3.4 Цена (стоимость привлечения) отдельных видов капитала. Средневзвешенная цена

22

Цена заемного капитала (долга) определяется на основе процентной ставки (Кd) c учетом того, что проценты по долгу относятся на расходы организации

А) цена банковского кредита

Цена долга = Кd *(1-Н), где

Кd – процентная ставка банковского кредита, Н - ставка налога на прибыль в относительном выражении.

В РФ уплачиваемые относят на расходы организации в размере 1,8 ставки рефинансирования ЦБ РФ).

Цена долга = Кd *(1-Н * 1,8 Ст.реф./ Кd),

Б) цена облигационного займа

Определяется на основе ставки купонного дохода, т.е. отношения купонного дохода к номинальной стоимости облигации

Пример. Определить цену заемного капитала компании А, если предприятие привлекло кредит под 16% годовых в размере 100 млн.руб. и выпустило на такую же сумму облигации номиналом 100 руб. со ставкой купонного дохода 14%.

23

Собственный капитал для инвестирования

А) прибыль предприятия

Б) эмиссия акций (обыкновенных или привилегированных)

В) вклады в уставный капитал собственников

Цена собственного капитала определяется на основе оценки доходности, которую требуют инвесторы на фондовом рынке при приобретении АКЦИЙ данного предприятия.

Если акции предприятия не котируются на рынке, цена собственного капитала определяется на основе рыночной доходности акций котируемых компаний той же сферы деятельности.

24

Для расчета цены собственного капитала «накопленная прибыль» (ks) используют ряд методов расчета (см.блок 16):

1) Модель на основе дисконтирования доходов компании со стабильным доходом (при отсутствии инвестиций)

ks =

DPS – постоянный дивиденд на акцию,

Рр – рыночная цена акции.

2) Модель на основе дисконтирования доходов растущей компании (благодаря инвестированию деятельности), т.е. модель Гордона

ks = + g,

где DРSо - дивиденд на акцию текущего периода, g – прогнозируемые внутренние темпы роста, т.е.ежегодный неизменный процентный прирост чистой прибыли и, следовательно, суммы ежегодного дивиденда.

25

Цена собственного капитала: дополнительная эмиссия акций

А. На основе модели Гордона (блок 16)

ks п = DPSо (1+g)/ (Pp-Кв) + g,

где Кв - сумма комиссионного вознаграждения инвестиционного посредника, размещающего акции.

26

Примеры. Рассчитать цену собственного капитала (прибыли) компании А инвестированной в размере 200 млн. руб. при условии выплаты дивиденда на акцию в сумме 100 руб., установленной на рынке цене акции 1000 руб. при том, что рост дохода компании составляет 10% в год.

27

Б. На основе модели оценки доходности финансового актива САРМ (Capital Assets Pricing Model).

Риски финансовых активов разделяют на систематические (им подвержены все акции на рынке) и несистематические (характерные для отдельной компании и ее акций). Эти риски проявляются в виде колебаний курсовой стоимости: чем выше колеблемость акций, тем и выше риск и, следовательно, требуемая рынком доходность акции.

Оценивается бета-коэффициент акции (/β), который является мерой систематического риска ценной бумаги и показателем того, в какой степени ее курсовая стоимость (доходность) изменяются одновременно с курсовой стоимостью (доходностью, r _m) биржевого портфеля под влиянием системных факторов (политических и экономических)

Коэффициент β среднерыночный условно принят за 1. Тогда, если систематический риск акций данной компании выше, чем среднерыночный (курс акции колеблются сильнее, чем биржевой индекс), то β этой акции > 1. И наоборот.

28

Условия использования модели САРМ

.

В основе модели – соотношение риска и доходности: чем выше риск финансового актива (акции), тем и выше требуемая рынком доходность, r:

r = r_б + β( r _m - r_б)

r_б –доходность по безрисковым финансовым вложениям,

r _{m –} среднерыночная доходность, т.е. доходность биржевого индекса,

β – показатель систематического риска

( r _m - r_б) – плата за рыночный риск

β( r _m - r_б) – плата за систематический риск акций компании Модель САРМ отражает портфельного инвестора и не учитывает несистематические риски, сглаживаемые портфелем.

Пример. Безрисковая доходность составляет 7%, а среднерыночная - 20%. Какова требуемая рынком доходность акций компании А, если ее β равна 1,2.

Каковы решения инвесторов, если в настоящее время доходность акции 20%?

Модель САРМ может быть записана для расчета цены собственного капитала

ksн = К_б + β( К_m - К_б),

К_б –цена безрискового капитала (государственных облигаций),

К _{m –} цена собственного капитала (акций) в среднем на рынке.

β – показатель систематического риска

29

Модель арбитражного ценообразования (АРТ)

Выделяет отдельные факторы систематического характера и учитывает специфику влияния каждого на доходность актива (Ri) :

R I = Rj ож + Σ ( Еj - Eож) βij + є

Rj ож - ожидаемое значение доходности акции компании I,

Еj – фактическое значение систематического фактора,

Eож – ожидаемой значение систематического фактора,

Βij – зависимость акции I от фактора j .

Є – случайная ошибка

Факторы в модели – инфляция, объем ВВП, стабильность мировой экономической системы, изменения в налоговом законодательстве и т.д.

30

Ранжирование видов капитала в порядке убывания цены

• дополнительная эмиссия обыкновенных акций

• накопленная прибыль

• заемный капитал

31

Средневзвешенная цена капитала - цена комбинированного капитала, авансированного в деятельность предприятия, (WACC)- Weighted Average Cost of Capital)

WACC характеризует плату за привлечение капитала предприятием и, одновременно – требуемый минимальный уровень возврата на вложенный в его деятельность капитал, т.е. необходимый уровень рентабельности капитала.

WACC рассчитывается следующим образом:

Ki - цена i-ro источника средств ( W i - удельный вес i-ro источника средств в общей их сумме

32

Использование информации об уровне средневзвешенной цены капитала:

1. С целью осуществления выбора варианта финансирования деятельности предприятия.

2 Для принятия капитального бюджета:

Доходность принимаемых инвестиционных проектов проекта превышать средневзвешенную цену капитала.

3. Для оценки и максимизации стоимости предприятия.

.

33

Пример расчета средневзвешенной цены капитала

Определить средневзвешенную цену капитала при условии, что проект в сумме 500 д.е. наполовину финансируется за счет собственного капитала, а остальное- за счет долга, полученного под 11% годовых. Ставка налога на прибыль 20%. Дивиденды на акцию составили 10 д.е., цена акции 100 д.е. Чистая прибыль ежегодно увеличивается на 9%. Ставка рефинансирования 8%.

Решение

Цена собственного капитала устанавливается по модели Гордона:

Ks = 10(1+0,09)/ 100 + 0,09 = 19%

Средневзвешенная цена капитала

WACC = 11(1- 0,20) * 0,5 + 19 *0,5 = 14,3 %

Доходность принимаемых инвестиционных проектов должна быть не ниже 14,3%.

Стоит ли принять инвестиционный проект, требующий вложений 100 д.е. при условии получения дохода от него в течение 2 лет по 60 д.е.??