4.3 Ключевые факторы управления стоимостью. Экономическая и рыночная добавленная стоимость.

46

Стоимость компании (V): определяется в общем виде на основе соотношения доходов инвесторов к цене комбинированного капитала:

В качестве суммы дохода, на который могут рассчитывать владельцы капитала выступает чистый денежный доход (свободный денежный поток, FCF).

47

Определение FCF:

FCF = ЧОП – ЧИ,

Где ЧОП – чистая операционная прибыль, т.е. финансовый результат, включающий чистую прибыль (доход собственников) и проценты по долгу (доход кредиторов),

ЧИ – сумма чистых инвестиций (в развитие)

FCF – остаток чистой операционной прибыли после использования ее на инвестирование развития компании

48

Формула факторов стоимости на основе свободного денежного потока

при отсутствии роста компании, поскольку FCF равен чистой операционной прибыли

или

при стабильных темпах роста

Факторы управления ростом стоимости:

- наращивание операционной прибыли

- увеличение нормы накопления прибыли

- внедрение проектов с высокой доходностью (увеличивается текущая прибыль и темп роста g)

- снижение средневзвешенной цены капитала посредством оптимизации структуры, выбора наиболее дешевых компонентов капитала и снижения риском компании

Пример. Рассчитать стоимость предприятия АВС, если операционная прибыль составила 1 млн. руб., ее рост планируется в среднем 5 % в год, инвестиции в развитие составляют половину ЧОП, сумма инвестиционного капитала 3 млн.руб. Компания использует заемный капитал в равной доле с собственным. Процентная ставка по долгу составляет 12%, а цена собственного капитала 18%. Ставка налога 20%.

49

Понятие стоимостной цепочки

Современна модель бизнеса включает три основных бизнес - процесса:

• инновации;

• операции;

• послепродажное обслуживание.

Инновационный процесс состоит в изучении компанией возникающих или скрытых потребностей клиентов с последующей разработкой таких продуктов и услуг, которые удовлетворили бы эти потребности. Операционный процесс - это производство и поставка товаров и услуг заказчику. Третий процесс - обслуживание клиента после продажи и поставки товара или услуги. (рис.5.1).

В этих бизнес-процессах происходит создание ценности, определяемой тем, насколько эффективно эти процессы пересекаются в процессе управления.

Например, компании, продающие сложное оборудование, могут предложить специальные обучающие программы, чтобы помочь потребителям научиться более эффективно использовать возможности этого оборудования, или программу оперативного реагирования на его поломки. Один из дистрибьюторов химических веществ разработал подробную документацию и процедуру уничтожения использованных химикатов, избавив таким образом клиентов от трудоемкой и дорогостоящей задачи утилизации отходов. Эти мероприятия повышают ценность предложения товаров и услуг целевому покупателю.

50

Экономическая добавленная стоимость (экономическая прибыль) (EVA) есть разница между выручкой и экономическими, т.е. внутренними и внешними издержками, которые несет предприятие, в отличие от бухгалтерской прибыли, которая учитывает только бухгалтерские, внешние, издержки.

Экономическая прибыль определяется как произведение инвестированного капитала на разницу между его рентабельностью и ценой. Если рентабельность, т.е отдача от капитала, выше затрат на него (цены), то стоимость возрастает, если ниже – предприятие теряет стоимость. Таким образом, экономическая прибыль характеризует приращение или убывание стоимости предприятия в определенном периоде своей деятельности ( за год).

EVA = IC ( ROIC – WACC) = IC х ROIC – IC х WACC = ЧОП – I (1-H) - Кs S = ЧОП – плата за капитал,

где IC – инвестированный капитал,

D и S - соответственно стоимость заемного и собственного капитала,

ROIC – рентабельность инвестированного капитала, ROIC = ЧОП/ IC,

I – сумма процентных платежей по заемному капиталу,

Кd и Ks - цена заемного и собственного капитала.

Пример. Рассчитать экономическую прибыль предприятия АВС. Сделать вывод.

51

Добавленная рыночная стоимость (MVA, Market Value Added) — это показатель, который отражает величину превышения рыноч­ной капитализации компании (рыночной цены ее акции, умножен­ной на число акций, выпущенных в обращение) над стоимостью ее чистых активов, показанных в бухгалтерском балансе. Данный по­казатель рассчитывается по следующей формуле: MVA = Рыночная капитализация компании — Стоимость чистых активов (собственного капитала) по балансу компании. Разница между рыночной и балансовой стоимостью компании может отразить факт «добавления» рыночной стоимости, которая не отражается в финансовой отчетности. Таким образом, максимизация этой до­бавленной стоимости может представлять собой одну из стратеги­ческих целей компании.