Тема 7 Моделі управління інвестиційними портфелями

Питання:

1. Загальна характеристика моделей активного і пасивного управління портфелем.

2. Активні стилі управління інвестиціями.

3. Види активного управління капіталом.

4. Пасивне управління портфелем.

4.1. Стратегія індексації.

4.2. Методи побудови дублюючого портфеля.

1.Загальна характеристика моделей активного і пасивного управління портфелем.

Чим вище ризики на ринку цінних паперів, тим більше вимог пред'являється до портфельного менеджера за якістю управління портфелем. Ця проблема особливо актуальна, якщо ринок цінних паперів мінливий. Під управлінням розуміється застосування до сукупності різних видів цінних паперів певних методів і технологічних можливостей, які дозволяють: зберегти спочатку інвестовані засоби; досягти максимального рівня доходу; забезпечити інвестиційну спрямованість портфеля. Тобто, процес управління направлений на збереження основної інвестиційної якості портфеля і тих властивостей, які б відповідали інтересам його утримувача.

Зазвичай прийнято розрізняти два основні стилі управління активами - активне і пасивне управління. Різниця між активним і пасивним інвестуванням полягає в тому, що при активному управлінні менеджер прагне перевищити среднерыночные показники прибутковості, а при пасивному управлінні менеджер прагне добитися тих же показників прибутковості, як і у якого-небудь ринкового індексу.

Активна модель управління

Активна модель управління припускає ретельне відстежування і негайне придбання інструментів, що відповідають інвестиційним цілям портфеля, а також швидку зміну складу фондових інструментів, що входять в портфель.

Менеджер, що займається активним управлінням, повинен зуміти відстежити і придбати найбільш ефективні цінні папери і максимально швидко позбавитися від низкодоходных активів. При цьому важливо не допустити зниження вартості портфеля і втрату ним інвестиційних властивостей, а, отже, необхідно зіставляти вартість, прибутковість, ризик і інші інвестиційні характеристики «нового» портфеля (тобто враховувати знов придбані цінні папери і низкодоходные, що продаються) з аналогічними характеристиками наявного «старого» портфеля. Цей метод вимагає значних фінансових витрат, оскільки він пов'язаний з інформаційною, аналітичною експертною і торговою активністю на ринку цінних паперів, при якій необхідно використовувати широку базу експертних оцінок і проводити самостійний аналіз, здійснювати прогнози стану ринку цінних паперів і економіки в цілому. Це можуть дозволити собі крупні банки або фінансові компанії, що мають великий портфель інвестиційних паперів і прагнучі до отримання максимального доходу від професійної роботи на ринку.

Активний моніторинг представляє безперервний процес таким чином, що процес управління портфелем цінних паперів зводиться до його періодичного перегляду, частота якого залежить від «передбачення облікової ставки».

Пасивна модель управління

Пасивне управління припускає створення добре диверсифікованих портфелів із заздалегідь визначеним рівнем риски, розрахованим на тривалу перспективу. Такий підхід можливий при достатній ефективності ринку, насиченого цінними паперами хорошої якості. Тривалість існування портфеля припускає стабільність процесів на фондовому ринку. В умовах інфляції, а, отже, існування, в основному, ринку короткострокових цінних паперів, а також нестабільної кон'юнктури фондового ринку такий підхід представляється малоефективним:

1.  пасивне управління ефективне лише відносно портфеля, що складається з низкорискованных цінних паперів, а їх на вітчизняному ринку небагато.

2.  цінні папери повинні бути довгостроковими для того, щоб портфель існував в незмінному стані тривалий час. Це дозволить реалізувати основну перевагу пасивного управління — низький рівень накладних витрат. Умови українського ринку не дозволяє портфелю мати низький оборот, оскільки велика вірогідність втрати не тільки доходу, але і вартості.

Прикладом пасивної стратегії може служити рівномірний розподіл інвестицій між випусками різної терміновості (метод «сходів»). Використовуючи метод «сходів» портфельний менеджер купує цінні папери різної терміновості з розподілом по термінах до закінчення періоду існування портфеля. Слід враховувати, що портфель цінних паперів — це продукт, який продається і купується на фондовому ринку, а, отже, вельми важливим представляється питання про витрати на його формування і управління. Тому особливої важливості набуває питання про кількісний склад портфеля.

Питання про кількісний склад портфеля можна вирішувати як з позиції теорії інвестиційного аналізу, так і з погляду сучасної практики. Згідно теорії інвестиційного аналізу проста диверсифікація, тобто розподіл засобів портфеля за принципом — «не поклажі всі яйця в одну корзину» — нітрохи не гірше, ніж диверсифікація по галузях, підприємствам і так далі Крім того, збільшення різних активів, тобто видів цінних паперів, що знаходяться в портфелі, до восьми і більш не дає значного зменшення портфельної риски. Максимальне скорочення риски досяжне, якщо в портфелі відібрано від 10 до 15 різних цінних паперів. Подальше збільшення складу портфеля недоцільне, тобто виникає ефект зайвої диверсифікації, чого слід уникати. Зайва диверсифікація може привести до таких негативних результатів, як:

·  неможливість якісного портфельного управління;

·  покупка недостатньо надійних, прибуткових, ліквідних цінних паперів;

·  зростання витрат, пов'язаних з пошуком цінних паперів (витрати на попередній аналіз і т. д.);

·  високі витрати по покупці невеликих дрібних партій цінних паперів і так далі

Витрати по управлінню надмірно диверсифікованим портфелем не дадуть бажаного результату, оскільки доходність портфеля навряд чи зростатиме вищими темпами, ніж витрати у зв'язку із зайвою диверсифікацією.

На рис. 1 показана відмінність активного управління від пасивного. Загалом, менеджери активного стилю велику частину часу присвячують формуванню портфеля. Навпаки, при такому виді пасивного управління капіталом, як індексація, менеджери витрачають на це меншу частину часу.

Формування портфеля
Активне	Пасивне
Суб'єктивне	Об'єктивне
Складні правила	Прості правила
Мало видів акцій	Багато видів акцій
Приблизне зважування	Точне зважування
Операції
Активні	Пасивні
Поточні операції	Програмні операції
Мало видів акцій	Багато видів акцій
Резерв грошових коштів	Повне інвестування
Моніторинг
Активний	Пасивний
нерегулярний	Постійний
приблизний	детальний

Рис. 1 Активне і пасивне управління інвестиціями

2. Активні стилі управління інвестиціями.

Існують два стилі управління інвестиціями: управління «зверху-вниз» і «знизу-вгору». Не дивлячись на те, що є мало прикладів застосування цих стилів в чистому вигляді, проте, їх розділення є корисним. Менеджер, що використовує стиль управління «зверху-вниз» (top-down equity management style), починає з того, що оцінює загальну економічну ситуацію, прогнозує її можливу в найближчому майбутньому зміну і ухвалює рішення про загальну схему інвестування, враховуючи відносну привабливість різних секторів фінансових ринків (акцій, облігацій, нерухомості і грошових активів). Потім менеджер аналізує стан ринку і прагне виділити економічний сектор, який, на його думку, є найбільш вигідним для вкладення капіталу. Після виявлення таких секторів менеджер, що дотримується даного стилю, остаточно формує портфель акцій.

Менеджер, що використовує стиль управління «знизу-вгору» (bottom-up equity management style), навпаки, основна увага приділяє аналізу індивідуальних випусків акцій, надаючи менше значення економічним і ринковим циклам.

Використовуючи послуги фінансових аналітиків і/або комп'ютерні технології, ці менеджери відшукують акції, що володіють певними характеристиками, які вони вважають важливими (наприклад, низьке значення показника відношення ціни до доходу, невисока капіталізація і так далі). Під загальною назвою управління «знизу-вгору» можна об'єднати велика кількість різноманітних стилів.

У аналізі описуваних нижче стратегій, безумовно, необхідно ретельно відстежувати і контролювати операційні витрати.