3.5. Принципы принятия долгосрочных инвестиционных решений.

Наиболее важный этап в процессе принятия инвестиционных решений — оценка эффективности реальных инвестиций (капитальных вложений). От правильности и объективности такой оценки зависят сроки возврата вложенного капитала и перспективы развития предприятия.

Рассмотрим важнейшие принципы, применяемые в зарубежной и отечественной практике для оценки эффективности реальных инвестиций.(см. в учебнике)

Норму дисконта (дисконтную ставку) выражают в процентах или долях единицы.

В российской инвестиционной практике различают следующие нормы дисконта:

• коммерческую;

• участника проекта;

• социальную;

• бюджетную.

Коммерческую норму дисконта используют при оценке коммерческой эффективности проекта (его прибыльности). Ее определяют с учетом альтернативной (связанной с другими проектами) эффективности использования капитала. Коммерческая эффективность проекта учитывает финансовые последствия его осуществления для

участника в предположении, что он производит все необходимые для его реализации затраты и пользуется всеми его результатами.

Норма дисконта участника проекта выражает эффективность участия в нем других предприятий. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта. Эффективность участия в проекте устанавливают с целью проверки его реализуемости и заинтересованности в нем всех участников. Эффективность участия в проекте включает:

• заинтересованность предприятий в его реализации;

• эффективность инвестирования в акции предприятия — инициатора проекта;

• эффективность участия в проекте структур более высокого уровня (федеральных и региональных органов исполнительной власти).

Социальную (общественную) норму дисконта используют при расчетах показателей народно-хозяйственной эффективности проекта. Она характеризует минимальные требования государства к его общественной эффективности.

Социальную норму дисконта определяют федеральные органы исполнительной власти и считают ее национальным параметром.

Бюджетную норму дисконта используют при расчетах показателей проектов, финансируемых за счет федерального и регионального бюджетов. Ее устанавливают органы федеральной и региональной власти, по заданию которых оценивают бюджетную эффективность инвестиционных проектов.

3.6. Изучение чувствительности проекта.

Анализ чувствительности проекта (Sensitivity Analusis) относят к методам повышения надежности результатов проводимых инвестиционных расчетов. Его инструментарий позволяет оценить потенциальное влияние риска на эффективность проекта.

Цель анализа чувствительности — определить степень влияния отдельных варьирующих факторов на финансовые показатели проекта (прежде всего на денежные потоки, генерируемые проектом). Данный анализ осуществляют на этапе планирования, когда необходимо принять решение относительно основных параметров проекта. Эти параметры оценивают с точки зрения риска и их влияния на его реализуемость. Выделяют наиболее важные показатели проекта, устанавливают закономерности изменения финансовых результатов от динамики каждого из них.

Для осуществления анализа чувствительности используют метод

имитационного моделирования.

В состав переменных факторов, влияющих на реализуемость капитального проекта, включают:(см. в учебнике)

Показатели внешней среды не могут быть изменены посредством принятия управленческих решений. Важно правильно спрогнозировать их возможную динамику в обозримом будущем (на ближайшие 3-5 лет), исходя из жизненного цикла проекта.

В процессе анализа чувствительности вначале определяют ≪базовый≫ вариант, при котором все исследуемые факторы имеют свои первоначальные значения. Только после этого значение одного из факторов варьируют (изменяют) в определенном интервале при фиксированных значениях остальных параметров. При этом оценку чувствительности начинают с наиболее важных факторов, задавая определенные ограничения варьирующим показателям. Эти ограничения соответствуют пессимистическому и оптимистическому сценариям. В заключение оценивают влияние этих изменений на показатель эффективности проекта.

Показатель чувствительности устанавливают как отношение процентного отношения критерия — выбранного показателя эффективности инвестиций (относительно базового варианта) к изменению значения фактора на 1%, Таким способом определяют показатели чувствительности по каждому варьирующему фактору.

С помощью анализа чувствительности на базе полученных данных можно установить наиболее важные с точки зрения проектного риска факторы, а также разработать наиболее эффективную стратегию реализации проекта. Например, если цена продукта оказалась критическим фактором, то следует усилить маркетинговые исследования или пересмотреть инвестиционные затраты, чтобы снизить стоимость проекта. Если проведенный количественный анализ риска проекта показывает его высокую чувствительность к изменению объема производства, то следует уделить внимание мерам по повышению производительности труда персонала предприятия.

К основным недостаткам метода анализа чувствительности можно отнести:(см.в учебнике)

4. Оценка инвестиционных качеств

и эффективности финансовых активов.

4.1. Общая характеристика финансовых активов предприятий

(корпораций).

Экономические преобразования в России направлены на развитие рыночных отношений, ускорение темпов экономического роста и повышение конкурентоспособности экономики страны. Важная роль в достижении этих целей принадлежит финансовому рынку, который

признан обеспечить трансформацию сбережений в инвестиции.

В стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 гг. отмечено, что ≪несмотря на высокие темпы развития финансового рынка, российские компании, как и государство в целом, пока не рассматривают институты финансового рынка в качестве основного механизма привлечения инвестиции.

Приоритетными источниками финансирования долгосрочных инвестиций на предприятиях России остаются собственные средства либо займы и первичные размещения акций на зарубежных финансовых рынках (IPO). В то же время внутренний финансовый рынок испытывает дефицит ликвидности по качественным активам, а наиболее крупные объемы сделок с российскими активами осуществляют на зарубежных фондовых биржах, куда уходит основная масса акций, находящихся в свободном обращении. Поэтому государство ставит цель — превратить финансовый рынок в один из основных механизмов реализации инвестиционных программ корпоративного сектора

экономики с одновременным созданием условий для эффективного инвестирования частных накоплений и средств обязательных накопительных систем.

Ожидается, что в 2008 г. привлечение финансовых ресурсов посредством размещения отечественными компаниями акций и облигаций на внутреннем финансовом рынке составит не менее 20 % от общего объема долгосрочных инвестиций в основной капитал крупных и средних предприятий вместо 1-2% в 2006 г. С учетом привлечения кредитов и займов у российских банков и на международном рынке капитала этот показатель достигнет 35-40 %.

Одной из важных тенденций реструктуризации предприятий становится формирование корпоративных структур в виде открытых акционерных обществ, холдингов, финансово-промышленных групп (ФПГ). Поэтому актуальна проблема управления их инвестиционным портфелем, состоящим из реальных и финансовых активов.

Выражение части капитала предприятия в форме финансовых активов (вложений) предполагает функционирование развитого рынка ценных бумаг как эффективного механизма привлечения инвестиций в реальный сектор экономики. Для целей учета, анализа и контроля финансовые активы (вложения) должны обладать следующими единовременными свойствами:(см. в учебнике)

Долгосрочные и оперативные управленческие решения определяются составом финансовых активов (вложений), наличием профессиональных участников фондового рынка, предоставляющих различные услуги инвесторам, состоянием законодательной базы, регламентирующей взаимоотношения между участниками данного рынка.

Степень развития указанных элементов и форм их взаимодействия в рамках инвестиционного процесса определяет эффективность функционирования рынка ценных бумаг и возможность достижения падей, поставленных его участниками.

Мобилизацию временно свободных денежных средств и их инвестирование в различные виды активов акционерных компаний осуществляют посредством выпуска и обращения ценных бумаг (акций и корпоративных облигаций).

Ценной бумагой признают документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги удостоверенные ею права в совокупности переходят к другому лицу. Утрата ценной бумаги лишает возможности реализовать выраженное в ней право. Согласно ГК РФ (часть первая), можно выделить следующие отличительные признаки эмиссионных ценных бумаг (ЭЦБ):(см. в учебнике