Тема 7. Особенности оценки эффективности отдельных

типов проектов

Альтернативные (взаимоисключаемые) инвестиционные проекты – это обычно альтернативные способы достижения аналогичных результатов или альтернативное использование ограниченных ресурсов. Часто компании приходится делать выбор между проектами по причине рационирования капитала. Рационирования капитала – это добровольное или вынужденное ограничение инвестиций компании.

Одной из проблем, с которыми сталкивается финансовый менеджер при сравнении альтернативных проектов, является неравный срок их действия. При оценке проектов с неравными сроками действия можно существуют два способа решения этой проблемы:

- метод цепного повтора;

- метод эквивалентного аннуитета (ЕАА).

ЕАА – это равномерный аннуитет, т.е. регулярно поступающие в течение срока проекта потоки, суммарная текущая стоимость которых равна NPV данного проекта, определяется по формуле:

ЕАА = NPV / PV AI _{n, k} (7.1),

где PV AI _{n, k – приведенная стоимость аннуитета при сроке проекта – n, и цене капитала, равной} k процентов.

В работе руководства компаний весьма обыденной является задача, когда нужно принимать решение о целесообразности замещения того или иного вида основных активов, поэтому проводится анализ целесообразности замещения.

Финан­совый результат от прекращения проекта. Анализируя проект, обычно исходят из некоторого предполагаемого срока его действия. Однако, возможна и такая ситуация, когда фирме выгодно досрочное прекращение проекта, что в свою очередь может существенно повлиять на его прогнозную рентабельность. Поэтому необходим анализ для установления экономического срока действия проекта, который определяется как период эксплуатации проекта, максимизирующий доходы акционеров.

Анализ прогнозируемых денежных потоков является самым важным этапом в оценке инвестиционного проекта, состоящего из двух элементов:

1) требуемые инвестиции (отток средств);

2) поступления денежных средств за вычетом текущих расходов (приток средств).

Релевантные денежные потоки – это, прежде всего денежные потоки, возникновение которых связано с реализацией проекта.

Прогнозная оценка зависит от многих факторов, поэтому в ее разработке участвуют разные специалисты. Трудно сделать точный прогноз затрат и доходов, связанных с крупным и сложным проектом, поэтому ошибки прогнозирования могут быть весьма существенными.

Прогнозы денежных потоков при формировании бюджета капитальных вложений не лишены смещенности в оценках. Одна из причин этого состоит в том, что заработная плата менеджеров нередко зависит от объема деятельности, поэтому они заинтересованы в максимизации, а не в ее экономической прибыльности.

Основная литература: 10, 15, 16, 19

Дополнительная литература: 9, 10, 12, 27

Тема 8. Анализ и оценка инвестиционных проектов в условиях риска

Риск – степень неопределенности или определенности, связанная с получением ожидаемых в будущем доходов. Финансовые риски – риски потери или получения доходов, обусловленные действием как макроэкономических (экзогенных), так и внутрифирменных (эндогенных) факторов. К ним относятся: процентный, валютный, кредитный, инвестиционный риски и бизнес-риск.

В зависимости от целей анализа, существует множество классификации рисков, с которыми в большей или меньшей степени сталкиваются различные группы предпринимателей.

Процесс определения вех выгод и затрат, связанных с риском, а также принятие решений, действий с целью его снижения называется управление риском. Важно, чтобы все меры были предприняты до, или вовремя исхода рисковых событий.

Процесс управления рисками можно разбить на несколько этапов: определение риска; оценка риска; выбор мер для снижения риска; принятие мер для снижения риска; оценка результатов.

Определение и измерение риска. Распределения вероятностей и ожидаемая доходность. Автономный (общий) риск в сравнении с рыночным риском. Анализ автономного риска: активы, рассматри­ваемые изолированно. Анализ рыночного риска: активы, входящие в портфель. Эффективные портфели. Кривые предпочтений инвес­торов. Выбор оптимального портфеля.

Существует четыре основных подхода к снижению риска: обход риска, контроль и предотвращение убытков, оплата риска, передача риска.

Определение типов корпорационных рисков и измерение. Основы страхования. Подверженность риску потери имущества. Подверженность риску потерь в связи с ответственностью. Дивер­сификация как инструмент управления рисками. Подверженность риску финансовых потерь.

Основными показателями измерения и оценки риска являются: ожидаемый доход, стандартное отклонение, коэффициент корреляции, ковариация, бета коэффициент.

Работы по анализу риска выполняются в такой последовательности: подбор опытной команды экспертов, подготовка специального вопросника и встречи с экспертами, выбор техники анализа риска, установление факторов риска и их значимости, создание модели механизма действия рисков, установление взаимосвязи отдельных рисков и совокупного эффекта от их воздействия, распределение рисков между участниками проекта, рассмотрение результатов анализа риска – обычно подготавливаемого в форме специального отчета (доклада). По результатам анализа риска составляется специальный отчет.

На практике обычно используют качественный и количественный анализы рисков. Качественный анализ рисков проводят, как правило, без каких-либо математических моделей, и его роль фактически состоит в том, чтобы уменьшить число рисков, подлежащих количественному анализу с использованием различных математических моделей.

В результате количественного анализа необходимо получить оценку рисков инвестиционного проекта в конкретных показателях. Для количественной оценки разрабатывается математическая модель проекта, и на ней с помощью различных методов проводят оценку рисков. Используются различные методы оценки, в частности:

- укрупненная оценка устойчивости;

- расчет уровней безубыточности;

- метод вариации параметров;

- оценка ожидаемого эффекта с учетом количественных характеристик неопределенности.

Используются и другие методы, такие, как, например, построение дерева решений и метод Монте-Карло.

Основная литература: 4, 6, 10, 11

Дополнительная литература: 9, 10, 15, 18, 19, 24