Тема 8. Выход из инвестиции. Ipo и прямые продажи

Цель и задача изучения темы

Цель – изучение студентами теоретических основ выхода в процессе венчурного инвестирования, первоначальные публичные предложения и первичные размещения акций, IPO и прямые продажи.

Задача – приобретение системы знаний о выходе в процессе венчурного инвестирования.

8. 1. Выход в процессе венчурного инвестирования

Венчурные инвесторы обеспечивают доходность своих инвестиций путем процедуры выхода из финансируемых компаний.

Методы осуществления выхода:

1. Продажа акций венчурных инвесторов на фондовом рынке, если компания осуществила выход на фондовый рынок через процедуру IPO.

2. Продажа компании или доли в ней, принадлежащей венчурному инвестору, другому инвестору (фонду прямых инвестиций и пр.).

3. Продажа компании или доли в ней, принадлежащей венчурному инвестору, крупной корпорации, которая может выступить в роли стратегического инвестора или осуществить полное поглощение с интеграцией компании в свой бизнес.

4. Продажа доли венчурного инвестора менеджменту финансируемой компании (процедура management buy–out)

5. Реальные перспективы выхода на фондовый рынок имеют, прежде всего, крупные компании, которые не так остро нуждаются во внешнем прямом финансировании (им доступны и такие инструменты, как банковские кредиты, выпуск облигаций и пр.).

Поэтому венчурные фонды инвестируют в малые компании с перспективой быстрого роста вследствие большого спроса на продукцию (высокотехнологичные отрасли, продукция которых легко проникает на рынок и осваивает новые перспективные рынки), которые имеют потенциал для интереса будущих инвесторов.

Выход из инвестиции – это самая существенная часть в деле прямого инвестирования, и как венчурный капиталист, так и предприниматель всегда должны помнить, что инвестирование капитала в то же время подразумевает и его изъятие.

Природа выходов сфокусирована на двух основных путях: первоначальном публичном предложении акций (IPO) и прямых продажах.

Ключевые участники, последовательность событий по обоим направлениям, а также роль венчурного капиталиста в подготовке компании к выходу.

Выкупные сделки, как правило, являются более крупными и сложными операциями, чем предшествующие им прямые инвестиции.

Типы выкупов. В случае если компания выкупается ее собственными управляющими (что случается довольно часто), инвестиция относится к числу так называемых «выкупов управляющими» (management buyout, или МВО). В другом случае, если новая управляющая команда, желающая купить компанию, приходит со стороны, такую инвестицию можно отнести к числу «выкупов внешними управляющими» (management buyin, или MBI).

При выкупе значительная часть требуемого финансирования часто предоставляется в долг банкирами и другими кредиторами в форме разного рода долговых бумаг, по крайней мере, часть из которых обычно обеспечена за счет активов вновь образованной компании. Если доля заемных средств особенно велика, такой выкуп называется «выкупом с использованием заемных средств» (leveraged buyout, или LBO). Основными причинами для инвестирования заемных средств являются следующие:

• LBO позволяет новой управляющей команде начать работу в новой компании с достаточно большим количеством принадлежащих им акций.

• LBO увеличивает доходы инвесторов, если новая компания может обслуживать свой долг (производить вовремя долговые выплаты).

То, что будет происходить после успешного завершения сделки выкупа, во многом зависит от того, что разрешено законами той страны (или стран), где происходила сделка. Существуют две возможности:

1. Целевая компания сливается с компанией–посредником (новой компанией), которая предоставляет заемные средства. Здесь есть преимущества в виде упрощения налоговых и административных процедур.

2. Если законы не позволяют производить такое слияние, то необходимо принять меры по обеспечению займа, сделанного компанией–посредником, активами целевой компании и по переводу любых налоговых льгот на компанию–посредника.

В некоторых странах не разрешены никакие из перечисленных возможностей. Для того чтобы выкуп с использованием заемных средств оказался успешным, будущие денежные потоки компании–посредника, предоставляющей кредит, должны быть достаточными, чтобы обслуживать долг. Если раз за разом не производить в надлежащие сроки выплаты по погашению долга, то это может оказаться катастрофическим и может в некоторых случаях привести к краху компании. Таким образом, формирование потока наличности должно являться основным приоритетом при разработке бизнес-плана выкупа. Нужно быть уверенными в том, что предполагаемый уровень доходов не только окажется достаточным для обеспечения высоких выплат по долгам, но и обеспечит также большой «гарантийный резерв».

Одной из главных характеристик, отличающих венчурных капиталистов от инвесторов других типов, является тот факт, что планирование выхода – есть составная часть его первоначального решения об инвестиции. Венчурный капиталист всегда должен помнить, что инвестирование означает в конечном счете изъятие капитала («investing is divesting») и что нельзя делать инвестицию, не видя перед собой ясного пути выхода из нее. Хотя, возможно, что ко времени изъятия капиталовложений изменившиеся рыночные условия будут диктовать другие пути выхода, все действия венчурного капиталиста должны определяться их влиянием на процесс выхода. В течение всего периода совместной работы с портфельной компанией венчурный капиталист должен заниматься планированием своего выхода из нее. Предприниматель должен относиться к этому положительно и с пониманием, так как это не означает, что инвестор недостаточно привязан к своей портфельной компании или что он «жадный делец–однодневка». Любому предпринимателю, чувствующему себя неуютно в этой ситуации, можно посоветовать поискать другие источники финансирования своего предприятия. Помощь в управлении процессом выхода из инвестиции – вот та область, где опыт и сеть рабочих контактов венчурного капиталиста могут сыграть решающую роль в достижении компанией и ее инвесторами наилучшего результата. При инвестициях начальных стадий может пройти до семи лет, прежде чем дело завершится выходом, в то время как более поздние инвестиции могут подготовить выход уже через два-три года. Наиболее частые формы выхода следующие:

• Прямая продажа – продажа инвестиции какой-то промышленной компании.

• Первоначальное публичное предложение акций (IPO) – предложение к продаже акций компании на открытой фондовой бирже.

• Выкупы и выплаты по привилегированным акциям / займам.