2. Огляд галузі та конкурентне позиціонування

Компанії галузі ФСС забезпечують сполучення наземних комунікацій із супутниками на орбіті шляхом надання в оренду транспондерів та пропонування послуг з доданою вартістю, які включають в себе: управління даними, оренду наземного обладнання, тренінги та консалтингові послуги. З 2014 року галузь зростала з середньорічним темпом приросту на рівні 7.59%. У 2016 році консалтингова компанія зробила прогноз, згідно з яким загальний об'єм ринку у 2020 році складатиме €14.6 млрд з середньорічним темпом приросту на рівні 10.5%. Вже у 2021 році об’єм ринку досягне €16.79 млрд. Галузь характеризується значною фрагментацією та помірною концентрацією зі значенням індексу Херфіндаля- Хіршмана на рівні 1279. Однак лише три компанії (Компанія А, Компанія Б та Компанія С) здатні працювати в будь-якій частині світу, оскільки існують значні бар'єри входження на ринок:

• Нематеріальні бар’єри входження. Найбільш прибуткові точки на геостаціонарній орбіті вже були розподілені між існуючими компаніями. Такий процес розподілу контролюється Міжнародним союзом електрозв'язку та Федеральним агентством зв'язку. Нещодавній технологічний прогрес дозволив зменшити мінімально необхідну відстань між двома точками на орбіті до 2 градусів. Зазвичай для того, щоб збільшити пропозицію оператори ФСС розміщують по кілька супутників в отриманій точці, але це зменшує коефіцієнт завантаження транспондерів через збільшення інтерференції. Розподіл частотних діапазонів відбувається у межах кожної країни окремо і здійснюється місцевими регуляторами. Зазвичай такі контракти укладаються строком на 15 років з подальшою можливістю їх продовження ще на 15 років.

• Матеріальні бар’єри входження. Капітальні інвестиції є істотними. У середньому супутник коштує €145 млн, а процес його будівництва займає 3 роки. Витрати на запуск варіюються від €58 млн до €159.5 млн в залежності від маси супутника та типу системи запуску. Всього може пройти аж до 10 років з моменту подачі документів на отримання орбітальної точки та частотного діапазону до початку експлуатації супутника.

Слід зазначити, що більша частина виручки ФСС операторів створюється саме за рахунок надання в оренду транспондерів і в основному через них передається інформація у відеоформаті.

Протягом наступних років кон'юнктуру галузі будуть визначати наступні чинники:

• Збільшення проникнення каналів у роздільній здатності HD та ULTRA HD підвищить попит на транспондери.

• Сумарна ринкова частка чотирьох найбільших компаній буде зменшуватись (до 2016 року середньорічний темп приросту їх виручки склав 4.88%, що на 2.71 % менше за середньогалузевий). Така тенденція свідчить про перехід ринку до фази зрілості.

• Частка у загальній пропозиції малих регіональних ФСС операторів, що мають значну підтримку місцевих урядів, буде зростати (до 2019 року їх сумарна потужність збільшиться на 51%, що підвищить їх частку у загальній пропозиції з 41% до 48%).

• Розвиток нових стандартів стиснення інформації (HEVC) буде стимулюючим чинником зростання попиту.

За нашими прогнозами останні дві тенденції зменшать середньогалузевий коефіцієнт завантаження транспондерів з 75.7% у 2016 році до 69.38% у 2017 році. Протягом наступних 5 років послуги з доданою вартістю стануть основним чинником росту розвинутих ринків, у той час як основною детермінантою зростання (екстенсивного за своєю природою) ринків, що розвиваються, залишатиметься попит на транспондери.

Конкурентне позиціонування.

Компанія займає 2-ге місце серед ФСС операторів за об’ємом виручки та за рівнем потужності флоту. Основними суперниками компанії на міжнародному ринку є: Компанія Б, Компанія В, Компанія Г, Компанія Д. На ринках, що розвиваються, основну конкуренцію складає велика кількість дрібних супутникових операторів. Р

Компанія володіє флотом, що складається з 55 геостаціонарних супутників, які несуть на собі 1469 транспондерів та мають загальну ширину полоси пропускання на рівні 80 ГГц із загальносвітової у 570 ГГц. Така інфраструктура забезпечує клієнтам компанії доступ до 99% населення планети.

Наземне обладнання компанії складається з: 9 власних та 8 орендованих телепортів на території Європи, Азії, Австралії та Північної Америки, 6 точок присутності та 4 супутникових хабів iDirect. Всі наземні об'єкти з'єднані між собою в єдину мережу за допомогою оптоволокна. Високий рівень розгалуження та розвитку наземного устаткування надає компанії можливість легко перенаправляти сигнали транспондерів у регіони з незадоволеним попитом, що свідчить про достатню еластичність пропозиції.

Конкурентне позиціонування компанії визначається як глобальними галузевими тенденціями, так і певними регіональними трендами. Загалом, основними чинниками, що сприятимуть росту компанії будуть: розвиток HD та Ultra HD каналів; поступова заміна існуючих супутників супутниками HTS; збільшення активності компанії у сфері мобільного зв'язку; фокус на медіа ринку, зокрема на телебаченні (наразі компанія транслює 5700 каналів).

Північна Америка та Європа: зрілі ринки. У цих регіонах ми не очікуємо будь-яких істотних змін понад органічне зростання за рахунок росту ринку платного ТБ. У 2015 році у Європі 74% всіх супутникових домогосподарств та 80% всіх користувачів супутникового ТБ у роздільній здатності НD обслуговувалися компанією А і така ситуація буде продовжуватись. Особливістю ринку Північної Америки є те, що значна частка попиту на послуги компанії формується урядом США. Збільшення використання безпілотних літальних апаратів у військовій справі на 45% протягом наступних 10 років підтримає попит на послуги компанії.

Міжнародні ринки (Латинська Америка, Азійсько-Тихоокеанський регіон та Африка): стабільне зростання. Аналогове ТБ наразі активно замінюється цифровим в Африці та Латинській Америці, що створює додатковий попит. Однак сумарна частка цих ринків у виручці компанії недостатньо велика, щоб мати значний вплив на неї. Попит на послуги надання мобільності у басейні Карибського моря та Мексиканської затоки зростає і це може мати певний позитивний вплив на компанію у довгостроковому періоді.

Азія. Зараз в Азійсько-Тихоокеанському регіоні формується 9.5% виручки компанії і ми передбачаємо збільшення її частки до 12% у 2021 році. Зростання даного ринку буде відбуватися за рахунок розвитку ринку телебачення, зокрема платного. Всі платні канали транслюються компанією А. Очікується, що кількість користувачів платного телебачення зросте на 64% до 2021 року. Наразі позиції компанії у даному регіоні не такі потужні, як на зрілих ринках. Однак ми передбачаємо їх значне зміцнення упродовж наступних років завдяки процесам консолідації. У 2016 році 76% ринку належало десяткам місцевих операторів, чиї ринкові частки складали не більше 1-2%. Ріст великих міжнародних гравців у даному регіоні буде відбуватися в основному за рахунок злиття та поглинання.

Таким чином основними сильними сторонами: її провідні позиції у транслюванні каналів, ви високорозвинений флот, який має достатнє забезпечення інноваційною мережею наземної інфраструктури та добре збалансована і диверсифікована пропозиція послуг.

Ми очікуємо, що ціна на акції компанії збільшиться з €22.78 до €32.55 за рахунок: достатньо високого середньорічного темпу зростання попиту, що складе 3.8%, подальшого активного освоєння ринків Азії та Латинської Америки, розвитку та використання нових технологій (включаючи стандарт стискання НЕVС, нові супутники НТS та технологію електричного запуску). Загалом ми прогнозуємо зміцнення позицій компанії на глобальному ринку ФСС.

Основні розрахунки засновані на результатах аналізу ДГП та фінансових мультиплікаторів компанії. Метою наших досліджень було створення стабільної моделі, яка б дозволила визначити вартість компанії та спрогнозувати ціну її акцій. Цей аналіз охоплює всі припущення та прогнози, які були зроблені, щодо операційної діяльності. Ключові статистичні дані та інформація про конкурентів були ретельно оцінені та порівняні і стали основою для подальшого аналізу.

Значним позитивним фактором впливу на виручку компанії буде перехід споживачів від перегляду каналів у SD якості до каналів з вищою роздільною здатністю. Інтеграція Ultra HD у світовий медіа ринок, що відбудеться у 2018 році, спричинить значне збільшення попиту. Особливо швидко зростатиме Азійсько-Тихоокеанський ринок завдяки доступності обладнання для трансляції відео у роздільній здатності Ultra HD та достатньому техніко-технологічному розвитку. На додачу зростання кількості каналів Ultra HD та НD дозволить компанії підтримати свій коефіцієнт завантаження транспондерів.

Попри участь у певних інвестиційних проектах та запланованих поглинаннях, загальні капітальні витрати компанії будуть знижуватись, що пов’язано зі стратегією компанії, згідно якої проводиться вивільнення ресурсів для погашення першочергових боргів. Капітальні витрати компанії будуть спадати у великій мірі за рахунок значного зниження кількості запусків супутників та зменшення собівартості виводу сателітів на орбіту завдяки технологічним вдосконаленням. Також нещодавнє вливання капіталу у якісне збільшення потужності транспондерів гарантує довгостроковий позитивний ефект, який призведе до зростання рентабельності інвестицій.

У короткостроковому періоді показники доходності незначно зменшаться, в основному, за рахунок зростання флоту та віку окремих супутників, і, як наслідок, тягар амортизації збільшиться. Однак після того, як нові супутники з більшим терміном експлуатації будуть виведені на орбіту та замінять деякі старі, показники доходності стабілізуються та почнуть зростати. Це припущення базується на очікуваному стабільному зростанні грошових потоків.