3. Дисконтирование и обоснование нормы дисконта при расчете эффективности инвестиционного проекта

3.1.Понятие дисконта

Адекватная оценка привлекательности проекта, связанного с вложением капитала, заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдают сегодняшние расходы. Поскольку решение приходится принимать сегодня, все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта должны быть откоррек­тированы с учетом снижения ценности (значимости) денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходова­нием или получением. Для соизмерения разновременных оттоков и притоков применяется ряд методов, наиболее распространенным из которых является дисконтирование.

Дисконтирование по сути своей заключается в корректировке всех величин, имеющих стоимостное выражение, с учетом сни­жения ценности денежных ресурсов по мере отдаления операций по их получению или расходованию в будущее. В официальных Методических рекомендациях процедура дисконтирования понимается в расширенном смысле, т. е. как приведение не только к более раннему моменту времени, но и к более позднему. Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения (t₀). Дисконтирование осуществляетcя умножением денежного потока (Фm ) на шаге т на коэффициент дисконтирования (а_m ), рассчитываемый по формуле:

где t_т — момент окончания m-го шага; Е— норма дисконта (выражена в долях единицы в год). ^Ьь

Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте.

Применение дисконтирования на практике сопряжено с высокой вероятностью получения таких результатов расчетов, которые ведут к принятию ошибочных управленческих решений. Негативные последствия неосмотрительного использования методов дисконтирования в обосновании финансовых решений были отмече­ны в зарубежных источниках более 20 лет назад. В экономическом докладе президента США за 1982 г. отмечалось: «...так как методы, основанные на дисконтировании денежных потоков, находят все более широкое применение в принятии инвестиционных решений, рост капитальных вложений и расходов на НИОКР в стране замедлился.

3.2. Норма дисконта

Ключевым финансовым параметром, непосредственно опреде­ляющим результаты дисконтирования, является норма дисконта. В общем случае норма дисконта отражает скорректированную с учетом инфляции минимально приемлемую для инвестора до­ходность вложенного капитала при альтернативных и доступных на рынке безрисковых направлениях вложений. В современных российских условиях таких направлений вложений практически нет, поэтому норма дисконта обычно определяется путем коррек­тировки доходности доступных альтернативных направлений вло­жения капитала на инфляцию и риск.

В зависимости от этапа расчетов и вида эффективности различают следующие нормы дисконта: коммерческую, участника проекта, социальную и бюджетную.

Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта в целом и определяется с альтернативной (т. е. связанной с другими проектами) эффективности использования капитала и, возможно, риска.

Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для

оценки коммерческой эффективности проекта в целом, может устанавливаться на уровне:

. депозитных ставок банков первой категории надежности после исключения инфляции (эти ставки непосредственно связа­ны со ставкой рефинансирования ЦБ РФ);

. ставки LIBOR по годовым еврокредитам, очищенной от ин­фляции.

Норма дисконта проекта, реализуемого на предприятии, уста­навливается на уровне средневзвешенной стоимости капитала (если структура капитала проекта известна и совпадает со струк­турой капитала фирмы):

где WACC (Weighted Average Cost of Capital)- средневзвешенная стоимость капитала; d— доля i-го вида капитала; E-стоимость капитала i-го вида (например, для заемного капитала принимает­ся равной ставке процента по займу).

По мере изменения структуры капитала и дивидендной поли­тики WACC будет изменяться.

Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выби­рается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.

Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности участия предприятия в проекте, устанав­ливается инвестором самостоятельно и может соответствовать скорректированной на годовой темп инфляции:

• доходности вложений в операции на открытых для импорта конкурентных рынках относительно безрисковых товаров и услуг (в том числе продовольственных и лекарственных товаров первой необходимости, горюче-смазочных материалов, ремонтных услуг по некоторым бытовым товарам длительного пользования);

• рыночной ставке доходности по долгосрочным (не менее 2 лет) государственным облигациям. Этот показатель целесообраз­но использовать в условиях достаточно конкурентного и близкого к равновесию рынка долгосрочных государственных облигаций.