Раздел 2. Разработка проекта

инвестиций nTV PV (1+MIRR),

n n-t

n

t t=0 t

t

t=0 n

COF= CIF (1+R).

(1+R) (1+MIRR)Σ

Здесь COF означает оттоки денежных средств, или инвестиций, a CIF –

притоки. В левой части формулы указана дисконтированная по цене капитала величина всех инвестиций, числитель в правой части — это наращенная стоимость денежных поступлений при предположении, что они могут быть реинвестированы по цене капитала. Этот показатель называется терминальной стоимостью (Terminal Value, TV). Ставка дисконта, уравнивающая PVинвестиций и TV, определяется как MIRR.

Логику расчета MIRR для проекта S можно представить в виде схемы

0 1 2 3 4

CFt

- 1000 500 400 300 100

(1+0,1)1 = 1,1 330

(1+0,1)2 = 1,21 484

(1+0,1)3 = 1,331 655,5

MIRR = 12,1 %

Расчет модифицированной нормы рентабельности

Индекс доходности (Profitability Index, PI) представляет собой отноше-

ние суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений или доход на единицу затрат. PI показывает отдачу проекта на единицу вложенных инвестиций:

TV = 1579,5

PV = 1000

NPV =

t=0

n

CIF

PI= PV(прибыли) = (1+R) .

РМ(затрат) COF

(1+R)

Здесь CIFt – ожидаемый приток денежных средств, или доход, получаемый

как разница между доходами проекта и затратами на его осуществле-

ние, исключая капитальные; COFt – ожидаемый отток денежных средств (ин-

вестиционные затраты).

SPI =1078,82 =1,079.

1000

Проект может быть принят, если его PI больше 1. Чем выше PI, тем

привлекательнее проект.

Критерии оценки инвестиционного проекта

Критерий пороговое значение

Чистая приведенная стоимость NPV > 0

Внутренняя норма рентабельности IRR > ставки дисконтирования

Модифицированная внутренняя норма

рентабельности МIRR

> ставки дисконтирования

Индекс доходности РI > 1

Срок окупаемости РВР <нормативного или директивно заданного

Учетная доходность > средней доходности в отрасли

Зачастую компании не могут обойтись без привлеченного капитала.

Достаточным можно считать такое количество собственного и привлеченного капитала, при котором величина денежных средств во все периоды деятельности компании будет положительна. Наличие отрицательной величины в какой-либо из периодов времени означает, что компания не в состоянии покрывать свои расходы, т. е фактически является банкротом.

Вместе с тем собственная стоимость проекта должна изменяться независимо от метода финансирования. Проект, выгоды которого ниже затрат, не может и не должен казаться более привлекательным благодаря субсидированному финансированию так же, как с высокими выгодами не должен выглядеть хуже из-за больших затрат на финансирование. Однако затраты на финансирование учитываются при расчете осуществимости с точки зрения инвестора, который должен быть убежден, что будет иметься достаточная наличность для погашения обслуживания долга.

Таким образом, необходимым критерием принятия инвестиционного

проекта, наряду с показателями, является положительное сальдо на-

копленных денежных средств в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает выгоды.

Если на некотором шаге сальдо денежных средств становится отрица-

тельным, это означает, что проект в данном виде не может быть осуществлен, независимо от значений чистой приведенной стоимости и внутренней нормы рентабельности. Необходимо либо увеличить доходную часть проекта, либо уменьшить его расходную часть, либо найти дополнительные источники финансирования и пересчитать рентабельность.

После процедуры оценки инвестиционного проекта, в случае положи-

тельного результата, приступают к детальному планированию проекта.

Контрольные вопросы

1. Чем отличаются понятия эффект и эффективность?

2. Перечислите основные принципы оценки эффективности проекта.

3. В чем экономический смысл показателя NPV?

4. Почему срок окупаемости не может быть главным критериальным

показателем оценки эффективности проекта?

5. Назовите границы основных показателей эффективности проекта.

Литература

1. Волков, И. М. Проектный анализ: учебник для вузов / И. М. Волков,

М. В. Грачев. – М. : Банки и биржи, ЮНИТИ, 2012.

2. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестици-

онных проектов и их отбору для финансирования : офиц. изд. – М. : Экономика, 2010.

3. Мазур, И. И. Управление проектами: учеб. пособие / И. И. Мазур,

В. Д. Шапиро, Н. Г. Ольдерогге; под общ. ред. И. И. Мазура. – М. : Омега-Л,2009.

4. Масловский, В. П. Методы оценки инвестиционных проектов: учеб.

пособие / В. П. Масловский. – Красноярск : КрасГАСА, 2009.