1. Норма дохода, приемлемая для инвестора, должна включать:

Тип вопроса – выбор единственно правильного ответа

а) минимально приемлемый для инвестора безрисковый доход в расчете на единицу авансируемого капитала;

б) минимально безрисковый (реальный) доход в расчете на единицу авансированного капитала, а также компенсацию обеспечения денежных средств в связи с предстоящей инфляцией и возмещение инвестиционных потерь от наступления инвестиционных рисков;

в) минимально приемлемый для инвестора процент по долгосрочным кредитам, скорректированный на потери в связи с предстоящим риском.

2. Какие факторы определяют зависимость потребности во внешнем финансировании инвестиционного проекта на инвестиционной фазе:

Тип вопроса – выбор единственно правильного ответа

а) потребность в инвестициях на формирование основного и обо­ротного капитала;

б) размер собственного капитала;

в) объем потребных инвестиций и размер собственного капитала.

3. От каких факторов зависит уровень нормы дисконта:

Тип вопроса – выбор нескольких правильных ответов

а) от направления инвестиций

б) от цены капитала

в) от вида эффективности инвестиций

г) от уровня инфляции

д) от уровня риска

4. Критерии и методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Всякий раз, при принятии решении об инвестировании значительных средств, сразу же возникает проблема анализа эффективности инвестиций, так как:

• во-первых, вложенные средства должны быть полностью возмещены;

• во- вторых, полученная прибыль должна быть достаточно для компенсации временного отказа от использования средств, а также риска, возникающего в силу неопределенности конечного результата.

Учитывая огромное значение инвестиционных решений для предприятия (компании), крайне важно, чтобы тщательно анализировались все инвестиционные предложения и выбирались только лучшие. Экономические обоснования, связанные с инвестиционными проектами, неизбежно сталкиваются с решением следующих основных вопросов: • Какие дополнительные средства потребуются, чтобы осуществить выбранное решение?

• Какие дополнительные доходные статьи будут созданы помимо и сверх уже существующих?

• Какие затраты будут добавлены или устранены на основании принятого решения?

Подготовить и оценить решение о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств и размерах требуемых инвестиций можно с помощью методов оценки экономической привлекательности инвестиционного проекта.

Проблема оценки привлекательности проекта заключается в определении его доходности (нормы прибыли).

Рассмотрим каждый из этих методов, отметим их достоинства и недостатки.

Эволюция развития подходов к решению данной проблемы дает возможность выбора как простых решений, так и более сложных, в соответствии с которыми методы оценки эффективности инвестиций делятся на две группы (рис.4).

Рис.4. Классификация методов оценки экономической эффективности инвестиций

Простые методы

Срок окупаемости вложений (РР) рассчитывается как отношение суммы инвестиций к размеру годовой прибыли. Результатом такого расчёта является число лет, необходимых для возмещения первоначальных затрат:

РР= (лет), (13)

где I -объём (сумма) инвестиций, руб.;

Р - среднегодовая прибыль, руб.

Метод срока окупаемости обладает определенными преимуществами - он прост для понимания и использования: проект считается более привлекательным при меньшем периоде его окупаемости и быстром возвращении инвестору его вложений.

Существенными недостатками данного метода являются: нечувствительность к продолжительности экономической жизни проекта, скорость возмещения денег ничего не говорит о прибыльности проекта, неприменимость к проектам, имеющим различные распределения притока денежных средств по годам.

Следовательно, критерий окупаемости должен использоваться осторожно и должен сопровождаться дополнительным анализом и расчётами.

Рентабельность инвестиций (ROI), т.е. первоначальных затрат:

ROI = (14)

Этот критерий обладает теми же недостатками, что и срок окупаемости, поскольку он также не учитывает срок жизни инвестиционного проекта. Рентабельность альтернативных проектов может быть одинаковой, а период жизни различаться на год, два, пять и более лет.

Третьим простым критерием экономического обоснования инвестиционного проекта является критерий средней рентабельности проекта (ARR):

ARR = · 100, (15)

где - средняя за период времени величина инвестиций, руб.

Этот критерий уже учитывает срок жизни инвестиционного проекта, хотя и очень приблизительно.

В отечественной практике для оценки эффективности вариантов капвложений чаще всего используется критерий минимума приведённых затрат (для равновеликих объёмов производства):

Z_i = С_i + EI_i—>min,

где Z_i - приведённые затраты по i-му варианту;

С_i, - текущие затраты по i-му варианту;

I_i - капвложения по i-му варианту;

Е - норматив эффективности капвложений.

Таким образом, можно сделать вывод, что главный недостаток простых методов оценки эффективности инвестиций заключается в игнорировании фактора неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени. Понимание и учёт этого фактора имеет чрезвычайно важное значение для правильной оценки проектов, связанных с долгосрочным вложением капитала.

Поскольку принимать решение приходится «сегодня», все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта должны быть откорректированы с учётом снижения ценности (значимости) денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением. Практически корректировка заключается в приведении всех величин, характеризующих финансовую сторону осуществления проекта в масштаб цен, сопоставимый с имеющимся «сегодня». Операция такого пересчёта называется дисконтированием (discounting = уценка).

Для оценки эффективности инвестиционных проектов с учётом фактора времени используются динамические методы, основанные на дисконтировании денежных потоков.

Методы дисконтирования

Показатель чистой текущей стоимости (NPV) представляет собой разность совокупного дохода от реализации продукции, рассчитанного за период реализации проекта и всех видов расходов, суммированных за тот же период, с учётом фактора времени (т.е. с дисконтированием разновременных доходов и расходов).

Обоснование данного метода заключается в том, что если суммарное значение денежных потоков равно нулю, то поступлений от проекта хватает только на возврат вложенного капитала и получение минимального требуемого уровня доходности на этот капитал. Если же это суммарное значение положительно, значит проект обеспечивает больше поступлений, чем необходимо для обслуживания долга и выплат минимального уровня дохода потенциальным инвесторам. Отрицательная величина NPV свидетельствует о неэффективности инвестирования денежных средств в проект.

где PV, CI — приток и отток денежных средств, соответственно (т.е. результаты и затраты на t-ом интервале);

i - ставка дисконта на t -ом интервале.

Значительное влияние на итоговый результат расчёта NPV оказывает ставка дисконта.

Индекс доходности (PI) определяется как относительный показатель, характеризующий соотношение дисконтированных денежных потоков и величины начальных инвестиций в проект.

Правилом принятия решений об экономической привлекательности проекта является условие, что если PI> 1, то проект считается экономически выгодным. В противном случае, если PI< 1, проект следует отклонить.

Внутренняя норма прибыли (IRR) определяется аналитически, т.е. методом итерационного подбора значений ставки дисконта, при которой дисконтированная стоимость поступлений денежных средств по проекту равна дисконтированной стоимости платежей (подбирается ставка дисконта, при которой NPV обращается в 0).

Проект считается экономически выгодным, если внутренняя рентабельность (норма прибыли) превышает минимальный уровень рентабельности, установленный для данного проекта, т.е. значение 1RR может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат.

Дисконтированный период окупаемости инвестиций (DRR) - период времени (в годах) от начала реализации проекта, за который инвестиции покрываются суммарными эффектами. Период окупаемости соответствует точке, в которой показатель NPV, становится равным нулю и в дальнейшем проект начинает приносить чистый доход.

Очевидно, если период окупаемости проекта превышает инвестиционный период, проект не окупается и является экономически невыгодным.

Приведённые показатели оценки экономической эффективности проектов выступают в роли необходимых критериев, на основе которых участники проекта могут оценить привлекательность проекта. Следует отметить и то, что решение об участии в проекте или его поддержке должно приниматься исходя и их других оценок критериев, которые в каждом конкретном случае формируются исходя их целей, стоящих перед участниками проектов, условий реализации проекта и связанных с ними рисков, других факторов, которые часто могут не иметь количественного выражения. В связи с этим процедура отбора и оценки инвестиционных проектов должна включать как формальные методы расчёта количественных критериев оценки экономической эффективности, так и неформальные экспертные методы анализа различных аспектов проекта.

Формирование инвестиционной программы осуществляется в рамках жёсткой ограниченности ресурсов, что вызывает необходимость качественной оценки инвестиционных проектов на основе максимизации совокупного и чистого дисконтированного дохода и максимального индекса прибыльности.

Критерии выбора экономической целесообразности представлены на рис.5.

Инвестиционный проект

Отсутствие просчитанного эффекта

и/или

Увеличение доходов

Уменьшение затрат

Максимизация NPV

Проект отклонён

Проект одобрен

Инвестиционный проект

Средневзвешенная стоимость капитала компании

WACC

Средневзвешенная стоимость капитала компании

WACC

Внутренняя норма доходности

IRR

Внутренняя норма доходности

IRR

Проект отклонён

Проект одобрен

Рис. 5. Критерии выбора экономически целесообразного инвестиционного проекта

Краткие выводы:

• Критерием эффективности инвестиций в проект является способность его сохранить покупательную способность вложенных средств и обеспечить приемлемый уровень прибыли.

• Проект будет привлекательным для потенциальных инвесторов, если его реальная норма доходности будет превышать рентабельность размещения средств на банковские депозиты или любой иной способ вложения капитала.

• Для оценки эффективности инвестиции применяются две группы методов в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр:

- простые - не учитывают всю продолжительность жизни проекта, а также время поступления денежных средств (РР, ROI, ARR, Z);

- методы дисконтирования - учитывают время поступления денежных средств т.е. временную стоимость работ (NPV, IRR, PI, DPP).

• Простые методы оценки эффективности инвестиций имеют ряд

существенных недостатков, обусловленных тем, что они не учитывают временной компоненты денежных потоков.

• Дисконтирование представляет собой операцию приведения разновременных экономических показателей (денежных поступлений и платежей) к какому-либо моменту времени - точке приведения (обычно начальный период).

• Факторами, влияющими на ставку дисконтирования, используемую при оценке проекта являются: инфляция, упущенные проценты, рисковая премия.

• Чистая текущая стоимость проекта (NPV) представляет собой сумму дисконтированных чистых доходов в течение всего срока его жизни.

• Внутренняя норма прибыли (IRR) - это такая ставка дисконтирования, применение которой для расчёта NPV проекта обращает последнюю в ноль.

Тестовый контроль знаний

по п. 4 «Критерии и методы оценки эффективности

инвестиционных проектов»