3. Понятие цены капитала и его аналитическое значение для обоснования решений о привлечении капитала (собственного и заемного).
Любая коммерческая организация для достижения поставленных целей вовлекает в экономический оборот ценности, принадлежащие другим субъектам рыночных отношений. Собственник финансирует организацию, формируя уставный капитал и реинвестируя прирост капитала организации в виде резервного капитала, образования разнообразных фондов (накопления, потребления, социальной сферы), а также за счет средств незавершенных расчетов с учредителями (по дивидендам). Третьи лица прямо и косвенно финансируют организацию как кредиторы.
Все они участвуют в делах организации не бескорыстно. Каждый из них рассчитывает за передаваемые под контроль организации ценности получить определенную экономическую выгоду. В результате каждый из них предполагает получить большую стоимость, чем первоначально переданная в хозяйственный оборот. Руководство организации должно ясно осознавать этот факт, а потому постоянно оценивать возникающий при этом уровень обязательств по обеспечению экономических выгод, которые рассчитывают получить собственники и кредиторы в виде процентных ставок. В категориях процентных ставок выражаются также и экономические обязательства предприятия по обеспечению ожидаемых выгод. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование финансовых ресурсов образует стоимость капитала.
Определение цены капитала предприятия предполагает во-первых, идентификацию основных его элементов; во-вторых, исчисление цены этих элементов, и затем эти результаты сводятся в единый показатель - средневзвешенную цену капитала.
Таким образом, под ценой капитала следует понимать то, во что обходится предприятию весь используемый капитал. В широком смысле цена капитала представляет собой размер финансовой ответственности, взятой на себя предприятием за использование собственного и заемного капитала в своей деятельности.
Собственный капитал не является бесплатным по разным причинам. Основной среди них является та, что капитал может быть вложен за пределами предприятия. Например, если существует альтернативная возможность заработать 20%, вложив средства за пределами предприятия, то вложения в текущую деятельность следует сравнить с имеющимися внешними источниками получения дохода, иначе инвестиции капитала внутри предприятия окажутся менее выгодными, чем вне его. Таким образом, стоимость собственного капитала обычно рассматривается с точки зрения упущенной выгоды.
Проблема определения стоимости собственного капитала является достаточно сложной, особенно в современных условиях России, при отсутствии цивилизованного фондового рынка.
В международной практике доходы акционеров подразделяются на доходы, получаемые в виде дивидендов, и доходы от роста рыночной стоимости акций. По причинам, связанным с подоходным налогом, вторые могут оказаться для акционеров предпочтительнее.
Для российских предприятий более обоснованным объяснением того, что часть чистой прибыли должна быть оставлена на предприятии, является то, что в настоящее время это необходимое (хотя и недостаточное) условие сохранения его финансовой устойчивости, а может быть, и собственно возможности существования.
Для расчета стоимости собственного капитала используются следующие методы:
способ дивидендов;
способ доходов;
способ расчета «цены» капитальных активов.
Концепция собственности собственного капитала на основе текущей стоимости дивидендов основывается на том, что явные или ожидаемые расходы чистой прибыли в виде дивидендов рассматривается как плата за собственный капитал.
Другим вариантом является расчет по формуле Гордона и Шапиро.
Упрощением данной формулы является следующий вариант:
Недостатком концепции дивидендов является отсутствие в расчетах капитализированной прибыли.
Доходный подход, предусматривает полное включение прибыли, остающейся в распоряжении предприятия в расчет стоимости собственного капитала.
или упрощенный способ:
Концепция расчета цены капитальных активов основана на установлении нормальной рыночной доходности акций, скорректированной в зависимости от степени риска. Для использования данного подхода необходима информация об оценке уровня доходности свободных от риска ценных бумаг, оценке уровня доходности ценных бумаг, характеристики величины риска ().
R=Rf+(Rm-Rf)
Rf – ставка доходности по безрисковым вложениям;
Rm – среднерыночный уровень доходности обыкновенных акций.
Другим видом средств, используемых в финансово-хозяйственной деятельности предприятий является заемный капитал. Привлечение заемных средств, для предприятия – это один из способов расширения его деятельности. При этом их цена определяется отношением финансовых ресурсов к самой величине привлекаемого капитала.
В процессе расчета цены заемного капитала сумма спонтанно возникающей задолженности вычитается из общей суммы заемного капитала. Это источники средств, за пользование которыми фирма не платит проценты. Сюда относят кредиторскую задолженность за товары, работы, услуги, задолженность по зарплате и задолженность по уплате налогов. Все эти виды задолженности являются результатом текущей деятельности – наращивание объема реализации автоматически сопровождается образованием этих источников. Следовательно, при оценке средневзвешенной цены капитала этот вид заемных средств не используется.
Привлечение заемных средств для предприятия – один из способов расширения его деятельности, при этом их цена определяется отношением расходов, связанных с привлечением финансовых ресурсов, к самой величине привлекаемого капитала.
Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные предприятием облигации, цена ссуды банка определяется по формуле:
Ксб=р(1-Снп)
р – проценты за кредит
Снп – ставка налога на прибыль