Глава 18 Налог на прибыль: как Уоррен узнает, кто говорит правду

Отчет о прибылях и убытках (в миллионах долларов) Операционные расходы Коммерческие и общехозяйственные расходы (SGA) 2,100 Затраты на научные исследования и разработки (НИОКР) 1,000 Амортизация 0,700 Операционная прибыль 3,200 Процентные расходы 0,200 Доходы (потери) от продажи активов 1,275 Иное 0,225 Прибыль до вычета налогов 1,500 Налог на прибыль 0,525

Как и любой налогоплательщик, американские корпорации должны платить со своих прибылей налоги. В современной Америке налог на прибыль корпораций составляет примерно 35%. Выплаченная сумма налогов вносится в отчет о прибылях и убытках под соответствующим заголовком.

В этой сумме выплаченных налогов j^ssi нас интересно то, что по ней можно судить об истинной доналоговой прибыли. Нередко случается так, что компании публично завышают свои прибыли. (Ужас, правда?) Один из способов проверить, говорят ли они правду, — посмотреть на документы, которые подаются в SEC, и узнать величину заплаченного налога с прибыли. Возьмите цифру, которая декларируется в отчете о прибылях и убытках как прибыль до вычета налогов, и уменьшите ее на 35%. Если получившееся число не совпадает с той цифрой, которая указана в качестве чистой прибыли, вы вправе задаться вопросом, почему это так.

Многолетний опыт научил Уоррена, что компании, которые пускаются во все тяжкие, чтобы обмануть налоговое управление, также склонны обманывать и акционеров. Дополнительным плюсом компаний с конкурентным преимуществом является то, что они зарабатывают так много, что им нет нужды втирать очки, чтобы выглядеть получше в глазах акционеров.

Глава 19 Чистая прибыль: на что смотрит Уоррен

Отчет о прибылях и убытках (в миллионах долларов) Операционные расходы Коммерческие и общехозяйственные расходы (SGA) 2,100 Затраты на научные исследования и разработки (НИОКР) 1,000 Амортизация 0,700 Операционная прибыль 3,200 Процентные расходы 0,200 Доходы (потери) от продажи активов 1,275 Иное 0,225 Прибыль до вычета налогов 1,500 Налог на прибыль 0,525 Чистая прибыль 0,975

После вычета из валового дохода компании всех расходов и налогов мы получаем чистую прибыль. Эта цифра показывает, сколько денег остается у компании после уплаты налога на прибыль. Некоторые обстоятельства, связанные с величиной чистой прибыли, позволяют Уоррену определить, обладает ли интересующая его компания устойчивым конкурентным преимуществом.

Прежде всего Уоррен смотрит на чистую прибыль в исторической перспективе — есть ли устойчиво восходящий тренд. Величина чистой прибыли за один конкретный год Аля Уоррена смысла не имеет. Его интересуют стабильность прибылей и тенденция к их росту — ведь оба эти фактора ассоциируются с «устойчивостью» конкурентного преимущества. Уоррен не требует, чтобы путь наверх был гладким, но чтобы в исторической перспективе он все-таки был.

Но внимание. В результате программы выкупа акций может получиться так, что исторический тренд изменения чистой прибыли не совпадает с трендом изменения прибыли в расчете на одну акцию. Когда компания выкупает собственные акции, их число в обращении уменьшается, и это автоматически влечет рост величины прибыли на акцию, которая определяется путем деления суммы чистой прибыли, полученной компанией, на общее количество акций. Поэтому даже если сама прибыль не выросла, в расчете на одну акцию она увеличивается за счет уменьшения количества акций. В крайних случаях программа выкупа акций может приводить к тому, что прибыль на акцию растет, в то время как общая сумма чистой прибыли год от года сокращается.

Хотя большинство финансовых аналитиков фокусируют внимание на величине прибылей в расчете на акцию, Уоррен же следит, что реально происходит с прибылями компании.

Опыт научил его тому, что компании с устойчивым конкурентным преимуществом имеют более высокую чистую прибыль относительно валового дохода, чем их конкуренты. Уоррен говорил, что если бы ему пришлось выбирать между компанией, получающей 2 миллиарда долларов чистой прибыли при выручке 10 миллиардов, и компанией, получающей 5 миллиардов долларов чистой прибыли при выручке 100 миллиардов, он отдал бы предпочтение первой компании. Дело в том, что 2 миллиарда прибыли составляют 20% от 10 миллиардов выручки, в то время как 5 миллиардов прибыли при 100 миллиардах выручки — это только 5%.

Таким образом, хотя сама по себе величина чистой прибыли мало что говорит нам об экономической устойчивости предприятия, ее отношение к валовой выручке позволяет сравнить экономические успехи компании с ее конкурентами.

Чистая прибыль такого фантастического предприятия, как «Coca-Cola», составляет 21% валового дохода. У «Moody's» этот показатель еще выше — 31%. В обоих случаях речь идет о компаниях с явным конкурентным преимуществом. С другой стороны, чистая прибыль авиакомпании «Southwest Airlines» составляет скромные 7% валового дохода, что является отражением жесточайшей конкуренции на рынке авиаперевозок, где ни одна компания не способна долгое время обладать конкурентным превосходством над другими. В еще большей мере это относится к «General Motors», у которой даже в лучшие годы (когда она не работает в убыток) доля чистой прибыли в валовом доходе не превышает 3%, что неудивительно, если вспомнить, какая жестокая конкуренция в автомобилестроительной отрасли.

Существует простое правило (из которого, конечно же, есть исключения): если компания в исторической перспективе показывает чистую прибыль в размере не менее 20% валового дохода, велика вероятность, что мы имеем дело с какого-то рода долгосрочным конкурентным преимуществом. С другой стороны, если чистая прибыль компании устойчиво держится ниже 10% валового дохода, с большой вероятностью можно говорить, что условия конкуренции в отрасли таковы, что достижение устойчивого конкурентного преимущества там вообще невозможно. Есть, правда, еще огромная «серая» зона в пределах 10—20% от валовой выручки, где полным-полно компаний-«месторождений», которые уже дозрели до разработки инвестиционного золота, но еще не открыты.

Важным исключением из этого общего правила являются банки и финансовые компании, где аномально высокая чистая прибыль относительно валового дохода обычно свидетельствует о проколах в работе отдела риск-менеджмента. Хотя эти цифры выглядят привлекательными и заманчивыми, чаще всего они указывают лишь на то, что банк в погоне за легкими деньгами позволяет себе излишне рисковать, что в банковском бизнесе обычно заканчивается весьма плачевно в долгосрочной перспективе. Быстрые деньги ценой будущего краха — это не путь к богатству.