемого спроса на рынке, а также при вложении средств в разработку управленческих инноваций, которые не принесут ожидаемого эффекта.

На практике инноваторы и инвесторы оперируют, в основном, качественными оценками типа "вероятно", "оптимистическая оценка", "пессимистическая оценка", "отказ", редко прибегая к математическим выкладкам. Самый неудачный исход инноваций - это полный отказ от проекта и списание понесенных издержек. В инновационном бизнесе такие отказы составляют, по опыту США, 30 - 40% случаев. Как ни трудно признавать, что затраты понесены впустую, но принимать такое решение бывает необходимо, чтобы не понести еще больших издержек. Недаром самыми хорошими предпринимателями (менеджерами) считают тех, кто умеет во время принять такое решение и тем самым экономит значительные средства.

Оценки предпринимателя-инноватора, как правило, более оптимистичны. Он разрабатывал и вынашивал идею, он проводил предварительные оценки рынка и возможностей производства, он верит в свои шансы на успех и без этой веры вряд ли сможет убедить потенциальных инвесторов. Предпринимателиинноваторы идут на риск даже тогда, когда простой трезвый расчет требует осторожности.

Учитывая позиции и стремления инноваторов, венчурная фирма оценивает риск вложений с оценки личностного потенциала и репутации предприни- мателя-инноватора. Особую ценность, с позиций инвесторов, имеют следующие качества инноваторов:

Öярко выраженный предпринимательский дух;

Öзнания в своей области деятельности;

Öспособность четко излагать свои мысли;

Öхорошие перспективы роста, заложенные в главной бизнес-идее, под которую основывается предприятие;

Öотсутствие стремления "замкнуть" все дела фирмы на себе, концентрируя тем самым внимание на своем личном вкладе в проект, а не на его результатах;

Öумение не идти на поводу у клиентов, занимаясь бесконечными усовершенствованиями, что увеличивает издержки и затягивает процесс инноваций;

Öумение вступать в партнерские отношения;

Öготовность и умение много работать;

237

Öналичие сильной команды при реализации сложных проектов;

Öразумное сочетание в характере скромности и уверенности, что означает реалистическую оценку личных возможностей.

Инновационной риск возникает при следующих ситуациях:

Öпри внедрении более дешевого метода производства товаров или оказании услуг по сравнению с уже использующимися;

Öпри создании нового товара или оказания услуги на старом оборудовании;

Öпри производстве нового товара или оказании услуги с помощью новой тех-

ники и технологии.

Можно выделить следующие виды инновационных рисков: риск ошибочного выбора инновационного проекта, риск необеспечения инновационного проекта достаточным уровнем финансирования, маркетинговые риски снабжения и сбыта результатов инноваций, риск неисполнения договоров, риск, связанный с обеспечением прав собственности, и др.

Поскольку риск для предпринимателя-инноватора более значителен и при неудаче проекта есть угроза полного разорения и потери перспектив, постольку он ищет дополнительные гарантии от неудач. Одним из способов снижения инновационного риска является диверсификация инновационной предпринимательской деятельности, состоящая в распределении усилий разработчиков и капиталовложений для осуществления разнообразных инновационных проектов, непосредственно не связанных друг с другом.

Следующий способ минимизации риска – это передача (трансфер) риска путем заключения контрактов. Передача риска инновационной деятельности производится путем заключения следующих контрактов:

1.Строительные контракты. При заключении подобного контракта все риски, связанные со строительством, берет на себя строительная фирма.

2.Аренда машин и оборудования (лизинг). Часть рисков, связанных с использованием арендованного имущества, остается "лежать" на собственнике.

3.Контракты на перевозку и хранение грузов. Инновационная фирма передает транспортной фирме риски, связанные с гибелью или порчей продукции по вине компании.

4.Контракты продажи, обслуживания, снабжения.

5.Договор факторинга (финансирование под уступку денежного требования). В этом случае передаются кредитные риски.

6.Биржевые сделки, снижающие риск снабжения инновационных бизнес– проектов в условиях инфляционных ожиданий и отсутствия надежных оперативных каналов закупок.

Важнейшим методом снижения рисков инновационной деятельности является страхование. Это система экономических отношений, включающая образование специального фонда средств (страхового фонда) и его использование

238

(распределение и перераспределение) для преодоления и возмещения разного рода потерь путем выплаты страхового возмещения и страховых сумм. Страхование наиболее полно отвечает условиям, предъявляемым к трансферу риска, так как ресурсы для покрытия потерь инновационной фирмы получаются от страховых организаций быстрее, чем из любого другого источника. Этот метод имеет ряд ограничений: высокий размер страхового взноса, недоступность некоторых рисков для страхования.

Большое значение для снижения инновационного риска имеет организация защиты коммерческой тайны на предприятии, так как техническая и коммерческая информация о разрабатываемом на предприятии инновационном проекте может подтолкнуть конкурентов к параллельным разработкам.

При оценке риска инноваций широко используется модель анализа колебаний цен, используемая при вложениях средств в ценные бумаги. Метод основан на определении степени риска путем сопоставления колебаний цен на отдельные виды акций (стоимости всего портфеля ценных бумаг) с колебаниями общего уровня цен на рынке ценных бумаг за определенный период времени в прошлом. Отношение в процентах величины изменения цен на отдельные акции к величине изменения уровня цен на рынке ценных бумаг выражается коэффициентом «бета». Чем выше его значение, тем более вероятна перспектива получить высокую прибыль на эти ценные бумаги в будущем.

Зависимость дохода на инвестиции от коэффициента "бета" можно выразить графически (рис.16.1). По вертикальной оси отмечается средний доход на акцию или весь портфель ценных бумаг, который хочет получить инвестор. По горизонтальной оси отмечены значения "бета" за данный период времени.

В каждой конкретной стране в определенный период минимальный риск обеспечивается вложением средств в государственные ценные бумаги. На графике эта точка β = 9%. С ростом доходности растет и риск. Превышение норм доходности над минимальной (безрисковой) называют премией за риск. При β = 0,5, норма доходности равна 11 %, а премия за риск = 2 % (11-9). Величина премии возрастает пропорционально β. При β = 1 достигается средняя норма доходности для данного рынка ценных бумаг = 13 %, а премия за риск - 4%. По высокодоходным ценным бумагам премия за риск максимальна.

K1 = Kбр +(Кс −Кбр )×β

239