Тема 4. Методологические основы принятия решения.

1.факторы влияющие на принятие финансовых решений. К ним относят факторы, вызывающие проблемную ситуацию- это внутренние и внешние факторы. К внутренним факторам относят: цели, стратегии, состояние организационной структуры, а также все виды ресурсов (финансовых, производственных, трудовых и т.д.). К внешним факторам относят среду, в которой работает банк. Эти факторы в меньшей мере поддаются воздействию со стороны ее управляющей системы, но однако их нельзя и учитывать при принятии решений. Эти фактор практически не зависят от деятельности банка и могут иметь как прямое, так и косвенное влияние. Прямое влияние на работу банка оказывают поставщики, потребители, конкуренты, финансовые организации и т.д. К косвенным факторам относят состояние экономики страны, уровень научно-технического развития, социально-культурная и политическая обстановка страны.

2. факторы, влияющие на качество и эффективность управленческих решений. Под качеством управленческих решений понимают степень соответствия, характер решаемых задач, функционирование и развитие производственных систем. Факторы, определяющие качество и эффективность решений могут различаться по следующим признакам: а) факторы внутренней природы, связанные с управляющей и управляемой системой б) внешние факторы- это влияние окружающей среды. К этим факторам относят: формулировку целей (то есть для чего принимается решение, какие результаты могут быть достигнуты), объем и ценность информации (главным фактором принятия решений является не объем, а ценность информации, которая определяется уровнем профессионализма, опытом и интуицией кадров), организационная структура управления, время разработки управленческого решения (обычно решения принимаются в условиях дефицита времени и чрезвычайных обстоятельствах), состояние управляющей и управляемой системой (это психологический климат, авторитет руководителя, квалификационный состав кадров и т.д.).

Денежные потоки и методы их оценки.

Экономический результат от различной инвестиционной деятельности определяется дополнительными изменениями или приращениями денежных потоков, которые возникают на различных стадиях реализации инвестиционного проекта. В инвестиционном проекте выделяют три стадии: 1. начальная- она включает в себя приобретение и ввод в эксплуатацию основных фондов формирования капитала и обучение персонала 2. момент начала выпуска продукции и услуг 3. завершающая или ликвидационная.

В соответствии с этими этапами выделяют три основных элемента денежного потока: 1. чистые инвестиции (@I)- это чистый объем первоначальных затрат. Состоит из общего объема требуемых долей новых активов капитала за вычетом стоимости любых высвобождаемых фондов, вызванных принятием проекта. Кроме стоимости новых активов в это элемент включают все затраты, связанные с доставкой и вводом в эксплуатацию активов. Они включают в себя транспортные расходы, подготовку помещений, обучение персонала и т.д. Затраты на основные фонды подлежат амортизации в течении нормального срока их эксплуатации, который определяется законодательно и может не совпадать с жизненным циклом проекта. Важным компонентом увеличения чистых инвестиций является дополнительный обратный капитал. В него входит увеличения дебиторской задолженности, создание начального запаса сырья и материалов и т.д. Необходимо отметить, что часть необходимых для осуществления проекта средств может быть получена за счет продажи неиспользуемых ресурсов или за счет покрытия кредиторской задолженности. Величина общих инвестиций может быть уменьшена за счет различных налоговых и инвестиционных льгот. С учетом вышеизложенного @I определяется следующим образом:

@I=@Fa+@Wc-@IT

@Fa- чистый прирост основных фондов

@Wc- чистые изменения оборотного капитала

@IT- чистая величина налоговых инвестиционных льгот.

2. чистые денежные потоки от предполагаемой деятельности (чистые операционные потоки) (@OCF)- основным элементом денежного потока проекта является выплаты и поступления от операционной деятельности в течении жизненного цикла проекта, то есть изменение всех связанных с ним доходов и расходов после вычета налогов. Эти изменения включают в себя величину выручки и амортизационных отчислений, экономию на различных издержках и т.д. и определяется по следующей формуле:

@OCFt=(@Rt-@VCt-@FCt)(1-T)+@At*T

@R- изменения объема поступлений от реализации товаров и услуг.

@VC- изменения величины переменных затрат

@FC- изменения величины постоянных затрат

@A- изменения амортизационных отчислений

T- ставка налога на прибыль

t- период жизненного цикла проекта

При расчете величины @OCF не учитываются издержки, связанные с финансированием проекта, то есть проценты по долгосрочным кредитам. Это объясняется тем, что менеджеров интересует прибыль с капитала, вложенного в проект, тогда как проценты по займу составляют прибыль кредиторов 3. чистые денежные потоки, возникающие в результате завершения проекта (@LCF)- заключительным элементом денежного потока являются средства, высвобождаемые в конце жизненного цикла проекта. Эти средства могут возникать от продажи ненужного оборудования, от полного или частичного высвобождения различных элементов оборотного капитала (уменьшение дебиторской задолженности или сокращение материальных затрат). Продажа неиспользованного оборудования представляет собой дополнительный доход, как правило, подлежащий налогообложению.

@LCF=@FA+@NC

@FA- чистая после налоговая стоимость проданных активов

@WC- высвобождение оборотного капитала.

С учетом вышеизложенного, формула суммарного денежного потока инвестиционного проекта выглядит следующим образом.

FCF=(@R-@VC-@FC)(1-T)+@AT+@LCF-@I

Принципы денежных потоков: 1. принцип временной стоимости денег- так как инвестиционный процесс распределен во времени, все связанные с ним денежные выплаты и поступления должны быть приведены к единой точке отсчета, то есть дисконтированы с учетом стоимости необходимого капитала, факторов времени, риска, ликвидности, требуемой нормы доходности и т.д. 2. принцип приростных денежных потоков или принцип автономности- при экономическом обосновании инвестиций учитываются только дополнительные или приростные денежные потоки, возникающие непосредственно в связи с осуществлением конкретного проекта. Эти потоки представляют собой чистые изменения в общем денежном потоке, вызванные принятием инвестиционного решения 3. принцип учета альтернативных (временных) издержек. Под альтернативными издержками понимают возможную упущенную выгоду от использования активов или ресурсов в других целях (земельный участок, который планируется под размещение производства имеет определенную стоимость и может быть продан, сдан в аренду или заложен). Продажа любых высвобождаемых активов ведет к сокращению амортизационных отчислений и росту налоговых платежей, то есть ресурс органичен и может свободно продаваться или использоваться для осуществления других целей и его применения должно учитываться как альтернативные издержки 4. принцип исключения необратимых затрат- инвестиционные решения всегда обращены в будущее, поэтому они не должны учитывать последствий прошлых решений, то есть перенесенные в прошлом затраты являются необратимыми и не должны влиять на принятие инвестиционных решений 5. принцип адекватного распределения накладных расходов- при оценке инвестиционного проекта необходимо учитывать только дополнительные (приростные) накладные расходы, которые могут возникнуть в процессе реализации проекта 6. принцип последовательности при учете инфляции- инфляционные процессы складываются по фактической эффективности инвестиций. Поэтому фактор инфляции следует учитывать при анализе и выборе проектов капиталовложения. Расчет доходов и расходов по проекту должен осуществляться в постоянных или текущих ценах. При использовании постоянных цен для дисконтирования денежных потоков применяют реальную процентную ставку. При расчете текущих цен используют номинальную процентную ставку.

Принципы принятия инвестиционных решений и оценка денежных потоков.

Реализация инвестиционных проектов требует отказа от денежных средств сегодня в пользу получения прибыли в будущем. На получение прибыли следует рассчитывать не ранее, чем через 1 год, после стартовых затрат. Объектом реальных инвестиционных вложений может быть оборудование, земля, здания, сооружения, природные ресурсы и т.д. инвестиционный проект оценивается с точки зрения его технической выполняемости, экологической безопасности и экономической эффективности. Предпочтение отдается проекту с наибольшей экономической эффективностью. При оценке эффективности проекта необходимо учитывать степень риска: 1. предпринимательский риск- связан с деятельностью компании и обусловлен характером бизнеса 2. финансовый риск- связан с изменениями рыночной ставки дохода на вложенный капитал.

При наличии необходимых предпосылок к инвестиционной деятельности руководствуются следующими этапами: 1. выбирает направление и объекты инвестиционных вложений 2. проводят расчет денежных потоков, способных обеспечить реализацию инвестиционных проектов 3. оценивают ожидаемые денежные потоки в реализации проекта 4. выбирают оптимальный проект, руководствуясь существующими критериями оценки проекта 5. производят переоценку инвестиционных проектов после их принятия.

Оценка денежных потоков является важной задачей экономического анализа, так как только поступающие денежные потоки могут обеспечивать окупаемость проекта, поэтому именно они, а не прибыль становится реальным фактором в анализе. Для каждого проекта необходима информация об ожидаемых потоках наличности учетом налоговых платежей, характер информации необходим для принятия решения об инвестировании. В принятии управленческих решений используются финансово-экономические расчеты, проводится финансово-экономическая оценка проекта, которая является главным элементом анализа и обоснования возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами. Существую следующие факторы оценки:1. инвестиционные вложения могут осуществляться либо разово, либо неоднократно на протяжении определенного периода времени 2. процесс получения результата от реализации проекта является продолжительным (не менее 1 года) 3. вложенные денежные средства имеют временную стоимость, то есть рубль. Вложенный сегодня стоит дороже, чем рубль, полученный завтра 4. значительная часть инвестиционных операций сопряжена с рядом рисков.

Рассмотрим основные положения финансовых вычислений, которые служит инструментом для оценки инвестиций: 1. текущая стоимость будущих поступлений. Текущая стоимость- это величина. Обратная наращенной стоимости, то есть дисконтирование и ставка дисконта являются противоположные. Текущая стоимость является оборотной стороной будущей стоимости и рассчитывается по следующей формуле:

PV=FM/(1+r)^n=FM*(1/(1+r)^n))

PV- текущая стоимость

FM- будущая стоимость

r- ставка дисконтирования

1/(1+r)- коэффициент дисконтирования

n- срок окупаемости проекта.

2. дисконтирование- этот термин употребляется в финансовой практике в очень широком смысле. Под ним может пониматься способ нахождения величины (Р) на некоторый момент времени при условии, что в будущем при начислении на нее процентов она могла бы составить наращенную сумму (S). Величину (Р), найденную в дисконтировании наращенной величины (S) называют современной текущей или приведенной суммой. С помощью дисконтирования в финансовых вычислениях учитывается фактор времени, так как текущая стоимость является обратной величиной наращенной суммы, то она определяется по следующей формуле:

P= S/(1+i)^n= S*(1/(1+i)^n)= S*(1+i)^-n

1/(1+i)^n=(1+i)^-n- это дисконтный множитель, показывающий текущую стоимость одной денежной единицы, которая должна быть получена в будущем.

При начислении процентов m-раз в год расчет текущей стоимости определяется:

P= S*(1/(1+j/m)^mn)= S(1+j/m)^-mn

3. определение наращенной суммы на основе сложных процентов- вычисление на основе сложный процентов означает, что начисленные на первоначальную сумму проценты присоединяются к ней, а начисление процентов последующих периодов производится на уже наращенную сумму. Механизмом наращения первоначальной суммы называется капитализация. В финансовый и экономических терминах капитализация определяется как ставка дохода на вложенный капитал:

S=P(1+i)^n

При расчете наращенной суммы рассчитывается номинальная годовая ставка:

S=P=(1+j/m)^mn)

4. бессрочная рента и аннуитет. Бессрочная рента- это фиксированный равные платежи, совершаемые через равные промежутки времени в течении неограниченного срока. Финансовая рента или аннуитет- это ряд последовательных фиксированный платежей, производимых через равные промежутки времени. По моменту выплат рента делится: 1. обычная или постнумерандо- в этой ренте платежи производятся в конце соответствующих периодов (год, полугодие и т.д.) 2. пренумерандо- в которых платежи осуществляются в начале этих периодов. Обобщающим показателем ренты является наращенная и современная величина. Наращенная сумма- это сумма всех членов потоков платежей с начислением на них процентов по концу срока, то есть на дату последней выплаты. Эта сумма показывает, какую величину будет представлять капитал, вносимый через равные промежутки времени в течении всего срока ренты с начислением процентов. Современная величина потоков платежей- это сумма всех его членов, уменьшенная (дисконтированная) на величину процентной ставки на определенный момент времени, совпадающей с начислением потоков платежей или предшествующих ему периодов. Наращенная сумма ренты определяется по следующей формуле.

S=R*((1+i^n)-1)/(1+i)-1))=R((1+i)^n-1)/i)

Сумма членов ренты пренумерадно больше наращенной суммы ренты постнумерандо в (1+i), поэтому наращенная сумма пренумерандо определяется по следующей формуле

Sпренум.=P(1+i)

В случае, когда платежи производятся в середине периодов, наращенная сумма вычисляется по следующей формуле

S=S0(1+i)^0,5

Современная величина ренты определяется по следующей формуле

A=Rani

аni- это коэффициент приведения ренты

n- срок рентных платежей

R- рентные платежи

ani= (1-(1+i)^-n)/i

Этот коэффициент приведения ренты, который показывает сколько рентных платежей содержится в современной величине. Его также называют коэффициентом текущей стоимости обычного аннуитета или текущей стоимости будущих периодов.

5. простые и сложные проценты

S=P(1+in)

S=P(im)^n

n- общее число периодов начисления процентов

m- число начислений процентов в год.