1.4. Источники и организационные формы финансирования проектов

Все источники финансирования можно классифицировать по следующим признакам:

• отношению собственности;

• виды собственности;

• уровни собственников.

По отношениям собственности источники финансирования разделяются на собственные, привлекаемые и заемные.

В табл. 1 представлена структура источников финансирования инвестиционных проектов.

Таблица 1

Структура источников финансирования инвестиционных проектов

Группа	Тип	Организационная структура источников в группе
Государ-ствен-ные ресурсы	Собственные	Государственный (федлеральный) бюджет. Бюджеты субъектов федерации (республиканские, местные). Внебюджетные фонды (Пенсионный фонд, Фонд социального страхования РФ, Государственный фонд занятости РФ, Федеральный фонд обязательного медицинского страхования РФ, прочие фонды).
	Привлекаемые	Государственная кредитная система Государственная страховая система
	Заемные	Государственные заимствования (государственные займы, внешние заимствования, междунардные кредиты и пр.)
Ресурсы предприя-тий	Собственные	Собственные инвестиционные ресурсы предприятий (прибыль, амортизационные отчисления)
	Привлекаемые	Взносы, продажа акций, дополнительная эмиссия акций
		Инвестиционные ресурсы страховых компаний-резидентов
		Инвестиционные ресурсы негосударственных пенчсионных фондов –резидентов
	Заемные	Банковские коммерческие кредиты, бюджетные и целевые кредиты Инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов, включая коммерческие банки, международные финансовые институты, инситуциональных инвесторов, предприятий

По видам собственности различают:

государственные источники финансирования — это бюджетные средства и средства внебюджетных фондов, государственные заимствования, пакеты акций и другие ресурсы, включая имущество государственной собственности;

финансовые ресурсы хозяйствующих субъектов коммерческого и некоммерческого типа, общественных организаций и физических лиц — это прибыль, амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми организациями в виде возмещения потерь от стихийных бедствий и аварий, а также привлечение средств, к примеру, от продажи акций;

средства иностранных инвесторов (иностранных государств, международных финансовых и инвестиционных институтов, отдельных предприятий, банков и кредитных учреждений.

В табл. 2 приведена матрица источников и организационных форм финансирования инвестиционных проектов.

Таблица 2.

Матрица организационных форм и возможных источников финансирования инвестиционных проектов

Организационные формы финансирования	Источники финансирования инвестиционныхь проектов (по отношению к получателю инвестиций)
	Собственные и привлеченные средства предприятий	Бюджетные и внебюджетные государственные средства	Иностранные инвестиции	Заемные средства
Акционерное финансирование
участие в уставном капитале	+	+	+	-
корпоративное финансирование	+	+	+	+
Государственное финансирование
бюджетные кредиты на возвратной основе	-	+	-	-
ассигнования из бюджета на безвозмездной основе	-	+	-	-
целевые федеральные инвестиционные программы	-	+	-	-
финансирование проектов из государственных заимствований	-	+	+	+
проектное финансирование	-	+	+	+
Заемное финансирование
лизинг	-	-	+	+
банковские ссуды и кредиты	-	+	+	+
иностранные кредиты	-	-	+	+
инвестиции коллективных инвесторов	-	-	+	+

По уровням собственников источники финансирования разделяются:

на государства и субъекты Федерации;

предприятия.

Государственное финансирование проектов может осуществляться на безвозвратной и возвратной основе, а также основе смешанного инвестирования, включая такие формы, как: финансовая поддержка высокоэффективных инвестиционных проектов; централизованное финансирование (частичное или полное) федеральных инвестиционных программ.

На возвратной основе средства выделяются Министерством финансов РФ в пределах кредитов, выдаваемых Центральным Банком РФ в установленном действующим законодательством порядке. Общий срок пользования выделенными средствами устанавливается в договорах с учетом продолжительности строительства объектов и сроков выхода введенных в действие производств на проектную мощность.

Средства федерального бюджета на возвратной основе предоставляются заемщикам (застройщикам) под залог зданий, сооружений, оборудования, объектов незавершенного строительства, материальных ценностей и другого имущества с оформлением соответствующих документов, предусмотренных залоговым законодательством РФ.

На безвозвратной основе государственное финансирование осуществляется за счет средств федерального бюджета и в соответствии с утвержденным перечнем строек и объектов для федеральных государственных нужд, при отсутствии других источников или в порядке государственной поддержки строительства приоритетных объектов производственного назначения при максимальном привлечении собственных, заемных и других средств.

На основе смешанного инвестирования могут осуществляться финансирование и кредитование строительства за счет средств федерального бюджета, собственных средств организаций, предприятий и других юридических лиц с соблюдением пропорций расходования бюджетных ассигнований и собственных средств в течение всего периода строительства объектов.

Надо особо подчеркнуть, что принципиально новой инвестиционной политикой государства является переход от распределения весьма ограниченных бюджетных средств на капитальное строительство между отраслями и регионами к избирательному частичному финансированию конкретных инвестиционных проектов на конкурсной основе. Это положение касается и частных инвесторов, которым государство может оказать поддержку, если по результатам конкурса их инвестиционный проект признан лучшим. Для реализации данного положения при Министерстве экономики РФ создана специальная Комиссия по инвестиционным конкурсам, организованы рабочая группа и экспертный совет для отбора наиболее эффективных инвестиционных проектов.

Право на участие в конкурсе на получение государственной поддержки, организуемом Министерством экономики РФ, получают инвестиционные проекты, отвечающие следующим требованиям:

• идея инвестиционного проекта в первую очередь связана с «точкой роста» экономики;

• инвестор на реализацию проекта обязуется выложить не менее 20 % собственных средств (акционерный капитал, прибыль, амортизация);

• срок окупаемости проекта, как правило, не превышает двух лет;

• инвестиционный проект имеет бизнес-план и заключения государственной экологической экспертизы государственной ведомственной или независимой экспертизы.

Государственная поддержка реализации прошедших конкурс­ный отбор инвестиционных проектов может осуществляться за счет средств федерального бюджета, выделяемых на возвратной основе либо на условиях закрепления в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ, или путем предоставления государственных гарантий по возмещению части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора. Государственные гарантии для инвестиционных проектов предоставляются в пределах средств, предусмотренных в федеральном бюджете на очередной год;

По участию в конкурсе и оказанию государственной поддержки проекты классифицируют по следующим категориям:

• категория А — это проекты, обеспечивающие производство продукции, не имеющей зарубежных аналогов, при условии защищенности отечественными патентами или аналогичными зарубежными документами;

• категория Б — это проекты, обеспечивающие производство экспортных товаров несырьевых отраслей, имеющих спрос на внешнем рынке, на уровне лучших мировых образцов;

• категория В — это проекты, обеспечивающие производство импортозамещающей продукции, имеющей более низкие цены по сравнению с импортируемой;

• категория Г — это проекты, обеспечивающие производство продукции, пользующейся спросом на внутреннем рынке.

Размер государственной поддержки, предоставляемой за счет средств федерального бюджета, выделяемых на возвратной основе или на условиях закрепления в государственной части акций создаваемых акционерных обществ, устанавливается в зависимости от категории проекта и не может превышать (в процентах от стоимости проекта):

• для проектов категории А — 50 %;

• для проектов категории Б — 40 %;

• для проектов категории В — 30 %;

• для проектов категории Г — 20 %.

Решения об оказании государственной поддержки инвестиционных проектов принимаются Комиссией по инвестиционным конкурсам при Министерстве экономики РФ. Размер поддержки в виде государственных гарантий устанавливается в зависимости от категории проекта и не может превышать 60 % заемных средств, необходимых для его осуществления.

Следует отметить, что согласно действующему законодательству запрещается использовать инвестиционные ресурсы инвестиционных компаний и фондов, негосударственных пенсионных фондов и страховых компаний для финансирования инвестиционных проектов.

Наряду с собственными средствами хозяйствующих субъектов, бюджетным финансированием или государственной поддержкой существуют такие способы инвестирования проектов, как акционерное финансирование, лизинг, кредитование и ипотека.

Акционерное инвестирование представляет собой вложение денежных средств в акции или облигаций и, следовательно, получение дополнительных инвестиционных ресурсов под конкретный проект. Это обеспечивает инвестору участие в уставном капитале предприятия. Акционерное финансирование является альтернативным кредитному финансированию. Различные инструменты фондового рынка составляют по разным источникам в настоящее время 60 - 80% общего портфеля финансового инвестирования капитала предприятия. При этом ими могут быть :

• долговые ценные бумаги (облигации, депозитные сертификаты, векселя);

• долевые ценные бумаги, подтверждающие право их владельца на долю в уставном фонде их эмитента и на получение соответствующего дохода в форме дивиденда.

Кредитование, или долговое финансирование за счет кредитов банков и долговых обязательств юридических и физических лиц должно обеспечиваться залогом недвижимого и движимого имущества, в том числе государственных или корпоративных ценных бумаг, что определяется кредитным договором и условиями кредитования.

Лизинг — способ финансирования инвестиционных проектов, арендодатель (лизингодатель) при котором по договору финансовой аренды (лизинга) обязуется приобрести в собственность обусловленное договором имущество у определенного продавца и предоставить это имущество арендатору (лизингополучателю) за плату во взаимное пользование.

Основным преимуществом использования лизинга является то, что имущество, передаваемое в лизинг, в течение всего действия договора является собственностью лизингодателя. Условия поставки лизингового имущества на баланс лизингополучателя определяются условиями договора. В течение срока договора финансового лизинга имущество практически полностью амортизируется, и лизингодатель за счет лизинговых платежей возвращает его стоимость или большую его часть. Общепринятой практикой является заключение лизинговых соглашений на срок, составляющий от 70 до 80% амортизационного периода.

Использование лизинга позволяет организациям, не прибегая к привлечению кредитов, использовать в производстве новое технологическое оборудование и технологии, в том числе ноу-хау. При этом приобретаемое оборудование в рассрочку позволяет снизить себестоимость продукции (услуг) и налогооблагаемую базу и налоговые платежи.

Объектом лизинга может быть любое движимое и недвижимое имущество, относящееся к основным средствам, кроме имущества, запрещенного к свободному обращению на рынке.

Субъектами лизинга являются: лизингодатель — юридическое лицо, осуществляющее передачу в лизинг по договору специально приобретенного для этого имущества, лизингополучатель — лицо, получившее имущество в пользование по договору лизинга.

Лизинговые операции осуществляются по договорам лизинга. Лизинг может быть как внутренним, когда все субъекты лизинга являются резидентами Российской Федерации, так и международным, когда один или несколько субъектов лизинга являются нерезидентами в соответствии с законодательством РФ.

Все лизинговые операции делятся на два типа:

 оперативный лизинг с неполной окупаемостью или сервисный лизинг, при котором затраты лизингодателя, связанные с приобретением сдаваемого в лизинг имущества, окупаются частично в течение первоначального срока аренды. При этом: лизингодатель берет на себя обязанности по наладке, ремонту и обслуживанию оборудования. Данные расходы включаются в лизинговые платежи, вносимые арендатором. Их размеры таковы, что арендодатель не покрывают свои затраты за счет одного лизингополучателя; риск порчи или утери имущества лежит в основном на лизингодателе; по окончании срока лизинга имущество передается другому клиенту.

Объектами оперативного лизинга являются сложные виды информационной и вычислительной техники, транспортные средства, эксплуатация которых требует от персонала высокой профессиональной подготовки , а обслуживание значительных затрат.

 финансовый лизинг с полной окупаемостью, при котором затраты лизингодателя, связанные с приобретением сдаваемого в лизинг имущества, окупаются полностью в течение первоначального срока аренды; при этом сумма аренды достаточна для полной амортизации имущества и обеспечивает фиксированную прибыль лизингодателя.

Как правило, инициатором лизинговой сделки выступает лизингополучатель, который направляет заявку лизинговой компании с указанием характеристик необходимого ему оборудования. К заяве прилагается информация, позволяющая оценить финансовое положение арендатора. Если анализ показывает удовлетворительное состояние лизингополучателя, то лизинговая компания принимает положительное решение о проведении сделки. Оборудование, приобретаемое лизинговой компанией за счет собственных или заемных средств, избавлет лизингополучателя от крупных одноразовых капитальных вложений на его покупку.

В рамках финансового лизинга различают:

 лизинг с обслуживанием — это соглашение, которое предусматривате выполнение лизингодателем ряда дополнительных услуг, связанных с содержанием и обслуживанием имущества;

 левиридж-лизинг — это сделка, при которой большая доля (по стоимости) сдаваемого в аренду имущества берется лизингодателем у третьей стороны; специфика этого типа лизинга состоит в том, что собственник имущества (поставщик) передает право собственности на него будущему лизингодателю на условиях купли-продажи, т. е. продает это имущество;

 лизинг «в пакете» — это система, при которой здания и сооружения предоставляются в кредит, а оборудование сдается по договору в аренду.

По источникам приобретения объекта лизинговой сделки различают:

 прямой лизинг, предполагающий приобретение имущества лизингодателем и его производителей в интересах лизингополучателя;

 возвратный лизинг, заключающийся в предоставлении имущества предприятием-производителем его собственного имущества в аренду лизинговой компании с одновременным подписанием контракта о его аренде.

Лизинг существенно отличается от аренды. На лизингополучателя помимо традиционных обязанностей арендатора, возлагаются обязанности покупателя, связанные с приобретением собственности, а именно оплата имущества, страхование и техническое обслуживание, возмещение потерь от случайной гибели имущества, ремонт.

В настоящее время создано Объединение европейских лизинговых обществ со штаб-квартирой в Брюселе. Заложены основы правового международного лизинга, которые отражены в Конвенции ООН от 28 мая 1988 г. «О международном финансовом лизинге», вступившей в силу с 1 мая 1995 г. Россия присоединилась к данной Конвенции ООН.

Таким образом, лизинг можно квалифицировать как передачу имущества во временное пользование на условиях срочности, возвратности и платности, т. е. как товарный кредит в основные фонды предприятий.

Ипотека — это вид залога недвижимого имущества (земли, предприятий, зданий и сооружений и других объектов, непосредственно связанных с землей) в целях получения ссуды. Эта форма получения кредита, к сожалению, не получила широкого распространения в России из-за отсутствия механизма реализации.

Рассмотрим более подробно схему финансирования с помощью финансового лизинга

Необходимость осуществления широкомасштабных инвестиций в оборудование российских предприятий не вызывает сомнений ни у кого. Материальная база абсолютного большинства так называемых «старых» предприятий крайне изношена как физически, так и морально и требует либо замены, либо модернизации. Многие «новые» компании с современным оборудованием также испытывают потребность в инвестициях для расширения бизнеса.

Большинство предприятий не имеет достаточных для осуществления необходимых капитальных вложений собственных источников финансирования. Занимать деньги на открытом рынке, путем размещения дополнительных эмиссий акций или корпоративных облигаций, в России могут позволить себе лишь единицы крупных компаний. В этих условиях наиболее реальным источником финансирования является кредитование, однако и здесь могут воз­никнуть проблемы: банки предпочитают работать с достаточно крупными предприятиями, имеющими хорошую кре­дитную историю.

Альтернативным по отношению к банковскому кредитованию способом финансирования капитальных вложе­ний является лизинг.

Лизингополучатель самостоятельно подбирает поставщика, располагающего необходимым имуществом. В силу недостаточности собственных средств, ограниченного доступа к кредитным ресурсам или при отсутствии необхо­димости в приобретении имущества в собственность он обращается к будущему лизингодателю, имеющему необ­ходимые средства, с просьбой о его участии в сделке. Лизинговая компания приобретает необходимое имущество в собственность и передает его за плату во временное пользование лизингополучателю. В России наибольшее распространение получил финансовый лизинг, по истечении срока которого имущество переходит в собственность лизингополучателя.

Как правило, финансирование лизинговой сделки осуществляется за счет заемных средств, чаще всего — бан­ковского кредита, привлекаемого лизинговой компанией. В этой ситуации возникает ощущение, что лизинговая компания — это лишь дополнительный посредник в отношениях между предприятием, поставщиком и банком, а дополнительные посредники обычно ведут к удорожанию продукта или услуги. Однако в лизинговой схеме это не совсем так, поскольку данный механизм инвестирования имеет целый ряд преимуществ, прежде всего — налоговых

К основным налоговым льготам при применении лизинговых схем относятся:

• возможность применения ускоренной амортизации с коэффициентом до 3;

• отнесение лизинговых платежей в полном объеме на себестоимость продукции (работ, услуг) лизингополучате­ля;

• отнесение процентов по кредитам, привлекаемым лизинговой компанией, на себестоимость лизингодателя в пределах норматива.

Кроме того, лизинговое имущество, как правило, учитывается на балансе лизинговой компании, что избавля­ет предприятие от уплаты налога на имущество.

Использование этих льгот позволяет значительно сократить реальные затраты предприятия на финансирова­ние капитальных вложений, прежде всего за счет сокращения выплат по налогу на прибыль.

В результате при определенных условиях, несмотря на то, что номинально сумма лизинговых платежей, как правило, выше, чем платежи по кредиту, привлекаемому на те же цели, совокупная сумма затрат при использовании лизингового механизма будет ниже, чем при кредите.

Для оценки «затратности» того или иного способа финансирования необходимо осуществить мо­делирование денежных потоков предприятия, возникающих при инвестировании.

Суммарный денежный поток по финансированию капитальных вложений посредством финансового лизинга можно оценить следующим образом (считая, что имущество находится на балансе лизингодателя):

(1.1)

где ЛП , — сумма лизингового платежа в периоде t (без НДС);

ΔНнП _{ЛИЗ t}— сокращение налога на прибыль;

ΔНДСзач _{ЛИЗ t} — изменение суммы НДС с лизинговых платежей, подлежащей к зачету.

Сокращение суммы налога на прибыль, подлежащей к уплате в бюджет, происходит вследствие включения ли­зинговых платежей в себестоимость продукции (работ, услуг) и в простейшем случае численно равно произведению суммы лизингового платежа (без НДС) на ставку налога на прибыль.

Движение НДС зачастую не рассматривается как существенный фактор, так как считается, что НДС, уплачен­ный на сумму лизингового платежа, полностью возмещается за счет снижения суммы НДС, подлежащей к уплате в бюджет по текущей деятельности. Однако это будет так только в том случае, если предприятие регулярно, в каждый отчетный период уплачивает НДС в бюджет в объеме, превышающем сумму НДС на лизинговые платежи за тот же период. Если же суммы НДС, подлежащего к уплате предприятием в бюджет (без учета проекта) меньше, чем НДС с лизинговых платежей, то разница будет накапливаться в виде НДС к возмещению. По сути, это является увеличе­нием оборотного капитала, требующим дополнительного финансирования (поскольку возмещение НДС отодвига­ется во времени), которое повышает общую сумму затрат. Изменение потребности в финансировании данной части оборотного капитала будет влиять на величину денежных потоков предприятия.

При финансировании инвестиций за счет банковского кредита денежный поток будет несколько сложнее:

(1.2)

где ПП, — сумма платежа поставщику оборудования в периоде t (без НДС);

ДКР, — изменение суммы основного долга по кредиту (привлечение/погашение); ПР_КРЕДt— проценты за пользование кредитом;

НнИМ_t — налог на имуще­ство, начисляемый на приобретенные основные фонды; ΔНнП_КРЕДt — сокращение налога на прибыль;

ΔНДС зач _КРЕДt— изменение суммы НДС на стоимость оборудования, подлежащего к зачету.

Сокращение суммы налога на прибыль, подлежащей к уплате в бюджет при использовании кредита, происхо­дит вследствие уменьшения налогооблагаемой прибыли на сумму амортизации и налога на имущество в части приобретенного основного средства, а также на сумму льготы по капитальным вложениям.

Как и при уплате лизинговых платежей, при покупке имущества у поставщика предприятие уплачивает НДС на всю его стоимость, увеличивая свою потребность в финансировании оборотного капитала. После постановки при­обретенного имущества как основного средства на баланс предприятия, уплаченный НДС выставляется к зачету и уменьшает сумму НДС, подлежащего к уплате в бюджет.

Оценивая денежные потоки, необходимо знать о том, что при лизинге скорее всего будет использоваться ускоренная амортизация (обычно с максимальным коэффициентом ускорения — 3)

Для корректного сравнения денежных потоков, возникающих при финан­сировании инвестиций за счет лизинга или кредита необходимо рассматривать их на временном горизонте, в рамках которого имущество полностью амортизируется независимо от выбранной схемы финансирования, т. е. равном сроку полной амортизации имущества без учета ускорения.

Если за период рассмотрения взять срок лизинговой сделки, как это часто делается, то за рамками останутся существенные потоки по сделке, финансируемой за счет кредита (уплата налога на имущество, сокращение налога на прибыль). Кроме того, поскольку денежные потоки по финансированию капитальных вложений за счет лизинга или креди­та будут по-разному распределены во времени, то для сравнения суммарных затрат по использованию данных схем необходимо использовать дисконтирование (приведение стоимости денежных средств, движение ко­торых ожидается в будущем, к сегодняшней оценке).

Для этого осуществляется оценка текущей стоимости будущих поступлений.

(1.3)

где Е — ставка дисконтирования, которая определяется индивидуально для каждого предприятия.

Как упоминалось выше, лизинговая схема финансирования является экономически более выгодной для пред­приятия, чем кредитная, но при выполнении определенных условий. К важнейшим из таких условий относятся:

• прибыльность деятельности предприятия — если предприятие не располагает или не будет распола­гать в ходе реализации проекта достаточной величиной прибыли, то включение лизинговых платежей в себестои­мость продукции (работ, услуг) будет вести не к уменьшению выплат по налогу на прибыль и реальному сокращению стоимости финансирования, а к накоплению убытков от основной деятельности. В этом случае финансирова­ние уплаты лизинговых платежей или их части фактически будет осуществляться за счет собственных средств, ведя к относительному удорожанию лизинговой схемы. Величина сокращения налога на прибыль в каждом периоде при этом буде определяться как произведение ставки налога на прибыль на сумму прибыли, кото­рая была бы без учета лизингового платежа;

• использование льгот по налогу на прибыль — как известно, предприятия имеют право уменьшать налогооблагаемую прибыль на сумму капитальных вложений, в том числе выплат по кредитам, взятым на инвестицион­ные цели, что ведет к существенному удешевлению кредитной схемы финансирования. Использование этой льго­ты ограничено величиной неиспользованного амортизационного фонда и тем, что уменьшение налогооблагаемой прибыли не может составлять более 50% по всем аналогичным льготам вместе. С точки зрения влияния величины неиспользованного амортизационного фонда лизинг потенциально более выгоден для относительно небольших проектов — со стоимостью менее 25% от стоимости существующих активов, чтобы амортизационные отчисления не позволяли льготировать кредит. При значительном объеме доступных и неиспользованных льгот (более 60% сум­мы выплат по кредиту участвуют в уменьшении налогооблагаемой прибыли) кредитная схема становится относи­тельно более дешевой, чем лизинг;

• увеличение стоимости лизингового имущества, соответственно, ведет к почти пропорцио­нальному росту лизинговых платежей. Таким образом, для малых предприятий сделка удорожается практически на 20% по сравнению с «немалыми» и становится чрезмерно дорогой по сравнению с кредитом. В общем случае для малых предприятий лизинг экономичее;

• возможность возмещать уплаченный НДС — уплачиваемый как в составе лизинговых платежей, так и в составе платежа поставщику имущества выставляется к возмещению за счет сумм НДС, подлежащих к уплате в бюджет. Отсутствие у предприятия реальных платежей НДС в бюджет в условиях трудностей с его возмещением из бюджета будет вести к накоплению уплаченного НДС и увеличивать потребность в финансировании оборотного капитала. Если же предприятие регулярно осуществляет большие по сравнению со стоимостью проекта платежи НДС в бюджет, то НДС к возмещению не будет накапливаться и им можно пренебречь.

Если расчет эффективности лизинга потенциально окажется более выгодным для предприятия, чем другие источ­ники финансирования, не мене важным становится выбор лизинговой компании и схемы лизинговой сделки.

Каждая из рассмотренных форм финансирования имеет свои особенности. Поэтому правильно оценить последствия различных способов инвестирования можно только лишь при сравнении их альтернативных вариантов.