Тема 12. Оценка инвестиционных проектов с использованием коэффициента риска. (вернуться)

• 1. Виды риска по формам инвестирования и источникам возникновения.

• 2. Методы измерения инвестиционных рисков.

1. Виды риска по формам инвестирования и источникам возникновения. (вернуться)

Совершенно необходимым условием эффективности инвестиционной политики должна быть предварительная оценка инвестиционных проектов, определение параметров экономического риска, последний при этом трансформируется в инвестиционный риск По формам инвестирования различают следующие виды риска: 1. Риск реального инвестирования - связан с неудачным выбором месторасположения строящегося объекта; перебоями в поставке строительных материалов и оборудования; существенным ростом цен на инвестиционные товары; выбором неквалифицированного или недобросовестного подрядчика; другими факторами, задерживающими ввод в эксплуатацию объекта инвестирования или снижающими доход (прибыль) в процессе его эксплуатации; 2. Риск финансового инвестирования - связан с непродуманным подбором финансовых инструментов для инвестирования; финансовыми затруднениями или банкротством отдельных элементов; непредвиденными изменениями условии инвестирования; прямым обманом инвесторов и т.п. По источникам возникновения выделяют два основных вида риска: 1. Риск систематический (или рыночный). Этот вид риска возникает для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Он определяется сменой стадий экономического цикла развития страны или конъюнктурных циклов развития инвестиционного рынка; значительными изменениями налогового законодательства в сфере инвестирования и другими аналогичными факторами, на которые инвестор повлиять при выборе объектов инвестирования не может; 2. Риск несистематический (или специфический). Этот вид риска присущ конкретному объекту инвестирования или деятельности конкретного инвестора. Он может быть связан неквалифицированным руководством предприятием-объектом инвестирования; усилением конкуренции в отдельном сегменте инвестиционного рынка; нерациональной структурой инвестируемых средств и другими аналогичными факторами, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управление инвестиционным процессом.

2. Методы измерения инвестиционных рисков. (вернуться)

Среднеквадратическое отклонение является наиболее распространенным показателем оценки уровня инвестиционных рисков. Расчет этого показателя позволяет учесть изменение ожидаемых доходов от разных инвестиций. Численное значение этого отклонения характеризует показатель среднеквадратического отклонения (а), рассчитываемый по формуле:

где t - число периодов; n - число наблюдений; E — расчетный доход по проекту при разных значениях конъюнктуры; Er - средний ожидаемый доход по проекту; Pi - значение вероятности, соответствующее расчетному доходу. Коэффициент вариации позволяет определить уровень риска, если показатели средних ожидаемых доходов отличаются между собой. Расчет коэффициента вариации (СУ) осуществляется по формуле:

B-коэффициент (бета-коэффициент или "бета") позволяет оценить риск индивидуального инвестиционного проекта по отношению к уровню риска инвестиционного рынка в целом. Этот показатель используется в основном для анализа риска вложений в отдельные объекты инвестирования. Необходимо отметить, что Р-коэффициент наиболее применим для оценки риска вложений в отдельные ценные бумаги (в сравнении с систематическим риском всего фондового рынка). Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

где p - корреляция между доходом от индивидуального вида инвестиций и средним уровнем доходности рынка в целом; Ou - среднеквадратическое отклонение доходности по индивидуальному виду инвестиций; Op - среднеквадратическое отклонение доходности по рынку в целом. Уровень риска отдельных инвестиций определяется на основе следующих значений Р-коэффициента: при B < 1 - низкий уровень риска инвестиций; B = 1 - средний уровень риска инвестиций; B > 1 - высокий уровень риска инвестиций. Таким образом, вместе с ростом значения B - коэффициента возрастает и уровень систематического риска инвестиций. Экспертный метод оценки инвестиционных рисков осуществляется в том случае, если у инвестора отсутствуют необходимые информативные или статистические данные для расчетов вышеизложенных показателей, или если намечаемый инвестиционный проект не имеет аналогов. Экспертный метод базируется на опросе квалифицированных специалистов (инвестиционных, страховых, финансовых менеджеров) и соответствующей математической обработке результатов этого опроса. В целях получения более развернутой характеристики уровня инвестиционного риска по проекту опрос следует ориентировать на отдельные виды рисков, характерные для данного инвестиционного проекта. Вышеприведенные методы оценки инвестиционного риска могут быть использованы для оценки реальных инвестиционных проектов в деятельности предприятия. Первые три метода просты в исчислении и дают общее представление об уровне риска, в то время как коэффициент риска требует знания сложных экономических зависимостей и позволяет анализировать и оценивать риск инвестиционных проектов более глубоко и полно. В соответствии с требованиями математической формализации общий вид «коэффициента риска» Кz:

где z - величина прогнозируемого показателя; М- — ожидаемые величины показателей, меньших z, в случае их отклонения от z (с отрицательным знаком); М+ - ожидаемые величины показателей, больших z, в случае их отклонения от z (с положительным знаком). Коэффициент риска Кz в общем виде показывает соотношение ожидаемых величин отрицательных и положительных отклонений показателей от прогнозируемого уровня. "Премия за риск" представляет собой дополнительный доход, требуемый инвестором сверх того уровня, который могут принести безрисковые инвестиции. Этот дополнительный доход должен возрастать пропорционально уровню риска по инвестиционному проекту. При этом следует иметь в виду, что премия за риск должна возрастать пропорционально росту не общего уровня риска по проекту, а только риска рыночного или систематического, который определяется с помощью Р-коэффициента (так как риск несистематический связан в основном с действием субъективных факторов). Основу такой зависимости составляет так называемая "линия надежности рынка" (см. [12], рис. 49). Общий доход по инвестиционному проекту с учетом уровня его систематического риска может быть рассчитан по формуле:

где: Di - общий уровень дохода по инвестиционному проекту с учетом уровня его систематического риска; А - уровень дохода по безрисковым инвестициям; R - средний уровень дохода на инвестиционном рынке; B - бета-коэффициент, характеризующий уровень систематического риска по инвестиционному проекту. Сопоставление расчетных значений уровня риска и уровня ожидаемого дохода по проекту позволяет определить величину компенсации.