Объем мировых рынков долговых цб, млрд долл.

Страны	1990	1995	2000	2004	2005
Австралия	115	244	305	614	656
Великобритания	409	825	1565	2445	2556
Германия	995	2179	2082	4558	4096
Италия	1233	1619	1345	3055	2884
США	7433	11078	16118	22541	23841
Франция	827	1483	1332	3065	2870
Все развитые	15 920	26 230	33 373	53 014	53 664
Все формирующиеся	458	1504	2300	4274	4862
Весь мир	16 378	27 734	35 673	58 003	59 076

С середины 1990-х по 2007 г.) абсолютные размеры мировых рынков долговых инструментов выросли примерно в три раза (рис.2), причем, если в недавнем прошлом две трети долга приходилось на облигации государства и государственных органов, то с середины текущего десятилетия более половины облигаций представлено бумагами корпоративных эмитентов.

Несмотря на быстрый рост начиная с 1999 г. внутреннего российского рынка корпоративных облигаций, его абсолютные размеры (по величине задолженности) в 20-30 раз меньше, чем во Франции, Германии или Италии. В целом по величине рынка всех рублевых облигаций в обращении Россия в 2007 г. занимала 8 место среди формирующихся рынков (табл.2). При этом Россия вышла на первое место среди этой группы стран как заемщик на международном рынке.

Рынки производных финансовых инструментов (деривативов)

Рынок деривативов – наиболее динамичен. Это опционы, фьючерсы на товары, ЦБ, валюту, форвардные контракты. Они известны с 17 в. Твердые и условные сделки с товарами и ЦБ практиковались на Амстердамской бирже еще в первые десятилетия ее существования.

Фьючерсные контракты на поставку риса были известны в Японии. Бурное развитие данного сегмента началось с 1970-х гг. в США и Европе за счет биржевого рынка, а в 1980-90 гг. опережающими темпами рос внебиржевой рынок.

За 1987-2005 гг. номинальная стоимость базисных активов обращающихся биржевых деривативов выросла в 79 раз, достигнув почти 58 трлн долл. Номинальная стоимость базисных активов внебиржевых контрактов за тот же период увеличилась примерно в 240 раз – до 285 трлн долл. (табл. ) Для сравнения: мировой объем ВВП составил в 2005 г. – 44 трлн долл.

Таблица

Рынки основных деривативов, млрд долл.

деривативы	1987	1990	1995	2000	2003	2005	2006	2007
Биржевые инструменты	730	2291	9189	14156	36740	57811	70442	80624
Процентные фьючерсы	488	1455	5863	7827	13124	20712	25476	26787
Процентные опционы	123	600	2742	4719	20794	31587	38117	44308
Валютные фьючерсы	15	17	38	40	80	108	161	159
Фьючерсы на индексы	18	69	172	367	502	803	1045	1134
Опционы на индексы	28	94	329	1183	2202	4537	6654	8103

Оборот торговли фьючерсами и опционами на биржах составлял в начале 1990-х гг. 100-200 трлн долл, а в начале 2000-х гг. – 900-1400 трлн долл.

На этом сегменте доминирование развитых стран еще более заметно, чем на рынках акций и облигаций.

В отличие от классических ЦБ (функция которых привлечение долгосрочных инвестиций), основная экономическая функция деривативов – хеджирование (страхование от ценовых рисков). Их появление имело революционный характер для финансовых рынков.

Рынки производных инструментов позволяют каждому контрагенту перегруппировать или устранить риски. Объем рисков при этом не уменьшается в экономике, происходит их перенос или перераспределение от хеджеров к спекулянтам (профучастникам рцб). При этом риск спекулянта компенсируется более высокой нормой доходности на этом рынке.

В последние годы появляются новые инструменты управления риском. Например, в 1995 г. возникли фьючерсные контракты, основанные на индексах страховых случаев и позволяющие страховым компаниям перераспределять риски по страхованию имущества и жизни между различными регионами.

Среди новых продуктов, предназначенных для дробления рисков, наиболее быстро развивающимися являются кредитные деривативы.

Оборот торговли фьючерсами и опционами на биржах (без учета фьючерсов и опционов на товары и акции) в начале 90-х годов составлял 100-200 трлн.долл., (табл.4), к концу десятилетия вырос до 350-390 трлн.долл., к 2004 г. превысил 1000 трлн.долл., а к 2007 г. приблизился к 2000 трлн. При всей условности данного показателя, следует подчеркнуть, что это в десятки раз превышает оборот торговли базовыми активами.

Мировой финансовый кризис 2008 года внес свои коррективы в глобальную торговлю фьючерсами и опционами. Несколько главных участников фьючерсного рынка,включая ряд крупнейших игроков, ушли с бирж. Усилилась волатильность биржевых рынков, снизилась ликвидность, особенно после того, как компания Lehman Brothers объявила о банкротстве в сентябре 2008 года, и сократились объемы некоторых наиболее популярных фьючерсных контрактов.

Несмотря на все изменения, сохранилась положительная тенденция роста биржевого оборота. За период 2004—2008 гг. общее количество фьючерсов и опционов, торгуемых на 69 биржах мира, увеличилось более чем в 2 раза и составило 17,6 млрд контрактов (табл.1)2.

Такая ситуация обусловлена тем, что во время кризиса роль товарных рынков возрастает. С его помощью производители могут застраховать свои риски, биржевые игроки – диверсифицировать портфели, а потребители – получить прозрачный и понятный механизм ценообразования.

Однако с другой стороны, в условиях кризиса происходит снижение выхода

новых игроков на биржу ввиду дефицита свободных денежных средств, поэтому темпы роста биржевой торговли замедлились, составив в 2008 году 13,7% против 30,9% в 2007 году (рис.1).

В настоящее время объектами биржевой торговли выступает примерно 70 видов продукции, на долю которых приходится около 30% международного товарооборота. На долю сельскохозяйственных и лесных товаров приходится две трети товаров, обращающихся на бирже. Первое место занимают маслосемена и продукты их переработки – льняное и хлопковое семя, соевые бобы, соевое масло. Второе место принадлежит пшенице, кукурузе, овсу, ржи, ячменю, рису. На третьем месте находятся живой скот и мясо. В группе промышленного сырья и продукции его переработки более половины приходится на топливные товары: сырую нефть, дизельное топливо, мазут, бензин, газ пропан. Другую половину составляют цветные и драгоценные металлы: медь, свинец, олово, цинк, золото, серебро, платина, палладий.

-3-

Фондовый индекс - составной взвешенный показатель курсов ценных бумаг из определенного набора. Фондовый индекс дает представление о деятельности фондового рынка в целом.

Для инвестора особую важность представляет оценка состояния фондовых рынков в целом. Дело в том, что фондовый рынок очень чувствителен и реагирует практически на любые изменения, происходящие внутри компаний, и конечно же, на изменения в экономике государства. Подобная реакция немедленно отражается на динамике изменения цен на акции и облигации. Динамика фондового рынка позволяет оценить состояние и тенденции развития реального сектора экономики, хотя сам фондовый рынок относится к тому, что называют «нереальным» сектором - ведь на нем не производятся и не продаются реальные товары (ценные бумаги при всем желании нельзя признать реальным товаром).

Для оценки состояния фондовых рынков был разработан фондовый индекс - честь этого изобретения принадлежит журналисту газеты Wall Street Journal, финансисту и основателю компании Dow Jones & Company, Чарльзу Генри Доу. Произошло столь важное для фондовых рынков событие 3 июля 1884 года.

Первый рассчитанный Чарльзом Доу фондовый индекс представлял собой среднюю цену 11 акций, причем 9 из них были выпущены железнодорожными компаниями, и поэтому немедленно возникло прозвище «железнодорожный индекс». Через два года Доу ввел средний промышленный индекс, определив его как среднее арифметическое цен на 12 акций. В 1928 году число акций, используемых для расчета индекса, было увеличено до 30, каким оно остается и в настоящее время. NYSE (New York Stock Exchange) обновляет и публикует индекс DJIA (Dow Jones Industrial Average) каждые полчаса в течение всего биржевого дня.

Фондовый индекс - это измеритель дохода, который может быть получен держателем конкретного набора акций, численное представление движения цен набора акций относительно их базового значения на начальную дату в прошлом. Именно поэтому основное значение имеет не столько абсолютное значение фондового индекса, сколько его изменение.

Существует несколько основных методов расчета фондовых индексов:

• метод вычисления невзвешенного среднего арифметического (складываются цены всех активов, входящих в индекс, и делятся на число активов) - недостатком данного метода является неучтение веса каждого актива. Этим методом рассчитывается средний промышленный индекс Доу-Джонса;

• метод вычисления взвешенного среднего арифметического с использованием различных способов взвешивания (взвешивание по цене акций в выборке, взвешивание по стоимости выборки, взвешивание путем приравнивания весов акций компаний). Таким образом вычисляется средний индекс рейтингового агентства Standard & Poor's (S&P 500);

• метод вычисления невзвешенного среднего геометрического. Этот метод расчета применяется для старейшего фондового индекса Великобритании ФТ-30 FT-30 Share Index, Financial Times Industrial Ordinary Index), который публикуется с 1935 года;

• метод вычисления взвешенного среднего геометрического. Применяется для расчета композитного индекса Value Line Composite Average, используемого на фондовом рынке США.

Наибольшую ценность для прогнозов реакции рынка на те или иные события представляют индексы «с историей». То есть, чем дольше применяется тот или иной индекс, тем более вероятно, что на его основании можно будет сделать достоверный прогноз.

Следует заметить, что даже самые старые, уважаемые индексы (к примеру, индексы Доу-Джонса) периодически подвергаются корректировке - производятся изменения в выборке, на основании которой рассчитывается индекс. Такие корректировки осуществляются с целью сохранения актуальности индекса (в противном случае индекс начинает отставать от развития рынка), но не слишком часто, чтобы индекс «не потерял историю» и не начал отражать другой сектор рынка.

Порядок определения фондовых индексов

Фондовый индекс является измерителем дохода, который может быть получен держателем конкретного набора акций. Это численное представление движения цен набора акций относительно их базового значения на начальную дату в прошлом.

Для того чтобы фондовые индексы могли успешно применяться, они должны быть:

• исчерпывающими и отражать состояние акций, которые реально доступны участникам рынка при нормальных рыночных условиях;

• стабильными, т.е. акции, представляющие корзину цен, не должны меняться слишком часто, а если такие изменения все же происходят, инвесторам должны быть понятны их причины;

• воспроизводимыми, т. е. участники рынка, используя информацию, на основе которой был рассчитан индекс, должны получать то же его значение.

Существует два основных способа определения индексов на базе цен акций корзины представительных или специально отобранных организаций. Корзина может представлять весь рынок, т.е. иметь широкую базу, или какой-либо сектор рынка, т. е. иметь узкую базу. Цены акций корзины сводят к среднему обычно путем сложения — арифметический индекс — или путем перемножения — геометрический индекс. Значение усредненного показателя меняется с изменением цен акций, отражая состояние рынка или его сектора.

В случае арифметических индексов цены складывают и делят на число акций в корзине. В процессе усреднения обычно используют взвешенные цены акций каждой организации с учетом количества акций в выпуске, вследствие чего организации с большей капитализацией оказывают более значительное влияние на движение индекса. Такие индексы называют еще взвешенными по рыночной стоимости DJIA — пример простого арифметического индекса, а FTSE 100 и Standard & Poor's 500 — взвешенного арифметического индекса.

Геометрические индексы рассчитываются путем перемножения цен с последующим извлечением корня n-ной степени, где n — число акций в корзине. Геометрические индексы не взвешиваются и, как следствие, нуждаются в модификации для учета, в частности бонусной эмиссии и эмиссии обыкновенных акций. Примерами геометрических индексов являются британский FT 30 и американский Value Line.

Арифметический и геометрический индексы для одних и тех же акций, имеющие одинаковое начальное значение, при движении цен на акции ведут себя по-разному. Геометрический индекс растет более медленно, а падает быстрее, чем арифметический, что обусловлено методом его расчета. Арифметические индексы лучше отображают прирост или снижение стоимости акций.

Для оценки конъюнктуры рынков в целом чаще используют арифметические индексы, хотя нередко можно встретить индексы, определенные обоими методами. Так, индекс FT 30 — геометрический, а актуарные индексы Financial Times, например FTSE 100, — арифметические.

Большинство фондовых индексов рассчитываются на основе цены акций и не учитывают размера выплачиваемых дивидендов. Однако некоторые из них, такие как DAX 30, представляют собой индексы суммарного годового дохода на капитал. Такие индексы определяются без учета налогов в предположении, что дивиденды выплачиваются на дату, после которой акция теряет право на очередной дивиденд, и немедленно реинвестируются.

Наиболее известны следующие фондовые индексы:

США - семейство индексов Доу-Джонса, семейство индексов Рассела (рассчитываются компанией Френка Рассела, Frank Russell Company), семейство индексов Standard & Poor's, Value Line Composite (некоторые специалисты считают, что этот индекст дает лучшее представление об эффективности инвестиций), Wilshire 5000;

Франция - CAC-40 (рассчитывается по 40 акциям крупнейших эмитентов, торгуемым на Парижской фондовой бирже) и CAC General (рассчитывается по акциям 250 эмитентов, торгуемым на Парижской фондовой бирже);

Германия - DAX 30 (взвешен по рыночной капитализации, охватывает 30 самых торгуемых акций, основан на торговой статистике за 3 последних года, на Франкфуртской бирже);

Великобритания - FT-SE 30 Share Index, Financial Times Industrial Ordinary Share Index, FT-SE 100 (наиболее распространенный в Великобритании, взвешенный арифметический индекс, рассчитывается на базе 100 крупнейших по рыночной капитализации компаний Великобритании на поминутной основе), FT-SE Mid 250 (индекс акций компаний со средней капитализацией);

Япония - Nikkei (главный фондовый индекс Японии, в выборку входит 225 акций, торгуемых на Токийской фондовой бирже, индекс рассчитывается так же, как и DJIA - среднеарифметический невзвешенный), Topix (рассчитывается с 1968 года, по всем акциям, торгуемым на 1-ой секции Токийской фондовой биржи), JPN (модифицированный взвешенный по цене, отражает динамику 210 обыкновенных акций, торгуемых на Токийской фондовой бирже);

Канада - TSE 300 (индекс Торонтской биржи, взвешенный по капитализации, охватывает 14 секторов экономики);

Мексика - IPC (взвешенный по капитализации, охватывает 35 крупнейших мексиканских компаний, состав выборки корректируется каждые два месяца);

Гонконг - Hang Seng Index (индекс Гонконгской фондовой биржи, взвешенный по рыночной капитализации).

Индексы	Характеристика
Nikkei Index	Японский индекс Nikkei-225 (Nikkei Dow Jones Average) включает в листинг акции 225 компаний, оборачивающихся на крупнейшей после американской (NYSE) Токийской фондовой бирже. Методика расчета этого индекса полностью совпадает с методикой Dow Jones Industrial Average; публикуется с 1950 г.
Wilshire 5000	Крупнейший рыночный индекс, в листинг которого включены 5000 компаний, прошедших листинги на NYSE, AMEX, NASDAQ.
Hang Seng	Ведущий азиатский индекс Hang Seng. Публикуется Гонконгской фондовой биржей. Сам индекс считается компанией HSI Services Limited. 33 акции, включенные в листинг индекса, составляют около 70% от капитализации всех торгуемых на ней выпусков и в основном представляют пять секторов рынка - производство, коммерция, финансы, коммунальные услуги и землевладение.
Индекс DAX (Германия)	Индексы деловой активности Германии рассчитываются по Франкфуртской фондовой бирже, среди них: DAX30 - основной, важнейший и авторитетнейший индекс Германии, исчисляемый по 30 наиболее крупным акциям, их котировки 'взвешиваются по капитализации". Xetra DAX - индекс, практически совпадающий с DAX30, однако рассчитывается по данным электронной сессии, которая длиннее обычной. DAX100 - аналог DAX30, за исключением присутствия в его листинге большего количества акций. CDAX - композитный индекс по 320 акциям.
Индекс CAC (Франция)	Основными французскими индексами являются CAC - 40 и CAC General. Абсолютно классические индексы, включающие в листинг соответственно 40 и 250 крупнейших французских корпораций, рассчитываются совместно Парижской биржей и Обществом французских бирж. На начальную дату расчета - 31 декабря 1987 г. значение CAC-40 составляло 1000 пунктов.
Индекс AEX (Голландия)	Фондовый индекс AEX (производное от англ. Amsterdam Exchange index) является важнейшим биржевым индексом Нидерландов. Индекс охватывает 25 крупнейших нидерландских компаний, акции которых торгуются на бирже Euronext Amsterdam. Список компаний пересматривается раз в год, в марте. AEX вычисляется как среднее взвешенное по капитализации значение цен акций, при этом капитализация учитывается пропорционально количеству акций, находящихся в свободном обращении. Впервые индекс был опубликован в 1983 году под названием European Options Exchange (EOE).

-4-

Секьюритизация как процесс повышения роли рцб оказала заметное влияние на структуру финансового сектора большинства стран мира. В США доля коммерческих банков в активах финансовых учреждений сократилась с 47% в 1970 г. До 22% в 2004 г. при одновременном росте доли пенсионных фондов, взаимных фондов, брокеров/дилеров и других институтов. Столь низкая доля банков характерна только для США. В Великобритании, Голландии в середине 1990-х г. доля банков в активах составляла 50-60%, а во Франции, Германии, Италии – 70-80%.

Небанковские финансовые институты (пенсионные, инвестиционные фонды, страховые компании) в настоящее время конкурируют с банками. Усилению конкуренции способствует то, что нефинансовые корпорации все шире предоставляют финансовые услуги.. все крупнейшие промышленные компании (Volvo, Ford, General electric) предоставляют кредит в той или иной форме.

Во многих странах многие банки активизировали свою деятельность на рцб. Банки приступили к страховой деятельности, что получил название allfinanz.

В европейских странах наблюдается тенденция к универсализации – размыванию различий между инвестиционными и коммерческими банками. Наиболее серьезные барьеры на этом пути сохраняются в 2-х странах: США и Японии. В 1933 г. американский конгресс принял Банковский акт 1933 г. Закон Гласа-Стигалла, который решал вопрос о недопустимости совмещения банками коммерческих и инвестиционных функций.

На протяжении нескольких десятилетий в США делались неоднократные попытки отменить этот закон. В 1999 г. был принят новый закон о финансовой модернизации, в результате чего банки получили право создавать дочерние страховые компании и компании по ЦБ.

Аналогичный запрет существовал и в Японии.Демократизация акционерного капитала после 2 мировой войны изменила ситуацию, в результате чего в Японии существуют коммерческие банки и компании по ценным бумагам.

Аналогичный Гласса-СТигала закон был принят в Италии в начале 1930 г., в результате чего здесь действовал фактически единствен. инвестиционный банк – Mediobanka. В 1988 г. закон был отменен.

В ряде стран ЕС на биржах могли работать только банки (Германии, Австрия), в других банкам вход на биржу был запрещен (Франция, Англия, Испания). Директива об инвестиционных услугах 1933 г. предусматривала отмену этих запретов и предоставление равных прав работы на фондовом рынке банкам и компаниям по ЦБ.

В Индии, Китае, Корее банки не являются участниками рцб. В качестве аргумента в пользу отделения банковских операций от операций на рцб называют возможность возникновения конфликта интересов и повышенную рискованность операций с ЦБ, что может угрожать банковской системе.

Одним из последствий секьюритизации стал рост доли в активах финансовой системы финансовых учреждений – институциональных инвесторов.

Институц. Инвесторы оказывают доминирующее влияние на рцб, валютный, денежный рынок, рынок деривативов.

Институциональные инвесторы (в широком смысле) – организации(юрлица), осуществляющие вложения в финансовые активы и недвижимость.

Институциональные инвесторы – учреждения (страховые компании, пенсионные фонды, институты коллективного инвестирования. Институты коллективного инвестирования – инвестиционные фонды, хедж-фонды.

Значение институциональных инвесторов постоянно растет. В 1981 г. активы инст.инв. стран ОЭСР составляли 3.2 трлн долл (38% ВВП), в 1991 г. – (90%), в 2004 г. – более 50 трлн долл (154% ВВП). Табл.

Таблица

Общие активы институц.инвесторов стран ОЭСР

	1990	1995	2000	2003	2004
	Трлн долл
Институц.инвесторы	13.8	23.5	39	46.8	50.8
Страховые компании	4.9	9.1	10.1	13.5	14.5
Пенсионные фонды	3.8	6.7	13.5	15	15.3
Инвестиц.фонды	2.6	5.5	11.9	14	16.2
Хедж-фонды	0.03	0.1	0.41	0.8	0.93

Крупнейшей группой инст.инв. в начале 21 в. стали инвестиционные фонды, и пенсионные.

Страховые компании. Среди них главной группой с точки зрения инвестирования являются компании страхования жизни, на которые приходится около 80% активов этой группы инвесторов.

Пенсионные фонды в ряде стран (Нидерланды, США) являются важнейшей группой инст.инв.Рост активов пенсионных фондов превосходят темпы роста ВВП.

Причина неразвитости пенсионных фондов в континентальных европейских странах (за искл. Нидерландов и Швейцарии) заключается не в недостаточности развития рынка акций, а в большей социальной ориентированности экономики, что заставляло государство брать на себя функции социального обеспечения. А в странах с формирующимся рынком низкий уровень развития пенсионных фондов и в целом инст.инв.

Институты коллектив.инвестирования особенно развиты в США, Канаде, Франции, Великобритании.

Важнейшей группой выступают инвестиц.фонды. Формы инвест.фондов могут быть разными, в различных странах они имеют разные названия, но суть всех остается в аккумуляции сбережений широких слоев населения за счет выпуска собственных ЦБ, передаче этих средств проф.управляющим и их инвестированию в различные активы.

В США, Англии первые ИКИ появились в начале 20 в., однако их быстрое развитие произошло только в послевоенный период. ИКИ могут иметь различную организационно-правовую форму: акционерное общество, доверительная компания, контрактная форма.

Почти во всех странах преобладающим видом инв.фондов выступают фонды открытого типа (т.е. обязующиеся выкупить свои бумаги у инвесторов исходя из чистой стоимости активов фонда). Табл.

Активы по управлением открытых инвестиционных фондов

Страны	1998	2000	2002	2003	2004	2005
Развитые рынки	Млрд долл
США	5525	6965	6390	7414	8107	8905
Япония	377	432	303	349	400	470
Европа	2741	3290	3440	4641	5572	5946
Формирующиеся рынки
Азия	305	385	432	536	703	759
Европа	141	180	139	219	274	355
Развитые рынки	В % к ВВП
США	63.2	70.9	60.9	67.4	69.1	71.6
Япония	9.5	9.1	7.6	8.1	8.6	9.8
Формирующиеся рынки
Азия	13.2	13.7	13.8	15.6	18.0	-
Латинская Америка	8.6	11.2	9.6	14.5	16.0	-

В странах ЕС подобного рода учреждения называют ПКИ (предприятия колл.инв.). Это понятие появилось в 1985 г. в результате принятия Директивы ЕС по предприятиям коллективных инвестиций. Согласно этой директиве под ПКИ понимаются инв.фонды открытого типа, которые имеют право привлекать и вкладывать средства в любой стране ЕС.

Хедж-фонды представляют собой по сути те же инв.компании, которые не подпадают под законодательство, регулирующее деятельность инв.компаний. многие из них зарегистрированы в оффшорных зонах во избежание уплаты налогов. Хедж-фонды представляют небольшую часть инст.инв., хотя они демонстрировали самые высокие темпы роста в 1990 гг. – до 40% в год. Поскольку на них не распространяется раскрытие информации, точные данные об их количестве и активах отсутствуют. По некоторым оценкам в 2003 г. их активы достигали примерно 1 трлн долл.

В сравнении с 1995 г. число хеджевых фондов увеличилось более чем в 3 раза, а активы в управлении выросли почти в 10 раз (с 2,8 млрд долл.)².

Ожидается, что активы хеджевых фондов к 2009 г. вырастут до $2 трлн, а к 2013 г. – до $4 трлн.³ Более того, можно ожидать, что в будущем различия между «традиционными» и «альтернативными» стилями инвестирования сотрутся, и хеджевые фонды станут такими же общепринятыми, как паевые инвестиционные фонды сегодня.⁴ Место хеджевых фондов в системе институциональных инвесторов определено на рис. 1.1.

Несмотря на свое название хеджевые фонды не всегда реализуют стратегии хеджирования.⁵ Их можно охарактеризовать как инвестиционные пулы, или объединения капитала инвесторов, которые используют инвестиционные стратегии, как правило, с привлечением кредитных (заемных) средств (левериджа). Такие виды фондов создаются, как правило, в форме частного партнерства (Limited Liability Company), в котором существует Общий партнер, ведущий дела фонда и несущий полную ответственность, и Ограниченные партнеры, которые только участвуют своим капиталом. Среди ограниченных партнеров хеджевые фонды размещают свои ценные бумаги путем закрытой подписки на индивидуальной основе.

За редким исключением, они не обязаны регистрировать выпуски своих ценных бумаг или публиковать информацию о своем финансовом положении и структуре активов, а также предоставлять отчетность органам регулирования.

Вместе с тем, хеджевые фонды должны предоставлять инвесторам любую существенную информацию о своих ценных бумагах и своих действиях путем распространения специальных меморандумов и прошедших аудит финансовых отчетов. Характерной чертой хеджевых фондов является запрет на изъятие средств инвесторами в течение оговоренного периода.

Хеджевые фонды имеют и другие отличительные характеристики. Во-первых, инвесторами хеджевых фондов выступают достаточно обеспеченные физические и юридические лица, поскольку величина первоначального взноса колеблется от 250 тыс долл. до 1 млн долл. Во-вторых, вознаграждение менеджеров хеджевых фондов состоит из двух частей: процент со всех активов фонда (1-2%) и процент от полученной прибыли (до 20%). В-третьих, хеджевые фонды свободны в выборе инвестиционных стратегий, поскольку в отличие от других видов инвестиционных фондов они жестко не регулируются законодательством, что позволяет им широко использовать возможности рынка производных финансовых инструментов.

Эксперты Международного валютного фонда выделяют три основных класса хеджевых фондов:

1. макро-фонды, которые открывают большие по объему незахеджированные позиции на том или ином национальном рынке, основываясь на анализе макроэкономических данных;

2. глобальные фонды, которые также открывают позиции по всему миру, но используют анализ операций с акциями отдельных компаний;

3. фонды относительной стоимости, которые играют на разнице цен на тесно взаимосвязанные ценные бумаги.

С другой стороны, существует классификация хеджевых фондов в зависимости от вида используемых стратегий, которая разработана информационным агентством в области хеджевых фондов CFSB-Tremont: ⁶

• фонды, использующие преимущественно «арбитраж конвертируемых инструментов»: стратегии с фокусом на арбитраж между конвертируемыми инструментами и акциями;

• фонды, специализирующиеся на «коротких продажах»: стратегиях с упором на короткие позиции на рынке акций;

• фонды, инвестирующие в рынки развивающихся стран;

• фонды, применяющие рыночно-нейтральные стратегии, т.е. комбинирующие короткие и длинные позиции в акциях с целью нечувствительности портфеля к направлениям рынка;

• фонды, опирающиеся на стратегии с упором на инструменты компаний-банкротов, облигации с высокой доходностью, инструменты с ограниченной ликвидностью и арбитраж риска;

• фонды, предпочитающие арбитраж на рынке облигаций, т.е. арбитраж между облигациями со схожими характеристиками;

• фонды, использующие глобальные макроэкономические стратегии;

• фонды, работающих только на рынках фьючерсов;

• фонды «мультистратегий», т.е. комбинирующие несколько стратегий.

Важным отличием хеджевых фондов от других инвестиционных институтов является отсутствие специального регулирования как особого класса финансовых институтов, что, в первую очередь, обусловлено их регистрацией в оффшорных зонах. Вместе с тем, хеджевые фонды, как и любые финансовые посредники, действуя на национальных рынках, попадают под действие общих законов регулирования финансового рынка, нацеленных на обеспечение целостности и стабильности рынка. Так, деятельность хеджевых фондов контролируется законодательством о финансовых злоупотреблениях и иной противозаконной деятельности на финансовом рынке, а также законодательством о противодействии отмыванию денег и вывозу капитала. В США и Великобритании на хеджевые фонды распространяются положения законодательства, направленного на предотвращение манипулирования и доминирования на рынке. Также регулируются взаимоотношения хеджевых фондов с банками, брокерами и иными финансовыми посредниками, поскольку неоправданное расширение объемов кредитования создает угрозы финансовой стабильности. С этой целью контролируются размеры маржи, залогового обеспечения и лимитов, открываемых финансовыми посредниками на отдельных клиентов.

Таким образом, хотя специального законодательства, регулирующего деятельность именно хеджевых фондов, не существует, наиболее актуальными направлениями регулирования деятельности хеджевых фондов являются пруденциальное регулирование и системная стабильность. Это определяется, с одной стороны, существующими целями регулирования финансового рынка: безопасность и устойчивость финансовых институтов; системная стабильность; защита инвесторов; поддержание доверия к финансовой системе. С другой стороны, об этом свидетельствуют попытки, предпринимаемые национальными органами регулирования, ввести правила, обязывающие хеджевые фонды раскрывать информацию о своей деятельности. Вопросы защиты инвесторов, а также доверия к финансовой системе менее актуальны, поскольку инвесторы, вкладывающие средства в хеджевые фонды, сознательно готовы идти на высокий риск.

Регуляторы финансового рынка в США и других странах в качестве основного метода регулирования хеджевых фондов используют косвенное регулирование через источники их капитала. Регуляторы банковского сектора и фондового рынка контролируют хеджевые фонды через их взаимоотношения с коммерческими банками и брокерами, которые представляют хеджевые фонды в операциях на рынке и проводят сделки с их активами. Банки должны регулярно оценивать кредитоспособность хеджевых фондов как заемщиков, так и контрагентов. Брокеры должны контролировать торговые позиции хеджевых фондов. Регуляторы финансового рынка достигли консенсуса о необходимости углубления надзора в дальнейшем. Поскольку американские и британские регуляторы не вводят новые нормы прямого регулирования хеджевых фондов, во многих странах также идут по пути повышения прозрачности деятельности и раскрытия системы оценки рейтингов хеджевых фондов.

В декабре 2004 г. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) приняла требование регистрации хеджевых фондов как инвестиционных консультантов (investment advisors), что означает возможность регулятора проверять отчеты и финансовое состояние хеджевых фондов. Причинами этого стал рост масштабов деятельности хеджевых фондов, числа их инвесторов и случаев мошенничества в фондах. Однако в июне 2006 г. эта норма регулирования была отменена, так как требование регистрации фондов могло привести к их перемещению в оффшоры из-за нежелания регистрироваться, что привело бы к трудностям их контроля.

Особенность цели деятельности хеджевых фондов – обеспечение постоянной нормы прибыли инвестиций на уровне выше среднего при одновременном существенном снижении риска потерь за счет использования различных стратегий хеджирования риска и аналитических методик управления капиталом. Это предопределяет преимущественно активный тип стратегии инвестирования средств хеджевых фондов, который включает широкий спектр конкретных видов инвестиционных стратегий.

Хеджевые фонды как объект инвестиций предоставляют возможность диверсификации. Причем диверсификация проводится как в рамках портфеля активов самого хеджевого фонда, так и может осуществляться инвестором в спектре различных активов, включая хеджевый фонд как один из альтернативных объектов инвестиций. Диверсификация – это функция корреляционных связей между инвестиционными доходами. Хеджевые фонды исторически имели очень низкую степень корреляции с традиционными инвестициями.⁷ Следовательно, теоретически хеджевые фонды способны снизить общий риск как индивидуального инвестиционного портфеля, так и мирового рыночного портфеля.

Как показано выше хеджевые фонды обычно организуются в форме ограниченного товарищества между управляющим фонда, который выступает в качестве главного партнера, и инвесторов, которые являются партнерами с ограниченной ответственностью⁸.

Особенности организационной структуры, состава участников и целей хеджевых фондов создают определенные экономические преимущества в сравнении с другими формами коллективных инвестиций как с точки зрения интересов отдельных инвесторов, так и с позиции развития финансового рынка, повышения его эффективности. Хеджевые фонды являются финансовой инновацией⁹, которая обладает рядом позитивных характеристик в этом контексте:

- имеет меньше институциональных ограничений своей деятельности, поскольку является частным инвестиционным пулом и не попадает в сферу прямого регулирования коллективных инвесторов;

- является более гибкой и адаптивной инвестиционной структурой, поскольку может реализовывать широкий спектр более сложных и рисковых (с использованием коротких продаж, т.е. продаж финансовых активов, взятых в кредит) стратегий инвестирования, благодаря этим меньшим ограничениям деятельности, а также благодаря системе аккредитованных инвесторов, которые располагают значительными активами, что обеспечивает формирование крупных портфелей, реализацию кросс-секторных стратегий на глобальном финансовом рынке и позволяет получить эффект масштаба;

- имеет более гибкую систему мотивации управляющих, которая включает не только вознаграждение в размере 1-2% от суммы активов, находящихся под их управлением, но и дополнительное вознаграждение до 20% прибылей.

Вместе с тем в сравнении с масштабами деятельности других финансовых посредников, в том числе институциональных инвесторов, активы под управлением хеджевых фондов малы (3% к глобальному ВВП).

-5-

Рынок ценных бумаг - это совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг как инструментов финансирования и развития экономики.

На РЦБ товаром являются ценные бумаги. Поэтому РЦБ - это рынок торговли ценными бумагами. РЦБ является составной частью финансового рынка.

Ценные бумаги называются фондовыми активами. Отсюда РЦБ имеет второе название - фондовый рынок.

Рынок ценных бумаг совместно с кредитным рынком призван обеспечивать финансирование и развитие экономики. В этом - сущность РЦБ.

Существуют два основных способа финансирования экономики.

1. Финансирование с помощью банковских кредитов (основной способ финансирования в Европе).

2. Финансирование через рынок ценных бумаг (основной способ финансирования в США). В этом случае фирма выпускает ценные бумаги (акции, векселя, облигации, депозитарные расписки и др.). Ценные бумаги продаются инвесторам, а фирма получает средства на свое функционирование и развитие.

Таким образом, рынок ценных бумаг является частью финансового рынка и служит в качестве еще одного источника финансирования и развития экономики.

Федеральные и региональные органы власти, органы местного управления, компании, банки, фирмы, финансовые коммерческие институты и другие организации, имеющие на то право, эмитируя ценные бумаги, пополняют при их реализации свои бюджеты или формируют и пополняют акционерные капиталы.

Векселя, депозитные и сберегательные сертификаты и другие ценные бумаги частично замещают деньги в качестве средства сбережения и обращения.  Опционы и фьючерсы способствуют совершению срочных сделок (осуществления контрактов по купле-продаже ценных бумаг в будущем в конкретный срок). Банковские векселя являются квазиденьгами.

Таким образом, ценные бумаги являются, наряду с кредитами, бюджетным финансированием, еще одним источником финансирования экономических агентов,  а также  средством сбережения и накопления капитала, средством обращения и расчетов - квазиденьгами. Это способствует формированию конкурентной среды в финансовой сфере. Например, в 2000-2006 гг. субъектам РФ м муниципальным образованиям было значительно выгоднее выпускать среднесрочные облигационные займы, нежели брать банковские кредиты. И многие субъекты РФ по несколько раз выпустили субфедеральные облигации.