20

3. Рынок ценных бумаг в России.

В 90-х гг. Россия стала на путь возрождения рынка ценных бумаг, учитывающего как исторические российские традиции, так и опыт стран с развитой рыночной экономикой.

Для существования в стране развитого рынка ценных бумаг необходимы такие его компоненты, как спрос, предложение, посредники, участники, рыночная инфраструктура (коммерческие банки, фондовые биржи, инвестиционные институты и т.п.), а также системы его регулиро­вания и саморегулирования. Все компоненты были в основном созданы к 1994 г. Решающую роль в воссоздании рынка ценных бумаг сыграли приватизация и акционирование государственных предприятий — акци­онерные общества стали главными субъектами этого рынка.

Рынок ценных бумаг может развиваться только при нормальных товарно-денежных отношениях и отношениях собственности. Преобразо­вание государственной собственности в формы собственности, адекват­ные новым рыночным отношениям, в значительной мере осуществляется путем ее приватизации.

В последние десятилетия приватизация имела место во многих стра­нах мира. Особенно интенсивно она проводилась в Англии. Но в странах Запада приватизация происходила в период развитой рыночной экономики, когда емкость рынка позволяла поглотить любое количество акции приватизируемых предприятий. В России ситуация иная. В условиях неразвитого российского рынка ценных бумаг приватиза­ция, связанная напрямую с акционированием, является начальным им­пульсом для формирования рынка ценных бумаг, поскольку позволяет участвовать в нем большинству предприятий и населения.

Приватизация вызвала к жизни новый вид ценных бумаг — приватиза­ционные чеки (ваучеры). Это государственные ценные бумаги на предъ­явителя, дающие право на приобретение части государственной собствен­ности, которая безвозмездно передавалась гражданам Российской Феде­рации в процессе приватизации. Это выступает причиной эмиссии не только новых акций и облигаций, но и производных от них видов ценных бумаг, расширяет обращение корпоративных ценных бумаг. Следовательно, приватизация — начальный этап возрождения рынка ценных бумаг в России, превращения их в финансовый инструмент доступный широким слоям населения.

В условиях современного состояния экономики в России не может быть полноценного рынка ценных бумаг. Уровень его развития во мно­гом зависит от благосостояния населения, которое определяет спрос на ценные бумаги. Поэтому экономический рост, сопровождаемый увеличе­нием доходов населения, — главный фактор возрождения рынка ценных бумаг. Одним из наиболее объемных и развитых является рынок государ­ственных ценных бумаг, включающий комплекс долговых обязательств государства. На их долю приходится более 80% рынка ценных бумаг.

С переходом к рыночной экономике российское государство стало более активно использовать рынок ценных бумаг. Значение государственных вну­тренних выигрышных займов упало практически до нуля. Последний заем из этой серии был выпущен в 1992 г., под 15% годовых, что в связи с огромной инфляцией полностью его обесценило.

Фактически на период 1992—1995 гг. государство почти совсем от­казалось от практики размещения займов среди населения. Лишь с конца 1995 г. в обращение поступили первые выпуски сберегательного займа для продажи населению.

Активно использовать рынок ценных бумаг для привлечения средств в государственную казну заставило то обстоятельство, что дефицит государ­ственного бюджета не должен покрываться путем дополнительной денеж­ной эмиссии, ибо только на этом пути стало возможно постепенное сниже­ние инфляционных процессов в российской экономике первой половины 90-х годов.

В этих целях государство предприняло несколько попыток привлечения средств предприятий и организаций, наиболее удачным из которых оказа­лись в конечном счете выпуски ГКО, ОФЗ и частично казначейских обяза­тельств. Хотя число видов государственных ценных бумаг, обращающихся на российском рынке, достаточно велико, первенство прочно захватили ГКО и ОФЗ, объемы выпуска которых в 1996 г. превысят 150 трлн руб.

Особенностью российского рынка государственных облигаций является их высокая доходность (до 100 и более процентов годовых), позволившая привлечь средства инвесторов с других рынков капиталов, которые в существующих российских условиях 90-х годов были не в состоянии обеспечить подобную доходность. На ближайшую перспек­тиву государство будет стремиться экономическим путем снизить столь высокую доходность, которая в конечном счете разорительна и не может быть оправдана на длительный период.

В отличие от рынка корпоративных ценных бумаг рынок государствен­ных облигаций в своей большей части является централизованным бир­жевым рынком. Ядром этого рынка стала Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), располагающая торговой, расчетной и депозитарной системами, обеспечивающими на современном уровне организацию торговли основными видами государственных ценных бумаг в режиме компьютерных биржевых торгов.

Следует заметить, что российские государственные ценные бумаги обращаются не только на внутреннем фондовом рынке, но и на зарубежных рынках. Так, с конца 80-х годов на международном рынке обращаются несколько облигационных займов, выпущенных в разных европейских ва­лютах. В 1996 г. российское правительство планировало разместить на внешнем рынке облигационный заем на сумму 2 млрд долл. США. С 1996 г был начат допуск иностранных инвесторов на внутренний рынок российских государственных облигаций

На российском рынке представлены также корпоративные ценные бумаги. В 1992 г. началась торговля товарными и валютными фьючерсами и опционами. В дальнейшем торговля производными ценными бумагами увеличилась.

Рынок ценных бумаг в России сегодня характеризуется небольшими объемами, низкой ликвидностью, “неоформленностью” в макроэкономи­ческом смысле (неизвестны макропропорции между различными видами ценных бумаг, а также их доля в финансировании хозяйства), нераз­витостью материальной базы, технологий торговли, депозитарной и кли­ринговой сети, отсутствием хорошо продуманной, долгосрочной фон­довой политики. Тормозит развитие российского рынка ценных бумаг недостаточно продуманная система налогообложения, особенно доходов от торговли новыми видами ценных бумаг. Так же к основным проблемам рынка ценных бумаг относятся:

1. развитие инфраструктуры фондового рынка — возрождение фон­довых бирж и создание организованных внебиржевых систем торговли, укрупнение и объединение регистраторов и депозитариев, создание расчет­но-клиринговых систем;

2. повышение информационной открытости рынка, увеличение его “прозрачности”, т.е. создание системы информации обо всех эмитентах, общедоступной для всех участников рынка;

3. создание полной законодательной и другой нормативной базы функ­ционирования фондового рынка, обеспечивающей защиту интересов ин­весторов от мошенничества и недобросовестности отдельных участников рынка, при одновременном совершенствовании государственного управле­ния фондовым рынком и контроле со стороны государства и уполномочен­ных им организаций за соблюдением этой нормативной базы;

4. дальнейшая интеграция с фондовыми рынками развитых стран мира;

5. вовлечение в рыночный оборот все большего числа акций (по объему и по количеству эмитентов) российских акционерных обществ.

Все операции с ценными бумагами всегда сопряжены с риском. Сейчас в России риск особенно велик и существует во многих видах: системный (риск кризиса рынка ценных бумаг в целом); несистемный (сочетание всех видов риска, связанных с конкретной ценной бумагой); селективный (риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования по сравнению с другими видами бумаг при формировании портфеля); временной (риск эмиссии, покупки или продажи ценной бумаги в неподходящее время, что влечет за собой потери); законодательных изменений (риск вследствие изменения условий эмиссии, признания ее недействительной и т.п.); ликвидности (риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценной бумаги из-за изменившейся оценки ее качества); инфляционный (риск того, что при высокой инфляции доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесцениваются быстрее, чем растут, инвестор несет реальные потери).

Существуют и многие другие виды риска по операциям с ценными бумагами. В России все они имеют место и порождаются царящей экономической и политической нестабильностью. Высокая степень риска не только препятствует развитию рынка ценных бумаг, но и создает заслон для сохранения денежных накоплений населения и предприятий.

В целом в России стихийно сложилась смешанная, полицентрическая модель рынка ценных бумаг, на котором одновременно и с равными правами присутствуют коммерческие банки, фондовые биржи и другие финансовые институты. Эта модель отличается от американской, где существуют серьезные ограничения по операциям с ценными бумагами (в частности, для коммерческих банков).

Рынок ценных бумаг в России так же характеризуется значительным числом имеющих свою специфику региональных рынков. Одним из них выступа­ет рынок ценных бумаг в Санкт-Петербурге. Особенность его — некото­рая региональная замкнутость с ориентацией на Северо-Западный регион страны. Активными участниками рынка служат коммерческие банки, брокерские фирмы, инвестиционные фонды, финансовые компании, а та­кже государственные органы, занимающиеся приватизацией. Основные виды обращающихся на нем ценных бумаг — государственные (муници­пальные) облигации, акции коммерческих банков и предприятий. Нача­лись и операции с иностранными ценными бумагами. Распространенным процессом на рынке ценных бумаг Санкт-Петербурга является их первич­ное размещение.

Вторичное обращение ценных бумаг имеет небольшие обороты в свя­зи с их невысокой ликвидностью и относительно низкой доходностью. Отдельные, во многом случайные, сделки купли-продажи ценных бумаг не отражают их реальных курсов. Отрицательно влияет на развитие регионального рынка и нехватка высокопрофессиональных посредников, способных оживить этот рынок и придать ему цивилизованный характер.

Заключение.

Очевидно, что биржа играет значительную конструктивную роль в системе капиталистического хозяйства. Именно фондовая биржа придает необходимый динамизм и гибкость инвести­ционному процессу. Но при этом хорошо заметна и обратная сторона медали: спекуля­ция является имманентной, неистребимой чертой биржи. В настоящее время негативные последствия этой спекуляции усугубляются все более широким распространением биржевых операций с ценными бумагами, осуществляемым по компьютерным программам. Смысл этих опе­раций заключается в том, что компьютер, выполняя волю пользователя, автоматически заключает сделки на куплю или продажу ценных бумаг, как только их курс выходит за пре­делы зафиксированного диапазона. Надежная и удобная в обычных условиях система компьютерных сделок становится крайне опасной в момент утраты биржей равновесия в результате спекулятивной активности. Биржевые кризисы - своеобразная реакция рынка ценных бумаг на чрезмерное “разбухание” фиктивного капитала. Один из таких кризисов произошел в октябре 1987 г., когда на фондовых биржах капиталистичес­ких стран резко упали курсы акций. Так, по сравнению с максимальным уровнем 25 августа 1987 г. 19 ок­тября 1987 г. они упали на Нью-Йор­кской бирже на 36%, Токийской - более чем на 20%, Парижской и Лондон­ской - на 35-40%, а на биржах Франкфурта-на-Майне, Сиднея и Гон­конга ­даже на 45-50%. Таким образом, этот кризис был одним из сильнейших за всю ис­торию биржевых кризисов. Он развернулся по “классическим образ­цам”, т.е. произошел на пике экономического подъема и привел к умень­шению фиктивного капитала, к при­меру, американских корпораций на 550 млрд. долл.

Падение курсов акций делает некоторые компании весьма уязвимыми для погло­щения более сильными конкурентами. Компании -“хищники” имеют свободный капитал и хотят по дешевке скупить акции. Поэтому напуганные биржевым кризисом 1987 г., боясь, что их акции скупят конкуренты, мно­гие компании США, чей курс акций упал, начали осу­ществлять на фондовой бирже массовый выкуп собственных акций для сохранения своей самостоя­тельности. В их числе оказались даже такие уже упоминавшиеся гиганты, как General Motors, Ford, Coca-Cola, IBM и др. Для многих компаний резкое снижение курса их акций означало банкротство.

Но с точки зрения общества в целом, биржевой кризис - это лишь возврат к уровню, отражающему реальное положение дел в экономике. Бир­жевой крах обычно дает толчок к координации всей экономической полити­ки государства. В результате кризиса восстанавливается временное отно­ситель­ное соответствие процессов, происходящих в реальной экономике и в сфере капиталообразования. Как бы это ни казалось странным, но в этом отношении биржевые кризисы, уничтожая “избыток” финансового капи­тала, вы­полняют конструктивную функцию. Биржевые кризисы ускоряют раз­витие акционерной формы собственности, увеличивают концентрацию в ру­ках финансового капитала все большей части ценных бумаг, обостряют конкурентную борьбу между держателями акций “за выживание”, ведут к банкротствам предприятий и банков.

Тем не менее, нельзя не видеть, что при всех их бесспорных нега­тивных последст­виях кризисы являются предпосылкой последующего оздо­ровления экономики. Биржевые кризисы, например, приводят к замене от­сталых корпораций передовыми, более конку­рентоспособными, сбивают ажиотажный спрос на ценные бумаги, удаляют с рынка цен­ных бумаг чрезмерно склонных к риску игроков, заставляют искать и внедрять новые формы и методы организации деятельности биржи. (В частности, биржевой кризис 1987 г. разделил западных экономистов на сторонников двух противопо­ложных точек зрения: у одних создалось представление, что фондовые биржи нуждаются в усилении государст­венного регулирования, у других ­осталась уверенность в том, что стабилизация рынка акционерного капи­тала может наступить “естественным путем”, т.е. на основе стихийного действия внутребиржевого механизма.)

Для мелких держателей акций биржевые кризисы, безусловно, пред­ставляют собой грозную опасность. Но отказ от фондовой биржи на том основании, что она неотделима от спекуляций и кризисов, лишил бы эко­номический механизм гибкой и эффективной сис­темы капиталообразования, чрезвычайно затрудняя инвестиционный процесс. Наличие рынка ценных бумаг способствует капитализации доходов членов общества, существенно увеличивая инвестиционные ресурсы народного хозяйства. При этом, что очень важно, происходит реальная децентрализация инвестиционного про­цесса, придающая ему гиб­кость и динамизм, необходимые для перестройки структуры инвестиций.

Наконец, рынок ценных бумаг способен отвлекать значительную часть денежных доходов населения, уменьшая тем самым спрос на товары и услу­ги. Это обстоятельство, оказывающее в развитых капиталистических стра­нах весьма неоднозначное воздействие на ход воспроизводства, может иметь важное позитивное значение в условиях дефицит­ной экономики.