Тема 4. Управление инвестициями.

Инвестиции- это целенаправленное вложение на определенный рок капитала во всех его формах в различные объекты для достижения индивидуальных целей инвестора. Источниками инвестиций являются сбережения физических и юридических лиц, они позволяют решить следующие задачи: 1. расширение собственной предпринимательской деятельности за счет накопления финансовых и материальных ресурсов 2. приобретение новых предприятий 3. диверсификация за счет освоения новых областей бизнеса и т.д.

Существуют следующие виды инвестиций: 1. реальные инвестиции- это инвестиции в реальные активы объектов в здания, сооружения и т.д. или вложения в оборотный капитал, осуществляются в шести формах вложения: а) приобретение объектов, обеспечивающих отраслевую, товарную и другую диверсификацию. Особенности этой формы состоят в том, что требуется большое количество свободных средств. Преимущество этой формы состоит в том, что создается дополнительный положительный эффект за счет возрастания рыночной стоимости активов б) строительство и сооружения нового объекта в) реконструкция- это преобразование всего производственного комплекса и его части на освоение и внедрение каких-либо технических разработок г) модернизация, то есть совершенствование активной части фондов д) обновление отдельных видов фондов е) инвестирование в нематериальные активы 2. финансовые инвестиции- это вложения в финансовые активы, то есть вложения в условные фонды предприятия, в доходные виды денежных инструментов и в доходные виды фондовых инструментов.

Особенности вложения в условные фонды способствуют упрочнению стратегического положения и развитию производственной инфраструктуры. Эта форма идентична реальным инвестициям по содержанию вкладывания свободных средств. Вложения в виды денежных инструментов – это депозитные вклады в коммерческие банки. Вложения в фондовые инструменты, характеризуются широким выбором видов инструментов, высоким уровнем государственного регулирования и защищенности инвестиций, развитием инфраструктуры фондового рынка, наличием оперативной информации. Финансовые инвестиции предусматривают выполнение вложений средств в ценные бумаги по пяти этапам: 1. выбор инвестиционной политики – это определение цели инвестора и объема инвестиционных средств. При этом учитывают прогнозируемую доходность и возможный риск 2. анализ РЦБ – это определение ценных бумаг, которые неверно оценены в данный момент. Существуют следующие методы оценки: 1. технический метод – изучение конъюнктурных курсов рынка акций с тем, чтобы дать прогноз динамики курсов акций конкретной компании 2. фундаментальный метод – исходя из того, что внутренняя стоимость финансового актива равна приведенной стоимости всех денежных потоков, которые владелец актива может получить в будущем. Для этого определяют время поступления и величину этих денежных потоков, а затем рассчитывают их приведенную стоимость, используя ставку дисконтирования 3. формирование портфеля ценных бумаг – это определение состава ценных бумаг и их соответствия между собой 4. корректировка портфеля ценных бумаг – предусматривает повторение трех вышеперечисленных этапов, так как цели инвестора через некоторое время могут измениться и текущий состав портфеля перестанет быть оптимальным. В соответствие с новыми целями инвестор корректирует состав портфеля 5. оценка эффективности портфеля ценных бумаг – это периодическая оценка полученной доходности и показателей риска.

Классификация инвестиций.

По степени участия инвестора в инвестиционном процессе – прямые (предполагают участие инвестора), косвенные (через представителя).

По отношению к объекту вложения – внутренние (средства вкладываются в активы самого инвестора), внешние (во все остальные).

По периоду – долгосрочные (свыше трех лет), среднесрочные (от одного года до трех лет), краткосрочные (до одного года).

По продолжительности срока эксплуатации – срочные и бессрочные (не имеют срок эксплуатации).

По степени взаимосвязанности – изолированные (не требуется дополнительных инвестиций), зависимые от внешних факторов, инвестиции, влияющие на внешние факторы.

По степени надежности – надежные, рискованные (венчурные), во вновь развивающейся отрасли.

По формам собственности инвестора – частные, частные и муниципальные лица.

По направлению основной деятельности инвестора – инвестиции индивидуальных инвесторов и инвестиции институциональных инвесторов.

По отраслевой направленности – инвестиции направленные в различные отрасли.

Методы оценки инвестиционных проектов.

Инвестиционный проект – это деятельность, мероприятие, предполагающее осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей.

Существуют следующие методы оценки инвестиционных проектов: 1. метод расчета чистого приведенного эффекта (дохода) – заключается в расчете чистой текущей стоимости (NPV), которую можно определить как текущую стоимость денежных потоков за вычетом текущей стоимости денежных оттоков. Этот метод предусматривает дисконтирование денежных потоков с целью определения эффективности инвестиций.

Р_к – годовые денежные поступления в течение n лет;

i – ставка сравнения.

Если NPV > 0, проект принимается.

Если NPV < 0, проект должен быть отвергнут.

Если NPV = 0, проект не является неприбыльным и неубыточным.

2.расчет индекса рентабельности и коэффициента эффективности инвестиций – метод расчета индекса рентабельности (PI) является продолжением метода расчета чистого приведенного дохода. Показатель PI – это отношение текущей стоимости будущих чистых денежных потоков к первоначальным затратам. В отличие от показателя NPV, является относительной величиной, если инвестиции осуществляются разовыми вложениями, то данный показатель рассчитывается по следующей формуле:

Р_к – чистый доход;

IC – первоначальные инвестиции;

Vⁿ – дисконтный множитель.

Если инвестиции представляют собой некоторый поток, то PI рассчитывается по следующей формуле:

IC_t – размер инвестиционных затрат в период t.

Если PI = 1, то доходность инвестиций соответствует нормативу ликвидности.

Если PI < 1, инвестиции не рентабельные, так как не обеспечивают этот норматив.

При расчете коэффициента эффективности инвестиций (ARR) величина среднегодовой прибыли (PN) делится на среднюю величину инвестиций. Сам коэффициент выражается в процентах. Средняя величина находится путем деления исходной суммы капитальных вложений на 2, если предполагается, что по истечении срока реализации аналогичного проекта все капитальные затраты будут списаны. Если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее величина должна быть исключена.

Данный показатель сравнивают с коэффициентом рентабельности.

3.метод расчета внутренней нормы доходности ее инвестиций. Внутренняя норма доходности – это ставка дисконтирования (IRR), использование которой обеспечивает равенство текущей стоимости ожидаемых денежных оттоков и текущей стоимости ожидаемых денежных притоков, т.е. при начислении на сумму инвестиции процентов по ставке IRR обеспечивается получение распределенного во времени дохода. IRR характеризует максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть произведены при реализации данного проекта. Если для реализации проекта получена банковская ссуда, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным. Таким образом, смысл этого показателя заключается в том, что инвестор должен сравнить полученное для инвестиционного проекта значение IRR с ценой привлеченных финансовых ресурсов (СС).

i₁ и i₂ – значение процентной ставки в дисконтном множителе.

Если IRR > CC, то проект принимается.

Если IRR < CC,проект должен быть отвергнут.

Если IRR = CC, проект не является неприбыльным и неубыточным.

4.расчет срока окупаемости инвестиций. Срок окупаемости инвестиций (РР) – это один из наиболее часто применяемых показателей для анализа инвестиционных проектов. Если не учитывать фактор времени, при котором равные суммы дохода получаемые в разное время рассматриваются как равноценные, то показатель РР определяется по следующей формуле:

CI – размер инвестиций;

Р_к – ежегодный чистый доход.

Таким образом, период окупаемости – это продолжительность времени, в течение которого не дисконтные, прогнозируемые поступления денежных средств превышают не дисконтную сумму инвестиций, т.е. число лет необходимых для возмещения стартовых или первоначальных расходов. Если рассчитанный период окупаемости меньше максимально применимого, то проект принимается, в другом случае отвергается. При продолжительном периоде, в течение которого сумма чистых доходов дисконтируемых на момент завершения инвестиций равна сумме инвестиций, используется случайный метод определения срока окупаемости.

, где

Р_к – годовые доходы;

- сумма всех инвестиций.

Не всякий уровень дохода при прочих равных условиях приводит к окупаемости инвестиций. Срок окупаемости существует, если не нарушаются определенные соотношения между поступлениями и размерами инвестиций. Так при ежегодном поступлении постоянных доходов (один раз в год) это соотношение имеет следующий вид: Р_к > IC I. При поступлении постоянных доходов несколько раз в году: Р_к > P((1+i)^1/P-1) IC. При непрерывном поступлении доходов: Р_к >ln(1+i) IC.

Если перечисленные требования не выполняются, то капиталовложения не окупаются за срок, то есть этот срок равен бесконечности.

Основной недостаток показателя окупаемости в том, что он не учитывает весь период финансирования инвестиций, поэтому он не служит критерием выбора, а может исполняться лишь в виде ограничения при принятии решений, т.к. если срок окупаемости больше чем принятые ограничения, то он исключается из списка возможных инвестиционных проектов.

Анализ проектов.

Может осуществляться при помощи следующей оценки: 1. анализ альтернативных проектов – оценка инвестиций в условиях дефицита финансовых ресурсов. Один из побудительных мотивов заставляющих банк делать выбор из нескольких перспективных и выгодных проектов – это ограниченность финансовых средств. Лимитирование финансовых средств для инвестиций – это фиксированный предел годового объема капитальных вложений, который может себе позволить банк исходя из своего финансового положения. При наличии финансовых ограничений на инвестиции банк может принять некоторые проекты, которые обеспечат наибольший эффект. При рассмотрении нескольких альтернативных проектов в зависимости от выбранного метода экономической оценки можно получить неоднозначные результаты, иногда противоречащие друг другу. Однако между рассмотренными показателями эффективности инвестиций (NPV, IRR, PI) существует взаимосвязь. Если NPV > 0, то одновременно IRR > CC и PI > 1, если NPV = 0, то IRR > CC, PI = 1.

При оценке инвестиций отдается предпочтение показателю NPV, т.к. он характеризует прогнозируемую величину прироста капитала в случае реализации предполагаемого проекта. Проектируя использование нескольких проектов можно суммировать показатели NPV, что дает в агрегированном виде величину прироста капитала.

При оценке альтернативных проектов использование показателя IRR носит ограниченный характер в силу следующих недостатков: 1. так как. IRR является относительным показателем, то. исходя из его величины, невозможно сделать вывод о размере увеличения капитала при рассмотрении проекта 2. из определения IRR следует, что он показывает максимальный уровень затрат связанный с реализацией проекта, следовательно если IRR одинаков для двух проектов и превышает цену инвестиций , то для выбора проекта используют другие критерии 3. IRR не пригоден для анализа проектов, в которых чередуется приток и отток капитала. В этом случае выводы сделанные на основе IRR могут быть некорректными.

2.анализ проектов различной продолжительности. При сравнении проектов различной продолжительности необходимо выполнить следующие условия: 1. определить общее кратное для числа лет реализации каждого проекта 2. считая, что каждый из проектов будет повторяться несколько циклов. Рассчитать суммарное значение NPV для повторяющихся проектов 3.выбрать тот проект, у которого суммарное значение NPV будет наибольшим.

3.анализ проектов в условиях инфляции. Инфляция искажает результаты анализа эффективности долгосрочных инвестиций т.к. амортизационные отчисления рассчитываются исходя из первоначальной стоимости объекта, а не из его стоимости при замене. В результате, при росте дохода одновременно с ростом инфляции увеличивается налогооблагаемая база, т.к. сдерживающий фактор (амортизационные отчисления) остается постоянным, в следствии чего, реальные денежные потоки после налогообложения уступают номинальным потокам и уменьшаются с течением времени. Причина состоит в том, что амортизационные отчисления не изменяются в зависимости от инфляции, поэтому все возрастающая часть прибыли становится объектом налогообложения. При расчете проекта с учетом инфляции, если NPV получается с отрицательным знаком, то проект следует отклонить.

Жизненный цикл инвестиционного проекта.

Проекты делятся по следующим признакам: 1. по функциональной принадлежности – проект развития, проект санации (реорганизационной деятельности) 2.по степени обязательности – обязательные и не обязательные 3.по связанности – альтернативные, независимые, взаимосвязанные 4.по типу предполагаемого эффекта – направлены на ….. затрат и направлены на увеличение объема сбыта 5. проекты, направленные на снижение риска 6. на создание новых технологий.

В проекте участвуют три стороны: 1. организатор проекта 2. инвестор 3. исполнители.

т ысяч рублей

приток

1 2 3 4

время

отток

1.предпринвестиционная- это изучение инвестиционных возможностей, оценка осуществимости проекта 2. инвестиционная- определяются цели проекта 3. эксплуатационная- происходит ликвидация проекта 4. ликвидационная- происходит ликвидация проекта.

На любой проект составляется бизнес-план, в него входят следующие разделы: 1. описание проекта 2. описание рынков сбыта 3. конкуренты 4. план маркетинга 5. план производства 6. организация производства 7. юридический план 8. финансовый план 9. выбор стратегии 10. резюме.

Требования, предъявляемые к бизнес-плану- это комплектность и взаимосвязанность.

Управление прямыми инвестициями банка.

Под прямыми инвестициями понимают непосредственное участие инвестора в инвестиционном процессе, то есть инвестор определяет объект инвестирования, организацию его финансирования, источники финансирования, которые в этом случае могут быть как собственные, так и заемные. В состав собственных источников могут входить денежные средства, прибыль и амортизационные отчисления. После уплаты налогов и других платежей остается чистая прибыль, которая может быть направлена на капитальные вложения производственного и социального характера. Капитальные вложения- это совокупность затрат, направленных на воспроизводство производственных мощностей, возведение сооружения производств, назначения и объектов непроизводственной сферы, то есть капитальные вложения могут направляться на создание новых проектов и реконструкцию действующих.

Крупным источником финансирования инвестиционных вложений в основные средства являются амортизационные отчисления. Они представляют собой фактически необлагаемую налогом часть прибыли, так как она входит в состав затрат на производство. Амортизационные отчисления производят различными методами: 1. равномерная амортизация начисляется равными суммами исходя из установленных сроков эксплуатации амортизационных объектов 2. при ускоренной амортизации большая часть отчислений приходится на начало периода амортизации 3. замедленная амортизация относится к концу указанного периода. Порядок начисления амортизации устанавливается нормативными актами в зависимости от объекта, в отношении которого она применяется. По отношению к нематериальным активам амортизационные отчисления производятся равными долями в течение срока их существования. Если это срок установить невозможно, то период амортизации устанавливается 10 лет.

Оценка риска проекта.

С точки зрения финансового менеджмента риск- это вероятность неблагоприятного исхода финансовой операции. Каждый проект имеет различную степень риска. Количественный анализ риска производится по результатам оценки эффективности проекта и имеет следующую последовательность: 1. определение показателей предельного уровня (критических точек). Они отражают неизменность основных параметров проекта при возможных изменениях условий его реализации. Одним из таких показателей является операционный левередж. Он позволяет определить зависимость между темпом прироста (снижение) прибыли от темпа прироста выручки от реализации продукта. При реализации этого метода можно обнаружить, что любое изменение выручки от реализации вызывает более сильное изменение прибыли. Это явление называют эффект производственного левереджа 2. анализ чувствительности проекта. Он позволяет оценить характер изменения показателей основных результатов проекта при различных значениях заданных переменных. Он позволяет выявить переменные, которые в наибольшей степени могут повлиять на эффективность проекта и на его осуществление. К таким переменным относят: объем производства и быта, цену за единицу продукции, инвестиционные затраты, уровень инфляции, проценты по займам, ставки дисконта и т.д. Анализ чувствительности может быть реализован двумя показателями: 1. абсолютным, он дает возможность определить численную величину отклонений результативных показателей при различных изменениях исходных переменных 2. относительный- это относительное влияние исходных переменных при их изменении на какую-либо фиксированную величину на результативные показатели проекта 3. анализ сценариев для оценки риска проекта. Он позволяет оценить влияние на проект возможного изменения ряда переменных с учетом вероятности поступлений этих событий. Риск инвестиционного проекта выражается в отклонении потока денежных средств для данного проекта от ожидаемого. Чем отклонение больше, чем проект более рискованный.

Методы оценки риска проекта.

1.имитационная модель оценки риска. При ней соблюдают следующую последовательность действий: 1. на основе экспертной оценки риска по каждому проекту строят три возможных варианта развития (наилучший, реальный, наихудший) 2. для каждого варианта рассчитывается показатель NPV, то есть получают три величины NPV. 3. для каждого проекта рассчитывается наибольшее изменение NPV и среднее квадратическое отклонение. Из сравниваемых проектов более рискованным считается тот, у второго большее изменение NPV или среднее квадратическое отклонение 2. методика изменения денежного потока используется полученная экспертным путем вероятная оценка величины денежного (ежегодного) потока, на основе которых корректируется и рассчитывается NPV. Проект, имеющий наибольшее значение NPV считается наименее рискованным 3. расчет поправки на риск коэффициента дисконтирования. При расчете NPV если процентная ставка берется на уровне доходности государственных ценных бумаг, то считается, что риск рассчитанного приведенного эффекта проекта близок к 0. поэтому если инвестор не желает рисковать, то ему следует вложить капитал в государственные ценные бумаги, а не в реальные инвестиционные проекты, реализация которых всегда связана с ростом вероятного дохода. Таким образом, чем рискованнее проект, тем больше должна быть премия.

Портфель ценных бумаг.

Портфель ценных бумаг- это совокупность различных инвестиционных инструментов, которые собраны вместе для достижения конкретных инвестиционных целей вкладчика. В портфель могут входить как бумаги одного типа, так и различные инвестиционные ценности. Существуют следующие типы портфелей: 1. портфель роста- ориентирован на ценные бумаги, курсовая стоимость которых растет на фондовом рынке. Цель этого портфеля состоит в увеличении капитала инвестора 2.портфель дохода- ориентирован на ценные бумаги, обеспечивающие высокий и стабильный текущий доход 3. портфель рискованного капитала- состоит из ценных бумаг молодых компаний «агрессивного» типа, выбравших стратегию расширения производства на основе новых видов продукции и технологии 4. сбалансированный портфель- это сочетание бумаг различного типа. В этом портфеле могут быть как высокого рискованные ценные бумаги, так и бумаги, обеспечивающие стабильный высокий текущий доход 5. специализированный портфель- ориентирован на отдельную группу ценных бумаг (отраслевая, региональная и т.д.).

Главная цель формирования портфеля и определения его структуры- это достижение оптимального сочетания риска и дохода инвестора. Уменьшение риска достигается за счет диверсификации портфеля, то есть сочетания в нем бумаг различных корпораций. Диверсификация уменьшает риск за счет того, что невысокие доходы по одной ценной бумаге компенсируются высокий прибылью по другим ценным бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель бумаг различных отраслей, не связанных между собой, чтобы избежать колебаний деловой активности.

У любого инвестиционного портфеля существуют следующие характеристики: 1. риск- можно разделить на два вида: а) систематический- риск, которому подвержены все виды бумаг не зависимо от эмитентов б) несистематический- это риск, который характеризуется конкретным видом ценным бумаг 2. доходность: а) доходность по акциям- это сумма превышения рыночной стоимость над стоимостью покупки + процентный доход на единицу дивиденда б) доходность по облигациям- зависит от вида облигаций: а) облигаций с дисконтом- разница между номиналом и стоимостью приобретения б) по другим облигациям- это размер купона, то есть процентную выплату на единицу. Чем выше риск, тем больше доходность 3. ликвидность- по отношению к риск делят на три типа портфелей: а) агрессивный (спекулятивный), когда бумаги подбираются по критерию максимальной доходности независимо от риска б) умеренный (компромиссный), при котором доход и риск отражают общие тенденции рынка в) консервативный, при котором ценные бумаги объединяются по критерию минимизации риска.